双鹭药业 业绩拐点2018年 PK 片仔癀 今年翻倍

我们认为，2018年公司业绩有望迎来拐点，重回快速增长轨道。2015年开始，面对医保控费等不利因素，公司业绩持续下滑三年。我们认为2018年，随着大品种来那度胺上市销售、重组人碱性成纤维细胞生长因子、替莫唑胺、杏灵滴丸、依诺肝素钠等品种在各省份招标逐步上量，业绩拐点有望出现。

来那度胺挑战专利国内首仿，预计市场空间约75亿元，即将进入放量期。

（1）来那度胺是什么？新一代口服免疫调节药物，多发性骨髓瘤治疗指南首选方案地位，全球销售近82亿美元。来那度胺是Celgene公司研发的新一代口服免疫调节药物，2005年美国上市，主要用于多发性骨髓瘤（MM）、骨髓增生异常综合症（MDS）和套细胞淋巴瘤（MCL）等。2017年全球销售81.87亿美元、排名第2。（2）来那度胺国内情况如何？新进医保、竞争格局好、即将放量。2013年来那度胺原研药国内获批上市，2017年预计销售1亿元左右，市场还处于空白期。2017年7月，来那度胺谈判进入国家医保。随着新版医保将来那度胺纳入，我们预计渗透率有望显着提高。（3）来那度胺市场空间多大？我们预计国内多发性骨髓瘤市场空间约75亿元。我国多发性骨髓瘤患者超过10万人，每年新增病例约2万。

公司扣非净利由高点6.4亿下滑至2017年3.4亿，复合辅酶等老品种已经见底。目前复合辅酶在公司销售收入2017年全面高开后占比55%，我们预计净利润占比低于30%，已经显着下降。

在研品种涵盖多个优势领域。强化在肿瘤、肝病、代谢病、心脑血管等领域的优势外，公司逐步进入糖尿病、肾病、预防性疫苗等新领域。2018年公司丁二磺酸腺苷蛋氨酸、奥硝唑、谷胱甘肽等品种即将获批生产。

逐步推进营销改革，在学术营销方面，2015年参股信忠医药30%股权，增强学术推广营销能力。

来那度胺获批生产和即将上市的注射奥硝唑，目前的双鹭是否已经走出了逆境，并迎来了企业发展的二次起飞