一、每股收益估计

最新股本35834+3112(债转)+3685(定增)+2500(估配套)=4.5亿股

10月13日最新流通26503+3112(债转股)+5136(定增解禁)=3.4736亿股

20年中期每股15979万元/4.5亿股=0.355元,全年0.71元(不考虑增利因素)

下半年增利因素:

1、星波军工业务结算集中下半年(19年收1.4亿,20年上半年收0.4亿),设20年业绩同比不增,则下半年收1亿,环比增0.6亿,增利0.3亿(按50%,中报净利率63%);

2、星波7月2.1亿订单(12月部分交付),设40%年内结算,增收0.84亿(按50%,增利0.42亿);

3、志良电子并表(承诺20年净利0.478亿)。 3项因素合计增利1.2亿,折合每股0.27元。

综上分析,红相2020年每股收益为0.71+0.27=0.98元(25.55元,26倍PE)。

2021年星波通信完成5亿订单(主要2021年交付,金额占去年营收357%)余4.16亿;

志良电子完成20年5月末(营收0.365亿,净利率61%,承诺20年营收1亿)在手订单3.61亿余3亿。该7.16亿订单21年实现3.6亿净利(50%净利率,规模效应:随产量大增,分摊固定成本减少,单位成本降低),折合每股0.80元。

20年上半年民用业务盈利每股0.355-0.055=0.30元,乘以2,全年0.60元,设21年增15%(投资10亿新能源产业:风电、光伏发电19年12月始产生效益;

收购卧龙电气19年净利1.2亿,20年上半年盈利9200万,全年增利乐观),实现每股0.70元。合计每股1.50元(25.55元,17倍PE)。

机构预测每股收益20年0.96元,21年1.35元。21年军工电子收入占比达44%,利润占比65%。

二、上述定量分析未考虑下列重要增利因素

1、星波通信、志良电子业务协同效应:星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块,属同一产业链上下游,具高度协同效应,等于大幅增加同期星波通信订单;

2、星波通信除超过1亿元(需公告)大订单外,不排除已获取和继续获取较多订单;

3、志良电子除5月末订单3.61亿,后续获取订单并未披露。

三、估值横向比较

1、四创电子42元1.6亿股气象雷达20-21年0.88元48倍PE、1.04元40倍PE。

2、亚光科技15元10亿股微波组件,20-21年0.35元43倍PE、0.46元33倍PE。

3、红相股份26元4.5亿股微波组件20-21年0.98元23倍PE、1.50元17倍PE。

----横向比较红相毛利率是前者2倍多,在手订单多,估值低一半,有提升潜力。

四、红相主要投资价值

低估值、具军工大订单先导性确定性高增长是市场稀缺资源;芯片级高新技术、高景气度、高壁垒行业高利润率领军企业值得中长线投资。

五、短期因素

1、收购志良电子获批;

2、披露军工新订单;

3、3季报基金增仓(大宗交易+成交上榜=22-32元加仓300万股),机构增仓目标应在上亿股;10月13日前,持仓4500万股第二大股东卧龙电驱解禁后具体减持计划出台(可预见,作为机构投资人,对投资对象内在价值会有客观的估价)。