一、每股收益估计

最新股本35834+3112（债转）+3685（定增）+2500（估配套）=4.5亿股

10月13日最新流通26503+3112（债转股）+5136（定增解禁）=3.4736亿股

20年中期每股15979万元/4.5亿股=0.355元，全年0.71元（不考虑增利因素）

下半年增利因素：

1、星波军工业务结算集中下半年（19年收1.4亿，20年上半年收0.4亿），设20年业绩同比不增，则下半年收1亿，环比增0.6亿，增利0.3亿（按50%，中报净利率63%）；

2、星波7月2.1亿订单（12月部分交付），设40%年内结算，增收0.84亿（按50%，增利0.42亿）；

3、志良电子并表（承诺20年净利0.478亿）。 3项因素合计增利1.2亿，折合每股0.27元。

综上分析，红相2020年每股收益为0.71+0.27=0.98元（25.55元，26倍PE）。

2021年星波通信完成5亿订单（主要2021年交付，金额占去年营收357%）余4.16亿；

志良电子完成20年5月末（营收0.365亿，净利率61%，承诺20年营收1亿）在手订单3.61亿余3亿。该7.16亿订单21年实现3.6亿净利（50%净利率，规模效应：随产量大增，分摊固定成本减少，单位成本降低），折合每股0.80元。

20年上半年民用业务盈利每股0.355-0.055=0.30元，乘以2，全年0.60元，设21年增15%（投资10亿新能源产业：风电、光伏发电19年12月始产生效益；

收购卧龙电气19年净利1.2亿，20年上半年盈利9200万，全年增利乐观），实现每股0.70元。合计每股1.50元（25.55元，17倍PE）。

机构预测每股收益20年0.96元，21年1.35元。21年军工电子收入占比达44%，利润占比65%。

二、上述定量分析未考虑下列重要增利因素

1、星波通信、志良电子业务协同效应：星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块，属同一产业链上下游，具高度协同效应，等于大幅增加同期星波通信订单；

2、星波通信除超过1亿元（需公告）大订单外，不排除已获取和继续获取较多订单；

3、志良电子除5月末订单3.61亿，后续获取订单并未披露。

三、估值横向比较

1、四创电子42元1.6亿股气象雷达20-21年0.88元48倍PE、1.04元40倍PE。

2、亚光科技15元10亿股微波组件,20-21年0.35元43倍PE、0.46元33倍PE。

3、红相股份26元4.5亿股微波组件20-21年0.98元23倍PE、1.50元17倍PE。

----横向比较红相毛利率是前者2倍多，在手订单多，估值低一半，有提升潜力。

四、红相主要投资价值

低估值、具军工大订单先导性确定性高增长是市场稀缺资源；芯片级高新技术、高景气度、高壁垒行业高利润率领军企业值得中长线投资。

五、短期因素

1、收购志良电子获批；

2、披露军工新订单；

3、3季报基金增仓（大宗交易+成交上榜=22-32元加仓300万股），机构增仓目标应在上亿股；10月13日前，持仓4500万股第二大股东卧龙电驱解禁后具体减持计划出台（可预见，作为机构投资人，对投资对象内在价值会有客观的估价）。