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??? “两会”结束后的第一个交易日，市场就以大跌收盘。上海股市最低为2963.49点，离年线2960.90点相差2.59点；收盘为2976.94点，离年线相距16.04点，年线的跌破已经几无悬念。深圳股市收盘为11903.33点，更是直接跌破了11933.84点的年线。这表明，市场的走势已经十分危险，不但去年年底机构都普遍预期的一季度行情已经烟消云散，就是今年上半年的行情也不容乐观。无论从短期、中期还是长期来看，市场运行都可能已经发生了转折性的变化，熊市很可能已经成为一种客观必然。
??? 我对今年的股市行情之所以一直持谨慎悲观的态度，主要是基于以下几点：
??? 1.今年股市的基本面已经发生了重大改变。总体上说，今年的市场可以说是变数充斥，利空遍地而利好难寻。全球经济面临着二次探底的威胁；欧美国家主权债务危机随时可能爆发；主要国家和地区的失业率居高不下；大宗商品的价格高位运行极可能引发通货膨胀；去年以来主要经济体采取的救市措施所引起的负面效应日益显现，其逐步退出已经很难避免；贸易保护主义愈演愈烈，中国的出口虽有增长但仍然面临重重困难，在这种情况下，指望股市会有一个更上一层楼的出色表现，显然是不现实的。
??? 2．去年以来的股市上涨，最根本的原因在于国家的股市政策，股市上涨第一次被提升为国家战略。由于政府与相关部门拥有巨大资源，股市在极为特殊的情况下被强行拉起，并且透支了整个经济复苏预期。去年的中央经济工作会议已经把股市政策由积极调整为中性，在目前的宏观经济背景和股市水平上，政府既不会打压股市更不会拉抬股市，这样，失去了政策依托的市场就会像一只断了线的风筝随风飘荡，在整个宏观经济面临严峻形势的大背景下，市场很难有什么大的作为。目前市场对行情的期待主要集中在两个方面：一是融资融券与股指期货的推出；二是大蓝筹的崛起从而有效地形成市场风格的转换。在我看来，这两个方面的期待都很难实现。从融资融券来看，由于没有独立的融资融券公司，融资的资金来源主要是券商的自有资金，这种资金本来就是市场资金，市场的资金存量没有任何增加，在市场迭创新低并且很难形成趋势性上涨的大背景下，敢于融资并且承担高昂成本的投资者会相当有限。至于融券，就更难有效地发挥应有的作用。由于融券的来源是券商的自有股票，因此券商把股票融给投资者的同时就会形成市场的砸盘力量，从而导致股价下跌，进而给券商手中的剩余筹码造成市值损失，这无疑是券商很不愿意做的事情。因此，在目前的制度安排下推出的融资融券很可能是一种花拳绣腿，不可能对市场运行起到有效的支持作用和促进作用。从股指期货来看，股指期货的基本功能是价值发现与套期保值，但要实现这两个方面的功能，一个最主要的前提是要有足够的交易量，从目前已经推出的股指期货的制度安排来看，股指期货的基本功能都很难实现。由于中国股市中没有对冲基金，因而股指期货的最主要交易主体处于缺位状态，公募基金要参与股指期货交易，绝大部分都需要重新修改基金合约；银行资金与保险资金绝对禁止参与股指期货交易；国有企业的资金不允许参与股指期货；散户中的95%由于资金规模与交易制度的限制无法参与股指期货；即使能够参与股指期货的投资者，其单个帐户的最高持仓只有100手，这就大大限制了股指期货的交易规模。在这样的制度安排下，指望股指期货能够撬动大盘蓝筹股并且形成新的“二八”行情，显然是不现实的。因此，在股指期货推出的相当长的时期中，股指期货很可能是鸡肋行情，其做空的功能会大于做多的功能，不但不能起到引领股指走势的作用，反而会成为现货指数的“跟屁虫”，随现货指数而亦步亦趋，既不可能有什么价值发现，也不可能实现套期保值。
??? 3.今年国家的宏观经济政策已经从保增长转为调结构，而调结构本身就是一件极为复杂的事情，并且要以牺牲一部分经济增长为代价。调结构要求财政政策与货币政策做出重大调整，这本身就会带来经济运行发式的重大变化并且会带来市场的不确定性。由于去年的救市政策释放了过多的流动性，再加上国际大宗商品的价格居高不下，因此通货膨胀的压力明显加大。提高存款准备金率与加息，将是今年宏观经济政策调整的最直接表现。在我看来，今年至少还有3次提高存款准备金率与3次加息的可能，否则就很难实现CPI控制在3%以下的宏观调控目标。有人说加息对银行股是重大利好，因为加息会进一步扩大银行的存贷息差，进而给银行带来更多的收益。如果没有贷款总量的控制，这种看法当然有道理，但在贷款总量已经既定的前提下，加息的结果无疑会增加银行的利息负担，因此不可能成为银行股的上涨契机。因此，在我看来，银行股与房地产股都不可能是今年宏观经济政策调整的受益者，指望这两类股票来带动大盘实现风格转换都很可能是雾里看花水中望月。此外，今年货币政策的调整与贷款的收紧还可能带来一个重要的负面效应，就是促进地方国有企业与非国有企业的大非抛售，这本身也会形成市场的重大隐患。
??? 总体来说，今年的股市形势不容乐观。如果说市场会有机会，那这种机会就一定是跌出来的，如果没有大跌就很难出现大涨。对于今年的股市特别是上半年的股市，我仍然坚持年初提出的“凶多吉少”的判断。特别需要提醒市场与投资者的是“国际板”的紧锣密鼓的筹备与推出，如果“国际板”直接发行A股，那就将成为市场的重大利空，整个市场的估值基准也将因此而大幅拉低，而且将更难走出独立的上涨行情。因此，无论从哪个方面来说，今年A股市场所面临的不确定性因素都太多太滥，在这样多的不确定因素面前，较大的趋势性的上涨行情将很难出现。
