有一个词，叫“价值投资”，因为巴菲特这些年名气越来越大，中国谈论“价值投资”的人也越来越多。
那到底什么是价值投资？
最简单地理解，就是长期持有一家好公司的股票。所以很多人觉得，一个是拼眼光，知道什么是好公司；一个是拼耐心，看能不能拿住这只股票很久。
但是，这么理解还是有问题，好公司的股票就不跌吗？持有时间长，赚的就多吗？不一定吧，所以这么简单地理解价值投资还是有问题。
但是，最近我看了李录先生在北大光华管理学院的一场演讲，系统地讲解了什么是价值投资。我觉得，不仅是对投资，对立身处世的很多方面都有启发。
首先我们介绍一下李录这个人。他是巴菲特的搭档查理·芒格的学生和密友，是查理·芒格家族资产的主要管理者。
可以说，他是华人中和巴菲特的价值投资思想接触最深入的人。
李录在这次演讲中先问了一个很基础的问题：如果你要做投资，那从长期看，什么样的资产可以让你的财富持续、有效、安全、可靠地增长？
是现金吗？很多人也确实觉得现金最可靠。
但是只要稍一深想，就会知道现金靠不住，因为有通货膨胀。李录算了一笔账，如果1802年你有一美元，今天这一美元值多少钱？
答案是5美分。两百多年之后，一美元现金丢掉了95%的购买力！
那是黄金吗？很多人都把黄金当做很好的保值方式。
但是算算账就知道，在两百年前用一美元购买的黄金，今天能有多少购买力？是3.12美金。确实是保值了，但是如果说在两百年里升值了3、4倍，这个投资效率也太低了。
那正确答案是什么呢？其实是股票。
这跟很多人的直觉相反，股票大涨大跌，风险好像是最高的啊。但是，如果不看具体的哪一只股票，而是从长期来看市场，我们还是算一笔账。如果我们在1802年投资美国股市一美元，今天它的价格是多少呢？
即使扣除通货膨胀因素，它今天的价值是103万，升值了一百万倍。要知道，这两百多年里，美国股市的年化回报率只有6.7%，不算高啊，但是怎么两百年就能达到100万倍呢？
我刚看到这个数字也不相信，掏出计算器算了一下，果然如此。这就是复利的力量，怪不得爱因斯坦把复利称之为世界第八大奇迹。
你看，被大家认为最保险的现金，反而在两百年里面丢失了95%的价值；而被大家认为风险最大的股票，则增加了将近100万倍。
为什么？原因很简单，现金因为通货膨胀而贬值，而股票价值的背后是好公司，以及好公司加在一起推动的经济增长。所以结论是，要投资，就应该持有股票。
但是问题来了，为什么很多人炒股不挣钱呢？原因也很简单，股票市场一直在上下波动。那好，有没有一种投资方法，不是旁门左道，可以不断被重复、学习，可以长期给我们带来可靠、安全的回报？
有，业界公认的办法就是价值投资。
那什么是价值投资呢？这个概念最早是由格雷汉姆（又译：格雷厄姆）最先形成的一套体系。而现在，它的代表人物就是巴菲特和查理·芒格。它的含义，用李录的话来说，很简单，就是四项基本原则。只要你认可和掌握了以下四条，你就是价值投资者。
第一个原则，首先得搞清楚股票的本质到底是什么？
在一般人眼里，股票就是投资工具，低买高卖就挣钱，反之就赔钱。但是在价值投资者看来，不对，买股票，买的不是那个投资工具，买的是一家好公司的一部分所有权。
这个概念非常重要。
如果你把股票看成是投机工具，那就等于进了赌场，十赌九输，久赌无赢，这是铁律。但是如果把股票看成是好公司的一部分，那么随着GDP的增长，好公司会不断创造价值，股票价格就是这部分新价值的体现。
你看，通常理解的价值投资，就是长期持有一支股票，看来是不对的。
问题不在于你是不是长期持有，而是你心里觉得持有的是什么。打个不尽恰当的比方，持有投机品，相当于养猪，那当然是便宜了就买，觉得差不多了就卖，买卖的风险极高。
而持有好公司，相当于养儿子，该培养培养，该出门出门，结果当然是长期持有。所以，长期持有是结果，而不是原因。
价值投资的第二个基本原则，我们还得理解市场是什么。
一般的理解，市场是交易的场所，它发来价格信号，所有的交易者根据这些信号进行交易，所以市场是我们的老师。
但是在价值投资者看来，不是这样的。股票市场从来不能告诉你，真正的价值是什么。你不能把市场当做老师，甚至不能把市场涨跌看成博弈对象，你只能把市场看成是一个服务者。
什么意思呢？市场只是为你服务的，能够给你提供机会，让你去购买所有权；也会给你一个机会，在你很多年之后需要钱的时候，能够把它出让，变成现金。
至于市场的涨跌，吸引那么多人涌入市场，是让这个工具变得更好用而已。短期的涨跌，和价值投资者没有关系。
但是很可惜，绝大部分投资股票的人，不是这么看待市场的。
价值投资的第三个原则，叫留出安全边际。说白了，就是只买价格大大低于公司内在价值的股票。
因为投资的本质是对未来进行预测，而预测不可能是百分之百准确，只能是一个概率。万一预测错了，至少不会亏很多钱；而如果预测是对的，你的回报就会比别人高出很多很多。所以，价值投资，不是指持有好公司股票，而是指持有价格远远低于价值的好公司的股票。
关于价值投资，各种各样深奥的解释很多，但其实原则很简单。以上三个原则，我们可以用大白话再归纳一遍。
第一，拨开股市的表象，你买的不是投机品，你是买了一家公司的一部分。你要赚的不是股价波动的差价，而是这个好公司在经济增长过程中创造的价值。
第二，你的博弈对象，不是市场。关于这只股票的真实价值，市场什么都不能告诉你，它只是一个服务于你的工具。
第三，不是买所谓的好公司，而是买价格低于价值的好公司。
那这背后的智慧是啥？在我看来，价值投资的全套智慧都是一种叫“不丢失目标”的智慧。这里面有两种核心能力。
第一，认准自己目标的能力。
经济在增长，核心的动力是好公司。你不是在和市场对赌，而是在搭上好公司成长的那班船，这是股票投资能挣钱的核心原理。这个核心不丢，你的投资就不会出大的风险。
第二，不被其他因素干扰的能力。
市场起起落落，账面财富忽多忽少，有多少人真能无视这种波动，死死盯住自己拥有的核心价值和最终目标？这可能也是价值投资这个词，说的人很多，但是真正做到的人很少的原因。
不会开车的人，盯住的是方向盘，把工具本身当成了博弈的对象，结果车就开得歪七扭八。而会开车的人，盯住的是远方的路，自然就能开出一条直线。
投资如此，达成任何目标，说到底无非也就是这种不丢失目标的方法。
价值投资有四条基本原则，前三条是格雷汉姆（又译：格雷厄姆）总结的，而最后一条则是巴菲特根据自己五十年的投资实践，加进去的一个概念。
这个概念叫“能力圈”。
它的意思很简单：一个投资人可以通过长期不懈的努力和学习，真正建立起来的自己的能力范围。什么能力呢？是能够对某些公司、某些行业获得超出几乎所有人更深的理解，能够对公司未来长期的表现，做出更准确的判断。
听起来很简单吧，但是它有几句潜台词。
第一，还记得我们昨天说的第一条原则吧？买股票，本质买的是公司。所以，不是什么股票看涨，你买什么；而是你觉得什么公司价值被低估了，你买什么。
那你怎么知道这个公司的价值被低估了呢？只能基于你长期的研究，你对这个公司、这个行业有深入骨髓的了解，你才能做出这个判断。
巴菲特号称是股神，但是有人计算过，他从1955年至今60多年，管了几千亿美金的资金，但是他买过的股票一共只有78支。在中国随便找个股民，买卖过的股票一般都会超过这个数字。
巴菲特说过，每个投资人都应该假想自己有一张投资决策卡，上面只有20个洞，每做一次投资决策，就少一个洞，一生最多做20次投资决策。
那你觉得原因是什么？是谨慎？是自律？
不是。按照能力圈这个理论来看，是你纵使非常勤奋，你一生能够真正了解、洞察的行业和公司，也就这么多个。超出这个数字，你实际上就不是在投资公司，还是在股市上投机和赌博。
第二句潜台词，用李录先生的说法，叫“没有边界的能力就不是真正的能力”。
这个说法非常深刻。比如说，你声称自己拥有某种力量，那你就要明确地知道自己力量的边界，你才算拥有这种力量。一个大力士，他明确知道自己能举动的杠铃有多重，多了就举不动了，他才算拥有这个力量，否则，很可能就是吹牛。
你持有一个观点，必须能够说出这个观点不成立的条件，它才是一个真正的观点。你持有一个立场，必须能够完整地阐述相反立场的论点和论据，你才算真正站在这个立场里。
在股市上也一样。巴菲特就多次说自己看不懂互联网公司，这是谦虚吗？是谨慎吗？不见得，他是通过划定自己不懂的东西，来进一步明确自己真正懂的东西，这就是“能力圈”。
下一个问题来了，为什么要建立能力圈？
答案很简单，这是防范投资风险的唯一办法。
如果我们把市场理解为一个人，那这个市场先生上蹿下跳地波动，他在干什么？他在找一个东西，就是发现人性的弱点。市场像水一样围绕在你的周围，你只要有弱点，无论是心理弱点还是情绪弱点，无论是贪婪还是恐惧，市场都会在某个情况下发现它，然后攻击它。
只要你在干自己能力之外的事，你就是在把自己的弱点暴露给市场，不管此前你赚了多少，市场一定会在某一个时刻把你打倒，让你前功尽弃，甚至是万劫不复。
这种故事我们听得很多，市场先让人尝点小甜头，让人觉得自己就是股神再世，越来胆子越大，最后一把，让人全赔进去。李录先生有一句话说得好，为什么在股市里，我们总能听到新人的故事，股神年年有？是因为老人都不存在了，那些曾经的神话都破灭了。
所以，能力圈不是谦虚谨慎，是对市场惊涛骇浪的严防死守，是不让自己人性和情绪上的缺点被市场找到，是只做自己真正懂得的事。
请注意，死守自己的能力圈，既不是能力弱的人要守，也不是出于谨慎要守。事实上，能力越强的人，越容易守不住自己的能力圈。举个例子，专业的财富管理人员，他们应该更注重能力圈吧？事实也许正好相反。
在李录先生的这个讲演里，就说到这个行业里的秘密。他很不客气地说，资产管理这个行业，其实有自己原生的缺陷，主要是两个原因。
第一点，这个行业里的用户在绝大多数情况下，不知道，也无法判断理财产品的好坏。这和其他几乎所有的行业都不太一样。
你买一辆车，吃一家饭馆，普通消费者还是能判断产品的优劣的。但是面对一个资产组合，也许过去一两年业绩很好，这就能说明这个产品好吗？不能，也许只是因为身在大牛市，业绩好只是运气使然。
不仅消费者判断不了，李录先生说，就算是行业里的资深大牛，也无法判断另一个不熟悉的产品的好坏。
这个行业的第二个特点是，它的收入和给客户创造的价值是脱离的。简单理解就是——你把一笔钱交给财富管理机构打理，多赚了，他们多分；赔了，机构可不赔你钱，甚至依然要分你的钱。
所以这种定价方式，只反映这个行业的利益，几乎很少反映客户的利益。
这两个特点加在一起，就造成了这个行业一些道德风险，从业人员参差不齐、行业标准混乱不清，到处充斥着误导用户的谬论，等等。其中最恶劣的后果，就是这个行业里的人有一种内在冲动，要跨出自己的能力圈，去说自己也不真正懂的事。
李录先生说，你看见有人在媒体上说什么“5000点太低了、4000点应该抄底”等等，这些预测本质上都是超出能力圈的事。如果你是一个真正的价值投资人，你真正在研究公司的价值，那不管你的能力有多强，你的能力都不包括回答这些问题。
结果是啥？就是我们刚才讲的，只要你身上有一点点不明白的地方，市场就一定会把你的这个缺点放大，以至于彻底把你毁掉。
所以，能力圈是啥？
是一种彻底诚恳的态度，是一定要在知识上做百分之百诚实的人的刚性自律，是把不断地追求知识、追求真理、追求智慧作为自己的一个道德责任。只有坚守这些原则，你才是在投资经济增长，投资好公司，获得可以长期、可靠、安全的回报。
更深一步地说，我们经常讲，要可持续发展，那什么是可持续？
李录先生说：可持续的东西都具有一个共同的特点，就是你得到的东西在别人看来，在所有其他人看来，都是你应得的东西，这就可持续了。
赚钱也一样，为什么价值投资可持续？就是因为它在投资那些内在价值被低估的公司。
主观上，这是你知识运用的结果；客观上，对那家公司也有帮助，所以你的回报是你应得的，所有人都会这么看。所以，这是一条光明大道。
只要偏离了这一点，你靠的是运气，靠的是欺骗，靠的是不合理的收费制度。那放到长时间尺度来看，总会有人觉得你挣了不该挣的钱，不可持续这个魔鬼就开始疯长，直到把你击倒。
请注意，今天说的不是什么道德说教，而是这一百年来人类最顶尖的投资智慧，对于我们自身利益的最深刻，也最成功的洞察。
