预判：2010年新业务高增可期。09年前3季高达6.32％的年化投资收益率将促成2010年分红险业务（09H占比71.5％）高增长。原因：新业务增速与前推一年的投资收益率高度正相关。逻辑：分红险的特点在于其红利分配通常在次年5、6月间进行，受益于今年丰厚的投资回报，可预见的明年高分红将刺激分红险保费高增长。预计09、10年新业务价值增速分别为27.6％、17.9％。?

?业绩：利润释放最为充分。公司前3季EPS0.53元，同比增长3.4％，单季环比增长-21.6％。从前3季净利润/综合收益的比率来看，太保为112％，高于人寿的101％和平安的54％，由此可见公司对业绩的释放更为充分，甚至略有透支，原因之一在于公司存在发行H股的诉求。?

?承保：9月寿险保费增速由负转正。前3季寿险、财险保费分别为508亿元、270亿元，同比增长－7.0％、22.1％，可喜的是寿险保费增速结束11个月的负增长。寿险保费负增原因归于公司大力主导的银保渠道由趸缴向期缴产品转型，财险保费增长得益于汽车热销带动的车辆险需求。?

?投资：浮亏对Q4业绩存在一定压制。前3季总投资收益146.8亿元，同比增长3.9％。另一方面，3季末可供出售类项下尚有浮亏（税后）31.0亿元，预计会对4季度业绩释放存在一定压制。?

?推荐理由：行业景气＋低估值＋香港上市诉求（底价23.52元）。估值29.80元，对应10年28X的NBM（历史均值28X，未赋予行业景气背景下溢价）。

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