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兴业银行前3季度实现净利润95.7亿，EPS为1.91，净利润超出市场预期，拨备计提低于预期。前三个季度EPS分别为0.66、0.67、0.60元。

公司第三季度营业收入环比增长11.6%，其中净利息收入环比增长17.4%，手续费收入环比下滑12.3%。费用环比增长9%，拨备计提依然较少，3季度单季信用成本仅为0.12%。净利润环比2%，已经渡过2季度的息差低点，步入正常利润增长轨道。我们预计公司在第四季度费用会环比增长，同比小幅增长，全年的成本收入比会上升。

公司营业收入同比下滑1.4%，其中净利息收入同比下滑2.3%，手续费收入同比增长2.3%，管理费用基本持平，拨备同比大幅下滑85%，净利息收入同比增长1.5%。

公司第3季度净利息收入环比强劲增长，一方面得益于规模的增长，另一方面得益于息差相对大的提升。息差由09年中期的2.14%，提升了20bp至3季度的2.34%。3季度买入返售票据的收益率提升幅度较大，对息差提升贡献较大。如果4季度同业负债成本有所上升，全年的息差可能会比3季度小幅走低。我们预计4季度的净利息收入环比依然会实现增长。

公司资产质量较好，不良双降。五级分类中，后四类比例均下降。公司前3季度拨备计提较小，我们预计第4季度拨备计提环比有所增长，全年的信用成本预计在0.14%，处在较低的水平。

我们预计兴业银行09、10年分别实现净利润122.6亿、153.5亿，假设公司在明年上半年以配股形式补充资本，公司09、10年的EPS分别为2.45、2.51，目前价位对应的09年的PE、PB分别为14.8X和3.14X，对应10年的PE、PB分别为14.8X和2.47X，PE估值具备优势，且公司有着较优的治理结构，长期发展可期，
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维持“增持”的投资评级。