随着沪深股市连续大幅下跌，A股股价重心大幅下移，目前两市A股平均股价8.55元，消失数年的1元股又重现江湖。统计显示，目前A股平均市盈率为18.75倍，与1996年1月19日、2005年6月6日等重大历史底部17至18倍的市盈率相比，仅有一步之遥。此外，市净率、换手率以及市场人气等指标，也都与历次大底比较接近。目前A股是否已经见底？离底部还有多远？

　　市盈率动态市盈率低于两次大熊市水平

　　2007年10月至今，A股市场60%的最深跌幅不仅远大于同期成熟市场累计最深回调幅度，而且也远大于巴西、印度、俄罗斯等新兴市场同期30%左右的最深跌幅。A股总市值亦严重缩水，由今年1月的41.8万亿，回落至上周的19万亿左右，仅半年多跌幅高达54%。

　　截至8月29日，从市盈率来看，上交所的数据显示，沪市908只个股平均市盈率仅为18.11倍；深交所数据显示，深市777只个股平均市盈率为19.74倍，中小板268只个股平均市盈率为26.68倍。而以刚公布完毕的2008半年报业绩计算的动态估值显示，A股动态市盈率为16.61倍，沪深300成分股动态市盈率为15.81倍。值得注意的是，回溯A股历史上几次重要底部时期的市盈率，当前A股整体市盈率已低于部分时期的估值水平。

　　1996年1月19日，当日上证指数收盘523.51点，此前从1993年2月高点1588点开始已经下跌了三年，此后开始了一年半的上涨行情，绝对涨幅超过了188%。当时全部A股整体市盈率水平为18.54倍，沪深300市盈率为17.64倍，均略高于当前水平。

　　1999年5月19日，当日上证指数收盘1109.09点，由此启动了著名的“5·19”行情。至2001年6月底，大盘涨幅超过100%。而行情启动当日，A股整体静态市盈率水平高达30.58倍，沪深300静态市盈率为25.83倍，远超过当前水平。

　　值得注意的是，当前A股动态估值水平仅略高于2005年股改启动后的A股估值水平。2005年6月6日，上证指数收盘1034.38点，次日即开始了持续两年多的大牛市，指数涨幅接近5倍。当日以一季报计算的A股平均动态市盈率为14.31倍，沪深300成分股市盈率为14.31倍。

　　金融地产估值跌破本轮牛市初期水平

　　从板块来看，虽然大部分板块估值已明显低于1996年与“5·19”行情启动时的水平，但与2005年牛市启动前相比仍然偏高。其中，本轮行情爆炒的农业板块当前整体动态市盈率为35.3倍，远超过历史上各底部水平。同时，采掘、化工、食品饮料、公用事业等板块动态估值仍是2005年的2倍左右，且大多数动态估值水平仍在20倍以上。

　　但是，房地产、金融等两大权重股云集的板块，当前整体估值相比2005年已降低超过2个百分点。而黑色金属、电子元器、交运设备、家用电器、纺织服装，轻工制造、交通运输、餐饮旅游与信息服务等板块估值与2005年中期相比已接近或偏低。

　　市净率市净率看似较高实则低于2005年

　　动态市盈率虽然相比前两轮熊市已显现出优势，但A股当前市净率水平仍整体偏高。据WIND资讯统计，当前A股整体市净率水平为2.84倍，远高于1996年与2005年中期水平；沪深300成分股整体市净率为2.87倍，远高于2005年的1.7倍的水平。

　　数据显示，1996年牛市启动初期，A股整体市净率仅为1.93倍，2005年6月6日的市净率更低至1.63倍。而1999年“5·１9”行情启动时的整体市净率水平相对较高，为3.29倍。就板块而言，当前除黑色金属市净率为1.34倍，仅略高于2005年1.23倍的水平，位居各大板块最低以外，其余板块市净率水平仍大幅高于本轮牛市启动初期。

　　对此，联合证券研究所近日发布策略报告认为，考虑到市盈率的历史波动过于剧烈，当前以市净率来评判市场估值底限显得更为合理。而不同的市净率水平差异很大，净资产收益率高的行业理应享受较高的市净率。而未来各行业的市净率很可能逐步回归到2002年至2005年相对稳定的水平。以2.72倍的合理市净率估算，2272.51点应是上证指数的价值中枢。但如果取所有行业在2002年至2005年最低的市净率水平进行估值，对应上证指数为1408.82点，而这是所有行业估值水平同时回落到最低点的极端情况。

　　事实上，以2008半年报统计，A股当前整体净资产收益率水平为8.43%，远高于1996年的5.52%和2005年中期的2.54%。除公用事业板块以外，几乎各板块净资产收益率水平相比历次熊市均创出新高，且金融、房地产等权重股板块净资产收益率水平均为2005年的3倍以上。

　　截至8月26日，跌破净资产的股票已经达到37只之多，另外还有30多只股票的价格接近每股净资产。其中，钢铁股如本钢板材、邯郸钢铁、安阳钢铁、韶钢松山等的市净率均在0.9倍以下。而金地集团、中航地产等房地产股的市净率也逐渐接近于1。 

　　表面上看，A股的2.87倍加权平均市净率与2005年6月3日的1.63倍市净率仍显偏高，但如果综合考虑以下两个因素，则市净率也是偏低的：第一，近几年包括原材料、土地在内的各种生产要素的价格飞涨，企业的固定资产重置成本大幅上升，其实际价值也远远高于账面价值，而按照会计政策的原因，这部分增值的价值并未反映到净资产中，导致净资产被压低，而市净率虚高；第二，2005年6月3日的平均净资产收益率仅为7.82%，目前平均净资产收益率已上升到17.63%，净资产收益率的提升是我国经济增长质量提高、劳动生产率大幅上升、公司治理结构和管理水平不断完善的结果，在净资产收益率增长了125.45%的情况下，市净率只增加了73.75%，因此，如果结合净资产的含金量——净资产收益率来看，当前A股市场的市净率其相对水平也是低于2005年的低点水平，并有进一步上升的潜力。

　　下跌幅度10个月跌幅超历次熊市

　　大盘指数自2007年10月以来，10个月累计下跌六成左右，下跌速度创出历史纪录。期间全部A股平均跌幅仅47%。而自2001年6月至2005年6月的熊市中，上证指数自最高的2245点下跌至本轮牛市的起点1034点，4年间指数跌幅仅为54%，甚至低于本次大盘累计跌幅，而A股平均跌幅约60%。

　　有意思的是，在本轮下跌中，蓝筹板块跌幅超过历次熊市。以沪深300(2350.506,-41.13,-1.72%,吧)为代表的核心蓝筹板块整体跌幅超过57%；而2001年后4年熊市中，沪深300成分股跌幅仅为32%左右；1996年前的3年熊市中，沪深300成分股跌幅甚至仅为27%。

　　虽然大盘本轮杀跌力度为史上罕见，但与本轮牛市启动前市场调整水平看，大部分板块的下跌幅度并未打破历史纪录。从板块来看，除黑色金属、有色金属、交通运输、采掘等四大板块累计跌幅超过50%，远超2005年前4年累计跌幅以外，包括已下跌超过50%的房地产板块在内的大部分板块累计跌幅仍低于2005年中期的水平。

　　股价结构

　　二成股票绝对价低于千点水平

　　资料显示，随着2007年10月16日大盘创出6124的历史高点，A股平均股价一度攀升至20元上方，沪深300成分股均价甚至接近35元。随着指数下跌六成，A股最新平均价格已跌至8.55元，沪深300成分股均价更大幅下跌至12.14元。

　　尽管如此，当前A股均价相比2005年6月的4.72元仍上涨超过81%，沪深300成分股相比2005年中几乎翻番。而值得注意的是，当前A股均价已低于“5·19”行情启动时的9.51元。

　　同时，大盘持续调整也使得A股的“1元股”、“2元股”和“破净”个股重出江湖，但占比相对2005年的底部区域仍然较低。据WIND资讯统计，除ST梅雁于8月28日盘中一度跌至1.98元，成为本轮熊市唯一一只“1元股”。此外，截至8月29日，除停牌个股外，有51只交易个股进入“2元股”范围，占比约3%。从股价结构上看，两市8元以下的A股超过1000只，股价位于5元以下的低价股共537只，占比约33%。3元股近250只，4元股近250只，5元股近200只。同时，高价股群体也急剧减少，百元股俱乐部仅剩贵州茅台一家，20元以上的个股已不足70只。

　　相比之下，2005年的“1元股”阵营更为庞大。截至2005年6月6日，两市“1元股”共64只，“2元股”共267只，“1元股”与“2元股”合计占比近25%。5元以下的低价股占比将近七成。不仅如此，2005年股市一度出现ST银广夏等一批价格低于1元的“仙股”。

　　而截至8月29日，剔除净资产为负的个股，两市共有长春经开、深天健、明天科技、神马实业、华银电力等30只个股价格跌破每股净资产，占比不足2%。而2005年6月6日，“破净”个股多达75只，占比超过5.6%，且当时市净率最低的千金药业，市净率仅0.35倍。

　　平均股价的大幅缩水，破发、破净的个股层出不穷。在剔除近年来新股和退市股外，目前A股市场上有1302只股票经历过2005年6月6日。以此计算，截至昨日约有19.2%的股票绝对股价跌破2005年6月6日998点时的水平。

　　通过汇总历史数据，可以从股价结构上分析牛市熊市轮回。2005年的6月6日，沪综指998点，股市跌到底部，3元以下个股341只，3至5元个股590只，5元以下的低价股合计931只，占可交易股票总数的69.07%，而10元以上的股票仅占4.2%。

　　2006年12月29日，牛市启动已半年左右，低价股仍然占有较大比重，但10元以上股数量增长更为明显，比重已经超过20%，从这个结构可以看出，牛市启动阶段属于优质股股价迅速蹿升的阶段，而其他个股仍然停留在比较低的绝对价格水平；2007年10月16日牛市顶峰，5元以下的低价股几乎被消灭，2元股绝迹，而多数股票处于10至20元的区间，比重占到43.8%。对比显示，目前的股价结构水平相对于熊市最低点的时候，低价股所占比重仍然较低，或许，熊市最低点的股价结构，是投资者判断熊市是否见底的重要依据。

　　换手率

　　日换手率低于“5·１9”行情起点

　　熊市中换手率走低一直被视为市场见底的先兆。值得注意的是，以8月29日两市换手率水平来看，A股整体换手率为1.13%，低于“5·19”行情启动时的1.2%，略高于2005年6月的0.88%。而蓝筹股成交持续走低，沪深300整体换手率仅为0.79%，低于“5·19”行情的1.07%和2005年6月的0.87%。

　　就板块统计显示，A股各板块除前期一直抗跌的农业与餐饮旅游等板块日换手率高于2%以外，黑色金属、家用电器、交通运输、金融等超跌板块的日换手率已低于1%，且低于2005年底部区域的成交量水平。

　　然而，由于本轮熊市调整时间相对较短，虽然跌幅较深，但区间换手率和日均换手率水平距离前期低点仍有一定差距。据WIND资讯统计，本轮熊市中，全部A股近10个月的整体换手率水平为483.62%，仅相当于1996年见底时累计换手率的30%，相当于2005年见底时累计换手率的53%左右。就日均换手率来看，全部A股本轮调整日均换手率为2.78%，仍接近2005年6月底部区域日均换手率水平的2倍，但已低于1996年前三年熊市的日均换手率。

　　对此，国元证券投资咨询总监康洪涛认为，历史地看，市场换手率一段时间维持在2%以下，基本可以确认指数已处于中长期底部区域。而对比市场估值，目前市场的估值水平也已处于相对低点。

　　市场交投

　　人气低迷度直逼“5·19”前夜

　　2005年股权分置改革启动后，随着“新老划断”发行机制和大小非解禁的启动，两市总市值和流通市值不断扩大。

　　经历了10个月的暴跌后，截至8月28日，两市A股总市值仍高达15.5万亿元，流通市值高达5.2万亿元。而2005年大盘底部区域时，A股总市值仅3万亿元左右，流通市值为8852亿元。3年间市场容量扩大了5倍左右。

　　然而，从成交金额看，截至8月28日，两市A股总成交额为547亿元，1996年底部区域成交额仅为4.18亿元，“5·19”行情启动时成交金额为68亿元左右，2005年熊市底部的成交额不超过80亿元。

　　从体现交投“人气”的“成交金额／流通市值”，与“成交金额／总市值”两大指标来看，当前全部A股成交额与流通市值比值为1.05%，仍高于1996年的0.59%和2005年6月的0.9%，但低于“5·19”行情启动时的1.31%；而当前全部A股成交额与总市值比值为0.35%，仍高于1996年的0.13%和2005年的0.27%，已十分接近“5·19”行情启动时的0.38%。

　　历次股市底部区域市场指标

　　1996年1月19日

　　板块名称 市盈率 市净率 日换手率(%) 成交额占流通市值比(%) 净资产收益率(%) 

　　全部A股 18.54 1.93 0.55 0.59 5.52

　　沪深300(2344.691,-46.95,-1.96%,吧) 17.64 1.93 0.58 0.60 5.61

　　化工 28.23 1.66 0.78 0.88 4.52

　　黑色金属 263.85 1.21 0.56 0.58 

　　房地产 19.2 2.33 0.23 0.29 3.43

　　金融服务 11.08 1.98 0.11 0.12 4.49

　　1999年5月19日

　　板块名称 市盈率 市净率 日换手率(%) 成交额占流通市值比(%) 净资产收益率(%) 

　　全部A股 30.58 3.29 1.20 1.31 9.78 

　　沪深300 25.83 2.95 1.07 1.20 12.01 

　　化工 36.91 2.74 1.10 1.10 7.03 

　　黑色金属 19.42 1.93 1.12 1.13 11.38 

　　房地产 36.08 3.53 1.14 1.20 4.88 

　　金融服务 29.14 4.08 0.58 0.70 16.42

　　2005年6月6日

　　板块名称 市盈率 市净率 日换手率 成交额占流通市值比 净资产收益率(%) 

　　全部A股 14.31 1.63 0.88 0.90 2.54 

　　沪深300 11.69 1.70 0.87 0.88 3.56 

　　化工 9.85 1.50 0.99 1.03 3.71 

　　黑色金属 5.56 1.23 0.84 0.83 5.66

　　房地产 24.12 1.58 0.66 0.64 1.21

　　金融服务 15.44 2.14 0.78 0.75 3.28

　　2008年8月29日

　　板块名称 市盈率 市净率 日换手率 成交额占流通市值(%) 净资产收益率(%) 

　　全部A股 16.61 2.84 1.13 1.05 8.43 

　　沪深300 15.81 2.87 0.79 0.79 9.09 

　　化工 29.12 2.88 1.25 1.03 4.44 

　　黑色金属 6.84 1.34 0.68 0.68 9.99 

　　房地产 21.43 2.43 1.53 1.49 5.57 

　　金融服务 13.28 3.01 0.81 0.88 11.29