中金：A股还有10%～20%下行空间

    2009年发达国家全面衰退，并将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓，上市公司盈利的宏观环境在恶化，我们预计2008和2009年整体上市公司的净利润增长分别为5.8%和-15.2%（其中非金融企业增长为-3.7%和-23.4%） 

　　2009年发达国家全面衰退，并将导致新兴市场和发展中国家经济明显放缓，上市公司盈利的宏观环境在恶化，我们预计2008和2009年整体上市公司的净利润增长分别为5.8%和-15.2%（其中非金融企业增长为-3.7%和-23.4%），相对于市场普遍预期仍有较大差距，未来盈利预测大幅下调仍将拖累股价表现。但分析显示，如果2010年经济逐渐趋稳，盈利有望在2009年见底。预计2010年整体上市公司的盈利为2.4%，与2009年盈利相比基本持平。

　　未来依然存在超预期政策出台的可能，而且政策重心可能转向刺激房地产、消费需求拉动经济的措施上，而政策的作用使得经济有望在2009年下半年出现一定的恢复，预计将给股价带来正面的提振。

　　行业方面，房地产有可能成为为数不多的亮点之一，大幅减息和房价调整有助于居民购房刚性需求和购买力的恢复，加速商品房库存消化以及缩短行业调整的周期及幅度。基建力度的加大有助于拉动钢铁、水泥、工程机械、电力设备、煤炭、电力以及建筑服务行业的需求。

　　考虑到财政政策作用，此轮周期中钢铁、电力行业的产能过剩情况将略好于水泥、煤炭板块，而电力板块将受益于煤炭板块价格下跌。分析同时显示，农村消费受制于收入增长，无法寄予厚望，居民消费对利率不敏感，而更多受收入增速下滑影响，周期性消费品仍将面临盈利风险，必需消费品具相对防御性。

　　投资建议

　　A股估值风险仍未充分释放，可能还有10%～20%的下行空间。

　　基于大市盈利预测仍有被大幅下调及估值下移的可能性，我们投资组合仍然维持较高的防御性，建议注意仓位控制，超配盈利与现金流可见性较强、受惠于政策支出、成本下降等行业。

　　超配石油石化、电力、必需消费品与房地产；低配金融、基础材料、煤炭、可选或耐用消费品及航空航运。

　　政府刺激经济措施成效可能在下半年出现，带动大市触底。历史上看，大宗原材料、交通运输、资本品的盈利见底较早；股价上大宗原材料、工业、公用事业先于大盘见底；金融及可选消费一般滞后；但大盘见底后六个月以金融、工业、科技行业的反弹力最强。(东方早报)

　　最悲观预期：可能下探1300点
　　
　　A股并没因为央行“五率齐降”而出现大涨,面对如此孱弱的股市,海通证券(600837)在其昨日2009年投资策略报告会上指出,明年形势可能还要严峻,最悲观预期A股可能下探1300点。
　　
　　基本面 CPI可能负增长
　　
　　“我们认为央行在昨天大幅降息后,今年剩下的时间内可能不会降息了。”海通宏观经济首席分析师陈露在会议上说,“尽管宽松的货币政策在逐渐实行,但经济活动的降温将使货币信贷趋紧。预计信贷增速继续下滑,一年期存贷款利率还有54个基点的下降空间”,“人民币兑美元汇率将维持小幅贬值状态”。
　　
　　海通证券(600837)预计,2008年中国GDP增速为9.5%,2009年下滑至8.2%,而本次中国经济调整的谷底将出现在2010年,GDP增速将进一步下滑到7.5%。
　　
　　值得关注的是,海通认为,2008年是本轮经济周期中消费增长的高峰,而明年消费需求将有大幅回落的压力。再加上产能过剩,明年通缩压力将明显扩大。经初步测算,2009年CPI上涨1%左右,其中还会出现数个月为负增长的情况。
　　
　　海通预测, A股公司2009年业绩增速将呈现“前低后高”态势。一方面,从基数角度看,A股公司2008年业绩呈现典型的“前高后低”态势;另一方面,我国经济增速放缓因素引发的上市公司总体营业收入增速快速下滑趋势,自2008年第三季度起显著体现,这意味着上市公司2009年第一季度、甚至第二季度营业收入增速很可能延续自2008年第三季度以来的快速下滑势头;而随着2008年第四季度宏观经济政策“由紧转松”,市场需求很有可能“滞后”自2009年第三、四季度起逐渐企稳,并由此带动上市公司总体营业收入下滑态势趋缓。
　　
　　对于全部A股公司整体2009年业绩增速,预计全部A股公司归属母公司股东的净利润增速约-19.3%到3.7%。
　　
　　市场面 市净率仍有下降空间
　　
　　“目前A股还没有足够高的安全边际。”在海通证券高级策略分析师张冬云看来,尽管有国资委、汇金公司以及部分大股东出手增持了部分个股,但这种增持行为并没有形成广泛的共识,“以此判断,我们认为产业资本非常谨慎,至少是认为目前还没到他们的心理估值。”
　　
　　海通指出,从以往证券市场运行过程中产业资本的态度来看,产业资本在何时认同股票的价格有一定的规律可循。综合申能股份(600642)、云天化(600096)、宝钢股份(600019)等大股东增持情况来看,中国证券市场历史上的产业资本对于股价的认同大约都在1倍的PB（市净率）左右,或可以认为这是产业资本认为安全的底线。而当前A股PB估值仍高于上证综指在998点时的PB估值。
　　
　　张东云同时指出,目前A股的PB依然存有“水分”,“从三季报来看,绝大多数上市公司并没有将存货跌价进行计提”,但自今年8月PPI到达10.1％的高位之后便掉头向下,到10月就已经掉到了6.6％的水平,下降速度非常快,按照这样的价格指数回落的水平,存货跌价准备的计提比例有可能是不够的,意味着未来的存货跌价准备可能要进一步加大计提比重。
　　
　　“从动态来看,目前股价已经'破净’的公司,很可能再度回到净资产之上。”
　　
　　从PB对应的点位看,海通策略报告显示,1200点对应PB是1.39倍、1100点是1.27倍、1000点是1.16倍。
　　
    申银万国:明年A股波动区域1600点到2600点

　　在“2009年投资中国战略年会”上,申银万国全面发布了包括2009年中国经济形势、行业景气、A股和香港中资股投资策略的核心观点,并首次提出中国经济未来30年增长的两个新驱动轮:新农村改革和“PRC模式”（中国和资源国之间的贸易循环模式）。

　　申银万国预计,尽管从长期来看,中国经济具备了维持次高增长的动力,但是短期内中国经济仍然面临着周期调整的压力。未来两年中国经济仍然处于下行周期,经济增长的最低点将出现在2010年。

　　申银万国指出,尽管在政府财政刺激政策出台后,调高了2009年中国经济增长率。但2009年GDP仍有可能从2008年的9.5%下滑到8.3%,出口、消费的增速都有比较明显的下滑,投资中除了基础设施和房地产受政策拉动有所增长外,制造业和服务业的企业下滑比较明显。

　　受国内需求下降、国际大宗商品价格波动和流动性紧张的影响,通胀率将迅速回落。根据申银万国的预测,2009年CPI上涨1.2,PPI上涨1.5%,工业企业利润增长3.5%。在政策短期刺激和经济周期下行的双重作用下,经济增长率将呈现震荡筑底的格局。

　　申银万国认为,2009年A股市场明年将呈现波动筑底格局,仍然缺乏趋势性投资机会,A股上市公司业绩可能仍处于同比下降通道中。明年沪深300指数的合理波动区域为1600点到2600点。基于DDM估计,2009年沪深300的合理波动区域为1600点到2600点。

　　从长期投资回报来看,A股资产已经具备战略配置价值。中国长期高增长的动力依然存在,仍然是全球增长最快的国家之一。在发达国家经济潜在增长率日趋下降,全球流动性继续扩张的情况下,中国股票资产将越来越受到国际资金的高度关注。未来5到10年A股资产长期回报在10%以上。

　　为了积极应对全球金融危机的蔓延和深化,减轻中国经济周期性调整对社会的影响,缓解经济下滑的速度,近期中国政府出台了一系列财政刺激政策。申银万国认为,由于政府大力度的投资刺激经济计划,将使得短期内经济出现“W”型波动特征,因而投资者可以采取顺周期的思路进行行业配置的转换。

　　2008年4季度以来经济第一波快速下行阶段,投资品行业受到了最大的冲击,无论在业绩预期还是估值反应上都要提前于消费品,2009上半年在财政投资驱动下,投资品将会获得超额收益。

　　从上市公司的业绩增长趋势来看,环比最坏的时候在2008年四季度,同比最差的时候出现在2009年一季度。国内外历史表明,即使是周期性行业也不会长期处于亏损状况。

　　申银万国预计,在国内投资需求拉动和市场规律调节作用下,钢铁、水泥、工程机械、化工等行业需求将在2008年底或2009年初出现回升。除铁路设备、输变电设备外,其他中间制造业需求回升将由于外贸和国内消费不振而延后。原材料价格的大幅度回落,将使需求保持或局部回升的输变电设备、铁路设备、铁路施工、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业成本压力得到明显缓解。

　　在经济大周期调整的背景下,国内消费服务行业景气回落幅度可能超出预期,但根据历史收入弹性和国外经验,医药、零售、食品饮料等行业需求仍将继续保持较快增长。交通运输和金融行业景气回落幅度将更加显著,且见底时间滞后到2010年。

　　综合估值比较和和景气变动因素,申银万国认为,在市场反弹阶段,铁路设备、输变电设备、钢铁、水泥、工程机械、化肥等行业更值得看好。在市场调整时,医药、零售、啤酒、自然景点、高速公路将有超额收益。铁路建设、乘用车、保险、酒店、港口、铁路运输等行业可能存在获得超额收益的机会。

　　此外,申银万国认为,港股中资股指数在2009年具备40%的上升空间。在港股中资股的投资中,重点超配房地产,适度超配电子电器、工程机械、有色、钢铁和零售等行业;低配银行、电力、煤炭、纺织服装、软件和硬件、汽车等行业。

    摩根大通:A股将在明年第一季度见底

    摩根大通认为,中国股票市场的恢复将早于中国实体经济的恢复;中国A股将在明年第一季度见底,最晚第三季度将实现反弹。

　  摩根大通中国证券市场部主席李晶日前在接受《第一财经日报》采访时表示,中国A股现已进入恢复期,虽然在未来几周,甚至几个月内都还可能会有弱势的表现,但是中国政府出台的更多经济刺激政策对A股市场都非常利好。同时,包括汇金在内的公司回购股票,对整个A股市场也是非常利好的,尤其是对大盘股和蓝筹股。

　　李晶同时指出,中国A股公司明年的盈利增长情况,挑战也是非常严峻的。上半年公司盈利增长情况将是负数。很多公司现在是亏损,亏损情况明年不可能马上有所转变,但明年下半年由于基数降低,公司盈利增长情况可能会有些良好的反映,但上半年中国公司的盈利增长情况肯定为负。

　　与瑞银观点不同的是,李晶推荐在近阶段可以介入工行和建行两只银行股,认为它们的价格十分合理,且值得投资。（石婵雪 第一财经日报）

　　荷兰银行:A股见底还需6个月

　　在荷兰银行近期召开的梵高贵宾理财研讨会上,荷兰银行相关专家认为,目前全球股市仍处于不理性时期,需要更多时间消化政策导向。单看A股市盈率,目前A股所有投资都很有价值。而暂时的市场波动还将持续,等待市场回归理性,大概还需要6个月左右的时间。

　　从2007年2月美国次按危机浮出水面以来,迄今已有20个月的时间。在这段时间里,危机不断升级,从次按危机演变为信贷危机、金融危机,进而拖累全球实体经济陷入衰退的边缘。与之相伴的是股票、商品、外汇等资产价格的不断下跌,且跌幅已经背离了原有的基本面。并且还出现了百年不遇的华尔街金融海啸、美国政府收购两房、雷曼破产、AIG国有化等等。

　　荷兰银行的相关专家认为,全球金融机构因次贷危机减值共计6502亿美元,截至目前已筹集资金6197亿美元,大致与损失持平。目前金融机构最困难的时期已然过去,实体经济由于反应的滞后性,复苏尚需6个月到1年时间。

　　目前全球金融市场仍处于不理性时期,需要更多时间消化政策导向。“正是这种不理性,导致全球各大股市市盈率回归正常后继续下跌。”荷兰银行相关专家分析认为。宣称“在别人贪婪的时候我们恐惧,在别人恐惧的时候我们贪婪”的巴菲特,今年以来已累计动用500亿美元进行投资。荷兰银行认为,目前或许正是百年不遇的投资良机,因此在采取攻守平衡策略,保证充裕流动资金的同时,可以考虑眼明手快去抄底。

　　就A股而言,荷兰银行认为,暂时的市场波动还将持续,等待市场回归理性,大概还需要6个月左右的时间。（21世纪经济报道）

　　基金保险不断减仓 机构何时才能有所作为？
　　
　　周二，基金资金净流出7.91亿元、保险资金整体净流出达2.28亿元不断减仓机构何时才能有所作为？
　　
　　昨日，尽管有央行重拳下调“两率”的利好，深沪股市依然高开低走。有迹象显示，在外围股市纷纷转暖的良好氛围下，以基金为代表的机构投资者不作为，是目前A股市场难以走出低迷的主要原因。
　　
　　昨日，两市股指均大幅高开，其中房地产、水泥、机械等板块表现强势，但随着午盘成交量的逐步萎缩，股指出现了逐波走低的走势，尾盘出现一波快速下探的走势。最终，上证指数涨幅仅为1.05%、深成指涨幅也只有2.29%，两市合计成交1256亿元，较之前一交易日放大一倍以上。在日K线形态上，呈现光头光脚的大阴线，显示出上档抛压较为沉重。
　　
　　作为受益“两率”下调最为明显的行业，房地产板块的表现可谓最具代表性。昨日，房地产板块大部分个股都以涨停开盘，而至收盘时涨停个股仅有7只。其中，以万科A、金地集团(600383)、泛海建设(000046)为代表的大盘蓝筹地产股在冲高回落的同时，还普遍放出近一段时间以来的天量，资金逢高减磅的迹象较为明显。
　　
　　金融板块作为两市举足轻重的权重股板块，其近期走势对大盘的负面影响也显而易见。在本周港股的持续走强中，以工商银行(601398)、建设银行(601939)、中国银行(601988)为代表的中资银行股担当了重要的领军作用，其中，工商银行H股已经连续多日上扬，昨日3.82港元的股价与A股3.95元的价格已经十分接近，此外，建设银行、中国银行H股也与A股基本接轨。
　　
　　A股市场机构的不作为从近期的交易数据中也可见一斑。大智慧TopView(查看席位交易数据)数据显示，本周一基金遭遇了多空分歧后，周二开始出现较大的卖出额———基金在当天累计成交72.71亿元，资金整体买入32.4亿元、卖出40.31亿元，资金净流出7.91亿元。其中，资金以流入为主的基金仅26家，资金实际净流入11.93亿元；而资金以流出为主的基金有28家，资金流出额达19.84亿。
　　
　　此外，保险资金周二也开始出现大量流出———当日保险资金累计成交4.92亿元，资金整体净流出达2.28亿元。其中买入最多的保险席位买入额仅为2382万，而卖出最多保险席位当日累计净卖出的金额高达1.49亿元。
　　
　　近一段时间以来，除中国政府外，各国政府也纷纷加大了对经济的刺激力度。本周二，美联储继前一天宣布向花旗再注入200亿美元资金后，又出台了总额高达8000亿美元的新借贷计划。周三，欧盟也推出了2000亿欧元的经济刺激计划，规模将占其GDP的1.5%。昨日中国央行的大幅下调“两率”后，不排除引发新一轮全球的降息潮，这也意味着，外围股市在利好预期下仍有继续走强的可能。在此背景下，A股市场预计也将获得较强的底部支撑，但能否真正走出低迷，还在于机构投资者何时能转变思路，积极做多。(万鹏 证券时报)

    资金面 解禁压力空前

    由于2009年A股将进入全流通进程中的实质性跨越阶段,A股可流通比例从2008年底的37%猛增至74%,市场将面临着空前的供给压力。

　　“即使不考虑一级市场新的股票发行量,二级市场可流通股票新增量仍然相当可观。”海通证券认为,缓解2009年股票供给压力将可能成为2009年股市政策的重要目标之一。

    2009年解禁的A股是7083.12亿股,而2008年仅为1622.02亿股,解禁股的数量从2008年平均每月135.17亿股增至2009年月均393.35亿股。如果按照2008年11月4日的A股平均股价5.67元计算,相当于可流通市值增加了40161.27亿元,这几乎与2008年11月4日的A股流通市值相等。

　　从时间分布来看,由于两大银行数千亿股票解禁,2009年解禁压力在下半年尤其突出,其中2009年7月份和10月的解禁量尤甚。如2009年7月解禁股的股票总量是1864.71亿股,当月的解禁数量就超过2008年解禁总量,这主要是因为中国银行(601988)有1713亿股解禁;2009年10月解禁的股票总量是3130.57亿股,当月的解禁数量几乎是2008年全年的两倍,这主要是因为工商银行(601398)解禁股有2360亿股、中国石化(600028)解禁股有570亿股、上港集团(600018)解禁股有130亿股。

　　投资策略

　　2009年关注交易性机会

　　由于2009年市场变数较多,海通证券认为,当以下条件具备时,市场将有望逐渐回暖:（1）从国际比较看市场估值具有吸引力或到达产业资本认可的区域;（2）全球经济的走势明朗化,全球主要金融市场企稳回升;（3）上市公司业绩增速环比下降幅度明显收窄;（4）出台实质性的市场政策措施,比如有效缓解股票供给压力的政策等。

　　从静态水平来看,到达1300点附近时1.5倍的PB水平下很多行业将逼近净资产边界,除了净资产可能含水分较高的行业不会受到产业资本的认同之外,其他绝大部分逼近净资产的行业可能会得到产业资本的认可,这一区域的安全边际将显现出来。

　　2009年主要是结构性机会和交易性机会,即受益于政府加大投资力度的部分投资品行业,包括铁路相关行业、水泥、工程机械、电力设备、3G设备及计算机服务子行业等;受益于煤价下跌的电力行业和可能推出成品油定价机制改革的部分化工子行业等;受GDP增速回落影响较小的部分消费品行业,包括医药生物制品、中低档食品饮料、传媒与文化和零售百货等。

　　其中重点可关注公司有:中国石油、中国石化、金风科技(002202)、特变电工(600089)、上海医药(600849)、独一味(002219)、天坛生物(600161)、恒瑞医药(600276)、东软集团、航天信息(600271)、拓维信息(002261行情)、中兴通讯(000063)、双汇发展(000895)、中国南车(601766行情)、时代新材、天马股份(002122)、国电电力(600795)、华能国际(600011)、国投电力、宁沪高速(600377)、楚天高速(600035)、小商品城(600415)、欧亚集团(600697)、步步高(002251)。

　　樊纲:

　　不会出现大萧条

　　中国经济体制改革研究会副会长樊纲昨天在海通证券策略报告会上表示,本轮经济危机由于各国联手治理将不会出现大萧条,但衰退不可避免,主要经济体将持续一两年负增长。中国多年来财政货币政策稳健,调整及时,泡沫控制良好,财政回旋余地大,2009年GDP增速维持8%问题不大。各项政策将带动刚性需求的回升进而带动其他需求。政府投资只要是用在基础设施建设和公共事业类上,就不会出现大的错误。对外贸上较乐观,至少有10%左右增长。国际货币体系将发生一定变化,两种货币储备体系的形成将对美元形成一定约束,今后国际货币体系将更稳健。(忻尚伦 东方早报)

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