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中兴通讯:竞争缓和、严控费用,内外兼修助盈利跳升
行业动向:我们近期草根调研了通信设备行业12年的最新情况,两个现象值得关注:(1)在11年盈利大幅下滑之后,中兴、华为已停止价格战,行业竞争格局明显改善。(2)中兴、华为对费用的管控更加严格,精细化运营挤出利润空间。
竞争缓和:华为主动提价。(1)11年中兴、华为利润均下滑明显,12 年两家行业龙头同时选择了保护利润的市场策略,不再积极降价。华为甚至在电信的PON设备招标中大幅提价。(2)需要指出的是,通信设备提价是比较少见的,因为运营商通常规定当年的招标价格不可以高于前一年。华为激进的策略反映了其追求利润的决心,但预计提价将使其失去部分份额。(3)由于华为的全球份额基本稳定,而中兴也已完成了重要客户拓展,预计缓和的竞争格局将维持。而随着采购成本的下降,设备商利润率将持续上升。
严控费用:限制人员扩张、海外员工调回。除了不再打价格战之外,12 年中兴还制定了严格的成本控制措施:(1)控制人员扩张,限制了各部门新增员工数量。
(2)将部分海外员工调回国内,由于海外的国内员工每年有1 个月的带薪探亲假(公司提供机票)以及高昂的驻外补贴,所以调回海外员工将对于控制费用产生明显帮助。(3)精细化的成本管理和海外员工本土化符合公司发展目标,预计12 年的着重强调之后,未来费用控制将成为常态,致使费用率持续下降。
上调盈利预测27%,12 年业绩翻倍。(1)我们上调公司12-14 年EPS 预测至1.20、1.44 和1.84 元,分别上调27%、18%和27%,预计12 年利润同比实现100%增长。
(2)上调原因主要是:公司12 年费用控制的力度和成效超出我们预期,我们预计12 年销售、管理、研发费用合计同比增长10%,对应将销售费用率由12.2%下调至10.5%,管理费用率由2.6%下调至2.5%,研发费用率维持9.8%不变。
预计公司 12-14 年EPS 分别为1.20、1.44 和1.84 元,三年复合增速45%,对应PE 14、11 和9 倍。给予24 元目标价,对应12 年20 倍PE,隐含46%上涨空间,重申"买入"评级。(申银万国证券王晶)
陕鼓动力:充裕订单支撑业绩稳定增长
陕鼓动力 601369 机械行业
研究机构：瑞银证券 分析师：牟其峥 撰写日期：2012-04-19
一季报净利润增长29.6%,符合我们预期
公司一季度收入14.5亿,同比增长28.1%,净利润2.48亿,同比增长29.6%,每股收益0.15元,符合我们预期。受益于公司产品的大型化趋势,一季度综合毛利率仍保持在35.4%的较高水平。
充裕订单有助于公司度过低谷期
由于一季度我国固定资产增速下滑,冶金行业亏损明显,我们判断,公司一季度新增订单量同比出现小幅下滑概率很大。但公司在手订单依然充裕,我们预计截至一季度,在手订单超过100亿元。充裕的在手订单有助于公司度过新增订单低谷期,使公司业绩平稳增长。
新产品开发与转型服务仍是公司主要看点
在新产品方面,公司与大连某燃气公司签订E28-5/E35-5项目,该项目是国产离心压缩机首次使用在国内天然气发电装置中。服务方面,公司与国内某石化公司签订了1000万吨炼油装置AV80-13/AV71-12备件零库存及全托式专业化维保服务框架协议,实现了在中石油领域由产品供应商向专业化系统服务商的延伸。新产品开发与转型服务仍是公司主要看点。
估值:维持"买入"评级,目标价14.3元
我们维持公司12/13年0.66/0.82元的盈利预测。我们基于瑞银VCAM工具,假设WACC为8.7%,得出14.3元的目标价,分别对应12-14年22/17/15倍市盈率。此外,一季报显示公司每股现金达到3.87元。
远光软件 002063 计算机行业
研究机构：光大证券 分析师：浦俊懿 撰写日期：2012-04-19
事件:公司发布1季报,收入增长33.5%至1.7亿元,实现归属母公司股东净利润近3700万元,增长32.15%。另外,公司还预告1-6月份净利润增速为30%-40%。
业绩符合预期,统一结算对现金流负面影响正在消除我们认为公司收入与利润增长符合预期。由于去年国网将部分集团资源管理系统的支付结算由省网公司改为指定机构统一进行,导致公司收入确认与收款进度均受到影响,不过,从1季度现金流有明显改善来看,相关问题正在得到解决。
另据我们了解,国网今年将恢复到省网公司直接结算的模式,因此对公司的影响将逐步消除。在下游需求快速增长的背景下,我们对公司2012年实现35%的业绩增长很有信心。
毛利率有望保持平稳,费用率仍有下降空间公司毛利率与去年同期基本持平,集团资源管理系统业务毛利率将随着实施经验的积累和产品化程度的提高而有所上升,但其收入占比的提高对整体毛利率又有负面影响,我们认为这两者的作用将大致抵消,未来公司整体毛利率有望保持基本平稳。费用率方面,公司近一年来销售费用率有明显上升,主要是因为公司自去年2季度起开始实施"业务前移"战略,大力发展分支机构,不过,由于管理费率控制良好,总费用率变化不大。我们认为"业务前移"战略顺应了老客户深化应用的需求特点与新客户分布较为分散的实际情况,而管理费率的一再下降也体现了公司良好的管理和控制能力。随着收入规模的扩大和股权激励摊销费用的消失,公司费用率仍有下降空间。
财务资助助力公司业务扩张,财务风险无需担心公司今年还发布公告,计划为公司战略客户下属企业提供财务资助,总金额不超过5000万元,有效期限为2013年底之前。我们认为公司目前正在努力开拓的发电、多经、辅业等客户需求空间广阔,但这些客户自身现金流状况往往不如电网企业,公司充分利用自身财务资源帮客户解决短期的资金运作困难,将对客户拓展将起到非常积极的作用。另一方面,这些资助均要求具备足够的第三方担保,而电力行业本身资信状况较佳,我们认为财务资助的风险性不高,无需过度担心。
维持买入评级,目标价22.10元我们维持公司2012-2013年盈利预测为0.85元、1.20元不变,维持买入评级,目标价22.10元。
华斯股份:订单饱满、产品升级,一季报净利同比增38%
2012年一季报EPS 为0.08 元,净利润同比增长38.2%,业绩符合预期。一季度公司实现营业收入8301 万元,同比增长23.3%,归属上市公司股东的净利润为960 万元,同比增长38.2%。一季报EPS 为0.08 元,业绩符合我们一季报前瞻中预期。公司在一季报中预告,2012 年1-6 月净利润同比增速在20-30%。
产品结构升级导致毛利率显著提高,营销力度加大使公司销售费用率大幅增加。一季度公司综合毛利率同比提升1.7个百分点至25.2%,主要是今年裘皮行业需求形势较好,公司订单饱满,产品结构升级以及附加值较高的订单占比进一步提高。销售费用率同比上升3.3 个百分比至7.8%,主要是公司加强宣传力度,业务宣传费和展销会费用增幅都较大,且今年公司在内销品牌宣传方面也投入加大。管理费用率同比上升2.2 个百分点至7.7%,主要是公司今年聘请意大利设计师的顾问费增加。公司净利润同比提升1.2 个百分点至11.5%。
2012年订单情况较好,一季度原材料购入量增加导致经营性现金流支出增加。
公司延续OEM、ODM、OBM 出口并行业务模式,并不断向OBM 优化升级。2012年1-2 月公司参加北京和香港的皮草行业展销会,订单情况较往年更好,我们认为受今年冬季的欧洲极寒天气影响,以及美国经济正在复苏,今年欧美皮草订单情况较好。一季度公司为适应业务扩张需求,大量采购原材料,存货规模上升,经营性现金流支出增加,这也预示着订单将转化为公司收入的快速增长。
裘皮行业发展前景广阔,公司整合上下游资源,以全产业链模式打造本土高端裘皮服装品牌,维持增持。作为国内最大的裘皮制品生产企业,公司启动全产业链模式,通过建设"京南裘皮城"皮毛原材料市场二期项目,进一步加强在原材料市场的掌控能力。同时,随着经济增长带来的消费升级趋势,华斯定位高端时尚的消费群体,打造内销"怡嘉琦"终端品牌,内销市场空间很大,但费用也较大。我们维持2012-2014 年EPS 为0.67/0.91/1.20 元,对应PE为22/16/12 倍,我们对公司长期发展前景看好,业绩将逐步释放,维持增持。(申银万国证券 王立平)
精华制药:主业增速逐步恢复,营销改革进行中
精华制药 002349 医药生物
研究机构：东方证券 分析师：李淑花 撰写日期：2012-04-19
主业同比增长估算在25%左右。1-3月份实现销售收入1.33亿元,同比增长89.16%,实现营业利润1520万元,同比增长19.6%,实现利润总额3850万元,同比增长31.7%,实现归属于母公司所有者的净利润为2540万元,同比增长2.2%,基本每股收益为0.25元,扣除政府补助后的每股收益为0.14元,同比增长估算在25%左右,每股经营活动产生的现金流量净额为0.57元。同时预告1-6月份净利润增速在0%-20%。
精华康普并表,导致收入大增。一季度公司收购并控股67%的精华康普并表,估算贡献收入5000余万元,导致报表收入大幅增加,但精华康普仍处于营运结构的调整中,预计生产成本维持高企,并未给公司报表贡献利润。同时康普并表导致公司利润表结构发生明显变化,一季度公司毛利率、销售费用率和管理费用率分别为31.8%、10.5%和9.8%,分别同比下降18.9个百分点、6.8个百分点和4.9个百分点。
中成药保持稳定增长,并有望逐步加速。一季度中成药销售同比增长估算在20%左右,贡献销售规模近5000万,自去年开始的中成药销售体系改革正稳步推进,预计增速开始逐月上升,正柴胡饮颗粒、王氏保赤丸、金乔麦片和季德胜蛇药片等核心品种具有良好效果,如若成功开拓全国市场,则潜力巨大。
财务与估值
公司一季度收到政府补贴款2335万元,为此我们相应调整2012-2014年每股收益为0.69元、0.64元、0.79元,公司经营正逐步迎来拐点,具有较明确的长期发展潜力,维持公司买入评级,目标价25.00元。
风险提示
中药材价格波动。
洽洽食品:新口感新口味薯片上市,3月旺销至断货
洽洽食品公布2012年一季报,实现收入5.52亿元,同比下降2.81%;营业利润同比增长56.5%,净利率同比增长40.6%,归属上市公司股东净利润同比增长36.4%, 实现每股收益0.21元,并预告中报增长30%-50%。我们3月底发布报告预计一季报收入增长(-5%,5%),营业利润增长(40%,60%),净利润增长(35%,45%),业绩符合我们预期。近日我们参加了公司的战略研讨会,公司对未来有清晰的规划,我们维持强烈推荐。
在春节旺季缩短、整体食品零售业销量下滑、薯片升级版3月才上市的背景下,收入水平基本与上年持平,符合我们此前预期的(-5%,5%),未来收入增速环比将逐季提升,全年预计增长25%以上。收入水平同比下降2.81%,主要有三个原因:一是每年春节前一个半月为旺季,旺季收入占比较大,今年春节提前,旺季有所缩短, 因此1月销量有所下滑,但2、3月销量明显回升,因此收入增速将逐季提高;二是受经济环境影响,一季度食品零售整体下滑,公司收入持平显示受影响相对较小; 三是新版改良的薯片3月才上市,产品供不应求,对收入贡献较小。
在毛利率同比大幅提升7.11个百分点和利息收入大幅增加背景下,营业利润同比增长56.5%,符合我们预期的(40%,60%),归属上市公司股东的净利润增长36.4%, 符合我们预期的(35%,45%)。得益于去年二季度对产品进行提价以及四季度原材料价格下降,毛利率同比大幅提升7.11个百分点至29.11%,但低于去年4季度的33.96%,主要是因为今年一季度销量2/3,销量环比下滑导致固定成本摊销率上升, 进而导致毛利率下降,我们认为随着销量增长,毛利率将回升至34%左右。
改良版薯片上市,添加香芋牛奶、紫薯、老坛酸菜口味,改良酥脆口感,3月终端旺销至断货,预计全年增长60%以上。去年四季度由于提价和消费者反映口感偏硬, 从去年10月至今年2月销售低于预期,今年公司对生产线进行调整,改变了酥脆口感,增加了新的口味,新产品3月上市,并且在各大地区进行了新品宣传促销, 马上将配合新的媒体广告,3月公司产品供不应求,终端旺销至断货。预计一季度薯片收入同比持平,年中将推出2代产品,按目前销售来看,预计全年增长60%。
公司公告中报增长30%-50%,近几日我们参加了公司的战略研讨会,公司领导日前去日本考察休闲食品行业,未来新品研发的投入和速度将加快,公司引入新高管提升管理和销售,各方面都在积极变化,且包含兼并收购等催化剂,业绩存在持续超预期可能。预计12-14年EPS 分别为1.15,1.50,1.95,除去6.5亿超募资金,对应12年PE 不到22倍。我们强调洽洽是我们最看好的公司之一,维持强烈推荐。
风险提示:原料价格波动。(中投证券 张镭)
