电解液高端市场进入壁垒高，高端市场高盈利在较长时间内将维持：
有别于市场的认识，我们认为，尽管电解液在中低端市场，目前进入者较多，但是对于国泰这样的定位国外高端市场的电解液生产企业来说，完全可以通过品种结构的调整保持高毛利。另一方面国外高端市场具有较高的认证和渠道壁垒。我们判断高端市场在较长时间内维持高毛利。
电解液核心原材料六氟磷酸锂生产工艺难度大，国泰历经2年多有望率先突破，公司新的利润增长点有望形成众所周知，电解液的核心原材料六氟磷酸锂
因其难度极高的生产工艺，是锂电材料国产化的瓶颈所在之一，因此谁能生产出高品质的六氟磷酸锂即意味着谁站上了锂电材料产业链的制高点。我们根据国内企业
六氟磷酸锂的研发进度和时间长度判断，目前国泰旗下控股子公司亚源高新有望率先获得突破。根据10万辆纯电动车对六氟磷酸锂10个亿左右的需求，公司新的
利润增长点有望形成，盈利想象空间打开。
11年公司电解液扩产1倍，六氟磷酸锂和正极材料项目有望超预期，给予“买入”评级：
我们预计公司10~12年EPS分别为0.62，0.85和1.18元，未来三年复合增长率34%。随着未来新能源车市场的逐步打开，国泰在锂
电池材料领域六氟磷酸锂、正极材料的拓展成功，公司未来仍将保持较高的成长性。相对估值来看，25倍市盈率以下是历史估值底部区域，对应市值62.5亿
元，对应股价约21~22元，目前股价22.48元，对应市值67.7亿元，已接近估值底部区域，给予“买入”的投资评级，目标价35元。（光大证券）
新能源汽车：动力电池最有“油水”
利润率最高的是隔膜、正极材料、电池，配件领域的资产重组值得重点关注
新兴产业的概念提出后，最先和炒得最火的是新能源汽车。电池是新能源汽车产业链中最重要也是最有投资价值的一环。利润率最高的是隔膜、正极材料、电池，而整车的利润是最低的。
资料显示，在动力电池中，正极材料、电解液及隔膜分别占据了成本的约50%、15%和20%。目前锂电池的可用性最强，但锂电池的最大问题在于成品率低、电池一致性差，国内还面临隔膜、六氟磷酸锂等关键原材料需要进口的问题。电池领域值得关注的上市公司，有杉杉股份(600884,股吧)、当升科技(300073,股吧)、江苏国泰(002091,股吧)、多氟多(002407,股吧)、佛塑股份(000973,股吧)等。
锂电池的发展将给碳酸锂带来巨大需求，受益的上游上市公司包括西藏矿业(000762,股吧)、中信国安(000839,股吧)等。
凭借新能源汽车产业的发展前景和获批土地带来的综合收益，尚无利可图的充电领域也备受关注，大型央企纷纷在充电站市场展开“圈地运动”，充电设备商将受益于投资的加速。国内最大的直流操作电源制造商奥特迅，最为惹人眼球。
新能源汽车的整车链条目前主要靠补贴过日子，但行业前景广阔，整车行业将成为未来看点。相关上市公司有上海汽车(600104,股吧)、长安汽车(000625,股吧)、福田汽车(600166,股吧)和东安动力(600178,股吧)。同时，电机、电控等动力系统企业，也将受益于新能源汽车的长期发展。
在新能源汽车配件领域，最值得关注的当属万向钱潮(000559,股吧)。该公司不但在其主营业务领域占据龙头地位，而且有资产注入预期。公告显示，大股东万向集团旗下的多项新能源汽车资源，将在合适时机陆续注入该公司。其中，开始战略合作的万向电动汽车已经实现盈利，与国内多家汽车厂商有合作关系。
二、章源钨业：四季度大幅上升，符合预期事件：
章源钨业公布2010年业绩快报，实现收入13.9亿，归属母公司股东净利润1.576亿，同比增长33.6%；折合EPS0.368元。四个季度EPS分别为0.05、0.085、0.081、0.152元。
点评：
公司业绩符合我们预期，也符合市场预期。
2011年四季度公司业绩环比大幅增长，主要得益于钨精矿价格大幅上涨。四季度钨精矿均价10.1万元/吨，环比三季度上涨19.4%，另外，公司销量也有大幅上升。
在国家明确的产业政策影响下，我们认为钨产品价格将持续上升。上调11，12年钨精矿均价至109000、120000元/吨的情况下，我们上调公司EPS为0.83、1.04元，维持“推荐”评级。
风险提示：在欧洲补库存效应趋于结束的情况下，当前钨精矿价格暂时由快速上涨转为高位震荡。（兴业证券）
三、兖州煤业：外省项目多点开花增长潜力与日俱增
公司拟出资13.5亿元与集团、延长集团共同设立陕西未来能源化工公司，开发800万吨陕西金鸡滩煤矿及配套煤制油项目。未来能源化工股权结构
为：兖矿集团50%，公司25%，延长集团25%。陕西金鸡滩煤矿未来规划产能800万吨，设计资源量13.43亿吨，可采储量10.10亿吨，该煤矿赋
存条件好，预计吨煤净利在200元/吨以上，目前正在办理煤矿项目立项申报。我们认为该项目不仅增加公司的资源储备，而且将对公司在陕西及外省资源扩张起
到一定的示范效应。
近期公司26亿增资内蒙鄂尔多斯能
化为参与内蒙资源整合打下基础。增资后公司全资控股公司鄂尔多斯能化净资产已从5亿元提升至31亿元，已满足内蒙对整合主体的资本金要求。十二五期间内蒙
煤炭产量将达到10亿吨，拟建4个年产亿吨级以上、6个年产5000万吨以上的大型煤炭生产基地，资源整合力度可见一斑。公司在鄂尔多斯已规划2000万
吨产能（鄂尔多斯能化和昊盛公司两个千万吨级），未来将依托两公司为整合主体积极参与内蒙资源整合。
公司近期增资兖煤澳洲9亿澳元，降低资产负债率，积极推进Felix上市。公司近期增资9亿澳元后，兖煤澳洲资产负债率已下降至72.34%（考虑澳思达后，整体达到澳洲上市条件），有助于推进上市计划，未来公司有望通过上市平台融资进一步获取更多海外资源。
预计公司10年业绩1.76元/股，11年业绩2.01元/股，11年估值12倍，估值优势明显。且鉴于公司未来国内通过内蒙整合主体持续获取
优质资源，国外通过澳洲Felix上市融资实现海外扩张的成长路径和潜力逐渐清晰；如果榆树湾项目获批还将增厚0.17元/股业绩；另外，近期澳洲水灾公
司价格上涨受益最为直接，所以维持“买入”评级。（申银万国）
四、中国铁建：国内国际双增长
沙特轻轨项目补偿有助于减轻公司财务风险、消除市场对公司境外订单的忧虑
事件：公司公告了沙特轻轨项目相关事宜的安排，（公告详见文后附录）。主要内容是：中国铁建集团对该项目的亏损进行了兜底，使得股份公司最大的亏损金额为13.85亿元（前提是该项目索赔1分钱都拿不到的情况下）；假如后续索赔顺利的话，该项目不排除盈利的可能性。
主要观点：这样的安排使得投资者减轻对公司财务风险的忧虑。这样的安排完全符合我们对该项目的预期，之前报告（详见2010年10月26日报告
“中国铁建公告点评－沙特轻轨项目或出现重大亏损”）我们认为该项目给公司产生的亏损在13亿元以内。在手订单充分，未来两年增长可期。我们判断公司
2010年全年的新增订单在6500亿元左右，预计未完工合同在10000亿元左右。目前的在手订单能够保证公司未来2-3年的收入增长。
国内投资增长能够维持，国际市场增长公司将充分收益。“十二五”期间国内铁路投资将保持稳定，国际高铁投资有可能较快增长。我们预计“十二五”
期间的每年铁路总投资仍能维持在7000-8000亿元的水平，公司仍有望获得较多的新增订单。“中国高铁”已经成为中国名片，中国高铁技术的走出国门我
们认为一定是“铁路机车技术和铁路工程承包技术”等综合技术的对外输出，因此，铁路工程承包企业也一定能够大大受益。
盈利预测与估值。目前维持公司2010-2012年EPS0.44元、0.86元和1.01元的预期，给予“买入”投资评级，未来六个月目标价8.6元。（海通证券）
五、 葛洲坝：受益水电建设高峰、海外业务景气
2010年新签合同556亿，为年度计划的111%，同增32%。国内331亿，占比59%，同增23%；国际225亿，占比41%，同增
48%，海外合同增速大，海外业务占比高有效抵御了国内的紧缩性政策带来的负面影响。水电258亿，占比46%，同增33%。随着水电项目的逐步通过审
批，拆迁完成后进入施工环节，预计11年公司水电合同额将进一步增长。09年合同收入比为1.6，预计10年该比值保持在1.5，后续发展有保障。
水电增长趋势确定。1）“十二五”电力发展思路：优先开发水电。“十二五”计划常规水利开工8300万千瓦，抽水蓄能电站8000万千瓦。2）
水电基地工程是“十二五”的可再生能源产业的十大工程之一。3）10年以来获批大型水电站多。不完全统计，10年至今有12个大型水电站获批，投资额有
2454亿元。4）张国宝称，“计划全年新开工水电项目规模达到2000万千瓦以上”，而十一五期间全部开工量仅为2000多万千瓦。5）“十二五”西藏
将建藏木、老虎嘴、果多、多布4大水电站。
海外业务：2010年1-11月对外承包工程新签合同额1103亿元，同增4%；完成营业额743亿元，同增15%。11月对外承包工程新签合
同额14亿元，同增123%；11月对外承包工程完成营业额83亿元，同增7%。所有指标都显示海外工程全面景气，新签订单额与完成营业额从8月起止跌回
升，在09年高基数的基础上，10年继续增长。巴基斯坦计划奥2017年简称17座水电站，总装机容量达510.7万千瓦。
盈利预测：公司具有水利水电央企重组预期、水电行业拐点上升、新疆煤炭资源。葛洲坝未来2年复合增长率35%，2010~12年EPS为
0.50、0.68、0.91，同增31%、37%、34%。在通胀紧缩背景下，公司所处国内水电受支持、国外景气复苏，具抗通胀价值，建议增持、目标价
17元。（国泰君安）
六、 安琪酵母：提价消化成本，新品提升增速
净利润增长35.6%。安琪酵母2010年实现营业收入21亿元，增长24.6%；净利润2.85亿元，增长35.6%；EPS为0.93元。其中第四季度净利润7897万元，增长43.8%。
毛利率、费用率双降。综合毛利率33.8%，同比降低3个百分点；三项费用率16.3%，同比降低2.5个百分点，其中营业费用率降幅最大。
原材料涨价导致毛利率下降。糖蜜占酵母成本的30-40%，并且变化较大，对毛利率影响也比较大。2010年以来，随着蔗糖价格的不断上涨，糖蜜成本也水涨船高，导致毛利率水平下降。公司表示将通过对产品提价消化成本压力。
出口增速受制于产能不足。由于产能限制以及确保国内供应的考虑，安琪酵母在下半年有选择的推迟了部分海外订单，导致海外收入增速23.2%，远低于08-09年40-50%的水平。崇左三期已于近期投产，埃及项目有望2011年底投产，公司今年再无产能束缚。
未来新的业务增长点。面用酵母业务基数日益增大，难以实现高增长；酶制剂、保健品、调味品等业务将成为未来新的增长点，这几块业务收入基数较小，未来几年预计将经历高增长。
维持增持评级，目标价40元。安琪酵母披露2011年收入目标28亿元，以此为基础，我们对安琪酵母2011-13年EPS预测为1.33/1.54/1.83元，维持增持评级，目标价40元。
?
