20170810：骆驼股份(601311)

2017-08-03出处国泰君安

骆驼股份(601311)供给侧改革带动铅回收成下个金矿

本报告导读：

受益于环保核查，废旧铅酸回收与铅酸电池生产企业加快产能出清。公司铅回收业务可带来20-30%业绩复合增长。

投资要点：

维持"增持"评级。2017 环保督查严格程度超出市场预期，不具有资质的废旧铅酸回收商和小拆解厂将被清理出市场，公司拥有楚凯冶金和广西梧州两个规范资质的再生铅工厂，预计产能利用率预计从30%-50%提升至100%，带来年均20-30%的利润复合增长。维持17/18 EPS0.81/1.03 元的预测，维持目标价22.4 元。

预计吨回收铅利润可达1000 元（回收铅600+节省运费300+节省销售费用100），公司总产能有望从16 年的10 万吨（利用率只有不到50%）扩大至80 万吨，独有的双向物流模式奠定竞争优势。货源问题是回收铅最大的难题，中国废旧铅酸电池回收行业混乱，2017 年在环保核查的严格执行下，废旧铅酸电池出现供过于求的趋势，货源问题得以解决。公司回收铅产能16 年10 万吨，17 年25 万吨，18年51 万吨，2020 年有望扩大至80 万吨。铅的运输成本高，公司通过自己原有的配送物流同时实现回收，具有高壁垒的竞争优势。

供给侧改革使铅价持续上涨，公司毛利率与铅价成正比。公司后市场销售受铅价影响较大，二季度铅价开始恢复，经销商拿货意愿增强，销量及单价稳步上涨。

催化剂：铅回收业务的产能逐步落地、铅价稳步上涨。

风险提示：宏观经济大幅下滑。环保督查力度低于预期。