一、牛市的基础没有动摇

05年7月至今股市走牛了两年，对于牛市是如何炼成的，大家都有如下共识：

1、股权分置改革

股改调整了上市公司股权结构，促使各种股东利益趋于一致。以前的上市公司，大股东占款、隐瞒利润是非常普遍的现象，而股改后，为了更大程度的融资和高价变现股权，做强做大公司成为各方的共同目标。大股东有动力通过各种途径和方式提高公司的盈利能力，而股权激励更促使管理层竭尽所能发展公司。为此，注入优质资产、整体上市将在今后层出不穷。特别是央企，按照中央经济改革的目标，央企的并购、重组、整合甚至整体上市将在08年进入高潮。与此同时，也决不能忽略绩差公司，那些大股东实力雄厚的绩差公司，最容易上演乌鸡变凤凰的故事。

2、本币升值

汇改以来，人民币升值已经形成趋势，人民币资产面临重估，而由此带来的流动性泛滥只能调控，无法消除。

3、国际大宗商品大幅涨价，引发了对资产价格的重估，包括股市资产价格估值。其传递效应也引发了通货膨胀，近期通胀虽略有加速，但还在可控范围内，通胀进一步提升了股市资产的估值空间。

4、中国经济的快速增长

28年来，我国的 GDP年平均增长都在9.5%以上。振兴东北、中部崛起、西部大开发、环渤海和海峡西岸经济区的建设，说明了中国经济正进行结构性调整。新农村建设再造一个巨大的市场，人口红利预计在10年内与日俱增。这些情况都表明了在可预见的几年内，中国经济还将继续高速发展，并向世界昭示大国崛起的伟大形象。上市公司的平均利润增长率远远超过，作为经济的晴雨表，股市也必将伴随着经济的高速发展而持续发展。

5、  经济持续发展使得人们生活质量持续提高，理财方式的单一和长期的熊市，导致了高储蓄现象。这种现象随着时代的进步正发生着变化，越来越多的百姓开始关注储蓄以外的理财方式，两年的牛市让他们清楚的了解储蓄时不能增值的。从交易所公布的资料看，活跃账户约3000万左右，这和其他发达国家相比，比率低的悬殊。同时也意味着，储蓄搬家才刚刚开始。

6、 储蓄低利率决定了股市的市盈率可以享受更高的估值。

二、股票价格的组成部分

决定一只股票的价格，大体有四个主要因素：

1、 股票的内在价值

主要参照静态市盈率，市盈率多少算合适，没有固定的标准，在这个考核范围内，大部分股票的标准应该是基本一样的。市盈率的高低也因利率变化而变化

2、 成长性

决定了动态市盈率可以是多少，不管是投资还是投机，成长性是最重要的指标

3、 公司的战略地位和商品的稀缺性，影响着对股票的估值是否可以更高

4、供求关系

三、现阶段股市是否还具有投资价值

1、 唱空者的主要理由是目前大盘市盈率太高。不能否认，部分股票的市盈率确实高的离谱，但这只是结构性和局部性的问题，整体市盈率仍没有超出合理范围的上限，并且动态市盈率在可预见的几年内还将大幅降低。对于市盈率的问题，大家可以参考谢百三和李志林的文章。

2、 中国巨大的市场和资源决定了很多上市公司重要的战略地位，如中石化、工行、中行等。保护战略资源，除了在从法律和政策入手，相关公司的股价也应享受更高的估值。

3、 股市的中枢——金融、钢铁、石化等板块的龙头股还处在投资价值的范围

金融领域的开放以及创新业务的开展，人民币升值和两税合并，使得这些核心蓝筹股盈利能力不断增强，资产结构不断优化。在他们中间，将会出现越来越多在国际市场占有领先地位的企业。作为股市的代表仍还具有很高的投资价值，同时也说明了股市整体仍具有投资价值。

4、 奥运会即将举办

奥运会不仅仅是体育盛会，在它身上还寄托着中国人百年的强国梦想，对于中国发展的意义将不仅仅局限于体育，而是中国经济、文化发展的又一重要机遇。举办奥运会被全球公认为“加速一国经济发展的超级引擎”。从历届奥运举办国经验看，奥运会通过促进投资、拉动消费、增强知名度等方式，对东道国的实体经济具有较强的推动作用，往往能给举办国经济带来“奥运景气”现象。此次北京奥运会对于中国而言，更是具有深远的意义，它不仅仅反映在实体经济上，同样也会对虚拟经济带来一定的促进作用，尤其对于相关上市公司会具有显著的刺激作用。

5、红筹股的回归

红筹股的回归正在进行时，这些极其优质的大公司在A股上市，将改变中国股市的结构，可以预见，未来以这些股票为为核心的大蓝筹时代即将到来。迎接红筹股回归，对股市是重大利好，同时也是股市的政治任务。任务才刚分配，股市怎能跨掉。

基于以上不成熟的观点以及还有很多没有论及的因素，可以得出一个结论：牛市未到终结时。

四、持续出台的宏观调控措施的目的和影响

（一）调控措施目的针对宏观经济

1、减少双顺差和热钱涌入，迫使企业加快产业调整和结构优化、提高竞争力。

2、分流资金、抑制楼市，未雨绸缪防范股市无理性上涨导致的崩盘风险，防止通货膨胀进一步恶化。

（二）对股市的作用

1、打击内幕交易、操纵股价，打击而炒垃圾股，健全股市秩序

2、提醒风险意识，纠正对股市、股票的盲目看好和全盘肯定。

3、清查违规资金，包括信贷资金、黑钱等等，防范金融风险。短期看，清查违规资金有一定的杀伤力，近日的暴跌应该与此有很大的关系，但其影响将很快消失。长期看，此举将使得股市更健康更安全。

宏观调控措施对股市的影响短期只停留在心理层面，长期才能见效果。而且在股市的发展过程中，还会出现其他的措施或现象加以调剂，甚至会出台直接针对股市的利好举措，如印花税再次调整等。

结论——清查违规资金的效应即将过去，其他措施需要长期的观察，从稳定和健全秩序的角度看是利好。

五、莫把散户当傻户，莫忽视散户的力量

1、全民炒股刚开始，储蓄搬家远未结束

2、市场的主导是基金，基金的主体是散户，如果不看好股市，同样也不会看好基金。

3、2001年开始的几年熊市到近两年的牛市，给了散户很好的教育：股票不怕跌，长期守仓必有厚报。大蓝筹时代又给他们上了一课：坚持价值投资。因此，现阶段的散户和以前已有本质的区别。他们对中国经济发展和股市有信心，而信心是最重要的，五卅惨案已使很多人信心缺失，管理层切莫再来一次“半夜鸡叫”。

六、近期大盘分析

1、接连出台的宏观调控措施，使得很多股民患上未来恐惧症，也使得很多股民（特别是老股民）选择了短线操作（这恐怕就是管理层价值投资教育的副作用了）。清查违规资金迫使他们不计成本出逃，6.22的暴跌应该主要是违规资金和短线资金出逃所致。

2、管理层越来越有水平了，明知道加息或其他措施一出台，很可能反使股市大涨，但迟迟不出消息，却使得股民天天盼望天天担心。在此普遍心态下，大涨就缺乏动力

3、5.30大跌已完成了股市分化的第一步工作，接下来应利用交易规则迫使垃圾股走上回归之路，绝不可能再次通过垂直打击来一步到位。否则，目的达到的时候，也就是这些垃圾股反转暴涨之日。基于此，我们可以预见，如果大盘再次出现大调整，下跌的主流将是蓝筹股为主。而蓝筹股的下跌将导致更为严重的后果：基金净值缩水-基民赎回-基金卖出股票，股票再跌-基金再缩水-基民再赎回的恶性循环。

4、周末效应致短线资金出场的同时，也使得6.21解冻的申购资金不敢进场。周五的暴跌提供了一个很好的介入良机，下周一在这些资金的推动下，很可能出现报复性反弹。

5、缓涨急跌本来就是牛市的特征，从技术上分析，目前为止，大盘K线图还是一个很完整的上升通道。6.5反弹以来，没有一次像样的调整，获利盘和解套盘堆积已多，也应该有一个回调以消化和整固，所谓的“双头”观点本人不敢苟同。不创新高，难以有大调整。

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