股市上总是有太多的故事，貌似平淡的二季度，过程同样跌宕起伏。二季度，大盘指数先跌后升，季度小跌；沧海的盈利到5月底大幅缩水，6月强势回升，季度盈利17%，上半年盈利41.6%。扳回去年的亏损。

一、大盘及投资组合

3月底，大盘已呈弱势，但清明节期间雄安新区横空出世，概念股份份大涨，大盘掀起一小波高潮。随着雄安概念的退潮，大盘自4月12日开始快速回落，上证到5月11日跌去8%+，中证500到6月2日跌去13%+。本轮下跌的主要原因是金融去杠杆，主要的推手是银行委外资金撤离，期间伴随着以拉大盘股为主要措施的救市行动，造成上证强于中小盘股指数的格局。

5月底，金融去杠杆力度弱化、IPO速度放缓，上证率先做底成功，进入6月中小盘股指数开始回升。目前大致收复4月11日以来近半的跌幅。上证指数季度小跌0.93%，中证500季度小跌4.12%

中证500指数4-5月跌幅一度超过13%，由于使用了约2/3的杠杆，沧海承受了不小的压力。沧海指数自4月20开始回落，到5月23日年内收益只剩6%。5月11日、5月23/24两次清仓，一度搞得相当被动；6月1~5日重新构建投资组合，借助天齐和安信的良好表现，迅速扳回颓势，投资收益创年内新高。

投资收益二季度跑赢上证18%，跑赢中证21%；上半年跑赢上证38.7%，跑赢中证43.6%。六月上涨形成二季度翘尾，上半年投资收益良好，有运气成份。

二、主要操作

1、4月27日换股，伟星新材换为安信信托。此前因对安信16年报不够满意，暂时离开，一季报业绩亮丽，又重新买回。伟星是典型的价值成长股，但从成长性、安全边际相比，安信还是更具优势。6月20开始，安信展开了主升浪，换合适了。

2、5月11日卖出东园、亨通、神雾，次日全部补回。这是一次失败的操作。4月12日大盘开始下跌后，沧海组合到5月3日开始连续下跌，7个交易日吃掉数月的收益，5月11日继续大跌，心理终于失衡，选择了清仓60%。但当日下午，大盘就触底回升，次日下午补回，损失为年初本金的6%！

3、5月23日卖出融资盘，次日清仓。5月中下旬，优质股补跌，沧海市值缩水很快，又抗不住了，杀在了底部区域。这次运气较好，躲过了神雾置疑事件。

4、6月1日，觊觎已久的天齐锂业出现破位大跌，立即买入；6月5日神雾置疑事件停牌后复牌，大盘做底完成右侧交易机会同时来临，集合竞价全仓（包括融资仓）买回。本次清仓/买回期间，神雾的跌停，对冲了亨通约6%的涨幅，其他个股涨跌不明显，做出了约年初本金3.5%的差价。

5、6月1日买入天齐锂业，相当于西藏珠峰换股天齐。一是因为当时铅锌价格下跌、碳酸锂价格上涨；二是因为天齐为新能源汽车板块上游行业龙头，上升潜力更大。6月14日以来铅锌期货价格持续上涨，珠峰也有了可观的涨幅。

6、近几日布局老板电器。老板是典型的价值成长股，近几年主营收入复合增速接近30%，净利润复合增速在45%以上，目前的市盈率约为25倍，较具投资价值。沧海市值上升，融资资金逐步增加，而老板恰好在调整过程中，给了沧海逐步加仓的机会。6股组合渐渐成型……

三、几点思考

1、使用融资时，如何应对阶段性下跌？

正常做价值投资，象今年这种鹿市行情，总市值阶段性缩水10%~20%，完全可以不管它。问题是一旦使用了融资，损失就放大到20%~40%，爆仓风险逼近，玩不好生存都会成为问题。问题的关键在于如何使用融资仓，手段主要是技术分析，综合运用道氏理论、波浪理论、量价关系、MACD指标。

熊市当中不能使用融资，本仓也应以空为主；牛市中，三浪把融资用饱用足，二、四浪不用，一、五浪慎用；鹿市中，区间低点用，区间高点不用，本仓可动可不动。技术分析的结论是或然的，完全用好肯定是做不到，尝试着降低融资风险吧。

2、选股中遇到了高成长陷阱和业绩造假。

沧海喜欢成长股，从高成长、竞争优势、低估值品种中优中选优，问题是显著好于一众同行的，有时会好的不象是真的（too good to be ture）。象去年以来持有或一度持有过的尔康制药、神雾环保、三聚环保。

去年三季度，沧海选中并持有尔康医药。看好的原因是她的高成长（净利润复合增速超50%，市场扩展到东南亚、并正在布局北美）、高盈利能力（净利润率近30%、毛利润率近50%左右）、低价格（25-30倍的市盈率）。但后来她的股价不跟随业绩上涨、董事长夫妻公告大幅减持，这不符合正常的逻辑，于是沧海2月份把主帐户中的尔康换为了亨通光电，但仍做为备选股跟踪关注。4月份年报、一季度出台，报表显示连续几个季度存货异常上涨，这同样不符合逻辑，公司营收、净利均快速增长、毛利率也无明显下降，产品不应该滞销啊。于是沧海把另一帐户中的几十手尔康也卖了。沧海幸运地躲过了尔康的停牌核查，但读了尔康财报，却没有发现‘大部分净利润来自柬埔寨’这条被自媒体重点置疑的核心信息，惭愧啊！

神雾环保、三聚环保同样被置疑，但她俩的情况类似，是工业PPP这种商业模式没有被市场普遍接受，公司本身没有问题。她俩的核心竞争力其实是技术，只要技术领先、经济上有足够的竞争力，打开市场就只是时间问题。从这个角度看，神雾、三聚目前还处于市场开发期，后面的空间还大得很。做为投资组合之一持有，收益远远大于风险。目前对神雾稍稍不利的是，石油价格持续低迷而煤碳价格高涨，缩小了煤化工制乙炔/乙烯的竞争优势，或迟滞新技术的推广速度。

3、中国平安的上涨逻辑。

中国平安的突出优势是业绩稳健增长、市盈率低、高分红。2009年净利润为139亿元，2016年为624亿元，7年增长3.5倍，复合增长率23.9%；2009年市盈率为29倍，此后一路走低，2013年底落到10倍附近，2016、17年则长期在10倍上下徘徊；2006年以来，上下半年均有现金分红，按市价计算的年现金分红率约为2%。净利润复合增长加现金股利，多年复合收益率在25%以上，且市盈率仍处低位，是典型的价值投资品种。

2014年底，沧海买进了中国平安，可惜没有拿住，错过了后来翻番以上的涨幅；16年四季度再次买入，可她就是不涨，2月卖出，4月底至今她逆势大涨40%。是沧海年初五股组合中的弃股，可她偏偏在其中涨幅第一。沧海是成长投资理念，看不上这20%多的成长率、拿不住平安这样的大白马。包括后来的比亚迪、伟星新材也是这样，目前新进入组合的老板电器成长率要相对高一点，应该能拿得住吧，呵呵。

平安在2014年底、今年4月底上涨前，有一个共同点是市盈率下降到了10倍以内。2014年中报、年报每股内含价值分别为46.02元和51.6元，14年7~10月的股价大致在40~44元，折价约10%； 2016年底每股内含价值为34.88元，半年报推算约为38.66元，4月25日起涨时，60日/120日均线位于36元附近。貌似平安股价上涨背后的驱动力仍然是价值。利率因素也很重要，再思考总结吧。

四、后市策略

展望后市，宏观经济基本面没有大的改变，所以三季度和下半年大盘趋势仍然为鹿市。但因去杠杆趋于相对缓和、IPO减速、重大会议维稳等原因，下半年股市应会好于上半年，三季度主要股指或为小涨。加之宏观经济逐步回暖上市公司业绩好转、大宗商品价格走好，投资机会要多于上半年。

目前投资组合为6股组合，安信、东园、亨通、神雾、天齐、老板。其中老板仓位低一些，或择机加仓。6只股票，东园和神雾为成长股，成长率高、业绩季节性强、现金流差，属于组合中的激进品种；亨通、天齐同属于周期股，目前处于行业景气上升段，是组合中的攻守兼备品种；安信和老板基本是价值投资白马股，成长性好、现金流充足，是组合中的防守品种。6只股票的共同点是业绩有支撑、股价估值低，有望在7~8月的半年报期间有良好表现。

总之，沧海目前的投资策略为：谨慎看好大盘，满仓持股不动；如出现上涨过快或重大事项，临机换股或止损减仓。

三季度主要目标：投资目标，跑赢大盘10%~15%；跟踪研读半年报，读年报15篇，整理《业绩追踪复核》10家；发现2~3只备选股；读两本投资书籍；继续学习、思考、实践融资仓的使用及风险控制。