与预期一致，三季度股市表现好于上半年，上证指数上涨4.9%。沧海三季度投资收益20.9%，年内累计收益71.27%，总体表现尚可。按月度来看：7月份错过了赣峰，组合个股总体表现不好，亏损；8月依靠华友的良好表现稳住了局面；9月重仓股亨通光电走强，其他个股稳步上升，取得22%的月度收益。回顾三季度投资，大致可总结为主流偏差、选股地雷、错过牛股、稳住阵脚四个方面。

一、市场主流认识偏差

三季度市场的主流在周期景气股（产品涨价），有色、钢铁、煤炭、化工轮番上涨。到9月份，风格稍转，周期股、成长股、价值股强弱大致均衡。

沧海组合季初6股组合中周期成长股只有天齐一只，倒腾多了错过了行情。价值品种安信、老板以及后来买入的安琪酵母表现都不好。8月份尝试增加周期股品种，换入了龙蟒佰利和露天煤业，但因对两股的研究不够深入，买入后表现均不如人意，亏损卖出。

组合中亨通、东园、神雾是成长品种。总体中规中矩，神雾是个特例。事后看，东园明显卖错卖早了。亨通基本面良好，8月初加仓到总仓位的40%，9月中旬启动后，成为组合中的主要贡献者。

今年一季度，大宗商品价格除石油外普遍在上涨，在沧海一季度投资总结中也有表述，但投资思路没有跟上，没有对投资组合做出必要的调整。价值成长理念是基础和根本，必须要长期践行，但根据市场所处阶段和主流方向对投资组合进行微调也是必要的。比如，周期股大热时配置周期成长股，市场吹泡泡沫阶段配置大消费、非周期价值股。

二、选股地雷

神雾环保是年初5股组合之一，其核心竞争优势在于煤炭热解分质利用技术，不足在于市场推广和现金流。5月份，市场置疑神雾和三聚的关联交易和业绩真实性，股价走弱， 7月10日神雾开始连续暴跌，7月12日止损。持有神雾半年多，累计盈利约4%，无疑是失败的操作。选择神雾，是看中了她的业绩成长性和技术潜力，没有重视现金流。现金流是企业的血液，再重要不过了，净利润只是面子、现金流才是里子，不重视现金流是要吃大亏的！高成长股多现金流不好，但资金数年入不敷出，高成长必然无法持续，甚至有可能突然倒下。

安信同样是年初5股组合之一，优等生忽然出问题，中报业绩显著低于预期、二季度业绩下滑， 8月16日立即卖出。持有安信大半年，盈利22%，基本是正常的投资。安信受托金融资产金额2015年底达到2300多亿元，此后基本没再增长，这是高成长不再的核心因素。此前公司通过增加主动型业务比例，维持了净利润的高成长，二季度投资业务亏损4.5亿，直接把安信打回原型。公司基本面发生了变化，高成长不再，立即卖出是正确的，卖出至今安信逆市下跌7.7%。

神雾、安信，还有此前的尔康，年初5股3股出现了基本面问题，说明沧海的选股标准有明显漏洞。现金流、主营业务、竞争优势（经济护城河）等因素需要重点关注研究。

三、频繁操作错过牛股

三季度换手约3.5次，操作太频繁了。看了两本技术分析方面的书，潜意识中就想实践一番，客观上也是在找周期景气股调整投资组合、给地雷股找替身。频频换股的结果是错过了大牛股赣峰锂业。

季初持有天齐锂业，7月5日换为赣峰锂业，7月18日又换回天齐锂业，8月1日卖出天齐，换为亨通光电，从此告别双锂。持有天齐/赣峰一个月，盈利9%，而7月份天齐和赣峰分别上涨21%和45%，三季度分别上涨29%和89%。锂价在整个三季度都在上涨，做为投资组合中唯一的景气周期股，为什么要频繁地倒腾？事后来看， 7月18日卖出赣峰是最大的败笔，此后不到两月赣峰翻番，潜在损失约为年初本金的30%以上！

教训：只要买入时的逻辑正确、买入后基本面没有问题，就应做为基本盘继续持有。只要具备基本面过硬、业绩高成长、低价买入这些条件，股价大涨只是时间问题，持有三个月必有良好表现。耐心等待，自然有她表现的时候，频繁换股，机会就在不经意间溜走。

四、稳住阵脚

7月的操作确实是非常差非常差，8月以来渐渐稳住了阵脚。

8月1日，卖出天齐锂业，换为亨通光电，亨通成为第一重仓股，此后没有再倒腾亨通。加仓亨通，是因为亨通三季报预告超预期。尽管当时亨通不在市场主流热点范围，买入后一个月无表现，但良好的业绩支持她9月走强，两月上涨23%，稳定了基本盘。

8月16日，卖出龙蟒，换为华友。8月初钴价开始新一轮上涨，买入时华友股价仍在调整，事后来看，买入时机恰恰在起涨前几天。此后倒腾过华友但无伤大局，到季末华友盈利41%。

8月31日，卖出利亚德，买入大族激光。利亚德是7月份替换神雾而买进，与神雾相比，她业绩更透明、现金流稍好，但总体上属于和神雾同类型的高成长、现金流差的成长股。大族激光同为成长股，但她的现金流好，行业进入高景气段约5个月，股价启动约8个月，动态市盈率约23倍仍在低位。买入一月，上涨11%。

9月7日，卖出露天煤业，买入万华化学。从8月1日买入龙蟒开始，一直在寻找另一只周期景气股，最终锁定万华。万华处于化工行业，主产品MDI价格持续上涨，完全符合沧海的意图。但她在MDI行业为全球第一，具有资金、技术壁垒，低成本优势，有自主定价权，现金流非常非常的好，已不是简单的周期景气股。买入时动态市盈率约11倍。买入至今上涨7.5%。

目前持仓四股，其共性是都处于行业景气上升段，行业属性好、成长性高，股价不高。四季度乃至明年的收益就靠她们了。

五、后市观点、策略

大盘目前处于牛市当中。从基本面看，全球经济回升，大宗商品除石油全面处于牛市；国内供给侧改革见成效，PPI指数110+，上市公司业绩普遍回暖。技术面，上证指数8月底以来，一直处于前期盘局行情的高点3300点（16年11月和17年4月）之上，鹿市已演变为逐浪走高。K线图上，指数仍为牛市初升段，但宏观经济基本情况已经具备牛市主升浪的条件。只是，侧给侧改革，用行政手段去产能、去杠杆，其效果和持续性市场仍有疑虑、尚在观察，表现在股市上，指数滞后于经济数据。牛市初升段的表现，就是犹豫怀疑，跌是跌不动的了，只是磨磨蹭蹭往上走，大胆做多是必须的。等大盘突破3686点（2015年12月，前熊市4浪高点），市场观点会空前地统一、赚钱效应扩散、做多热情高涨，资金不请自来，主升浪将展开。

具体到四季度，市场表现可能会与三季度相当或稍强。市场担心的会议效应，沧海认为大概率不存在。大盘在3300点附近横盘月余调整已很充分，大会前也没有大盘股粗暴护盘，下跌没有动力。反而是前有降准利好，后有三季报业绩，将推动指数走好，到年底，又有年报预期……总之是上涨容易下跌难。

沧海的投资理念是“价值成长”、投资策略是“牛捂熊空”，追求价值和趋势的兼容。目前的市场环境，正适应这个“捂”字。要捂住好股、捂出效益，减少失误，在牛市初期就充分盈利，为后面波澜壮阔的主升浪打下资金基础。

四季度的盈利目标是跑赢大盘10%~15%，盈利20%+，争取全年盈利100%。目前是四股组合，亨通占比40%，有点重了，需要给她找一个备选股，择机分仓；随着市值的上升，可用融资额度会同步上升，需要再发掘一只备选股。供给侧改革的重要目标之一是调结构，看能否从中找出几只潜力股来。三季报近在眼前，要认真读周报，验证价值、发掘价值；投资水平欠缺得还很多，还须多读书、多学习思考。

加油！