春节值班，难得清静。整理一下自己对近期股市及自己操作的一些思考。

上证指数自元月29日至2月9日10个交易日下跌12.09%（按收盘价计算，下同），中证500下跌13%，沧海指数自元月25日至2月9日下跌12.88%（如果万华不停盘，跌幅约为16.1%）。下跌的速度、幅度出乎沧海的预料，也始终没有减仓或止损。由于使用了融资，1.25~2.09，沧海组合市值回撤幅度较大，达到自有资金的18.1%（如果万华不停盘，回撤约为22.6%）。特别是2月6日，单日损失接近本金的10%，心理压力着实不小。

按照价格止损操作纪律，2月6日就该止损了，但一直没有动。原因主要有：一是不认为大盘存在趋势性下跌的重大风险。上证、中证500、创指等主要指数尽管强弱有别，但自2016年初以来，一直运行在鹿市（大型盘局行情）中，且总体在低位，不存在长期下跌的基础。二是对沧海组合有信心。亨通、大族、华友、金卡等基本面良好，华友市盈率30多倍，其他都是20多倍，而业绩增长率至少也有30%，估值不高，下跌风险并不大。三是年底确实忙，会太多、事太多，下跌过程中也纠结过要不要止损，但大跌的时候忙的没看行情，跌深了也就不想动了。

关于下跌的原因，事后思考大致是内外部因素影响的结果。

外部原因主要有三：一是元月27日那个周末，官方媒介关于金融去杠杆、打击投机炒作、炒高价股的报道，影响了市场信心。元月29日的下跌主要是这个原因。二是1.31上市公司集中施放了一批重磅地雷，如乐视、石化油服、獐子岛、湖北宜化、盐湖股份等，对市场信心形成重大影响。1.31~2.01的下跌主要是这个原因。三是美股大跌，波及到A股。港股通实施后，A股通过港股与美欧股市连通，与美股的关联度显著增强。2.06~2.09的下跌，主要是受美股影响。

内部原因主要二：一是自去年5月以来，大盘股有了不小的涨幅，上证50指数9个月内上涨了40%，积累了不小的风险，也对中小盘股形成了抽血作用。尽管大盘股的上涨每每被认为是价值投资，但趋大弃小，又何尝不是一种炒作!投资和投机，恐怕不是按盘子大小决定的。二是程序化的交易、过度杠杆，很容易造成行情剧烈波动，特别是在下跌的时候。杠杆交易在上涨行情中体现为机会，但在下跌行情中风险凸显，市场一跌，立即有人抗不住，止损盘引发继续下跌，而继续下跌造成更大的下跌，这就是典型的多杀多。程序化交易被美其名曰量化交易，但实际就是一些交易策略的程序化，当股价跌破某价位，电脑会自动发出卖出指令，而不管市场有没有对应的接盘。杠杆和程序化抛盘，又会造成流动性危机。2015股灾、2016熔断，就是这样形成的，今年这次急跌，只是一个小型版本。

是否执行价格止损，是一个艰难的选择，纠结中最终还是没动；2月6日大跌后，有强烈的欲望想买进，可惜已经是满仓满融没有资金可买。

沧海纠结的其实仍然是老问题，就是在融资条件下如何面对次级波动的问题。换个角度看，则是仓位控制或者资金使用问题。按价值投资的理念，次级波动是不用管的，安心持股就是了。基本依据来源于次级波动的基本属性---可测又测不准（即欺骗性）。基本运动后面必然紧跟着次级波动，但投资者无法准确判断其起至时间和下跌空间，即所谓的波段操作成功率并不高。从技术的角度看，止损是安全阀是保险丝，是操作纪律，是避免大规模损失的重要手段，是必须要执行的。这两者都对，但又明显是矛盾的。在使用了融资的条件下，一次较深的回调，可能导致重大损失甚至暴仓！刚开始跌，只是被动，跌多了只能是被动减仓或者被强制平仓……当行情回升的时候，融资能力大幅缩水，已经没有回本能力了。所以，止损对融资者来说是生死攸关的！

怎么解决这个问题呢？沧海目前不成熟的思路是：首要的是，对大盘所处的大趋势阶段要有一个基本的认识，然后决定仓位和融资比例。二是，目前所处的鹿市行情中，大盘大致是在一个大的区间内上下波动，可考虑自有资金按价值投资理念长期持有，不理会次级波动，在区间底部使用融资，到区间上部退出融资资金。这样操作，区间底部、上部的判断只能是一个大致，在时间、空间上需要有一段模糊的空间；一旦出现指数“脱轨”走出鹿市区间，要结合宏观基本面调整应对措施。三是，组合个股配置要注意攻守平衡，底部区域稍偏重攻，顶部区域稍偏重守。

目前大盘算是稳住了，沧海也闯过了一关。组合市值回撤幅度不小，但算算损益，年内浮亏3.28%，算不上什么大损失。一年才刚刚开始，继续努力！

今天是大年初二，祝各位博友、股友春节快乐！旺旺年里投资顺利，财运旺旺！