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海格通信新股分析:军工业无线通信设备龙头
时间:2010年08月18日 10:41:15?中财网
事件描述
公司将在深市首次公开发行A股,基本情况如下:
本次公开发行股票数量为不超过8500万股,不超过发行后总股本的25.563%。本次发行采用网下向询价对象询价配售和网上资金申购定价发行相结合的方式。本次募集资金将用于:1.年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目;2.技术研发中心技术改造项目。
事件评论
公司基本情况经营情况海格通信是一家主要从事军事通信设备和导航设备等产品的研制、生产和销售的现代高科技企业集团。该公司是我国军用无线通信、导航领域最大的整机供应商;是行业内唯一一家同时拥有短波、超短波、中长波、系统集成、导航专业技术、成熟产品、成套工艺流程和众多产品的企业;是行业内通信整机厂家中唯一一家承担全天候覆盖我国疆土的军方大型通信科研项目的总体单位。最近三年及近一期主营业务收入稳定,平均毛利率保持在50%以上,有较好的盈利能力,长期发展趋势良好。
海格通信的产品主要包括无线通信电台、系统集成类产品和导航设备,其中通信类产品是公司的主导产品。其产品面向未来数字化、信息化战场,能适应恶劣电磁环境,防振抗冲击,保密性能优越,装备我军各兵种,极大促进了我国国防信息化和现代化建设。
最近三年及最近一期,公司的军品业务收入占公司主营业务收入比例分别为89.58%、83.44%、84.68%和89.94%,军品业务在公司业务中居于主导地位。
股权结构
广电集团为公司的控股股东和实际控制人,持有公司18.2512%的股份。公司自然人股东赵友永、杨海洲、张招兴、黄秀华和王俊等5人分别持有公司2.6785%、6.7243%、2.1799%、1.7655%和1.1316%的股份,为公司控股股东广电集团的一致行动人。公司目前拥有2家全资子公司、3家控股子公司和2家参股子公司。
行业发展空间及竞争格局
经过两百多年的发展,当今的世界军事工业主要由兵器、舰船、航空、核、航天和军事电子六个行业构成。世界军事工业经过冷战时期的扩张及其以后的调整,现在仍保持着相当大的规模,分布于世界近百个国家和地区,产品范围极其广泛。海格通信在军工行业中属于军事电子行业范畴内的军事通信行业。
行业发展空间
随着经济实力的不断增长,以及国际、周边政治局势的日趋复杂,我国日益重视国防建设,着重加强军队现代化和信息化建设,大幅增加在军工通信领域的投入,大力发展先进的军事通信技术和装备,为军工通信行业带来勃勃生机。
目前,美国、俄罗斯、英国、法国、德国、意大利、瑞典、以色列、印度和中国10个主要国家直接参与国防科研的机构超过1000家,军工企业超过15000家。在世界军事工业中,美国的规模最大。2008年,全球100强军工企业中,有43家来自美国,其防务业务总收入达2410.93亿美元,占全球100强军工企业防务业务总收入的62.44%,约占美国GDP值的1.68%。2001年2009年美国军费开支一直保持增长,2009年达到6120亿美元的规模,与2001年的3127亿美元相比增长了近1倍。
中国经济经过三十年的稳步增长,人均GDP已经近4000美元。随着我国经济持续、稳定、快速的增长。经济实力和综合国力的显著提升,为了维护国家安全以及主权和领土完整,国防建设将进入一个崭新的阶段。特别是20世纪90年代以来,美国发动的4次战争对中国的国防现代化建设产生了巨大的影响。国家要在战略上保持强有力的威慑作用才能够维持地区间军事力量的平衡。因此,未来几年政府在国防费用上的支出将保持适当的增速。
我国军费开支从2001年的1442亿元增加到2010年的5321亿元,平均每年以两位数字增长,2010年度国防费用投入预算为5321亿元,比上年预算执行数增加514亿元,较2009年国防预算投入增长约7.5%。
改革开放以来,我国的经济实力与综合国力明显加强,但是与发达国家尤其是美国相比,中国的军费开支无论是绝对数额,还是占国民生产总值及财政支出的比重,都处于较低的水平,发展空间巨大。
从国外军事工业发展历程和我国军事工业发展现状来看,军事通信行业将获得优先发展,主要理由为:1.20世纪90年代以来的4次现代战争中,美国掌握了信息战的绝对优势,并广泛使用全球卫星定位系统与精确打击武器系统,取得巨大成功,充分证明通信装备是信息战的基础,是军事装备中的重中之重,甚至是决定战争胜负的关键,武器装备的数字化和信息化是军队现代化的重要标志;2.我国在军事通信上和装备情况与美国和欧洲发达国家相比仍有很大差距,且军事电子与通信系统开支占国防开支比例较低。
2009年1月20日发表的《2008年中国的国防》白皮书,近两年增长的国防费用主要用于:1.改善官兵待遇;2.应对物价上涨需要;3.推进军事变革,其中包括加大信息化建设投入,适当增加装备及其配套设施建设经费,提高信息化条件下防卫能力。
未来几年,我国GDP和军费开支仍然会保持这种快速增长的趋势,同时我军的信息化建设还有相当长的路要走,这必将为军用通信导航领域带来新的机遇、挑战和发展空间。
目前中国卫星导航产业市场正面临一个快速发展的时期。2006年到2008年中国导航产业市场迅猛成长,2007年全国卫星导航总产值比2006年增长35%以上,接近250亿元。预计2010年卫星导航产品在中国将形成500亿元的市场,2020年可达3000亿元,平均年增长率将近20%。
在应用方面,卫星导航市场还有待挖掘。与西方国家相比,中国卫星导航定位的市场潜力巨大,目前国内车载导航安装率尚不足4%,相比日本的59%,欧美的25%有较大差距,基于位置的服务业处于起步阶段,这预示着中国卫星导航产业必将拥有广阔的应用前景。
目前,中国卫星导航的用户主要以个人移动和车辆应用这两类为主,其中个人移动用户居于主导地位,车辆应用用户也有较大的发展。以北京为例,在2008年给全市的公共汽车、出租车安装卫星导航监控系统,其中仅公共汽车就有车辆数万台。
可以预见,随着中国北斗导航系统产业链的逐步完善,基于北斗导航系统的卫星导航应用产品将得到大力发展,未来导航应用将面临广阔的市场前景。
行业竞争态势
目前公司在国内军事通信行业的主要竞争对手是行业内的生产企业及科研院所,其业务情况如下表所示:
公司在细分市场中具备优势地位,其中:1.无线通信领域的短波通信电台处于显著的优势地位;2.小功率中长波通信电台、基站控制台为独家供货;3.超短波通信产品和通信系统集成产品在为数不多的业内同行竞争中处于相对优势;4.导航产品在我国中高端导航市场中占有较高份额。
公司竞争优势及募投分析
竞争优势
在技术积累方面,围绕各产品领域,公司构建了具有自主知识产权的核心技术体系,拥有并完全掌握相关的技术体制和国家技术标准,实现多项目技术领域的突破,截至目前,共获得8项国家重点新产品,108个项目通过部级鉴定。
作为建国以来最早从事导航设备开发、生产的厂家之一,公司一直与我国无线电导航定位事业同步发展。
在品牌建设方面,公司凭借过硬的研发实力、可靠的产品质量和完整的技术服务体系,逐步成长为无线通信领域的领先厂商,主要产品能够为全军各兵种提供全面的通信服务。在产品获得军队客户认可的同时,公司建立了较高的信誉,形成一定的品牌优势。目前,公司是国家规划布局内重点软件企业(连续8年通过认定)、广东省高新技术企业、中国软件业务收入前百家企业(连续6年入选"中国软件百强企业")。
在质量方面,公司在同行业中第一家率先通过了GJB9001A-2001质量管理体系认证,并通过了CMMI3认证,为军工科研和生产提供了强有力的技术和质量保障。公司先后获得中国电子信息行业质量管理先进单位、广东省质量效益型先进企业、军工电子质量先进单位、AAA 级中国质量信用企业等多项质量方面的荣誉称号。
募投分析
海格通信本次募集资金主要投资于两个项目:1.年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目;2.技术研发中心技术改造项目。
资料来源:招股说明书,长江证券研究部
年产11500台/套通信及导航设备技术改造项目是对现有生产线的异地升级改造,利用公司技术设备优势和市场竞争优势,通过新建生产基地和新增设备,将通信及导航设备的生产能力从目前的5500台套/年扩大到11500台套/年。
在预期通信设备和卫星导航设备市场将稳步扩张的前提下,公司的产能需要得到相应的扩张,以满足市场的需要。一方面,在军用通信设备市场中,公司的短波电台、超短波电台和中长波电台的市场占有率很大,若其产能无法随着市场规模的扩张而增加,市场的供需平衡则会被打破,给市场造成较大的波动。另一方面,作为一个军工企业,公司还承担着为国防事业进行产品研发的任务。产能的增加则为更多的新型国防产品的量产提供了较大的空间。
技术研发中心技术改造项目则是为公司研发新型通信、导航产品,开发产品生产工艺和生产制造技术,引领公司产品发展方向提供基础性支持。
俗话说,科学技术史第一生产力,技术研发中心的作用不可估量。主要理由是:1.技术开发中心承担着企业产品的开发创新任务,是企业开发创新的源泉;2.公司乃是中国军用通信和导航装备最大的整机提供商,无论是从国防提升还是自身发展的角度,公司必须持续不断地提高创新能力,以满足新阶段军队信息化建设的要求。
通过本次募投项目,公司产能能得到极大扩张,且研发资金的得到保障也将使公司的技术实力得到持续提升,进而为公司后续发展提供保障。
盈利预测与询价建议
在考虑军工产业的发展趋势,并结合公司在国内军用通信设备和导航设备的生产能力和行业地位,我们对公司未来的业绩发展充满期待。我们预计公司2010、2011和2012年的营业收入分别是9.84亿元、10.86亿元和12.37亿元,全面摊薄EPS分别为0.74元、0.85元和0.99元。
结合公司的行业属性及产品结构,我们认为公司2010年PE应为35-40倍左右,对应其估值区间为27.3到31.2元之间。
□ .陈.志.坚 .长.江.证.券