各国央行正步日本银行后尘，走低利率路线，投资市场已变成流动性陷阱（liquidity trap），怎样多放钱进去都被吸干。这是信心危机吗？不是，这本质上更类似1990年代日式的“资产负债表衰退”（balance sheet recession），即由资产价格下跌而引发的衰退。一切皆在理性情况下进行，并没有出现非理性行为，股票市场出现过度抛售又出现正常反弹。
    展望未来三大问题：how low、how bad及how long（多低、多坏及多长）？通常一个经济衰退期维持3年。一个大跌市则长达13.1个月至18.5个月（即股票市场见底后，经济仍衰退），如果这次是13.

    今年对大部分投资者来讲是危险的一年；不仅只是熊市出现，而是令投资者经常在错误时刻做出错误决定。市场一下子便可以去到极端（例如金价、油价、汇价及股价），投资者在感情受到莫大的刺激下而做出非理性决定，再不可以平心静气地思考问题。不少好公司和低市盈率股买入后证明是陷阱。机构投资者正在大量减持，甚至在股价回落70%后还在减持，因为前景展望欠佳。他们明白眼前低市盈率只反映去年业绩而不是明年纯利；不少高股息的蓝筹股，明年也可能减少派息，这是经济衰退的必然结果，令缺乏前瞻性的投资者在今年损伤很大。
    1972年耶鲁大学心理专家irving l.janis曾写groupthink

新的一年又来临。去年如各位在2.5元买入南方航空，今年9月21日见30元，升幅12倍；去年如各位在5.5元买入广船国际，今年10月份最高见102元，升幅19倍。2008年怎么找到“金种子”呢 上述例子告诉各位，在12个月内获利100%或以上完全可能，方法在于选股及严守止损不止赢（直到获利股票由最高价回落15-20%为止）。在11月指数的回落潮中，不少科技股已上升30%；各位如果在今年11月份将搜索目标转向科技股，早已可以唱 christmas carol（圣诞赞歌）。到了明年末科技股可以带来多少回报，无法事前预测，但科技股是少数不受次按危机及宏观调控影响的投资项目。
    任何股价都不会直线上升，上升路径一定是曲折线条，例如 浪2 回落是浪1 升幅的 1/3-1/2；浪3 再升；浪4 回落浪3 升幅的1/3-1/2；浪5 上升完毕后还会获利回吐。跌市往往是 a、b、c，即 a浪下跌，b浪反弹 a浪跌幅的 1/3-1/2，然后再出现下跌浪c，因此不要在下跌浪a 便入市，应在浪c 完成后才入市。
    展望2008年市场肯定大幅波动，相信美联储仍会减息两次或以上，明年年中利率极有可能见3.5%，由此可见中国货币政策的压力。2008年可继续避开与次按及宏调有关的行业以及国企、红筹股，持有内需股和科技股。

新的一年代表新的趋势浮现，也代表旧的趋势可能结束。例如广船国际及南方航空股价经过爆性上升后，是否值得继续持有 追随趋势（而非几天的走势），寻找那些纯利进入高增长期的股份，才是最佳投资策略。市场内的悲剧是大部分投资者皆忽略趋势，只看走势，往往是“偷鸡不成蚀把米”。
    投资不是赚10%或20%回报，而是找寻可以改变你一生的项目；投资目的不是保本，也不是平稳低增长，而是追求高速增长，例如每年30%升幅。投资不是买入“昨日蓝筹股”，而是买入“明日蓝筹股”。哪些才是明日的蓝筹股 便考你投资眼光。
    投资不是跟大队，而是独立思考。2000年人人看好科网股，今年10月人人推荐国企、红筹股，你又怎么看 展望2008年大蓝筹股纯利增幅肯定放缓；反之，科技股纯利又到上升期。投资不需要大学教授的水准，请保持投资的简单（keep it simple）。你听过 la gear 吗 在1980年代股价曾上升800%。你听过 conair 吗 在1990年代股价曾上升1000%。市场许多二线股名字你可能未听过，但却可能劲升（也有可能劲跌，如看错便止损15-20%离场，总不大伤“钱包”）。
     祝大家在新的一年有好的投资眼光，“人多的地方不要去”！

金融市场参与者往往在泡沫的最后阶段最乐观。令人担心的是国内楼价，以及红筹、国企股的盈利，这些市场的“啦啦队长”往往在最不合适的时间引导投资者入市，因为这个时候人人乐观。
    现在全球大部分股市已较10月高价为低。亚洲区股市则是2000年以来首次以偏高姿态进入2008年，即使不包括中国与印度股市，也偏高15%；反之，过去五年却都以偏低10-30%进入新一年。何况国内股市泡沫在萎缩中，上证指数由高点回落超过20%，最高市盈率水平达到75倍。香港企业纯利增长率预计由2007年的33%下降至10%；国内企业纯利增长率预计由2007年的60%以上下降至30%。低增长令市盈率回落，更何况2008年还要面对美国经济放缓及国内股市破裂 换言之，明年金融市场投资策略进入防御为主！

全球股市今年10月起纷纷回落，不少投资者担心进入熊市。gavekal research 认为，出现熊市背后的理由是政策制定者犯错，例如1988年和1989年上半年日本滥发货币，1989年下半年至1990年上半年又将实际利率推得太高，形成楼市股市泡沫膨胀后爆破。今年美国10年期债券市场利率由5.25%回落至3.8%，长期利率下降显示经济信心的下降，标普500指数上升轨失守，明年的确有出现熊市的压力。至于只是象1994年那样的 mid-cycle slowdown（中期调整）还是衰退，便要看政策制定者怎样回应市场了。
    国内基金经理经验不足，往往在繁荣高点展望更繁荣的未来，在下跌低谷展望更黑暗的前途，令市场波动十分大。例如2003年国内压抑购车需求，2004年放宽时，需求一下子都走出来，令上海汽车股价一度见8.4元。到2005年购车潮减少，汽车股无法兑现预期纯利的目标，股价一泻千里，上海汽车在2005年便跌至2.6元。
    2000年两个南非人将手中可口可乐股份卖掉，创立 hansen natural 公司售卖天然果汁；今天他们在2000年售出的可口可乐股份仍跌价10%，而他们的公司市值却上升94倍！互联网普及、经济全球化，一家公司产品或服务只要受欢迎，股价随时上升100倍。年轻人应找寻属于自己的财富，而非墨守成规。
    以史为镜，找寻明日大赢家，乃历史辩证法之“金融炼金术”投资哲学！

国内不少投资者都是初入行，投资经验不足，不少人首次经历股票和基金“冰火两重天”而变成套牢的“冰火大闸蟹”。随着利率提高，股票进一步回落，信心日渐动摇，会否演变成日后的抛售呢 随着qdii基金大量推出，国内可供选择的投资项目增加，投资者会否一如继往仍集中投资a股 a股市场正进入专家理财期，12月15日由汇丰银行主办的“卓越理财”财富论坛上，有专家表示明年仍是乐观的一年，但乐观程度可能已不及过去一二年，而是更加理性和冷静。明年国内居民存款会否一如过去继续大搬家 流动性过剩源头在于巨额贸易顺差，今年人民币已升值不少，生产成本上升，出口退税也下降；加上欧美gdp明年进入低增长期，明年中国贸易顺差会继续扩大还是缩小 
    中信证券首席策略分析师程伟庆认为，明年企业盈利仍会上升，但象今年升幅这么大的机会不高。今年表现抢眼的大蓝筹如金融、地产将失去光环。宏观调控促使经济发展方式转型，使一些行业出现新发展机会，有些行业将承受阵痛。这种行业性冷暖不均的现象，对低端产品出口企业打击甚大。
    “道氏理论”大师 richard russell 在11月已发出熊市信号，信不信由你。我巴索过去文章曾担心a股市场再次回落20%，因市盈率因素减慢红筹股到香港上市（国内上市价钱更好），加快国企股回归a股市场，令a股供应增加，前景受压。大摩认为，明年在新兴市场赚钱比今年困难，估计msci新兴市场明年升幅只有6%。中国市场如由资产升值变成跌价，可能令消费市场受影响，与美国不同，美国60%的消费来自信贷，中国只占5%。中国人储蓄率高达40%，影响主要来自心理，资产价值的升跌对心理影响极大。
    明年国内出口增长可能首先下降，但政府正努力刺激内需去取代。大摩认为，中国内地房地产股大部分财政健全，应可挨过这次宏观调控；瑞银则认为，金融股与地产股已经受压，投资中国市场要谨慎。

许多人都想成为短线高手，在今年8月至今的股市波动中，又有多少短线手能真正赚到钱呢 短线操作并非如想象中容易，很多问题要先问问自己能否做到。
一、事前有没有止损策略 
二、面对止损时你是否面不改色 
三、是否能够保持仅是小额短线 即只动用全部资金的十分之一做短线，才容易做到平常心；如押上全部资金，患得患失的心情将令你做错很多决定。
四、生活习惯，如你是否有足够时间看五六只股票，有没有太贪心而看100只股票的走势 
五、是否能做到不理会每天上落，只留意那些较大的波动 
六、是否有预设目标，还是一切随市场上落而定 
七、有没有失眠 
八、能否不听新闻股评 
九、能否过巴菲特的生活 不吸烟、不饮酒、没有夜生活，最大娱乐是看各公司报告。
十、能否不关心金钱 
根据mark douglas的研究，成功的超级“短线高手”的目的不是赚钱，而是获取在操盘过程中的无穷乐趣。

美国着火（america is on fire）！美国政府正在努力救火，只是水龙头有限，结果只能制造大量的deep v（每次股市大幅回落救火队就出动，又令大幅回落的市场出现反弹）。伯南克扮演圣诞老人，希望减少信贷萎缩压力，但伯南克这个圣诞老人还挺穷，送的礼物挺不好意思拿出手，例如只减息0.25%，另透过贴现窗借出有限的资金。不象格老2001年在“9。11”之后供应大量资金甚至出现泛滥，最后金融机构开始乱借。

    a股至今仍太贵，当流动性问题渐渐解决，a股进一步下调20%机会十分大（虽然10月16日起已下调超过20%）。至于h股，现在市盈率33倍，也是偏贵，有赖qdii支持。如国内资金减少流港，港股略为下调也很合理。以市场预测纯利计，今年a股市盈率仍高达40倍；假如明年纯利上升30%，a股仍有下调空间。何况a股总市值近30万亿人民币，是中国今年gdp的115%；如加入香港上市h股及红筹股，股票总市值是今年中国gdp的160%，上述情况可以坚持多久呢 a股市值是资产净值的6倍（2005年最低潮是2倍），现在a股比h股溢价50%（去年初是零溢价）。明年港股直通车开行后，不排除重返a、h股零溢价时代。至于是a股回落去消除溢价或是h股上升去消除溢价，便无法预测；也有可能a股回落30%、h股上升20%去消除溢价。
    目前国内投资经理占一半以上只有二年经验，从未经历过熊市，1/3更只有一年经验，第一次经历10月17日起指数下跌超过20%。上一次熊市由2001年6月开始，2005年7月结束，跌幅超过50%。国内金融业员工每年有15-30%流转率；反之，在美国，一个基金经理平均留任5-6年。国内a股44%由基金持有，加上沪深a股平均市盈率45倍，如他们信心动摇，可以是很大的一件事。
    大部分经济由2002年或2003年起复苏，至今已五年，出现一、二年的放缓期十分正常。虽然美股熊市不代表没有全球投资机会，但美国之外也好冷！出门之前请记得穿多件衣服。美国gdp早以2%速度增长，但中国却以每80个月gdp增大一倍的速度发展。沪深a股上市公司超过1000家，过去六年平均年增长率27%，但股价等到2005年7月才上升，结果一飞冲天。到今年10月估计有700-

12月11日美国减息0.25%，香港立即跟随，但道指、恒指均回落。许多人不明白并非利率高低推动资产价格升值贬值，而是信贷紧缩。“信贷”英文叫“credit”，来自拉丁文“credere”，意思是“令你相信”。为什么你肯存钱入甲银行 因为你相信可随时提款。为什么银行肯借钱给甲、乙、丙 因为相信甲、乙、丙有还钱能力。为什么2001年1月至2003年6月利率由6.5%减至1%，股市和楼市仍回落 因为银行不相信甲、乙、丙有能力还钱，因此不肯借。是信贷宽松令资产价格上升，而非减息。美国减息0.25%后，美资银行是否就变得有“信心”借钱给甲、乙、丙去买楼同时不用其付首期 依我看来，未来两至三季美国信贷仍在萎缩，减息只能减慢信贷萎缩速度，而非改变信贷方向。“9。11”之后，美联储大幅减息去重建信心，也需要一年以上时间；这次次按危机需时多久 子曰：“一次不忠，百次不用。”金融市场何时恢复信心 一天、一个月或者一年 8月16日美联储和欧洲央行等联手入市提供资金，令美股立即止跌回升两个月；12月12日美联储、欧洲央行、英伦银行、瑞士及加拿大央行等五大央行，13日加上澳洲储备银行和日本银行提供资金，道指一度上升超过250点，但收市只升41.13；银行股wachovia跌3.4%、美国银行跌2.7%。