?线图，不断吸引嗜血的机构投资者不惜刀口舐血。

从银华金利，到信诚500B、申万进取，传说中的保险资金、集合理财被纷纷放倒，唯有淡定的A类份额投资人屹立不倒。

金利暗算

因为目前市场上的杠杆投资工具有限，大部分都有门槛的要求，分级基金是目前为数不多的对散户投资者完全开放的投资品种。因为为数众多的散户参与，分级基金市场的博弈相对复杂，市场的变化非常大。

分级基金刚开始成立的时候，因为产品数量非常少；而市场需要这样加杠杆的投资工具，最初的分级基金上市之后是溢价的。因为对上市之后溢价的期待，长盛同庆才会首募就获得了接近150亿元的规模。但是也正是抱有这样的期待的投资者太多，同庆B上市之后就快速的出现折价。

在长盛同庆之后成立的分级基金在份额上就要少了很多，上市之后的价格一般是在净值附近。这些基金大部分是无期限的品种，A、B份额同时上市交易，母基金可以赎回。但是随着市场大幅上涨中分级基金的出色表现，一些分级基金B份额开始逐步的出现溢价。之后市场看好B类的长期价值，以至于B类份额普遍出现较高的溢价，申万进取最高的溢价超过200%。与之形成鲜明对比的是A类普遍较高的折价。合并赎回机制的存在决定了A类和B类的跷跷板效应，一方溢价，另一方就只能相应的折价。

分级基金的市场变化特别快，2012年分级基金中成立较早的产品一下跌幅已经接近之前约定的折算点位。这样对分级基金而言，A类有机会在折算中获得相当不错的收益，而B类则有着损失巨大的风险。

2012年9月，银华中证等权90指数基金就成为第一只折算的分级基金。这也可以说是银华金利持有人的意外收获。作为每年拿固定收益的投资品种，银华金利的约定收益是一年期定期存款利率 3.5%。按照之前的利率计算银华金利按净值的收益应该是7%。

银华中证90等权指数分级基金就因为B类份额的净值过低从而成为国内第一只折算的分级基金。通过折算，银华金利的投资者获得了额外的收益，而鑫利的投资者则损失惨重。

在2012年3月30日，银华金利的收盘价为0.889元。如果以这个价格买进，然后再在折算日之后卖出；可以在半年里至少获得12.59%的收益，年化收益接近25%。

而如果投资者选择拆分之后在二级市场上卖出，可以不用0.5%的赎回费，如果在选择合适的卖出时间，都可以在最高位；那么收益甚至可能达到接近20%。

与此同时，上市之后的银华鑫利溢价大幅缩窄，就算是以当时的最高价1.213元卖出，也要相对上市之前亏损11%。

从2012年的中报来看，红塔证券股份有限公司是银华金利的第一大持有人，持有3.70亿份，占上市份额的7.54%。华宝信托有限责任公司的单一类资金信托R2007ZX106和中意人寿保险有限公司-分红-团体年金持有1.30亿份和1.01亿份。中油财务有限责任公司、渤海证券股份有限公司、泰康人寿保险股份有限公司-分红-个人分红-019LFH002深、海南洋浦海悦药业有限公司、幸福人寿保险股份有限公司-分红和华泰证券-招行-华泰紫金2号集合资产管理计划都持有数千万份的银华金利。这些资金只要能够拿到银华金利折算就都能获得不错的收益。

与之相对的是银华鑫利的持有人则承担了巨大的损失，6月底银华鑫利的价格为0.562元，到折算前仅为0.28元，损失超过一半，而这算之后还有10%的损失。

从持有人来看，银华金利59.22%的持有人是机构投资者，个人投资者占40.78%。而银华鑫利的持有人32.06%是机构投资者，个人投资者高达67.94%。

但就这次博弈的格局而言，机构投资者似乎并没有比散户的水平高出许多。

具体来看，二季度末银华鑫利的最大的持有人是光大永明人寿保险有限公司，该公司当时持有1.33亿份，市值接近7500万元，如果没有及时抛售这部分投资的损失可能超过一大半；合众人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品持有的数量和光大永明相仿。同期，中意人寿保险有限公司-投连产品-股票账户、光大证券的光大阳光基中宝(阳光2号二期)，以及建信人寿保险有限公司-分红保险产品也都持有银华鑫利，当时分别持有7846万份、7317万份和5700万份。

在这次银华金利大胜之后，分级基金的A类份额继续上涨，而B类的溢价持续缩窄。显然市场对A类的价值和B类的风险都有了新的认识。截至4月19日，银华金利收盘价为1.072元，其净值为1.019元，溢价5.20%，银华鑫利则有5.25%的折价。