投资是一件非常有挑战性的工作，涉及方方面面，而且都在持续剧烈的变动中，我们要做的是研究那些不变的东西。建立一个分析框架，是投资中最重要的事情。
偷师
这个世界上产生的每一样新的知识和理论都有前人的影子。要想有所突破，仅仅在想突破的那个点发力是远远不够的，我们得先偷师前人，构建一棵完整的知识树。这里的偷师，不仅仅是学习，还包括复制，或者说刻意模仿，非常非常刻意的模仿。人类（或者说所有生物）非常不善于模仿，花再多的功夫，也仅仅是无限接近原作 —— 比如你无法复刻我的笔迹，甚至我自己，抄十遍咏鹅，三十只鹅，每只都形态各异，总能发现些许的差别。然而，我们要感谢造物主为我们提供的这种 incapable / imperfect，他让我们能够活成我们自己。
如果从一个作者身上拷贝，那是剽窃；但从很多人那里拷贝，那是创新。当然，拷贝并非复制粘贴那么简单，就像科比，迎着凌晨四点钟的太阳，一遍又一遍苦练，并且不断思索：为什么这个动作要如此展开？姿势要如此角度？如何让这个动作更加适合我？
于是他拷贝的不仅仅是 style，还是背后的思考过程 —— 这是内化（internalize）的一部分。
模仿，拷贝，思考（问问题），内化，博观约取，厚积薄发。之后你就拥有了你的 branch：
俗语讲，一口吃不了一个大胖子。偷师的过程，不妨把它拆成一个个小的学习过程。
在研究自己的‘预测’前，先得理清市场现状，比如说：主要玩家的观点、方法、动机、能量。
是不是有点没意思？
但在象牙塔里，不管你是诺奖教授还是大四应届生，写论文的首要环节就是文献综述。在搞原创研究之前，至少得先理解同行：
主流观点有哪些？
接受度与影响力如何？
今后的演进空间？
....
看似简单的文献综述做不好，'高大上'研究的意义也凸显不了。
但就是这么一件无比重要但又看似不费工夫的事，我们在投资实践中却常常糊弄。
刚入行时是因为方法问题，不知如何开始、或者是对自己到底在做什么而感到迷茫，但更多时候是因为：不予重视，于是懒得做。
"善骑者坠于马、善水者溺于水、善饮者醉于酒，善战者殁于杀"
---《庄子 人间世》
1
投资人的护城河
价值挖掘，确切的说是挖掘市场主流尚未意识到的价值，是投资人的能力护城河。
即使是徐翔这样的大庄，对股市的操纵，也是建立在对某些类型的公司价值（程度）和市场节奏（时间）的认知要强于大市并专注于此的基础上的。
这其中所需的功夫，远超外行想象。
徐翔的传奇我只能从当年曾服务过他的同行口中耳闻，但当前中国市场中依然不乏有系统性优势的顶尖投资者。
这两年曾与人有多次深入交流，常感慨他们对细节挖掘的执念和见微知著的能力，其’细节暗藏产业密码，研究发现价值内核’ 的高壁垒让外人很难模仿。
2
超额收益
价格，源于市场参与者的共同博弈。
一个投资人若想长期获得高于同行的收益，其关键在于价值挖掘，即发现他人未能看到的价值。
|市场的最终结果 - 主流的先前预期| ≈ 预期差
而投资人与主流观点的预期差则决定了其超额收益。
预期差 ≈ 超额收益
如果你的观点足够准确，即：你的预期 ≈ 最终结果，此时：
你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益
在此情况下，如果你的观点与主流观点有足够大程度的背离，那么恭喜，他人避之不及的黑天鹅风险是你的朋友。
3
认知偏差
超额收益的本质其实是你与大众的认知偏差：
|你的观点 - 主流观点| = 认知偏差 -> 超额收益
如果你能持续的在合适的时间点、不被市场噪音所动摇、做出大概率正确的、高程度价差判断。那么恭喜，股神这个名号你当之无愧。
4
术业有专攻
不过，除了上帝以外，没人能洞察一切。
于是，专业投资人常有自己的‘一亩三分地’，专注于所擅长的细分领域。
上图来自HBO著名纪录片《成为巴菲特》，巴菲特在纪录片中提到了一本对他很有启发的书《击球的科学》，用击球策略为例子来展示他专注的投资方式。
在领域中，可根据细分行业、资产类别、风格主题等进行划分。
而认知风格又可拆分为：程度认知、时间认知
程度认知：如腾讯战投这类侧重程度偏差的投资人，押注有长期想象空间的未来明星。只要标的牛X，并不苛求当前买入的时间点是否看起来买贵了，或是投资期间出现的较大波动，成长性才是硬道理；
时间认知：一些深挖产业的股票基金利用自身对产业链传导或市场逻辑的时间差判断优势，系统性地挖掘可重复的中期交易机会。追求高频率的高胜率，赚钱不嫌少，买得划算才是硬道理。
5
守正出奇
再摆一个公式：
P << V < P: 股票今天的价格 V: 公司现在的价值 Vf: 公司未来的价值 圈内常说‘守正出奇’，即在P端坚持价值投资的理念，同时在Vf端对主流观点保持质疑和求证的精神。 重视时机抉择的价值投资和重视增长程度的成长投资本质上殊途同归，都希望以五毛的价格买到未来价值一元的企业，两者的区别无非是企业的价值支撑来源不同。 前者的价值支撑主要来自企业现有资产、利润和现金流，更注重公司现有的价格P是否远小于公司现在的价值V，强调对价值理解的基本功。 后者的价值支撑主要来自企业未来市场空间的高增长，强调公司的未来价值Vf是否能远大于公司现在的价值V，需有能洞悉未来的大局观。 诚然，对于一个真正专业的投资者，成长性和价值性是不可割裂的。但宗旨不同的基金人，其比较优势和投资偏好也大不同。 #虽然基金的成立都是为了盈利，但资金背景、客户偏好、专业领域、发展规划等因素对其投资风格影响非常大# 通过聚焦于某一领域、某一理念，投资人能够更快的进入成长快车道。先通过主流观点学习，再通过逆向思考盈利。 6 人挤人的地方不去 人弃我取，逆向投资。 无论是巴菲特还是索罗斯，投资领域的集大成者都具有超强的逆向思维能力。 如前文所说，超额收益是相对的，来自于市场主流的‘错误’认知，即偏见： 超额收益 <- 认知偏差=|你的观点 - 主流观点| 在做预测之前，得先了解市场主流观点，以及这些观点已在多大程度上反应到了价格中。 跟随市场主流观点虽然不能让你获得超额利润，但若不了解市场主流观点的合理性与不合理之处，你的预期就没有可比较的锚定物。 如果不了解市场主流观点与你的认知偏差有多大，你所追求的超额利润也就无法被衡量。 在‘出奇’地预测市场前，得先练好‘守正’的基本功：即能在市场混沌中迅速理清现状（包括：主要玩家的观点、方法、动机、能量）。 7 大佬的玩法 那么，该如何摸清市场的主流观点，以及它们对价格的影响呢？ 以股市为例 #一级市场本质上也是一样，只是参与人扮演的角色不同# 徐翔这样的大佬可单约券商投行的首席分析师，听取大卖方的市场意见。 这类私下会谈并非是为了寻求投资建议，更不是为了一起品茶^_^ 那还为了什么呢？ * 在行业体制的塑造下，卖方首席本身就在一定程度上代表了市场的主流观点。即使他们个人的观点很主流，也会对主流观点非常熟悉。通过他们可了解当前市场由哪条逻辑线所支撑 或是 在玩什么‘情感’博弈？ * 在了解市场当前定价逻辑之后，可评估自己深度调研的结论是否还有超额收益的空间？或者投机性一点，今后自己应如何造势，才能更好的迎合当前市场的热捧或偏见？ * 卖方首席作为市场的意见领袖，主导着市场上的主流声音，是市场的造势者。买方除了摸底卖方分析师的想法，还能向卖方反向输入观点，由其代为在市场发声 （当然是买方自己建仓之后） #怕捅了马蜂窝# 需要对后者解释一下：卖方甘愿为买方观点当枪使，不一定是出于物质利益或私欲考量，而有可能是被买方所提出的逻辑所说服。毕竟，一支卖方分析师团队就那么几个人，日常工作还要以应酬为主，要求卖方原创出见微知著的深刻逻辑本身就是不讲道理。 #应酬，是卖方工作的重要环节# 分析师通过在卖方同行与买方客户之间游走，不断接受及扩散新观点。嘴面上虽说要平等对待客户，但每个卖方分析师总有那么几个自己内心里更为尊敬的买方客户。给这些大佬们的高潜力仓位造势，实际上也是在借幕后大佬的东风为己方的声誉造势。有了号召力，今后才有更多的分仓佣金收入。 当然，以上方法对大部分人不实用。 毕竟，卖方首席们愿意私下伺候的大佬就这么几个，不单单是因为‘向钱看’，也有出于对能者的心心相惜。 那不甘当韭菜的普通人有什么办法呢？ 与外界互动。先输入，后输出。 8 先输入 当然是先利用好身边的现成资源，踏踏实实输入基本知识啦。 一、阅读 大量的阅读是必须的，不然就是把马云和刘强东请到你面前，你还要傻傻的问C2C和B2C的定义是什么；研究白酒产业的时候还要问酱香型和浓香型的区别是什么，那还了得。必须先通过阅读公开资料，把基础打牢。 那阅读的东西有哪些呢？ [ a. 公开报告 ] 卖方分析师写的行业报告一般都中规中矩，平铺直叙。在绩效考核的压力下，许多报告还是由实习生代笔，顶多交给挂名分析师改一改。 看卖方报告的好处是可以打基础，对行业有一些宏观的认识。但缺点在于，对细节依然很模糊，实操性也差。毕竟，卖方只需要看多，而买方必须得做对。 由于买方最终是买这个公司，就需要对这个公司的方方面面很了解。从商业模式，竞争力，产品，管理层，甚至要把财务模型都做的很详细。因为如果只是对一个公司某些点了解，在股价波动时是不足以坚定持有的。 顶尖买方的内部报告固然是极好，但一般人拿不到。当然，不是说券商投行水平低，实际上很多卖方分析师都非常值得尊敬。只是卖方报告要着眼宏观，自然会损失细节，这也是没办法的事。 [ b. 行业媒体 ] 在一切行业都将进化为咨询业的大趋势下，市面上出现了越来越多的行业智库、专业咨询公司。在当今的自媒体潮流下，也有非常多专业的独立评论人。 他们对于基本面的了解不一定扎实，但经常能发现一些有意思的点，这就是非常大的价值。一个公司往往有很多点，而投资中最害怕的是盲点。内容的视野足够广，能给投资人带来启发。 这些内容会涉及研报里看不到的东西，比如行业的底层生态、行业的潜规则等等。通常而言，对于2B媒体上的文章，负面内容的学习价值远大于正面报道。 [ c. 财务数据 ] 上市公司的财务报告，里面会披露很多数据，由于经过审计，往往是最真实的数据。仔细发掘的话，会发现很多有意思的地方。（虽然獐子岛那动不动就跑路的扇贝给报表啪啪打脸） 对财务报告、公开报告来说，一个合格的分析师必须要做的一个苦活就是‘背数据’‘找关系’，行业历年的规模和增速，几个大公司历年的收入/利润，几个代表性产品的运营情况，要倒背如流，直至成为潜意识。 为啥要背？因为这是数据敏感性的要求，当看到一个新的数据的时候，如果能反映过来和记忆中的数据的联系，可能就能发掘出某些事情的真相。 华创证券TMT首席分析师谢晨回忆道：“在2014年，有一天我在公司楼梯口看到《刀塔传奇》的电梯广告，然后脑中闪回了腾讯14年Q2表现极为一般的手游增速，再加上360手游报告中的搜索占比数据，忽然就意识到一个问题‘端游公司要崛起了……’” 以上的推理过程，懂的人自然懂，不能迅速反应过来的人可能就与此交易机会绝缘。 再以茅台为例，尽职的分析师可以用’笨’办法跟踪到茅台最新的经销商数据，短期产品到底卖得如何，有什么新的变化。在掌握实时更新的产业细节数据的同时，而你又对茅台自身的价值以及整个产业链关系了如指掌，那么，对于这个公司未来方向在哪里，你的预测将更有前瞻性： 你的预期 - 主流预期 ≈ 超额收益 总之一句话，背数据、背行业关系，并且常常进行联系。 [ d. 专业书籍 ] 大块头的书，有好处也有不好处。好处是成体系。缺点在于有些过时。 个人偏好的是巨头的成长史以及非金融行业的教科书，比如策划、运营。 随着付费内容的崛起，网上有出现了许多大牛开办的音频&视频课程，但由于许多老师不善表达或者是准备工作没做足，口水话太多，一小时的视频内容可能就相当于10分钟的文字。这些音视课程对我的作用目前主要是安眠。 说句题外话，这其实也反映了内容行业的大趋势：信息密度大的内容战胜信息密度低的内容。
