山石观市 2016-03-30

3月29日，港股的智美体育崩了，暴跌32%。

这是一家很受A股投资者青睐的公司，在不少基金经理的股票池，被很多体育圈内人誉为体育产业“龙头股”，几乎“垄断”了国内知名马拉松赛事。

故事就从这一刻开始。

因为智美体育和彩生活一起，同属于A股投资者热门讨论港股。

它的崩掉，引发了何为好公司以及A股、港股、美股投资的差异化讨论。

有投资人说用大数据比较过几个市场。对于风口上的概念，A股都是先假设能成的，港股没有足够的证据都假设不成的。美股处于两者中间。分别是年轻人，中年人和老年人的特性。

多年浸淫大陆、香港、美国三地市场的G说：我鼓励每个人去港股和美股，前提是仓位控制。

在他看来，A股有10%把握就可以进场赌了，港股没有9成把握绝不能重仓。根据G个人的调查样本，A股进港股市场的绝大多数都会被埋掉，A股成就越大港股死的越惨。但是如果能在港股生存5年，基本上就不会再死去了。包括A股。如果能在美股市场再生存5年，基本上可以靠股市生活了。

打个比方是，美股市场是不见兔子不撒鹰，港股是见了兔子也不一定撒鹰，A股有没有兔子先撒鹰。

多年投资，G的八字经验是：连续思考，间断行动。很多人会认为，看了几年股价表现就说连续思考了。但要看的是基本面，不是股价。

比如半年前万科集团物业的老总和G谈过彩生活，但仔细看过年报，决定放弃；又比如过往几年重仓的金风科技，标的基本面都是连续跟踪观察多年。

而由这个讨论，我想起和13年8月，和一知名上市公司CE0的饭局夜话。

其时，他刚从曼哈顿爱丁堡等地路演回来，被UBS牵线安排的数家知名海外机构投资者轮番轰炸。我也曾数次参与国内的路演和实地调研，于是好奇询问海外提问情况。聊到酣处，他索性打开电脑，列出欧洲路演海外机构所关心的问题汇总及个人感悟。

这可以说是一份企业管理者审视内部经营之问题表。

海外机构投资者主要提问

财务类

股价为什么会降？PE也不高？是否因为“节能补贴”的政策退出，及互联网企业乐视、小米入侵带来的冲击？

毛利率为什么会降？今年还会降吗？整个行业的毛利水平有提高的机会吗？

库存为什么同比增长那么大？今年的目标是多少？有什么办法管控？

应收账款为什么同比增长那么大？今年的目标是多少？有什么办法管控？

销售费用降下来的原因是什么？为什么比竞争对手高？有什么办法降下来？

管理费用为什么增长这么大？是什么项目增长？为什么？

资本性支出每年都很大，且大过每年的盈利，为什么？今年预算是多少？

会否变成一个重资产公司？

为何短期融资大？为何不用银行承兑汇票贴现？

市场类

节能补贴政策退出后对市场的影响？

对今年或未来3-5年产品市场总量及运行规律作出判断。

竞争对手之间的距离很近，有何办法拉开对手？

如何应对乐视、小米、联想等“入侵者”？他们对产业的影响有多大？

海外市场的策略师什么？一直有亏损，为什么？如何做到盈利？

平均销售单价（ASP）如何提升？

如何在品牌集中度提升的过程中提高盈利？

电商对市场其它渠道的影响怎样？如何应对？

在丰富的多种多样的渠道中如何平衡产品品类过多的定制化，提高单品和系统效率？

城市社区店的发展方向和目标？

战略类

未来3-5年公司会变成怎样？最大的挑战是什么？

如何平衡彩电和白电的发展关系？有协调效益吗？

生产基地为什么要建那么多？将来会否成为包袱？会否是重资产经营？

为什么要做房地产业务？占用（沉淀）了多少资金？比万科做房地产有优势吗？

其它收入是什么？为什么亏损？

为什么要做手机？亏了多少？准备怎么做？

长期亏损的业务为什么不调整？受什么因素干扰？

机顶盒的发展策略师什么？未来3-5年的市场需求怎样？

冰箱、洗衣机的发展战略是什么？目标是什么？为什么不做空调？

公司战略是什么？为什么没有坚持？受什么因素干扰？

管理类

公司供应链策略师什么？如何执行？如何坚持？

如何应对人工、营运成本不断上涨的压力？有什么具体措施？

上游面板（屏）的供求关系怎样？会降价吗？如何应对？

员工人数增长为什么那么快？如何控制？

如何控制管理费用？

2004年以来的公司治理发生了什么变化？举出具体的例子？

董事局和经营管理层的职责是如何划分的？举例说明重大事项的决策过程。

技术类

怎么看OLED?在TV技术成熟度怎样？什么时候产业化？公司怎么办？

4k2k是今年产品的主流方向吗？现在占销售数量的比重是多少？今年会占多少？

DLED产品的占比是多少？今年会是多少？

3D的发展方向怎样？公司的策略怎样？

智能电视的技术突破是什么？为什么？

乐视电视的技术突破是什么？为什么？

三屏互动、三网融合的技术关键是什么？公司的策略？

公司如何应对智能电视时代的到来？

CEO个人感悟

由上问题的归纳和基本标准测试，可见，海外投资者眼中的优秀企业是：

有梦想，目标远大而明确，有战略，路径清晰而执行到位。

公司所从事的产业足够大，且技术变化大，有充分的想象空间，不断成为朝阳产业。

公司治理机构良好，董事局和经营管理层定位准确、分工明确、职责清晰，且机制考核到位。决策流程科学，有机制保障，决策充分民主而又迅速果断，经营管理班子忠诚于企业，职业操守高，思路清晰，有想法有办法，能力强，执行力强，且保持稳定。

如果定出喜欢标准的话，大致是：

公司在行业内影响大，有号召力，市场占有率高，往往是行业的第一名和前三名；

公司品牌活跃，社会责任感强，获得消费者喜爱且信任

公司产品创新能力强，科技投入大，专利多且应用广，有核心技术或有对手无法复制的竞争优势；

公司关键财务指标稳健，现金流充沛，资产流动性强，投资回报高，资产运营质量高；

公司监控机制完善，风险控制流程到位，执行好；

公司发展速度稳健，能保持持续的、适度的、有效益的增长；

公司派息政策好且稳定；

公司运作规范无不良记录，在资本市场上信息透明，公开及时，与投资者良性互动。

回顾这近百个提问，涵盖财务、战略、市场、技术，却没一个问业绩增幅。

成长性从来都是体现在业务技术上，而不是报表的增长率上。业绩是结果，如果战略、定位、市场、技术、管理、公司治理都做好了，业绩是水到渠成的事情。

但现在A股，诸多研究员来调研只关心上市公司能否放出业绩，然后说就会加大推荐力度；而年轻的基金经理，过来调研直接就问利润增幅能有多少，定增几月份能推出来。这类感受，A股不少上市公司深有体会。

未来会持续下去吗？

我想找机会再跟这位CEO好生请教聊一下。

他是创维数码控股有限公司CEO、创维集团总裁杨东文。

13年8月吃饭时，创维数字刚抛出作价35亿借壳华润锦华的方案。

从14年9月完成借壳上市，从9块阴跌三个月到7块。然后2015年半年时间从7块高歌猛进拉升到36块。如今回到18块。

如此剧烈的波动，不知他产生过何种感想？又如何就此回答海外投资者的疑问。