公司公布2007年报，07年实现利息净收入226亿元，同比增长40%，实现拨备前利润115亿元，同比增长54%，净利润63亿元，同比增长68.6%，全面摊薄每股净收益0.44元。

公司公布分配方案，拟以144.79亿股总股本为基数，每10股送红股2股，派送现金0.50元（含税），共计送红股29亿股、派送现金7亿元，按每10股由资本公积转增股本1股，共计转增股本14.48亿股。

海通证券：

民生银行2007年利润增长在中型银行为中流水平。民生银行2007年净利润增长65%，主要驱动因素包括：生息资产的增长贡献26%，利差的扩大贡献13%，信贷成本的下降贡献11%。民生银行的业绩增长中在中型银行为中流水平。

利润增速明显高于规模的增长，增长质量提高。2007年民生银行的存贷款规模的增速都较往年有所下降，但利润的增速为历史较高水平。原因是法定加息和存贷款结构的改善带来的利差的扩大，此外中间业务收入爆发式增长带来的收入贡献上升。从长期看民生银行不断的改革创新将成为其营业收入增长高于行业水平的主要驱动因素。

在业务转型期费用增长压力较大，未来费用收入比下降较为缓慢。07年费用收入比的下降更多的得益于收入的高增长，虽然管理层对未来费用收入比的下降较为乐观，我们认为民生的公司业务转型还在推进期，零售业务发展带来的网点和员工扩张的压力较大，目前上市公司中最高的费用收入比在未来的下降将是较为缓慢的。

资产质量的改善低于预期，利润的质量略低的。2007年年末不良资产率为1.22%，虽然同比下降3个基点，但加回净核销影响，不良资产余额上升了18亿元，不良率上升了10个基点。4季度的拨备支出大幅下降，年末拨备覆盖率明显低于招行和浦发，这在一定程度也表明其2007年的利润的质量是要略低的。

创新能力优秀，业务转型收获逐渐体现。未来民生银行通过支出增长下降释放利润的空间较小。民生利润的增长将主要由营业收入来驱动，对事业部改革、零售业务的成效和综合经营的推进对业务收入的贡献，在2008年投资者可能需要等待。从短期来看，可能的城商行并购、海通股权处置、对ucbh并购的进展和大小非股东进一步的减持，将成为股价波动的决定因素。

全年利润增速将在50%左右，建议“增持”。民生的公司金融事业部改革距离收获期还有一定的时间，但它的持续创新能力在上市银行中处于领先的水平，长期增长潜力较大，目前估值相对合理，给予“增持”评级。我们认为在金融股2008年估值水平将有所下降（参见之前的报告），我们下调民生银行6个月目标价为16元。

兴业证券：

盈利实现快速增长，与我们预期一致。2007年公司的贷款余额增长17.53 %，存款余额增长15.07 %，债券投资余额增长55%，占总资产比例提升3.1个百分点至15.09%，信贷规模增长和收益率提升带来利息净收入同比增长40%，公司中间业务收入继续保持高速增长，同比增长133 %，占比自去年的6%提升至9.5%，成本收入比下降2个百分点至46.4%，拨备支出保持稳定，有效税率上升2个百分点至31.2%。整体盈利情况与我们预期一致，亮点在于中间业务收入多期实现高速增长。

信贷结构持续调整，整体盈利能力有所提升。信贷结构继续向高收益资产倾斜，贴现占比下降6个百分点至6.2%，个人贷款占比提升3.5个百分点至18.2%，现金及存放央行/存款比例下降，与其他银行类似，2007年公司加大了买入返售资产业务运作力度，同时增加了交易性金融资产配置，受储蓄活期波动影响，活期存款率出现上升后下降的趋势，2007年公司整体净息差提升0.2个百分点至2.8 %，净资产收益率自去年的0.45%上升为0.62%，整体盈利能力有所提升，但仍低于行业平均水平。

公司于年内开始实施事业部改革。在原有贸易金融部、资金与资本市场部、投资银行部基础上，成立贸易金融部、金融市场部、投资银行部三个产品事业部；设立四个行业金融事业部，即地产金融事业部、能源金融事业部、交通金融事业部和冶金金融事业部；设立工商企业金融事业部和总行直属的机构金融部，在总行设立公司银行管理委员会，理顺权责利关系，以流程改造提高风控和效率。

资本金瓶颈打破，扩张步伐全面加快。公司年内增发182亿元，年底资本充足率为10.73%，资本金约束已经打破，综合化国际化进程加快，目前申请设立民生金融租赁公司已获得监管机构批准，成立民生加银基金公司、投资陕西国际信托投资公司以及投资联合银行控股公司（美国）并进入美国市场等工作待相关监管机构批复。2008年，公司计划新设4－5家新分行，新建60家左右支行，扩张步伐全面提升，但对中型股份制银行全面扩张可能蕴含的风险，我们将对此保持关注。

资产质量仍整体较优，但行业集中度仍未有明显改善。整体资产质量仍保持稳定，不良贷款余额略有上升，不良贷款率为1.22%，关注类贷款比例持续下降，但贷款行业集中度仍未有明显改善，制造业和房地产行业贷款占比超过50%，信用贷款占比略有上升，自去年24%上升至27%。

分配方案一如既往，持有海通股份年内很可能变现。公司维持一贯的分配风格，送股、转增和派现比例均保持稳定。此外，公司因受让抵债股权而持有海通证券股权1.90亿股，期末公允价值为104.6亿元，受法规对此类资产持有的限制，预计公司将于2008年内将该部分资产变现，预计将增加公司今年每股收益（按现有股本计算）0.5元。

维持前期盈利预测，维持长期“推荐”评级。公司2007年完成增发，启动事业部制改革，资产质量仍维持较优，我们期待公司实现转型扩张下的核心盈利能力跃升，如果不考虑海通证券股份变现因素，我们预计，公司2008年、2009年、2010年每股收益分别为0.66元、0.86元、1.12元，每股净资产分别为4.06元、4.84元、5.85元，维持“推荐”的长期投资评级。

业绩点评。 民生银行07年业绩同比增长67.3%，业绩基本符合我们的预期，公司年报10送转3股，10派现0.5元。业绩增长的主要来源为：

规模增长。规模增长对业绩的贡献率为38.4%。在生息资产中，贷款、投资和同业的同比增长分别为24.0%、17.8%和36.3%。我们预期08年公司的贷款增长为17.5%。

净息差。净息差扩大对业绩增长的贡献率为20.5%。按照我们的季度移动平均计算方法，公司的07年净息差为2.74%，比06年扩大了14个基点，其中存贷差扩大了30个基点（按照公司公布的统计口径，存贷差和扩大了37个基点）、债券收益率和同业资产收益率分别比年初提高了51和62个基点。在我们的盈利模型中，我们预期08年净息差提高9个基点。

拨备。拨备水平下降对业绩的贡献率为19.9%。公司07年的信贷成本为0.4%，比年初下降了7个基点。公司07年不良贷款率为1.22%，覆盖率113.1%，资产质量保持良好水平。我们预计公司08年的不良率为1.18%，信贷成本保持稳定。业绩预测。我们预计公司08-09年的eps分别为0.692元和0.935元，同比增长分别为58.2%和35.1%。在我们的预测中，我们并未考虑海通股权转让收益。海通股权的转让收益虽然为一次性收益，但是他增强了公司的财务弹性。

战略转型和事业部改革。综合性经营战略以及事业部改革的成功与否是决定民生银行未来能否领先同业的关键因素。对于战略转型，我们一直强调中型银行主要以战略领先获得长期的竞争优势；我们相信，未来的 中国银行(行情 股吧)业一定是建立在“大金融”的框架下，综合经营是未来银行业的发展趋势。在综合经营战略上，我们认为民生银行走到了同业的前列。对于事业部改革，目前除了上海分行和北京分行外，其他分行的事业部改革的雏形基本完成。由于事业部改革涉及到分行的利益再分配以及内部考核激励体系的重新建立，其执行效果有待观察。从内部管理的角度讲，民生在改革力度方面走到了同业的前列，关键要看其执行力度以及执行效果。

投资建议。从推荐历史看，民生银行是我们06年的重点推荐品种，07年我们并未把民生银行作为重点推荐的品种，主要是因为07年是公司战略转型以及内部改革的元年，我们需要观察其改革步骤。我们相信，市场会逐步体会到民生银行改革对公司基本面的变化，在前期的行业报告中（《08年银行股的投资机会在那里》2008年2月26日），我们已经将民生银行作为近期的重点推荐品种。我们维持民生银行的“买入”评级，目标价格为18.69元，相当于27x08pe以及20x09pe。