“阴谋”与“阳谋”

?? 本文首发于《上海证券报》2010年5月18日A1版。

?? 在股指期货开盘后的首个到期日，沪指开盘暴跌逾百点击破2500点后戏剧性地翻红收盘，一天之内，股指期货有一倍至数倍的获利机会，但不知有多少人能够抓住。此外，如果在股指期货开盘后的一个月内始终做空，至到期日那天的收益也相当可观。无论是从到期日中午做多半天，还是开盘后做空一个月，股指期货的投机都可能有几倍的回报。坊间有人抱怨说，由于机构投资人可在期货和现货两个市场上翻云覆雨，股指期货已成为是机构绞杀散户的阴谋手段。

?? 金融市场的阴谋论在中国很流行，是因为迎合了人性的缺陷。在股指期货市场上，如果你真是一个小散户，算计你要付出的成本与可能获得的收益相比，绝对是成本大于收益，风险高于回报。旁观者会问：你值吗？值得别人费心思来算计你吗？所以还是应该走出无知和自傲，理解股指期货市场的本性。中国的股指期货市场目前还是散户博弈，开户数不足三万，主流机构尚未参与。

?? 股指期货是金融衍生品，所以，股指期货对于股市的影响仅限于加剧短期波动，却不会独立制造行情。从理论上说，个股的短期波动是可以操纵的，但是股指期货的基础证券是300只股票，操纵300只股票的资金成本之高可想而知，而且要操纵300只股票在股指期货上套利，即使在股指期货上赚钱了，股票持仓却不会同时解套，风险犹存，也就有可能赔大钱。看到有可能赚钱的市场机会，就断定是机构投资人在两个市场上操纵套利，绞杀散户，这是外行人不合逻辑的主观臆断。

?? 股指期货有两大基本功能，一曰避险，二曰投机，简单区分：避险是以大博小，是机构主导的市场行为；投机是以小博大，是散户主导的市场行为。在这个市场中，如果剔除交易费用和做市商的收益，交易者之间是一个零和游戏，赢家赚的就是输家赔的。但由于交易频率和时间价值，股指期货的交易费用实际占到成交总额的20%以上，所以利润总额要减少20%，损失总额会上升20%。这就是一个负零和的游戏，赔钱总额远大于赢利总额，如果没有自愿认赔的人参与，股指期货市场是开不起来的。那么谁是那些自愿赔钱的人呢？这就要理解股指期货市场的投资主体和交易动机，理解这个市场中的“五个90%”。

?? 由于股指期货投资的高风险，股市中的散户90%以上不会参与，所以不存在所谓“绞杀散户”的臆断，这是第一个90%。股指期货是一个小众市场，以交易所和期货公司为中介，仅适合于投资机构的避险和投资高手的投机，当然也有玩家们来碰运气。交易所和期货公司承担的是客户爆仓后的违约风险，所以90%以上的概率是稳赚不赔，双方分享交易总额20%以上的交易费用，交易所独享融资的利息和做市商的收益，这是第二个90%。机构的避险投资是以大博小，是用股指期货的投资来保护股票市场的投资组合，所以在机构看涨时，股指期货的投资相当于买保险，90%以上的概率是自愿认赔的，这就出现了自愿埋单的主体，也是第三个90%。玩家们偶尔跑来试试手气，就像小赌怡情的赌客一样，赢钱是意外，90%以上的人不在乎赔钱，这又来了一个自愿认赔的群体——第四个90%。最后才是股指期货投资的主力——投机人群体。衍生产品市场的投机人有双重动机和双重目标，所谓双重动机：一是用小钱来博取高收益，二是用小额准备金来融资。因此，虽然90%以上的概率是赔钱，但总有小概率能赚大钱，所以对投机高手来说，用若干小赔来博大赚的机会，非常刺激，其成就感不仅在于赢利性，而且在于挑战性，这就是第五个90%。索罗斯先生就是这样的人，可以说是个“超级散户”。在《索罗斯带你走出金融危机》一书中，他总结自己的一生说，“我是一个失败的哲学家，成功的投资人！”并且非常坦诚地说，“我成功的秘诀就是善于认错”。索罗斯先生当年狙击英镑一举成名，各国报刊最多引述的是他的两句话：第一句是“我一天赚了十亿！”第二句是“我打败了英格兰银行！”这就是投机者的双重目标：挑战权威机构，追求暴利传奇！但要知道，这种炫目的成功是在多次“认赔”才得到的。

?? 理解了上述“五个90%”，就不会喋喋不休的抱怨，因为在这个市场上，各类投资人都是带着赔钱意愿入市的，这就是一个“认赔者”的游戏！因此，衍生产品市场的“认赔者”一定要铭记：胜者感恩，败者服输，规则就是上帝。