本文首发于《上海证券报》2010年7月1日A1版。
?? 年初，经济刺激政策的退出和加息的呼声很高，就像楼上迟早要落地的鞋子一样，央行加息悬而未决。半年时间过去了，加息的“鞋子”迟迟没有落地，央行三度提高准备金可比喻为楼上丢了三只“袜子”，随后调控楼市的政策风生水起，那么加息这只“鞋子”还有必要吗？
?? 今年第一季度，经济增长速度高达11.9%，5月份CPI增速较去年同期上涨3.1%，通货膨胀的压力浮出水面，业内普遍认为央行加息如箭在弦上。但在笔者看来，无论是经济增长还是CPI的增速，可能都将被证明是一条“冲高回落”的抛物线，目前还有过度回落之忧，因此加息不仅没有必要，还要防范政策性的过度“超调”。依据有三：第一，主流机构对2010年经济增长速度的预测区间在9.5%左右，以此计算，若第二季度的经济增速从第一季度的11.9%下降到10.5%，下半年就很有可能出现单月乃至单季的经济下滑跌破8%，而8%的增速是宏观经济的风险警戒线；第二，房地产的调控政策已经导致主要城市楼市的成交量大幅度下滑，2009年下半年和2010年第一季度的经济增长高度依赖于房地产，楼市成交额的急剧下降势必加剧经济增长速度的回落。房地产投资在2009年对经济增长的贡献是1.6%，没有房地产，经济增长约为6.1%，由此推算，房地产降温可能导致经济增速减少0.8%左右；第三，欧洲债务危机的蔓延已经导致欧元急速贬值，中国对欧洲市场的出口增速显著下降，近期外贸盈余大幅度下滑，这也会通过对欧洲出口的企业传导至宏观经济的增长减速。总之，若把全年的经济增长视为“冲高回落”，再把楼市调控与出口减速理解为两个新增的减速变量，则第三，四季度经济增长的过度回落就不是小概率事件，所以我认为央行加息这一只“楼上的鞋子”今年很难落地了。
?? 当然，央行加息主要是针对通货膨胀的政策，今年5月CPI上升的数据是否意味着通货膨胀已如期而至呢？我看也未必。首先，中国CPI统计的“一篮子商品”高度依赖于食品价格，在食品之中又高度依赖于猪肉价格，而猪肉价格近期有明显回落，其他CPI构成品之中所占比重较高的只有房租近期有所上涨。其次，从经济周期的大趋势看，历次经济危机之后都会有一段时间的“三低”：低增长、低通胀、低利率。各国政府在财政赤字和主权债务的双重压力之下，不断会有到期债务的麻烦，同时很难再超额发行货币，换句话说，“后金融危机”时期的低利率和低通胀趋势将逐渐浮出水面。
?? 2010年经济增长的主基调是“后金融危机”时期的“卧虎”，宏观调控这只“闲不住的手”应以稳定为主，慎用“猛药”，使经济在稳健的政策环境中从复苏顺利走向繁荣。金融危机如同一场大病，若把超额货币视为治病的药方，央行三度提高准备金就好比停药或减量用药，而加息则如同“抽血”。大病初愈的病人可以停药出院，却不能急于“抽血”。用超额货币驱动的经济复苏可以分为两个阶段：第一阶段是虚拟经济复苏，主要体现在股市楼市中的资产泡沫此起彼伏；第二阶段为实体经济复苏，主要体现在实体经济部门的主营业务利润增长。央行提高准备金比例能够遏制虚拟经济的资产泡沫，而加息政策则不仅抑制资金总量的增长，还将直接导致实体经济的主营利润下降，所以央行的加息政策可形象比喻为“抽血”。
?? 在经济复苏阶段，增速过快且虚拟复苏与实体复苏如冰火两重天，就像中医所言之“虚火”过旺，四肢酸懒，央行就应加息以调降“虚火”。但在经济增长已进入“冲高回落”之时，“虚火”已自动降温，建议就不应贸然加息。中医理论中有许多调节气血的道理，其实也可用于宏观经济的政策调控，因为经济如人，调控似同医道。
