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杀跌动能减弱? ?缩量十字星释放信号

　　周三A股市场缩量震荡，主要股指涨跌不一。虽然有银监会将启动新一轮的房贷压力测试、央行副行长表示准备金还有上调空间、分析称国务院可能出台楼市调控新机制等消息打压，但经过周二的大幅杀跌后市场做空动能得到一定释放，且因隔夜欧美股市企稳反弹、油价黄金新高刺激，大盘出现一定的企稳特征，预计后市在确认支撑后大盘仍将挑战新高。

　　通过盘面表现来看，大盘短期下行空间较为有限，在股指震荡筑底后仍将挑战3080-3100点的阻力位。首先，市场热点重新聚集，中小盘类个股再度获得短线游资的青睐。水利、黄金、稀土等概念炒作卷土重来，供水供气、商业百货、生物制药等涨幅也超过1%，受此影响，创业板和中小板综合指数的涨幅反超大盘。

　　其次，权重板块经过周二的洗礼后有所分化，有色板块成为昨日领涨的主力，小金属的表现尤为突出。而煤炭、石油、金融、地产等板块虽然收跌，但整体跌幅不大，一定程度上抑制了股指大幅下行空间。

　　第三，两市成交出现萎缩，筑底特征开始显现。虽然消息面整体偏空，但昨日两市股指未延续周二的空头走势继续大幅的杀跌，反而震荡企稳，沪指在20日线处获得支撑，多空双方围绕3000点展开反复争夺，且多数时段及收盘站在3000点之上。

　　第四，虽然大盘所有企稳，但从沪指反抽的高度来看，不仅未能收复10日和5日等短期均线，且始终未能突破3020点压力，由此预计今日大盘在无外力干预的情况下，大盘迅速转强的概率不大，寻底筑底行情或将延续。

　　技术上，昨日股指虽然企稳，但反抽力度较弱，沪指未能收复10日和5日线，以及周二午后的压力位-3020点，显示筑底企稳的信号仍不是十分突出，短期不排除大盘继续下探，但因经过近两日的震荡调整后，5分钟和15分钟MACD的顶背离得到一定修复，且昨日出现一定的底背离迹象，预计向下空间较为有限。短期关注3000点、2980点和30日线的支撑，以及3020点压力和成交量的萎缩情况。（张索清）

抗通胀个股护盘3000点 ????能否持续

　　多空争夺激烈。大盘昨日呈现窄幅整理、缩量微涨之势。受美股及国际大宗商品价格小幅反弹的刺激，两市普遍高开，在瞬间考验了3000点关口的支撑力度后，多头开始反击。以水泥、高铁、稀土、有色等为首的前期深调品种快速拉抬股指，并拉高至周二的关键位置3020点。不过由于成交量继续不足，空头随后反手打压，以招行为首的金融板块和近期强势的化工板块成为领跌主力军。在股指下滑至3000点一带后，以医药、商业、黄金等为首的抗通胀板块又再度接力，将大盘从悬崖边上拉了回来，两市也屡屡红盘。尾盘，股指顽强收在3000点上方。至收盘时，沪指收在3007.04点，涨0.27%，深成指跌0.35%，两市16只个股涨停，5只非ST个股跌停，7成个股上涨，成交量比上一交易日有所萎缩。

　　九部门紧急通知遏制电解铝产能过剩和重复建设的通知生效后，而在国际大宗金属中，铝的走势最为强劲，这也使得铝相关个股走势活跃。另外，个税起征点可能调整至3000元，这使得消费类个股在盘中表现异常活跃。从刚刚公布的1季度及3月份内需数据来看，社会消费品零售总额增幅再次回归常态，一改2月份的低迷之势。客观而言，目前居民消费欲望并不是太活跃，在通胀压力之下，货币贬值速度加快，使得购买力明显下滑，如何刺激消费是一个难题。虽然连续加息，但居民存款欲望也不是太强烈，毕竟存银行依旧是负利率，这已经充分表明市场流动资金还是非常的充沛，除了汽车销量增速将明显下滑(预计今年销量2000万辆，同比增长10%)，其他必需消费品的销量增速还将保持较高增长。就投资机会而言，一些业绩增幅不错的中、西部地区区域商业龙头品种可密切留意。

　　展望后市，短期3000点的整固还未结束，2950点是股指的强支撑位，而3050还将是上方的强压力位，3180-3200区间依旧是中期最强压力位 。影响股指运行的还在于宏观调控政策的不确定性，尤其是地产调控和抗通胀压力之下的货币政策，当然，收入分配制度改革、财税政策导向对A股的影响也较为明显。另外，市场上担忧的外围经济形势，投资者不必太多担心，美国被调低评级是暂时的，更多的还是维护其弱势美元政策，这是刺激该国出口的最佳方式。而全球性的通胀压力所催动的大宗商品价格上涨态势不会改变，因而，就投资机会而言，资源性品种及受益油价上行的相关品种，还将有较大机会。连续回调的金融板块尤其是银行股，继续作为股指运行风向标，稳健投资者可适当留意。最后，1季度报业绩大增品种，还将给市场一定挣钱机会。（陈晓慧）

蜜月结束市场迎来政策观望期

　　经过周二的大跌之后，周三股指略有企稳，收出一根阳十字星，但是两市量能并不活跃，基本都处在弱势状态中，预计后市市场震荡或难以避免，在CPI进入“5时代”后，货币紧缩政策和宏观经济持续复苏之间的博弈再度展开，货币政策未来走向如何，是持续紧缩还是维持原状，成为影响今后股指的重要因素；从2661点以来的“政策蜜月期”基本结束，在“五一”小长假前，市场短期进入“政策观望期”，股指方向性选择将在5月初展开。

　　对于后市大盘的走势，可以从政策面、技术面、板块热点三个角度进行分析：

　　首先，从政策面来看，通胀压力和流动性，是影响A股市场最为重要的两个因素。从去年10月以来，央行针对通胀和流动性的调控，出手频率基本维持在维持两个月加一次息和一个月上调一次存款准备金率的规律。市场对于央行出手从最初的恐慌、到如今已经习以为然，主力资金在经济数据公布前选择退守，在央行出手调控后市场进入“真空期”则加紧做多，再到下一个月经济数据公布后又退守，这个良性的循环运作将股指从2661点推高到3000点的位置。在这短时间内，主力资金进退节奏，都基本上踏准了央行调控出手的规律，盘面个股活跃，股指稳步上升，可谓是一波小的“蜜月”行情。

　　但是，这种“蜜月”行情必须建立在一个前提上，就是管理层对于通胀压力和流动性问题保持容忍的态度，一旦通胀和流动性超出预期，那么央行出手调控力度有可能加重。从目前来看，这种迹象出现苗头。一是3月份CPI同比涨5.4%，由于通胀存在一定惯性，这就意味着未来几个月，国内通胀压力仍较严峻；二是存款准备金率达到历史新高，但是似乎市场上流动性仍较为充裕，这可能将导致央行出手加重；一旦央行加重调控力度的迹象明显，或许将打乱到目前主力资金的运作节奏，进而迫使主力资金暂时撤退，作观望策略。这种“政策观望期”将延续到“五一”长假后，若在5月央行继续维持目前出手频率，或许股指将重抬升势，否则，一旦央行出手频率加快加重，则股指或许将有进一步探底的可能。

　　其次，从近期股指运行走势来看，股指在3050点的位置明显有滞涨的表现，原因无他，因为该位置正好是去年11月12日大阴线的中轨位置，也是当日多空争夺最为激烈的区域。从成交量来看，目前的量能规模明显低于去年11月12日的成交量，因此并没有突破该根阴线的实力；同时可以发现，前期3月15日的2850点、3月31日的2914点，甚至此轮反弹始发点2661点，都基本在这一平行线上；周三股指的企稳，也正好受到该根趋势线的支撑，未来股指若能守住20日均线，或者不能有效跌破该支撑均线，或许股指短期还能保持强势，再度回归3000点希望很大，否则，股指不排除向60日均线和120日均线靠拢的可能。

　　再则，从周二的大跌除了外围的原因外，中小板指数和创业板指数的双双破位也对市场打击较大。一直以来，中小板指数和创业板指数代表市场中小市值个股，也代表市场的赚钱效应，如今两个指数双双出现破位下行，说明中小市值个股目前估值水平相对偏高，估值回归行情仍将延续；相对于大盘股而言，虽然具备估值优势，但是在通胀反复、货币政策再次紧缩之下，大盘股难有持续上涨表现，两相对照，短期市场仍将是震荡的格局。这可以从周三公布的基金一季报的信息得到证实，对于周期股，基金基本认为虽然估值便宜，但是在CPI尚未见顶前，并不能乐观；相反，新兴经济体概念股估值较高，且需要等待具体政策细节落实，目前尚未达到启动阶段；由此可见，未来一段时间内，市场更多地将表现出“二八”现象的跷跷板效应，难以对股指形成持续性推动力。

　　综上所述，“抗通胀”是今年我国经济的主要方向，货币政策的紧缩程度对于股指的涨跌节奏起到重要的影响，由于市场主力资金对于上档压力、货币政策不明朗的担忧，短期市场进入"政策观望期"，在央行稳健货币政策没有出现“微调”的情况下，主力资金或将卷土重来；但是，一旦央行针对通胀压力和流动性加重调控力度，或许主力将进一步撤离市场，待到政策面明朗或者股指跌出一个有短线操作价值的空间之后，主力资金才会再度进入市场。因此，近段时间，投资者可重点关注政策面的动向，以及中小板和创业板指数的走势，耐心等待“政策观望期”过去，操作上可关注一季度预增个股，以及具有估值优势且业绩保持稳定的蓝筹板块个股。（陈自力）

【投资参考】

板块整体上扬领涨 A 股 水电股颓势一改迎来春天？

　　一则重组公告，让水电板块龙头股葛洲坝昨日强势涨停。而沉寂许久的水电板块，也在此刺激之下整体强势上扬，最终以3.9%的涨幅位列A股板块之首，一改2月底以来的连续颓势。

　　资金流向表明，葛洲坝20日资金净流入95358.20万元。其中，主力资金净流入78690.90万元。对此，有券商分析人士指出，葛洲坝集团先行启动重组，意味着电力体制改革大幕已经再启。

　　而中金公司研究员吴慧敏表示，2010 年全国水利建设投资完成 2328 亿元，同比增长 22.9%。据中央1号文件的规定，今后 10年全社会水利年均投入比 2010年高出一倍。据此估算，今后十年水利建设将至少完成投资 4.6万亿元。

　　因此，水电板块的春天可能不会太短。

葛洲坝领涨

　　葛洲坝发布公告称，控股股东葛洲坝集团公司将与中国电力工程顾问集团公司，以及国家电网公司和南方电网公司所属部分下属公司勘测设计企业、火电施工企业、水电施工企业和修造企业重组。

　　受此刺激，葛洲坝开盘后迅速拉至涨停，全天收报13.12元。申银万国分析师董樑则表示，与集团重组的电力顾问集团技术力量雄厚，盈利能力较强。2009年电力顾问集团实现营业收入115亿，完成净利润10.5亿，净利润率为9.13%。

　　“重组一方面将可观地增厚公司的盈利能力，更重要的是有助于公司占领产业链尖端的制高点，增强公司国际和国内竞争力。”国信证券分析师邱波认为。“国内水利水电高景气来临将为公司带来充足的合同，而重组完成将打开公司盈利空间。此外，2010年低于预期的业绩也为后续的持续增长埋下了伏笔。”

　　据葛洲坝2010年年报披露，2010年新签合同额556.1亿元，为年计划新签合同额500亿元的111.2%，与上年同期相比增长32.0%。其中水电合同 257.6亿元。

　　邱波测算，公司水电业务年均营收保守估计还有75%的增长空间，而水利业务增长空间或达10倍。

　　葛洲坝的强势涨停，让整个水电板块闻风而动。除葛洲坝之外，钱江水利、三峡水利、粤水电等公司股票全天均涨逾5%。

　　“截至目前，水电板块行情并没有‘利好出尽’。由于行业基本面出现重大变化，相关个股将在较长时期内受益。”邱波强调。

　　他认为，水电板块股价上涨的第一阶段为政策驱动，目前1号文件已出，未来水利部“十二五”规划、1号文件的配套文件以及可再生能源“十二五”规划还将陆续出台。第二阶段为订单驱动，随着水利项目招投标的陆续展开，上市公司水利水电合同数量将明显增长。第三阶段则是业绩驱动，合同最终将转化为上市公司的营收增长和净利润。

　　吴慧敏则分析，目前水电建设新一轮项目审批已起步，未来五年任务充足。

　　2010年下半年开始，发改委重新开始新一轮水电项目审批。“‘十二五’期间水电建设投资总规模有望达到 8000 亿元。其中，2011、2012年水利建设投资有望完成 3000、4000亿元，复合增长率达 30%以上。”

　　这使部分重点地区的水电企业受益匪浅，比如粤水电和安徽水利。

　　据统计，安徽省“十二五”仅初步确定194个重点项目估算投资约 1000亿元，按照安徽水利5%-8%的市场份额计算，可获得合同额为50亿-80亿元，平均每年10亿-16亿元。而目前，公司每年完成的水利工程合同为5亿-6亿元。(晓.晴)

市场风格酝酿再转消费股

　　一场春夏之交的暴风雨突袭股市。在标准普尔下调美国国债评级至负面的利空消息影响之下，全球股市为之震荡，A股也随之大跌。其中，上证综指下跌58.29点，跌幅1.91%，3000点大关跌穿。

　　券商、保险、银行等金融股成为杀跌的主力军，跌幅达到3.12%、3.09%和2.09%。此前受捧的一些周期性板块，比如有色金属、水泥等周期性板块也跌幅惨重。

　　与之相反的是，商业零售、纺织服装、医药等消费类个股却表现出相当的抗跌性，分别仅下跌0.19%，0.48%和0.47%，且此前已经逐渐摆脱下跌阴霾，出现逐步上涨的势头。

　　是否A股面临又一轮风格转换，从此前的大盘蓝筹股再度转回消费类个股？

商业零售板块6连阳

　　从去年11月份以来，消费板块就步入一波低潮。与之相反的是，大盘蓝筹股开始逐步受到市场的青睐，部分长期不动弹的银行股今年以来涨幅超过10%。

　　以商业零售板块为例，大智慧显示该指数从去年5283点一路下行，最低到3990点。

　　其中，王府井股价由年初的50.20元/股持续下跌，至4月19日收盘价41.08元/股，区间跌幅18.17%，人人乐由24.77元/股跌至21.37元/股，跌幅13.73%；新华百货由29.40元/股，跌至25.73元/股，跌幅12.48%。

　　然而，近6个交易日以来，商业零售板块的情况有所改观，已经走出连续6个交易日连阳，其中5个交易日上涨。

　　分析人士也对消费板块逐渐重视。招商证券认为，由于去年下半年以来民间投资和产能复苏，今年下半年开始劳动力市场和消费品市场将开始新一轮景气，二季度是布局消费品的好时机。

　　还是看商业零售板块。一个普遍的观点是商业零售股价接近探底，目前其23倍的平均动态PE估值已经处于历史估值的底部。

　　从已公布季报几家企业的业绩情况来看，第一季度商业零售股的业绩也有所回暖。其中，友阿股份(002277.SZ)4月7日公布季报预测，预计归属于母公司所有者的净利润同比上涨约50%~60%。

　　同时，也有好消息在刺激市场，3月22日，商务部新闻发言人姚坚透露，商务部正牵头编制关于国内贸易的“十二五”发展规划。

　　这项计划于4月底出台的规划，提出了要在“十二五”期末，使我国社会消费品零售总额、生产资料销售总额、重要消费品市场的经营规模比“十一五”期末翻一番的目标。

　　渤海证券分析师陈慧指出，规划的出台将有望成为目前疲弱零售行业的积极信号，“商贸零售中的白马股或迎来一次反弹机会。”但由于政策影响的释放注定是一个缓慢的过程，对于目前的市场影响还是有限的。

　　另外，众多的机构也在寻找消费板块中的避风港。

　　“中国目前的投资型经济增长方式依然没有改变，因此，财富在向少数人聚集的同时，高端的奢侈品的销量依然看好。”湘财证券行业分析师王俊杰分析，在大众消费品看涨意向不强烈的当下，奢侈品或可成为市场的一朵奇葩。

多重因素考验消费股

　　不过，负面因素也不少。消费类个股的此前表现糟糕并非事出无因。

　　国家统计局公布的数据显示，自2010年6月以来，消费者信心指数从108.5持续下跌，至2011年2月份下滑到99.6，低于2008年经济危机中的消费者信心指数。

　　无独有偶，3月16日央行公布的储户问卷调查结果显示，在当前情况下，85.8%的城镇居民倾向于选择“储蓄”，只有14.2%的城镇居民倾向于“消费”，这一数据也创造了1999年统计数据以来的最低记录。

　　另一个不可规避的是，消费类个股面临消费升级的问题。网络的竞争使不少传统的消费类个股竞争力下降。

　　东莞证券行业分析师丁文进指出，除了持续的通货膨胀带来的影响，网络购物在2010年的迅猛发展亦是导致商业零售板块表现不佳的原因之一。

　　“去年众多的网购企业获得了PE青睐，网络购物发展非常迅速，这对于传统的商贸零售业产生的影响，尤其是在资本市场上产生的影响不可限量。”丁文进说。一个数据或可印证丁文进的看法，据艾瑞咨询统计，2010年，我国网络购物市场交易规模达4980.0亿元，占到社会消费品零售总额的3.2%，较去年提升约1个百分点。其中以当当网、京东商城等为代表的B2C网站，以及异军突起的团购网站贡献了大部分的增额。

　　网购市场的崛起，压缩了商业零售行业的外部成长空间，而内部运营成本的上涨，则进一步蚕食了企业的利润。

　　此外，消费类公司面临的成本上升的难题。

　　自去年7月份以来，包括北京、深圳、湖北、河南、安徽、海南在内的近30个省市，先后对当地的最低工资标准进行了调整，以应对越加明显的通涨挑战，且多数地区工资增幅都在20%以上。而在年后，大面积的用工荒也在东西部蔓延开来，由此，国内进入大面积的人力成本上涨期。

　　国金证券分析师文瑶指出，企业成本的上涨，已和通胀、行业竞争一起，已成为市场的“恐惧之源”。据统计，在已公布年报的商业零售类上市公司中，2010年的平均人工成本上张约20%，人工总费用增长约33%。

　　这些都会成为未来消费股上涨的“拦路虎”。（聂春）

二季度寻找传统复兴

　　我们认为，中国的“技术追赶型”和“社会升级型”特征决定了中国股市的震荡低点和高点都将不断抬高。当前中国经济转型的方向是如何利用新兴科技改造传统行业，投资的方向在于寻找“传统复兴”板块。未来市场的震荡低点和高点将不断抬高，二季度行业配置依然偏重大盘蓝筹板块。

市场仍处区间震荡期

　　自2000年计算机与互联网牛市顶点以来，势必要经历18年区间震荡才能找到新的全球性动力。中国已经融入当代全球化工业生产，中国的下一个大牛市一定与美国的下一个大牛市同步。

　　那么，当前中国的震荡波动特征又如何呢？中国是一个技术追赶国家，也是一个处于工业化和城市化过程中的国家。技术追赶，意味着中国仍然未能普及主流科技下的工业品，进口替代和消费升级决定了我国股市仍有较大向上空间。工业化和城市化的继续推进，意味着我国工业品的“市场”仍将继续扩大，利润能够维持乃至上升。中国的“技术追赶型”和“社会升级型”特征决定了股市的震荡低点和高点都将不断抬高。度过1664点的恐慌之后，2319点基本试探了第一个实在的底部，目前底部已经从2500点附近垫高到了2700-2800点附近，今后有望逐步垫高。

　　危机之后，市场对震荡区间顶部的判断是3478点。此后在这一约束下不断上探可靠顶部，前期的3186点是第一个坚实的可接受点位，今后将不断突破。未来能否突破3478点，取决于中国“十二五”规划能否切实推动“传统复兴”。不过，由于新的牛市还未来临，每一次突破都不是趋势性的。

　　当前的宏观经济及政策压力有助于夯实底部。无论是高压的货币政策，还是当前存货高企的状态，抑或是基金仓位达到“魔咒”级的现状，都无碍全年寻找高点，2011年A股市场将在曲折中上行。当前2500点已经构成了绝对底部，而高点也将在3186点的上方不断寻高。对未来的憧憬短期受制于通胀预期和紧缩预期。预计上证综指在2900-3000点之间艰难启动，但最终将突破3000点，冲击3186点，乃至突破3478点。

　　从风格来看，我们承认，当前A股中小公司和新兴公司的投机性机会不会突然消失，市场对其盈利高增长的怀疑一般要经过2年的财务报表时间才能完全确认。不过，2010年的年报已经向人们敲响了一次警钟，这意味着2011年小公司和新兴公司只有波段和个股机会，整体上可能还有一次反弹。当2011年的报表业绩继续显示小公司很难全面实现预期的高增长时，小股票的高估值才会最终破灭。但这个时候，已经有一批小公司成长为大公司了。找到这些真实的成长股的投资者，才能笑到最后。

经济基本面主导向上波段

　　首先，GDP逐季上行支撑股市波段向上。一致预期认为，2011年我国经济增长将逐季回升。特别是在2011年2季度，回升将更加明显，持续复苏的趋势确立。而欧美进入有就业复苏状态，也将支撑起中国经济增长“三驾马车”中的出口。尽管我们要转型，不能再走出口导向的老路，但出口的稳定无疑为转型提供了良好的环境。

　　其次，加息不会危及流动性。决定股票涨跌的是对盈利增长的预期，除非恶性通胀，加息一般都反映了企业能够承受更高的财务成本，经营向好，盈利将上升，股市将上涨。即便在目前物价倒逼加息的情况下，也不得不承认企业对财务成本的承受能力正在提高。另外，国内以存、贷款基准利率为调控对象的“价格调控”与发达经济体以同业市场基准利率为调控对象的“价格调控”是两个完全不同的概念。严格说，国内的升降息操作并不属于货币政策的范畴，而应归属于价格管制的范畴。加息影响的是边际风险控制和社会财务成本，仅此而已；但在中国，风险和成本这两个概念对冲动型投资主体是毫无意义的。那么，加息只能意味着社会能够容忍更好的财务成本，而不应该单纯地解读为紧缩。

　　再次，认清中国股市的底线。股市是经济的晴雨表，也是检验宏观经济政策的最灵敏试纸。从2008年以来的政策变化我们可以看出，经济决策者对股市下跌边界的心理认可线已经稳定在2500点之上，并将逐步上移到2700点附近。这一点位之下，意味着投资者对经济和政策处于极度悲观的状态，政策层面要思考政策是否需要调整。在看清底部逐步垫高的同时，我们也必须意识到，如果不考虑2007年的疯狂时刻，上证综合指数4000点附近也差不多就是A股的中短期震荡顶部，突破需要新牛市启动才能实现。

寻找能够复兴的传统

　　中国经济转型的希望和方向在于提高生产效率，从而提高劳动者报酬。转型的方向是如何利用新兴科技改造传统行业。投资的方向在于寻找哪些传统能够复兴，以及哪些新型能够改造传统。其中，传统复兴是主导。

　　传统复兴包括产业高级化和社会成熟化，也可以表述为四个高级化：基础设施高级化、产业设施高级化、产业结构高级化、社会结构高级化。

　　出口导向在带领我国走出贫困的低水平陷阱之后，也导致国内基础设施沉淀相对不足。基础设施高级化的受益行业包括银行、煤炭、有色金属、通信设备、建筑建材、军工。

　　要摆脱出口导向模式下的困境，就必须依靠民族工业实现产业高级化，而这首先必须实现产业设施的高级化。受益行业有银行、高端装备制造、精密仪器、精细化工。

　　最好的产业结构形态是能够实现较好的利润，还保持着竞争的动力。在产业经济学定义的几种产业结构中，寡头垄断、垄断竞争都满足利润与竞争动力的平衡。目前家电行业寡头垄断的格局已经稳定，预计汽车、机械和基础化工将走向寡头垄断状态，日用品、食品和服装则属于垄断竞争型。

　　走出低水平出口导向，实施进口替代乃至出口升级，必然要求中产阶层扩大。这首先意味着保险和金融理财市场机会的来临；其次，收入提高是健康产业大发展的基础，机会主要体现在原研药、现代化中药新品、生物制药、稀缺品种4个方面；再次，收入分配提高之后，大众消费品的渗透率将快速提高；另外，饮食升级和健康需求将推动农产品产业链发展。

　　此外，传统复兴是主导，但提升传统产业效率的仍然是新兴科技。我们应该从“十二五”纲要指引的七大领域寻找能够改造传统的新兴科技，分别是节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造产业、新能源、新材料、新能源汽车产业。

　　行业配置方面，二季度我们偏重大盘蓝筹板块。建议超配的行业有：银行、非银行金融、煤炭、有色金属、房地产、基础化工和建材；建议低配的行业有：医药、电力及公用事业、商贸零售、电子元器件、通信、农林牧渔、计算机和传媒；其他行业为标准配置。

　　二季度股票组合：民生银行、招商银行、青松建化、海螺水泥、S上石化、中国平安、中联重科、海虹控股、宏源证券、格力电器、经纬纺机、苏宁环球、锌业股份、西山煤电、张化机和大华农。（银河）

瑞银证券：二季度A股冲高回落 ?投资三主题

　　日前，瑞银证券研究主管汪涛对2011年经济作了展望。她分析说，从一季度的数据来看，经济增长仍然非常强劲，经济增速在缓慢下滑，但是下滑不是特别明显，通胀压力仍然存在。她认为二季度CPI都会保持在5%以上，而且有可能在5月、6月份上一个高点，今年最高点可能在6月份。从一季度数据来看流动性仍然比较充裕，政府仍然在继续平稳调控的态势。

　　从经济增长来说，瑞银判断今年中国GDP增长可能维持在9.3%，比去年放缓一个点。全年商品价格回落，全年的CPI平均是4.8%，超过政府4%的目标。在这种情况下，瑞银认为今年还有两次加息，并将多次上调存款准备金率。

　　瑞银策略分析师陈李发布了二季度策略报告。报告认为股市将短期冲高，中期回落。他解释说，通胀是一切问题的核心。有了通胀预期，企业提高了库存，企业盈利增高，所以正循环可以持续下去。但如果通胀持续下去，就会消灭下游需求，也会引发紧缩政策，从而带来下跌风险，所以通胀是一切问题的核心。由于现在还处在一个全社会通胀预期较高的格局，接下去指数会有一定的冲高，但未来定会回落。

　　投资方面建议围绕三个主题：第一，在通胀预期持续的情况下，后周期的行业，煤炭、钢铁或者是低估值的银行，还会表现较好，但紧缩政策开始发挥作用的时候，市场又要回到房地产、医药上去；第二，关注那些供给紧缩带来景气度的行业，过去三年，没有任何产能扩张，投资不断萎缩的行业，从供大于求变成供略小于求的行业；在这个意义上说，包括纺织服装、钢铁、化工、交运设备、造纸、白卡纸、乳液、维生素A都可能存在这样的情况。第三，个投资主题是能源安全，是由石油价格引发的，有关能源、采掘、设备、勘探、安全采掘相关的机械设备行业都比较看好。

【主力动向】

首批基金一季报亮相：增持周期股 ?低配金融保险

　　中邮创业、银华、万家、中欧等基金公司率先披露了2011年一季报。这些基金公司大都由于重配新兴产业等板块而导致一季度业绩表现落后，不过，在周期类板块大幅上涨后，基金对于后市究竟选择大盘股还是小盘股，仍有明显的分歧。

　　而从实际行业配置来看，基金对于金融保险等大盘股的配置比例仍低于市场标配。

增持周期股

　　从仓位水平来看，上述公司旗下基金一季末仓位都较高，尤其是中邮创业旗下股票型基金，仓位都在90%以上，万家精选仓位较低，为71.29%。不过，一季度市场结构分化，仓位高低与基金业绩并无太多关联。中邮创业旗下基金一季度业绩都为负数。

　　随着一季度大盘股走强，部分基金调整了持仓结构。中邮核心成长基金经理谭春元在季报中称，一季度里降低了估值水平略高的电信和医药的配置，加大了市场估值水平处于历史低位的商业银行配置比例。中欧中小盘基金经理沈洋也表示，在一季度重点配置了机械、建材及地产等周期性品种，不过，由于元器件、信息技术、医药等板块前期配置较多，对基金业绩仍有影响。

　　而银华领先策略则在周期类板块里进行了调整，在减持金融保险和有色板块的同时，增持了水泥、钢铁、煤炭、工程机械、乘用车、化工等行业。

　　但是，从实际行业配置情况来看，基金对于金融保险等大盘股的配置比例仍低于市场标配。如中邮核心优选对金融保险的配置比例只有8.77%，万家精选在增加周期股的配置后，其金融保险业的配置比例达到18.87%。但是，除银华内需精选外，中邮核心主题对金融保险业也是零配置。

　　但也有基金仍坚守新兴产业板块。银华内需精选基金经理徐子涵将一季度描述为“一个很难捱的季度”。徐子涵坦言，由于过分看重货币政策的紧缩和实体经济中的资金紧张，过早判断经济可能发生滞胀的危害和影响，过度强调地产调控对实体经济和金融系统的冲击，过度反感金融资本和实业资本的遥相呼应，因此在一季度里低配了地产银行和部分周期性行业，回避了他们认为可能已经处于景气周期顶点的工程机械和水泥建材。

　　对于新兴产业的坚持，使银华内需精选基金净值在一季度里下跌了8.88%，而同期业绩比较基准收益率为2.72%。

后市分歧

　　对于低估值的大盘股在二季度里能否继续维持强势，基金仍有不同看法。

　　万家精选基金经理欧庆铃认为，二季度仍应关注金融板块，石化、交通运输、通信、煤炭和部分消费类股值得重点关注。一方面，经济放缓程度尚不明朗，低估值的大盘权重板块将继续成为资金的避风港，其中银行板块仍具备跑赢大盘的能力。另一方面，原油价格持续上涨可能带来资源类股票的阶段性机会。欧庆铃表示，将紧密跟踪前期涨幅较大的水泥、工程机械，钢铁等中游投资品的行业数据并逐步退出，同时继续增加低估值板块的配置。

　　但沈洋则认为，周期股表现在二季度里仍将呈现明显的阶段性，而成长股仍将是市场成长的中坚力量，阶段调整将为这些成长股提供更好的建仓机会。

　　徐子涵更表示，二季度将继续坚持新兴产业的核心配置，强化“新兴产业 资源”的两元配置结构，加大对油价和通货膨胀收益板块的关注和配置力度。（王艳伟）

新股上市 ?基金火速入驻尝鲜

??? 截至4月19日，21家今年新上市的公司发布了一季报，其中东软载波、新研股份、四方达、鸿路钢构等7家公司前十大流通股东包含3只以上的基金。

　　国内低压电力载波通信业的龙头企业东软载波2月22日登陆创业板，上市一个多月，前十大流通股东中就有7只基金进驻，包括华宝兴业行业精选、广发策略优选、兴全社会责任等，持股数由59.51万股到17.79万股不等，合计持有东软载波277.16万股。

　　1月7日在创业板挂牌的新研股份也是备受基金青睐，该公司一季报显示，前十大流通股东中含有7只公募基金、1只基金专户产品以及1只券商理财产品。工银瑞信旗下工银瑞信精选平衡、工银瑞信稳健成长、工银瑞信大盘蓝筹3只公募基金与1只专户产品分别为该公司第一、二、四、七大流通股东，持股数由58.29万股到18.99万股不等。国投瑞银旗下国投瑞银景气行业、国投瑞银成长优选2只基金以及融通动力先锋、华商策略精选也在该公司前十大流通股东之中。7只公募基金合计持有新研股份217.07万股。

　　四方达与鸿路钢构也被基金看好，这2只新股分别于2月15日与1月18日上市。兴全有机增长、鹏华中国50、富国天瑞强势地区、泰达宏利价值优化、鹏华消费优选等5只基金占据着四方达流通股东的前5位；交银施罗德精选、银河银丰封闭、华安中小盘、银河银泰以及银河稳健位列鸿路钢构前10大流通股东之中，分别持有209.61万股到36.26万股不等。此外，今年上市的森马服饰、惠博普以及凯美特气前十大流通股东中也得到了3只及以上基的进驻。（刘明）

王亚伟现身7公司 ??被套深天健

　　公募基金老牌“一哥”王亚伟曾在华夏大盘的今年一季度工作报告中写道：“大盘蓝筹股风险释放充分，将对稳定市场发挥一定作用，调整充分的房地产股也存在估值修复的机会，将继续采取防御性的投资策略，针对市场由于过分关注政策而导致的错误定价现象，运用反向投资原则，回避中小盘以及医药、食品等热门行业的高估值品种，发掘被忽略的行业里的优质公司。”

??? 翻查已公布的一季报发现，王亚伟除现身于ST张家界、峨眉山A、丽江旅游、*ST山焦四家“老友”公司外，在深天健、威华股份、惠博普中也有其最新身影。

　　有一个突出的规律是——多家出现了业绩拐点。

　　ST张家界净利润同比下降179%，但预计中报将扭亏，实现700万-1000万元的净利润；

　　*ST山焦去年三季报还大幅亏损，年报业绩已翻倍增长，一季度净利润同样上涨145.87%，并预计这一增长将会延续到整个上半年；

　　丽江旅游去年全年净利润下降73.64%，一季度则增长18.16%。此外，深天健、惠博普一季度净利润也出现高速增长，深天健同比更大增15倍多。

　　唯一的例外来自威华股份，一季度亏损超过2600万元，并预计上半年亏损3800万——4300万元。

　　长期跟踪王亚伟持仓变化和风格研究的本报研究员王中称，从整体的基本面看，选择上述公司其实也延续了王亚伟一贯作风。威华股份虽然在A股中名不见经传，但除了王亚伟掌管的华夏大盘、华夏策略介入合计持有180万股外，还有同门的华夏红利、华夏复兴亦合计持有超过400万股。“华夏系”敢于扎堆在一家亏损公司中，应该是有备而来的。

再度加仓重组概念

　　从王亚伟一直以来的操作风格来看不难发现，其实当前的业绩并不是他的着力点，而是公司背后反转的动力所在。

　　虽然去年11月，*ST山焦一度发布公告，称三个月内不存在重组行为。但眼下时间已过，预期又再度点燃。而王亚伟自去年三季度新进后，在四季度继续加仓，今年一季度华夏大盘再度加仓200万股，已成其第二大股东。仅今年2月以来，*ST山焦的涨幅已达65%。

　　而从去年开始，ST张家界就一直在忙碌着重组事宜，在今年1月新的重组方案获批之前，王亚伟的华夏大盘便已于去年四季度潜入，而今年一季度又加仓150万股，华夏策略也以250万股新进。不过奇怪的是，在王亚伟加仓的同时，“华夏系”的华夏红利和华夏复兴却选择了减持。

　　峨眉山A一直以来是王亚伟的重仓股，从2006年二季度开始持有，去年开始在逐步建仓，而去年四季度与今年一季度又重新加仓，其中今年一季度增加68.85万股。业内人士表示，市场一直存在峨眉山乐山大佛整合预期、集团环保车资产注入预期，以及新建客运索道等预期，而且该公司估值在行业中也处于偏低水平，具安全边际效应。

深天健被套可能性大