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本期导读：
【可降解塑料行业：
“2011中国石油和化工行业投资趋势系列论坛”会议纪要之一】
报告出处：方正证券 报告作者：张正华 报告时间：2011-04-26
【建材行业周报：大规模限电或提前来临，江西、河南首当其冲】
报告出处：华泰联合 报告作者：周焕 报告时间：2011-04-27
【中天科技600522：
毛利下滑导致业绩低于预期，不改公司中长期前景——季报点评】
报告出处：中投证券 报告作者：王鹏? 报告时间：2011-04-26
【永安药业002365：牛磺酸提价催生业绩向上拐点——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：王国平 报告时间：2011-04-28
【中大股份600704：房地产步上利润新台阶——一般报告】
报告出处：中信建投 报告作者：刘韧 报告时间：2011-04-13
【皖通高速600012：车流量回升，通行费收入上调——一般报告】
报告出处：中银国际 报告作者：李雁 报告时间：2011-03-16
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正文：
【可降解塑料行业：
“2011中国石油和化工行业投资趋势系列论坛”会议纪要之一】
报告出处：方正证券 报告作者：张正华 报告时间：2011-04-26
事件：2011年4月22 日，方正证券会同中国石油与化学工业联合会、中国化工经济技术发展中心在北京举办“2011中国石油和化工行业投资趋势系列论坛”，其中“可降解塑料行业分论坛”邀请了可降解塑料领域的权威专家与机构投资者进行了面对面交流，解读可降解塑料行业发展趋势。
摘要：
◆主题演讲1：国内可降解塑料的现状和发展趋势
（国家塑料制品质量监督检测中心副主任，中国塑协降解塑料专业委员会秘书长翁云宣）※塑料产品市场巨大，但废弃后处理困难2010年中国塑料表观消费量超过6000万吨，人均消费46kg，工业总产值达10992.8亿元。规模以上企业已达19278个，从业人员240多万人。但传统的塑料产品废弃后处理难度很大。目前国内城市垃圾中14%是废弃的塑料，采用填埋方法处理会占用土地，采用焚烧方法会产生废气污染等，随意丢弃更会产生白色污染等问题。
可降解塑料废弃后可自然降解，但成本劣势阻碍其替代传统塑料
可降解塑料可在一定环境中自然分解成小分子物质，解决传统废弃塑料难以处理的问题。2010年全世界生物可降解塑料产量在20-30万吨之间，国内产量在3万吨左右。相比传统塑料PE（约13000元/吨）、PP（约12000元/吨）的价格，可降解塑料的价格依然较高，可降解塑料如PBS价格在25000-32000元/吨之间。较高的价格限制了可降解塑料应用范围。
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国内主要可降解塑料品种产业化概况
PLA（聚乳酸）：海正集团拥有5000吨/年的产能，目前正准备扩产。PCL（聚己内酯）：光华伟业拥有1000吨/年的中试产能。二醇和二元酸类聚酯：鑫富药业拥有3000吨/年的生产线，目前正在建设10000吨/年生产线；金发科技2万吨PBSA产能将在今年投放。
可降解塑料推广所遇到的问题及未来国内产业政策展望
可降解塑料生产规模偏小、成本偏高，加工性能与传统塑料相比还有较大差距。并且国内目前也缺乏产业政策支持，企业研发能力偏弱和知识产权壁垒也导致了其在国内应用较少。但这种现象在逐步改善，可降解塑料行业目前已经成为国家优先鼓励发展的产业，也属于“十二五”规划中战略性新兴产业，预计未来很可能受到国家相关政策的扶持。
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◆主题演讲2：生物降解塑料研究及市场发展
（中国科学院理化技术研究所，工程塑料国家工程研究中心 季君晖）
生物基可降解塑料的意义
石油基材塑料严重依赖石化资源；每年5000万吨废弃塑料造成了严重的污染；生物质降解塑料不仅有助解决对石化材料的依赖还可以解决白色污染等问题。
全生物降解塑料分类
全生物降解塑料包括二氧化碳共聚物脂肪族聚碳酸酯（APC），聚羟基烷酸酯（PHA），聚已内酯（PCL），聚乳酸（PLA），聚丁二酸丁二酯（PBS）等。
可降解塑料的应用和市场
可降解塑料市场容量：包装材料7.5-15万吨，地膜和育苗钵：100万吨，一次性日用品：70万吨，医用材料：30万吨，长丝取代3%-5%：15-25万吨。综上，我国可降解塑料的潜在市场将在250万吨以上。
PBS（聚丁二酸丁二酯）性能介绍
力学性能接近PP，满足通用塑料的使用要求，加工性能较优异，耐热性能可以超过100摄氏度，满足日常产品的耐热要求，可降解性能优异可完全降解，储存稳定性好。
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【建材行业周报：大规模限电或提前来临，江西、河南首当其冲】
报告出处：华泰联合 报告作者：周焕 报告时间：2011-04-27
摘要：
◆水泥行业
◆行业动态：
?? 上周全国水泥市场价格环比上周涨幅为0.89%。主要体现江西和新疆地区，分别上调50—80 元/吨。而3 月底以来江西已出现“电荒”现象，水泥企业开始限电，产能受到抑制，水泥价格受到支撑，后续有可能继续上行。新疆地区如前期所言，进入4 月份后出现持续上涨的局面，乌鲁木齐低标号价格涨至500 元/吨，高标号达到560—580 元/吨；南疆阿克苏地区也上调至420 元/吨，超出预期20 元/吨。从目前的情况来看，供应紧张态势短期无法得到缓解，价格也将居高不下。
?? 上周河南局部地区有限电停产情况，安阳、鹤壁原价格偏低地区正在逐步回升，较前期相比上调20—30 元/吨。
?? 宁夏地区受治理超载超限影响，水泥原材料进厂成本增加，价格将会逐步上升。4 月18 日，瀛海水泥出厂价格上调30 元/吨；赛马暂时未做调整，计划5 月1 日起上调价格。自春节过后，宁夏地区价格一直保持平稳，进入5 月份后随需求逐渐增加，以及6 月份更严格的治超影响，宁夏水泥价格将会陆续上升。
?? 上周上海地区低标号价格补涨20 元/吨，实际是在前一周进行的上调。
动力煤价格上周保持平稳，我们跟踪的城市中仅南京上涨5 元/吨，根据我们煤炭研究小组的判断，部分地区近期上调上网电价，电煤价格有望出现上行。随着大秦线在4 月进入为期1 个月的检修期，铁路发运量会阶段性下降，外加进口量大幅下降影响，淡季库存已明显下降，沿海煤炭市场的供需缺口将扩大，沿海港口的高库存逐渐被消耗，动力煤价格可能会上行。
◆行业观点
?? 国家能源局22 日发布数据显示，一季度全国用电量同比增长12.7%，出现“淡季不淡”的偏紧态势。3 月份与1 月份的全社会用电量基本相当，接近去年7、8 月份迎峰度夏高峰时段的用电量。据能源局预测，电力需求在二季度会继续攀升。受用电需求增长较快，少数地区电源、电网建设相对滞后，以及电煤、来水等不确定因素共同影响，迎峰度夏期间，用电负荷将会增长较快，华北、华东、华中和南方电网电力供需大概率偏紧。能源局的结论和发改委之前的表态相一致，也再次映证了我们今年3 月在苏南、浙北水泥企业草根调研中率先发现的今年华东、华中等地将出现限电的情况。江西、河南已率先出现限电，或将拉开大面积限电的序幕。限电导致的限产可靠性远大于企业主动限产，将令水泥价格重拾升势，水泥上市公司今年EPS 预测仍有上调空间（特别是东部和中部水泥公司）。
?? 我们原先判断限电可能要到夏季用电高峰期才出现，现在看来，有可能从5 月份开始华东、华中等地就会出现大面积限电的情况，对水泥价格形成支撑，甚至推动价格进一步上涨。
?? 新疆水泥价格持续上涨，符合我们之前的判断。目前疆内各地价格同比上涨100－120 元/吨左右，局部地区涨幅达到150 元/吨，南疆目前价格已高于去年最高价位50 元/吨。我们测算，2010—11 年新疆新投产生产线今年形成的有效产能增量约900 万吨左右，与今年全疆边际需求增量基本相抵，但考虑到今年基建实际完成情况可能会超出之前规划，我们预计今年水泥供应紧张格局难以扭转，未来价格可能继续上涨。中长期来看，由于拿到批文的项目集中在天山和青松两家（新建线审批口已经收紧），且其合计市场占有率超过60%，会根据市场情况安排建设进度，而庞大的建线计划阻挡了其他水泥巨头涉足新疆的热情，可以有效的保护市场，因此对未来产能过剩无需过于担心。
?? 我们维持对水泥行业的“增持”评级，依然最看好新疆和华东、华中等有可能限电地区的水泥股。目前对A 股水泥上市公司的重点推荐排序为：天山股份、海螺水泥、青松建化、华新水泥、金隅股份等河北水泥股、亚泰集团、巢东股份、祁连山、塔牌集团。
◆风险提示：主要风险来自于水泥价格的回落大幅超越市场预期。
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◆玻璃行业
◆行业动态
?? 上周全国玻璃价格略有回升，华南、华北、华东的部分品种涨幅在2 元/重箱左右。春节后在一轮大幅下跌后（部分品种超过10 元/重箱），随着需求旺季的逐渐启动，近两周企业库存有所回落，令市场信心略有恢复生产企业顺势提价，但新增供给压力仍较大，就今年全年来看，由于2010 年大部分生产线在下半年点火，并且集中在四季度，2011 年全国可能还有32 条线投产，并且集中在华北和华东，令这两个区域今年的供需形势不容乐观。
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◆行业观点
?? 2011 年预计将新投产32 条浮法玻璃生产线，合计产能11460 万重箱，可能进行冷修7 条，合计产能1939.8 万重箱，可能复产6 条，合计产能1860 万重箱，无法恢复生产27 条，合计产能6590 万重箱，假设新投产及冷修复产均匀发生在全年，按50%产能发挥率计算，贡献明年新增产能=（11460-1939.8 1860）×50%=5690.2 万重箱。
?? 2010 年新投产浮法玻璃生产线27 条，复产9 条，考虑到考虑到通常点火后2个月左右方可产出玻璃（进行余热，烤窑），则5 月份点火生产线实际7 月份才贡献产能，那么下半年（6 月份以后）实际贡献新增产能生产线为25 条（包括冷修复产，产能合计9610 万重箱），该部分产能将与明年上半年可完全发挥，带来增量产能=9610×50%=4805 万重箱；
?? 上述两部份加总，得出2011 年浮法玻璃实际有效产能增量为10495.2 万重箱，则2011 年有效产能约为7.3 亿重箱，同比增长15.8%（7.1/6.3）。但由于新增产能绝大部分将在上半年贡献（占比80%），因此，我们判断2011 年上半年浮法玻璃将面临较大的供给压力。就区域来说，河北2010 年下半年新投产（包括冷修复产）7 条，2011 年还将新投产10 余条，供给压力尤为明显
?? 我们认为2011 年，光伏、LOW－E 玻璃、触摸屏等非传统业务将成影响股价的决定性因素，建议关注具备技术优势的上市公司，重点推荐在传统浮法玻璃业务之外有较大发展空间的南玻A（000012）。
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【中天科技600522：毛利下滑导致业绩低于预期，不改公司中长期前景——季报点评】
报告出处：中投证券 报告作者：王鹏? 报告时间：2011-04-26
摘要：
◆业绩下滑源于光电缆产品毛利下降及房地产业务退出。公司业绩下滑源于毛利受压：一季度综合毛利率约20%，同比下降6 个百分点。导致毛利下滑的主因有三：一、占公司净利润10%的高毛利房地产业务在2010 年下半年全面退出；二、去年1 季度光纤招标价使用2009 年85 元/芯公里高价，而今年1 季度则使用去年下半年73 元/芯公里低价，价格下滑打击毛利，下滑约2 个百分点至27%；三、受通胀因素影响有色金属原材料价格自去年下半年上涨，电缆产品成本上升明显，毛利下滑约6 个百分点至15%。若剔除房地产业务，公司实际净利润下降约10%。
◆电缆业务仍有超预期增长可能。今年国家电网改变招标规则，打破单厂商份额不能超过30%的界限。如果按照在公司在ADSS、OPPC 等产品领域市场份额第一来考虑，公司2011 年有望在电缆产品领域获得突破进展，在普通导线和特种导线领域实现收入翻番。同时，考虑到国际宏观调控紧缩通道，通胀势头将得到有效遏制，因此有色金属价格继续大幅上涨的可能性不大，公司毛利有望维持在2010 年下半年的水平上。
◆光缆业务增长并非希望尽失。由于日本地震的影响，上游进口预制棒供应偏紧，因此造成2011 年年初联通光纤招标价维持在71 元/芯公里的高位。在日本光棒供应商生产迟迟不能恢复的情况下，这一趋势仍将延续。公司与武汉长飞具有稳定的长期合作协议，并将在2011 年实现30%的光棒自给，因此上游光棒供应具有稳定保障。我们认为公司光纤光缆毛利继续下行的空间不大，将保持在去年下半年的水平。此外，由于国内FTTX 建设的加速以及CAPEX 的追加，2011 年整体光纤市场需求仍将保持约20%的增速。综合来看光缆业务仍将保持增长。
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◆大股东增持显示对未来长期发展看好。公司集团推出“辛亥百年计划”：全集团收入从2010 年80 亿增长到100 亿。同时，“十二五”期间努力用3 年时间实现业绩翻番。此次增持显示公司管理层对其发展长期看好，未来前景光明。
◆盈利预测与估值。我们根据公司的一季报及各业务群毛利情况相应下调盈利预测。预计公司2011-2013 年EPS 为1.55 元、1.92 元、2.29 元。目标价看至32 元。公司当前股价已经跌至价值区间，维持“强烈推荐”评级。
◆风险提示：上游原材料涨价超预期。
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【永安药业002365：牛磺酸提价催生业绩向上拐点——深度报告】
报告出处：银河证券 报告作者：王国平 报告时间：2011-04-28
摘要：
◆牛磺酸需求快速增长，尚无替代品
作为一种优质氨基酸，牛磺酸在日本等发达国家早已被规定为婴幼儿食品的必须添加剂。最新医学研究发现，牛磺酸不仅能够促进婴幼儿大脑发育，在成人食物中长期添加适量的牛磺酸还具有延缓动脉硬化以及增强记忆力等多种功效，其独特的功能至今尚未发现替代品。
◆牛磺酸价格上涨的主客观条件逐渐成熟
1. 2010 年以来，牛磺酸上游原材料价格普涨，而公司产品价格基本维持稳定，利润被挤压后，产品价格具有补涨需求。
2. 目前牛磺酸行业整体供不应求，公司产能占据国内总体产能的50%，全球产能的40%，生产已经是满负荷。
3. 作为牛磺酸行业的龙头企业，近几年公司在原材料价格大幅上涨的压力下产品价格维持稳定，逼退了行业内不具成本优势的中小产能，市场份额扩大后，企业最终需要提价来弥补价格战时的损失。
4. 欧美国家食品饮料等牛磺酸下游行业需求快速增长，价格形成向上拐点，为公司产品提价创造了良好的市场环境。
◆合理估值区间为40-43 元
公司合理估值区间为40-43 元。我们预计公司2011-2012 年EPS为1.13 元和1.88 元，对应目前PE 为分别为30.2 倍和18.1 倍（4月27 日收盘价34.07 元）；考虑到牛磺酸需求快速增长，价格逐步进入上升通道以及未来酒精法生产环氧乙烷生产线的建成投产所带来的成本节约，我们认为可以给予公司2012 年21-23 倍PE，首次给予推荐评级。
◆主要风险因素：产品提价幅度低于预期。限电等外力因素，产量低于预期。竞争厂商大幅扩建产能。
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【中大股份600704：房地产步上利润新台阶——一般报告】
报告出处：中信建投 报告作者：刘韧 报告时间：2011-04-13
摘要：
◆房地产业务迈上新台阶
公司房地产项目结算收入集中在1Q11确认，分部利润取得较高同比增幅，迈上新台阶。房地产项目结算收入在一、四季度集中确认，符合公司及行业发展规律。预计4Q11仍将是房地产收入结算高峰，同比增速保持在50%以上，全年利润增长可期。
◆金融资产贡献投资收益
公司2010年投资活动产生的非经常性损益约1.3亿元，主要来自于三方面：转让所持大地期货56.67%的股权、交易性金融资产处置所得以及长期股权投资取得的分红收益。公司在股权投资和资本运作领域形成了独特的竞争优势，预计2011年公司将持续取得较高的投资收益。
◆汽车销售回暖带动经销板块
一季度集中确认2010年销售返利，为利润增量。预计二季度乘用车销售明显回暖，将带动经销商行业景气，利润保持较高同比增速。2H11开始，公司新建店面批量投入使用，汽车经销收入有望超越行业保持高增长。
◆推荐中大股份（600704），目标价29.4元
预计全年业绩超预期可能性大。暂维持公司2011-2012年净利润分别6.5亿元和8.9亿元，每股收益分别1.47元和2.03元。给予买入评级，目标价29.4元。
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【皖通高速600012：车流量回升，通行费收入上调——一般报告】
报告出处：中银国际 报告作者：李雁 报告时间：2011-03-16
摘要：
◆按照中国会计准则，公司2010 实现净利润人民币7.83 亿。同比增长16.26%，每股收益为人民币0.472 元；按香港会计准则，净利润为人民币7.89 亿，同比增长18.24%，每股收益人民币 0.476 元。随着宏观经济向好以及公司主要路产改扩建影响消除，2010 年公司流量回升明显，业绩稳定增长。我们认为，未来公司将继续受益宏观及区域经济发展带来的客货运输需求增加，通行费的上调也将明显增厚2011 年业绩，预计公司全年利润增长有望达到30%。我们分别上调对皖通高速A 股和H 股的盈利预测，并将A 股和H 股目标价分别上调为7.71 元人民币和7.32 港币。我们对其A 股和H 股评级均上调至买入。
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