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本期导读：
【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生 报告时间：2011-05-09
【通信行业：光纤光缆行业 —— 预制棒进展和超导布局是看点】
报告出处：东方证券 报告作者：吴友文 报告时间：2011-05-09
【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】
报告出处：广发证券 报告作者：吕丙风? 报告时间：2011-05-08
【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨 ——调研简报】
报告出处：国都证券 报告作者：王双 报告时间：2011-04-26
【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】
报告出处：华泰联合 报告作者：李聪 报告时间：2011-05-09
【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】
报告出处：华泰联合 报告作者：朱勤 报告时间：2011-04-29
【中天科技600522：
市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：余斌 报告时间：2011-04-15
【亨通光电600487：
光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下半年起色——季报点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：康凯 报告时间：2011-04-25
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正文：
【宏观经济研究报告：人口结构的宏观经济含义】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生 报告时间：2011-05-09
摘要：
◆近日发布的第六次全国人口普查主要数据揭示了我国人口结构变化的主要趋势：1）过去十年我国人口年均增长率比上世纪九十年代明显放缓；2）劳动年龄人口比重增加，但老龄化趋势初现；3）全社会受教育程度明显提升；4）城镇化进程比预期要快；5）沿海发达省份的常住人口占比增加，内陆欠发达地区比重下降。
◆工作年龄人口未来几年见顶后开始下降，将导致我国潜在经济增长率显著放缓。城市化所释放的农村富余劳动力和劳动力素质提高将部分抵消工作年龄人口下降的影响，但难以完全弥补。估计“十二·五”期间我国潜在增长率在8-9%，而过去10 年平均增长率是10%，“十三·五”期间增长将进一步下滑。
◆人口的年龄结构预示经济的潜在供给在相当长的时期内大于潜在需求，我国仍然位于通胀相对较低的历史阶段。我国生产者人数相对消费者的比例大约120%，预计2015 年达到高点，此后缓慢下降。这样的结构类似发达国家，而大多数新兴市场国家消费者多过生产者，是短缺型经济。工资上升增加成本压力，但是“刘易斯拐点”在我国将是长期的过程，其影响主要体现在低端劳动力工资上升，而平均工资上升速度受到劳动力转移的制约；同时，人口老龄化将限制政策对通胀的容忍度。
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◆房地产泡沫是未来几年我国宏观经济面临的主要风险，相应的政策应对势在必行。我国生产者人数在1995-2000 年间超过消费者并持续上升，推动储蓄率大幅攀升，投资需求强劲。同时以控制CPI 通胀为主要目标的货币政策相对资产价格过于宽松。发达国家的经验表明，生产者超过消费者之后大约15 年间，都出现了房地产泡沫的膨胀和破灭。
◆人口的年龄结构变动也促进了我国的金融脱媒。过去十年年龄在35-64 之间的高储蓄人群比重上升，意味着整体投资的风险偏好增加，投资者更多地追求银行存款以外的风险较高、回报也较高的投资工具。未来高储蓄人群占总人口的比例将继续增加，有利于资本市场的发展。高储蓄人群本身结构也有变化，其中风险偏好较低的55-64 岁快退休的人群占比将逐步上升，对债券市场的增长尤其有利。
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【通信行业：光纤光缆行业 —— 预制棒进展和超导布局是看点】
报告出处：东方证券 报告作者：吴友文 报告时间：2011-05-09
摘要：
◆核心提示：市场认为，光纤光缆行业面临价格下降和需求减缓双重挤压，增长前景堪忧。但我们研究认为，受地震影响日本预制棒出货将在较长时期内难以恢复到历史水平，这给国内今明两年进入规模量产的预制棒项目带来市场机遇，具备预制棒能力和有超导等相关多元化的光纤光缆企业将有望重新发力。
◆光纤光缆行业承受价格下行的最大风险阶段已过。国内产业在2010 年之前，预制棒除长飞光纤光缆公司以外，主要依赖从日本和欧美进口。自2010 年以来，国内的烽火通信、亨通光电、中天科技、富通集团等均启动了预制棒项目，产业链趋于完善。根据我们测算，预制棒是否能自产决定着在价格下降趋势下的盈利能力，假设日本预制棒产能较长时间难以恢复而国内供给加强导致预制棒价格下降到145 美元/公斤，同时光纤价格极端下降到55 元/芯公里，自供应毛利率能维持在35%以上，但总体来说由于价格下降毛利额度增速将有限。我们认为，在光纤预制棒推进合理的情况下，光纤光缆行业已走过了承受光纤价格下行的最大风险阶段。
◆国内需求将见顶，全球需求将发力。从2009 年3G 集中建设以来，国内年度招标量每年都保持在8000 万芯公里以上,我们预计2011 年对比2010年全国总需求接近9000 万芯公里的总需求，仍将有所提高至9500-10000万芯公里之间。而当前中国光纤总需求约等于全球总需求的50%，2010年全球非中国大陆地区需求为1.04 亿芯公里，仅略多于中国地区需求。我们认为，国内需求将在1 亿芯公里左右见顶，而全球需求有望在欧美和发展中国家宽带升级与电信基础设施普及的过程中得到快速提升，我们预计至2015 年全球非中国区域光纤需求有望达到1.5 亿芯公里，而满足全球需求的重要力量将是中国国内的新增产能。
◆预制棒、海外市场和进口替代、超导布局等相关多元化并驱国内厂商后续增长。预制棒毛利空间的提升将有助于价格竞争力显著化解价格风险；海外市场和进口替代将有效化解国内需求见顶困局，从出货量增长方面仍然大有可为；超导布局、特种线缆、装备线缆布局等相关多元化则有效利用原有技术优势，拓展新的增长点，特别是超导布局，具备千亿级的市场前景，业内企业具备特种电缆等技术基础和优势，将综合推动国内厂商后续持续增长。
◆投资建议：我们重点推荐估值显著偏低、预制棒项目进展良好、并综合布局特种线缆和超导研发的中天科技（买入），以及在特种光缆领域扩产、布局超导产业、非并表医院业务和4S 业务价值显著的永鼎股份（买入），和预制棒即将规模投产的亨通光电（增持）。
◆投资风险与催化剂：风险包括技术风险、竞争风险、下游客户强势风险，
催化剂包括预制棒超预期、运营商招标超预期、超导产业规模应用加速等。
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【化工研究周报：原油价格的焦点从供给转向需求；环氧丙烷价差开始扩大】
报告出处：广发证券 报告作者：吕丙风? 报告时间：2011-05-08
摘要：
◆行业观点：原油价格的焦点从供给转向需求，未来波动更为剧烈；环氧丙烷价差开始扩大
（一）未来一段时间，化工行业发展的大背景是：（1）原油价格在相对高位更为剧烈的波动，一方面将加剧下游化工品的价格波动，另一方将从企业微观层面加剧存货或产成品减值导致的业绩波动；（2）下游需求或步入复苏通道；（3）子行业“十二五”规划陆续推出；（4）节能减排及新增电力供应不足导致局部限电。
（二）子行业观点：（1）环氧丙烷：供不应求走势逐步明朗，价格已经启动。上周环氧丙烷价格上涨3.8%，而价差扩大幅度达到4.9%，价格已因应供需面得变化而启动；（2）粘胶：价差扩大不可持续。
◆数据跟踪：原油及天然气价格双双急挫，焦点从供给转向需求；煤炭价格平稳上周原油价格暴跌，原因包括：第一，美元走强；第二，美国QE2 如期结束，导致近期由于流动性增加、美元走弱从而推高油价的因素行将消失；第三，QE2 结束后，美国流动性相对收紧，导致利率上升，从而抑制需求回升；第四，上周美国需求数据均低于市场预期，对原油的关注焦点正从供给端转向需求端，市场开始出现对原油需求的担忧。事件方面，市场对本·拉登被击毙存在两种截然不同的看法：一种观点认为，恐怖组织将展开报复行动，从而影响中东及其他地区的是有供给；另一种观点认为，本·拉登被击毙是美国反恐战争的重要转折点，中东局势将趋于稳定。我们认为，决定油价走势的主要因素，从此前的供给，变化为供给、需求、流动性等多重因素，形式更为复杂。整体看，2 季度原油价格将呈现更为剧烈的高位震荡格局。
化工品整体价格保持平稳，盈利能力以跌为主：价差扩大幅度较大的产品包括：粘胶短纤（7.3%）、环氧丙烷（4.9%）；价差缩小幅度较大的产品包括：氨纶（-69.0%）、丁酮（-11.1%）、电石法PVC（-7.8%）、己二酸（-7.3%）、涤纶长丝FDY(-6.2%)、电石法PVA（-5.8%）和醋酸（-5.5%）。
◆广发化工投资组合
长期组合：久联发展；金发科技；烟台万华；纳川股份。
中短期组合：滨化股份。
◆风险提示：原油价格剧烈波动
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【滨化股份601678：下游产能扩张需求带动价格上涨 ——调研简报】
报告出处：国都证券 报告作者：王双 报告时间：2011-04-26
事件：近日我们调研了滨化股份，就公司主营业务情况与公司领导进行了深入的沟通。
摘要：
◆区域内需求增加推动价格上涨：公司拥有20万吨的环氧丙烷产能，贡献约60%的收入。近期环氧丙烷需求旺盛，价格呈上涨趋势。公司保持满负荷开工，销售价格在1.6万元/吨。其中山东区域内新增聚醚产能较多，预计拉动约15万吨的环氧丙烷需求，造成区域内供货紧张。公司丙烯主要来源于山东地炼企业，价格在1.2万元/吨，距离年初上涨幅度小于环氧丙烷上涨幅度10%左右，公司盈利空间增加。
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◆短期其他产能检修推动环氧丙烷供应持续偏紧：上海高桥石化目前已经宣布8万吨环氧丙烷永久关闭，而沙特20万吨装臵预计二季度将检修一个月，新加坡16万吨的产能在7月份检修一个月，市场供应减少，环氧丙烷存在继续上涨的动力。国内包括山东东大30万吨聚醚在内，目前约有100万吨的聚醚装臵在建，对环氧丙烷形成80万吨左右的新增需求。
◆三氯乙烯产能扩张，价格暂时稳定：2010年底公司投产4万吨三氯乙烯，总产能达到8万吨，成为全国最大的供应商。下游主要用于制冷剂行业，短期由于区域内潍坊新投产6万吨，压低产品价格，目前出厂价格在8600元/吨。
◆拟与陶氏合作建设四氯乙烯项目：公司与陶氏化学公司拟合作的四氯乙烯项目，双方各持50%股份。新工厂前期目标定为年产4万吨四氯乙烯，同时具备将年产量提升至8万吨的能力。该项目预计在2014年投产。四氯乙烯主要是利用环氧丙烷的副产品二氯丙烷来生产，是非臭氧层损耗制冷剂的关键原料，全球范围内对该制冷剂的原料——四氯乙烯的需求量正在不断上升，国内的四氯乙烯市场同样增长迅速，供应量却非常有限。
◆盈利预测及评级：我们预计公司2011-2013年的EPS为1.05元、1.10元和1.13元，从下游聚醚产能扩建情况来看，环氧丙烷供应将长期趋紧，公司盈利空间得以保障。目前股价20.76元， 2011年给予25倍的PE，目标价格为26.25元，给予公司“推荐-A”的投资评级。
◆风险提示：丙烯价格大幅上涨；下游聚醚开工率降低。
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【东富龙300171：待看东方“伏龙”的薄发——深度报告】
报告出处：华泰联合 报告作者：李聪 报告时间：2011-05-09
摘要：
◆冻干系统进入景气阶段。受益于人口结构和疾病谱的变化，我国医药行业迎来年增长率达到20%的“黄金十年”。东富龙作为国内最大的冻干设备生产商，是行业内的佼佼者，将充分享受医药行业快速发展的蛋糕。同时新版GMP 的到来，为冻干设备行业注入了每年约15%的叠加增长动力，我们认为东富龙的冻干设备已经进入到了快速发展阶段。
◆上下游生产线延伸 打造东富龙“发电机”。随着新一轮GMP 的到来，对于无菌生产要求的提升使我国医药行业进入到以无菌隔离和自动进出料等为代表的隔离生产和一体化时代，结合国内491 家具有冻干批文的企业自动进出料系统使用占比小于10%的情况，我们认为作为国内冻干系统行业的先行者，向上下游生产线的延伸将成为东富龙未来发展道路上的“发电机”。
◆预收账款充足 期待亮丽业绩。2011 年一季报公司预收账款和存货达到历史最高值，结合公司订单式的生产销售模式，高额的预收账款和存货预示充足的订单，同时中国制药装备行业协会数据显示东富龙冷冻干燥器一季度销售情况大幅度提升，因此我们认为东富龙未来有望交出一份靓丽的“成绩单”。
◆盈利预测预估值：在单台冻干机销售情以20%~25%的增长率稳步成长，冻干系统迅速增长的假设下，我们测算东富龙2011~2013 年EPS 为1.55元、2.22 元、3.01 元，结合行业平均估值水平以及东富龙受益于新版GMP带来的高成长性，我们给予东富龙2011 年40~45 倍的估值水平，公司合理价值位于62.00~69.75 元，结合目前股价水平，有58%~77%的上升空间，首次覆盖给予“买入”评级。
◆风险提示：新版GMP 执行力度低于预期，存在降低行业需求的风险；钢材价格大幅度提升，公司毛利率存在下跌的风险。
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【赛马实业600449：低估值高成长凸显投资价值——季报点评】
报告出处：华泰联合 报告作者：朱勤 报告时间：2011-04-29
摘要：
◆西北水泥市场一季度处于传统淡季，公司处于亏损状态：实现营业收入2.22亿元，同比增长104.09%；归属上市公司股东净利润-1150.31万元，同比减少33.81%，基本每股收益-0.06元，同比下降50.00%。
◆一季度公司实现毛利率27.63%，较去年同期下降12.4个百分点。主要由于煤炭价格上涨和产能扩张导致的固定成本同比大幅攀升。公司应收/应付项目大幅增加，其中应付账款同比大幅增加77%，与之对应，存货净额同比增加89%，主要由于淡季水泥销量较低，公司熟料库存增加。此外，销售/财务费用同比增加75.19%/83.59%，概因销量增加和银行贷款及利率增加。
◆公司业绩受益于宁夏/甘肃旺盛投资。宁夏/甘肃一季度城镇固投增速分别达到41.3%/41.6%，水泥产量增速达到12.6%/13.7%，随着旺季的来临，水泥需求将进一步增加。公司在宁夏拥有近800万吨水泥产能，在宁夏市场占有率约50%，2011/12年预计各有一条生产线投产，新增产能180/80万吨，确保对区域市场的控制力；公司在甘肃拥有280万吨产能，2011年预计新增100万吨产能，公司与甘肃龙头祁连山同列于中材集团旗下，预计两者区域协同会进一步增强。
◆内蒙市场将成为公司业绩的新看点。公司2010年收购了乌海市西水水泥有限公司及包头市西水水泥有限公司各45%的股权，在内蒙的权益产能超过200万吨。内蒙一季度固投增速20.5%，预计将拉动水泥需求快速增长。
◆我们预计公司2011/12/13年能够实现营收34.40/46.08/55.76亿元，同增41.69%/33.96%/21.00%，实现归属母公司净利润6.64/8.30/9.92亿，对应每股收益3.40/4.25/5.08元，考虑到公司出色的成长性，给予公司2011年15倍P/E，折合目标价格51.00元。公司当前股价对应2011/12/13年P/E为10/8/7倍，价值明显低估，投资价值突出，故给予公司“买入”评级。
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【中天科技600522：市场能力有保障、高端项目作引擎：推动公司制造升级——深度报告】
报告出处：申银万国 报告作者：余斌 报告时间：2011-04-15
摘要：
◆市场能力有保障：（1）光纤光缆逆势成长。10 年，在国内光纤光缆厂商大幅扩产，光纤价格下滑的情况下，公司仍然凭借出色的市场能力实现了光纤光缆收入44%的增长，同时毛利率保持稳定。（2）电网市场多项第一。公司在电网市场多项产品份额保持领先：光电复合缆（受益于智能电网改造）份额第一，40%；海底光电复合缆（受益于海上风电建设）份额第一，超50%；普通导线、特种导线份额领先，随着国家电网单一供应商份额不超过30%的限制取消，部分品种份额已达到70%-80%。
◆高端项目作引擎：公司正在投资光纤预制棒与装备电缆两大项目，都是在公司拥有优质客户基础的领域继续纵向（预制棒）、横向（装备缆）延伸，未来的销售有出色的市场能力作为保障。预计2013 年两项目达产后分别实现收入4.4 亿元和10 亿元，净利润1.3 亿元和1.2 亿元。估计新项目对13 年净利润增厚38%。
◆间接受益日本地震：3 月日本东北部地区9 级强震，对电力和物流的影响可能使全年预制棒供应吃紧（日本占全球预制棒一半以上产能）。目前对于预制棒供应的担忧已经
推高11 年光纤招标价格至70 元/芯公里以上，高于市场预期。利好中天科技：（1）拥有自产部分预制棒的能力；（2）外采预制棒主要来自长飞等国内厂商，受日本地震影响较小，并且有长期供货协议和年初采购计划，在产能紧张情况下将得到优先供应；（3）预制棒供应紧张可能影响部分小厂商的光纤光缆生产能力，有利于行业秩序和光纤价格稳定。
◆考虑增发摊薄之后（按25 元增发价计算），预计公司2011-13 年EPS 为1.34、1.76 和2.22 元，对应PE 估值分别为20、15 和12 倍，12-13 年复合增速28.8%，给予12 个月目标价44 元，对应12 年25 倍PE，“买入”评级。
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【亨通光电600487：光纤价格下降压低毛利率，业绩或在下半年起色——季报点评】
报告出处：国泰君安 报告作者：康凯 报告时间：2011-04-25
摘要：
◆一季报概况：公司2011 年一季度实现主营业务收入11.3 亿元，同比增长（合并后）16.0%；实现归属母公司净利润3.8 亿元，同比下降（合并后）25.2%，按最新股本计算EPS 为0.18 元。公司收入增速比较符合我们预期，净利润低于预期，主要在于毛利率的下降和费用率的提高。
◆光纤光缆价格下降压低毛利率。当期毛利率为18.2%，同比下降2.1个百分点；母公司毛利率由18.8%下降至13.1%。我们判断，光纤价格下降为毛利率降低最主要原因。根据我们了解，国内当期光纤执行价格相比去年下降15%以上。
◆光纤价格与光棒供给共同决定今年行业发展。由于预期光棒供给受日本地震影响受制，前期联通光纤招标中，各主要厂商报价均较高，基本确定在71 元/芯公里左右。后期的电信、移动招标中光纤价格确定仍主要受日本光棒产能恢复进度和程度影响，若日本产能恢复不足，光纤价格有望继续提高。
◆非公开增发，公司寻求多方突破。公司4 月13 日宣布，拟以不低于29.59 元/股价格非公开增发不超过4450 万股，用于光棒扩建、特种光电复合海底电缆及海底光缆、机车、轨道交通、新能源等特种电缆建设、高速信号传输线缆建设项目和FTTx 光纤分配网络(ODN)产品五个项目。在光纤光缆行业供大于求和主要依靠价格竞争的背景下，公司寻求产业链和业务链的多方突破。
◆鉴于今年光纤光缆行业不确定性较大，仍维持公司“谨慎增持”评级。我们预计受光棒供给影响，今年光纤价格继续上涨概率较大。同时，公司光棒自给率最高，受外部影响最小。光纤价格上涨对业绩的贡献预计在下半年逐渐体现。现维持11-12 年EPS 分别为1.30 元、1.65 元的盈利预测，考虑行业的不确定性，维持“谨慎增持”评级。目标价格40.23元。
◆风险因素：光棒供给恢复导致光纤价格回落、成本提高压制毛利率。
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