?? ? ? ? ? ? ?? ETF 套利概念篇

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问：什么是ETF？

答：ETF，全称交易型开放式指数基金，在国外称为交易所交易基金（Exchange Traded Fund），是在证券交易所挂牌交易的指数基金。

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问：什么是ETF的市值、净值？

答：这样它就具有两种价格：一是一级市场上的申购赎回价格(ETF净值)，二是二级市场上的市场价格(ETF市值)。当这两种价格不相等时，便为投资者提供了套利机会，可以通过低买高卖，从中获得差价。

基金份额参考净值＝(申购、赎回清单中必须用现金替代的替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与最新成交价相乘之和＋申购、赎回清单中的预估现金部分)/最小申购、赎回单位对应的基金份额。

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问：为什么ETF有买、卖和申购、赎回？

答：ETF是上市将以的交易型基金，所以ETF可以买、卖；ETF又是开放式基金，所以ETF可以申购、赎回。

ETF属于开放式基金的一种特殊类型，它综合了封闭式基金和开放式基金的优点，投资者既可以在二级市场买卖ETF份额又可以向基金管理公司申购或赎回ETF份额。由于同时存在二级市场交易和申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场交易价格与基金单位净值间进行套利交易。套利机制的存在使ETF避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。

普通开放式基金是场外交易的，即投资者通过开放式基金的销售机构柜台进行申购赎回，并且申购赎回过程是基金份额与现金的交换。而封闭式基金和股票则是场内交易的，即通过交易所系统进行配对撮合交易。ETF通过交易所系统将申购赎回交易与配对撮合交易有机地结合起来，即上证ETF的投资者不仅可以通过交易所系统进行配对撮合交易，而且可以通过参与券商在交易所系统内进行申购赎回交易。

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问：ETF有哪些特点？

答：其交易价格、基金份额净值走势与所跟踪的指数基本一致，但不完全一致，于是带来了套利机会。投资者买卖一只ETF，就等同于买卖了它所跟踪的指数所包含的多只股票，可取得与该指数基本一致的收益。

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问：什么是现金替代？

答：现金替代是指申购、赎回过程中，客户按基金合同和招募说明书的规定，用于替代组合证券中部分证券的一定数量的现金。

现金替代的证券一般是由于停牌、涨停等原因导致客户无法买入成份股，为不影响ETF的申购所采取的方式。

现金替代分为3种类型：禁止现金替代、可以现金替代和必须现金替代：

“禁止现金替代”是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。

“可以现金替代”是指在申购基金份额时，“允许使用现金”作为全部或部分该成份证券的替代，但在赎回基金份额时，该成份证券不允许使用现金作为替代。

?? 替代金额的计算公式为：

?? 替代金额＝替代证券数量×该证券最新价格×（1＋现金替代溢价比例）

必须现金替代是指在申购、赎回基金份额时，该成份证券必须使用现金作为替代。（如上证50中的工商银行等）

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问：什么是现金替代的上限？

答：现金替代，是用于替代组合证券中部分证券的现金不能超过基金净值的比例。现金替代上限限定的是金额，而不是股票个数或股票数量。

现金替代比例（%）＝

第i只替代证券的数量×该证券参考价格

×100%

申购基金份额×参考基金份额净值（IOPV）

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问：现金替代的清算流程是什么？

答：在T日后被替代的成份证券有正常交易的2个交易日（简称为T 2日）内，基金管理人将以收到的替代金额买入被替代的部分证券。

T＋2日日终，若已购入全部被替代的证券，则以替代金额与被替代证券的实际购入成本（包括买入价格与交易费用）的差额，确定基金应退还客户或客户应补交的款项；若未能购入全部被替代的证券，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照T 2日收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还客户或客户应补交的款项。

T 2日后第1个工作日（若在特例情况下，则为T日起第21个交易日），基金管理人将应退款和补款的明细及汇总数据发送给相关申购赎回代理券商和基金托管人，相关款项的清算交收将于此后3个工作日内完成。

特例情况：若自T日起，证券交易所正常交易日已达到20日而该证券正常交易日低于2日，则以替代金额与所购入的部分被替代证券实际购入成本加上按照最近一次收盘价计算的未购入的部分被替代证券价值的差额，确定基金应退还客户或客户应补交的款项。

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问：预估现金部分是怎么产生的？

答：即造成现金差额的主要原因是组合复制中产生的零股误差及基金中的现金部分的折算。现金差额的数值可能为正、为负或为零。

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问：预估现金部分和现金差额有什么区别？

答：预估现金部分是指为便于计算参考基金份额净值及申购赎回代理券商预先冻结申请申购、赎回的投资者的相应资金，由基金管理人计算的现金数额。

T日申购、赎回清单中公告T日预估现金部分。其计算公式为：

T日预估现金部分＝T-1日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和 申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日预计开盘价相乘之和）

T日现金差额在T 1日的申购、赎回清单中公告，其计算公式为：

T日现金差额＝T日最小申购、赎回单位的基金资产净值－（申购、赎回清单中必须用现金替代的固定替代金额＋申购、赎回清单中可以用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和 申购、赎回清单中禁止用现金替代成份证券的数量与T日收盘价相乘之和）

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ETF 套利原理篇

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问：如何实现ETF套利？

答：正是由于ETF 同时在两个市场上交易，相对独立的供求关系决定了“同一个”ETF 在两个市场上有两个价格，而这两个市场是实时连通的，套利者可以在这两个市场上低价买入、高价卖出，赚取二者的价差——这就是ETF 套利。

例：以50ETF为例，红线所在时点，ETF市值2.971（白线），ETF净值2.948（紫线），假设没有成分股停牌。

操作流程：买入篮子股票（净值）--1--〉申购ETF--2--〉卖出ETF。（第1步、第2步都是连贯的）

实现盈利：盈利=（2.971-2.948）×1,000,000=23,000（不考虑手续费）

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问：什么是折价套利、溢价套利？

折、溢类型

直观表现

采用策略

操作流程

溢价

ETF市值﹥ETF净值

溢价套利

买入股票----〉申购ETF------〉卖出ETF

折价

ETF市值﹤ETF净值

折价套利

买入ETF----〉赎回ETF------〉卖出股票

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ETF 套利策略篇

问：ETF套利都有哪些策略？

答：我国现有的ETF品种的交易规则不同于海外市场，形成了独有的套利策略，根据市场习惯称呼分为：瞬时套利、延时套利、事件套利。

问：什么是瞬时套利？

答：顾名思义，就是盘面ETF净值与市价出现比较大的差价时，在瞬间完成整个套利交易的过程获取差价收益的方式。

问：什么是延时套利？

答：延时套利也叫波段交易或“T 0”交易，是利用盘中波动的机会，借ETF套利机制实现当日“T 0”交易。

例：以50ETF为例，红线所在时点，ETF市值2.880，净值2.885；绿线所在时点，ETF市值2.906，净值2.908。假设没有成分股停牌。

操作流程：买入ETF（市值）--1--〉赎回ETF--2--〉卖出篮子股票（净值）。（第1步连续，第2步延时）

实现盈利：盈利=（2.908-2.880）×1,000,000=28,000（不考虑手续费）

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问：什么是事件套利？

答：持续下跌行情，借ETF的现金替代规则，把一支或部分股票做空：买入一篮子股票时选择现金替代，基金公司会在T 1、T 2补入，并把差价退回。或者把原有手中跌停或停牌卖不出去的股票换出去。

出现重大利好，借ETF做“做多”涨停股票或复牌会有上涨的股票：通过ETF套利交易，买进ETF份额，卖出其他股票，保留涨停股票，变相实现买进涨停或停牌的股票。

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ETF??? 套利特别提醒篇

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问：T日赎回的股票能当日用于申购吗？

答：当日买入的ETF基金份额，不可以卖出，但可以赎回。

当日申购得到的ETF基金份额，可以卖出，但不能赎回。

投资者当日买入的股票，不得卖出，但可以用于申购ETF基金份额。

投资者当日赎回基金份额得到的股票，可以卖出，但不得用于申购ETF基金份额。

问：申购的时候，账户中原有的股票能保留下来吗？

答：假设账户中有ETF的成分股，在做溢价套利时会有两种情况：1、账户中原有的股票恰好停牌或涨停，并且该股票不属于“必须现金替代”的股票，当发出申购指令时，该股票会自动用于申购；2、账户中原有的股票正常交易，并且该股票不属于“必须现金替代”的股票，在买入篮子股票时，可以选择买入该股票或者使用原有的部分。

问：市值和净值的价差大于交易手续费，就有套利机会吗？

答：发现ETF的市值和净值存在价差，并且大于交易手续费时，先不要着急操作，应该查看是否是因为以下原因导致：

1、? 有成分股停牌或涨跌停；

2、? 行情所显示的净值有误，尤其是市值与净值价差较大时。

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*声明

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本博文参考自证券监管机构发布的相关法规和规则，仅供参考，不做任何投资建议。