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市场整体弱势 ???局部个股牛市

　　从一周的走势观察，我们发现依然有涨势相当良好的个股。但无一例外的是，这些都不是机构投资者们所号称的低估值股。相反，我们看到的却是，代表蓝筹股的上证50，成了拖累市场重心下移的主要力量。上证50与180指数，率先创出自4月18日高点调整以来的新低。

　　三月末至今，我们始终强调的风险并不是市场内部本身，而是宏观层面的资金供给情况恶化。由于民间利率高企而银行无款可贷，企业的经营现金流已经出现越来越紧绷的局面。从企业层面看，二级市场投资权重股的公司，因经营现金流出现紧绷而套现股权的情况也开始增加。这种时候，越是流动性高的权重股，越容易通过大宗交易平台减持。如果这一现象形成一个趋势，则未来市场重心继续下移并不是不可能的事。况且周四央行再次宣布上调存款准备金率至20.5%，一次性收缩流动性至少3700亿，将使本已资本金不足的银行体系，再次出现大规模融资是正常预期。但是，要记住历史上任何弱势期，金融板块的大规模融资方案出台，只会令指数再下一个台阶。

强劲反弹不改下行趋势

　　以目前的大小指数状况看，大指数明显受制于资金面情况的不佳，再现缩量下行状。从其波动结构看，第一轮的推动结束还无法确认，至少得待日线背离时才会有一次稍强力度的反拉。我们注意到，上证指数自4日18日高点下行之后，始终没有出现一次细节上的上行推动，因此只能判定目前这个下行趋势仍然没有结束。周五的午盘后上涨，只不过是中石油等权重股反拉修复的走势，并不能因此就让我们改变对其维持弱势的判定。大量的居民存款向民间融资机构迁徙是个事实。因此，出于审慎的原则，当下不持有过于乐观的预期，对于自己的资金是一种保护措施。关注小盘指数何时见底

　　从另一方面看，市场有一批个股再不断走牛。市场压住大蓝筹不涨，让成长股上涨才是对机构最好的结果，总体组合持仓的市值波动幅度就不会那么大。而至今有一部分机构算是明白这个道理，既然是要忽悠人买股抗通胀，没有搞出几个大牛股，人们如何会相信榜样的力量是无穷的。所以，我们看到的怪相就是熊指牛股的市场。

　　不过，后面的情况可能会发生一些变化。当越来越多散户、机构认识到这个问题后，可能出现规避ROE下滑趋势蓝筹股，转持成长股的情况。我们认为，当创业板指数与中小板指数同时完成末段下行，并出现低位日线底背离现象。而当其自低而上的第一个上行推动结构出现时，再度回压不创新低。则市场将出现同步共振向上的一轮结构性上行行情。

　　今年的市场情况很复杂，但个股其实并不算难做。只要知道什么时候你该做什么类的股票，以波段套利取代长线投资，应该还是会有不错的收成。而上周我们提示至小暑之前，多做科技、文化、电力类的品种是个好的选择。预期本周后段，市场小指数可能出现一个明晰的结构点。(邹毅)　

短期低点探明 ??轻仓参与反弹

　　上周市场继上周大幅下挫之后，周一、周二小幅反弹，之后两个交易日在市场加息预期背景下出现调整，特别是周四大幅下挫。全周交易平淡，市场情绪低迷，大盘震荡下行。这个时候，弱势股持续走弱，强势股分化，没有非常高明的操盘水平，买进就套，交易即亏。那么还不如持币观望，等待行情明朗。

　　近期市场一直处于弱势震荡之中，下跌和上涨的空间都不是很大，但是不少投资者在操作过程中屡屡遭遇挫折，损失惨重。在一个持续下跌末期，很多投资者会犯病急乱投医的错误。在市场连续下跌之后失去耐心，割掉自己手中的个股。急切追进强势拉升的个股，指望毕其功于一役，一举扭转亏损。而这种操作往往背负巨大的心理压力，一旦市场出现回调，马上就又担心强势股补跌进行割肉，扩大了亏损。这种操作往往加大自身风险，一旦强势股补跌，亏损往往会比持有原有个股更大。因此弱势之下盲目操作带来的风险是十分巨大的。

从上周市场走势来看，市场弱势震荡仍将持续。指数方面中小板和创业板仍然趋弱，商品ETF短期有反弹要求；个股方面看，不少强势股出现补跌的迹象，同时也有不少个股底部逐步放量反弹。弱势之下操作原则首先是控制仓位，其次以趋势向好，交投活跃的个股为首要标的。

　　预计本周大势仍然以震荡探底为主，反弹压力在2900点附近，所以在操作上我仍然建议投资者以防御为主，轻仓参与反弹，反弹坚决抛出高估值的、没有实质性题材的个股。反弹不站稳2900点的话，坚决减仓。个股方面选择华工科技、渤海物流、风华高科、金晶科技等。（林清荣）

【投资参考】

　　产业资本大举增持 ??“掘金”成长个股时点或已到来

　　近期A股市场出现一波持续调整，随之而来的是产业资本的大举增持。基金业内专家认为，与金融资本相比，产业资本表现出更好的市场“嗅觉”，此番增持或已意味着“掘金”成长性投资的时点到来。

　　统计数据显示，今年前4个月创业板综指跌幅接近20%，同期中小板跌幅也近10%。与股指同步，大多数创业板、中小板个股出现大幅下跌，部分个股跌幅甚至超过50%。

　　值得注意的是，由于股指的大幅下跌使得市场整体估值更加合理，前期减仓的基金开始小幅加仓。据国信证券测算，截至5月6日，剔除指数基金的股票型基金平均仓位为85.3%，较前一周上升0.96%。

　　在基金加仓的同时，产业资本也选择在此时大举增持优质成长性个股。据统计，4月份以来已有逾10家上市公司大股东或高管增持自家股票，其中不乏中小板公司。创业板公司华谊兄弟受到腾讯的青睐。

　　基金业内专家邵秋涛分析认为，产业资本比金融资本更加接近实体经济，往往能更好地把握经济发展的趋势和方向，并表现出良好的市场“嗅觉”。在中国经济转型和产业升级对相关产业形成带动的背景下，产业资本与金融资本对于成长性个股价值及当前估值水平认知的契合，预示着成长性投资或将成为市场热点。

　　低迷市道产业资本进场 ?增持背后的超额收益

　　“伺机而动，逢低进场。”这正是产业资本作为资本猎手的真实写照。作为玩转A股的个中高手，近期，A股市场的持续低迷似乎又激起了产业资本逢低进场的欲望。特别是进入5月以来，上市公司增持公告频率也开始加快。

　　截至5月13日，就有包括中天科技、中远航运、风华高科、万力达、兴发集团、建发股份、博威合金、大唐发电等在内的8家上市公司相继发布了大股东或高管增持公告。从行业分布来看，分别涉及交通运输、电子元器件、机械设备、化工、商业经纪与代理业、有色金属压延加工业以及电力行业等。

　　而在此前一月的4月，被增持的上市公司仅为4家，按增持市值由大到小排序的话，分别为鄂武商A、中天科技、上海医药、青岛海尔，累计增持流通市值为30875.7万元。其中，鄂武商A被增持的市值高达16214.9 万元，占4月增持总流通市值的比例高达52.52%。

　　与此同时，4月减持金额环比则出现了大幅下降，全月减持金额为43.0亿元(3月为88.5亿元)。5月1-6日首周的减持金额仅为1.0亿元，比上月同期的11.9亿元大幅下滑。相比之下，5月1-6日首周，累计增持股份1838万股，增持金额达27992.3万元。

　　“上市公司减持家数继续下降，增持家数出现增加，这表明产业资本对股市的长期投资价值预期有所好转。”兴业证券首席策略分析师张忆东表示。

　　中投证券研究员徐鹏认为，自2007年以来，用净增持量指标可以很好地预测市场大底。当市场指数经过较长时间的下跌处于低位，并且当月或连续几个月的月度净增持量为正，市场往往处于历史的长期或中期底部。而上市公司增、减持的行业分布统计表明，历年来增持次数最多的行业分别为房地产、商业贸易和化工，依次占增持事件集的14.3%、9.2%和9.0%;减持次数量多的行业分别为化工、机械和医药生物，依次占减持事件集的10.8%、10.2%和8.4%。

　　从行业平均增持比率来看，公用事业、黑色金属和综合的比率最高，分别为3.2%、2.8%和2.1%;从行业平均减持比率来看，信息服务、餐饮旅游和电子元器件的比率最高，分别为17.0%、16.5%和14.3%。

产业资本逢低进场

　　近期，产业资本开始频频出手，吸引了市场的密切关注。二级市场上，被产业资本增持的上市公司也备受市场追捧。万力达、风华高科、建发股份、博威合金、大唐发电等公司在增持公告出炉后均有上佳表现。如博威合金更是在5月9日公告当天开盘不久即告涨停。而大唐发电二级市场股价也呈稳步上升趋势。

　　5月9日，大唐发电发布公告称，公司控股股东大唐集团即日增持公司233.55万股A股股份，约占总股本的0.02%，并拟在未来12个月内继续增持公司A股或H股，累计增持比例不超过公司已发行总股本的2%。

　　华融证券分析师王泽军认为，大唐发电大股东增持的背景是在电力行业拐点将现的大背景下进行的。很明显，此次大唐集团对大唐发电的增持带有强烈的抄底意味。其表示，大股东此时选择增持，拟通过持股的增加分享上市公司未来收益，可见其对市场走势及对大唐发电经营前景的信心。

　　此前，包括大唐发电在内，电力板块股票长期表现低迷。经历了2008年以来的金融危机、流动性泛滥电煤价格高企、节能减排经济结构调整、低碳经济大力发展核电等利空因素持续打击，电力板块股价连续下跌。截至目前，电力板块在过去一年中仍跑输沪深300指数14.8个百分点。

　　王泽军判断，目前电力企业利润已到底部。一旦CPI等社会条件改善，电力企业的利润就可能将恢复正常水平。王泽军认为，无论从供需角度、政策角度、替代能源角度还是估值角度看，电力板块已经处于转折点，同时也处于历史估值的低点。

　　对此，安信证券策略分析师诸海滨称，作为独立投资主体的产业资本，在投资方向的选择上，既可以选择实业投资也可以选择金融投资，二者收益率高低决定了产业资本的流向。

　　“比起一般投资者，产业资本的嗅觉比普通资金更为敏锐。他们对公司的发展情况以及未来业绩更加了解，也更能准确地判断出当前的股价是否被低估。”诸海滨表示。

　　可以看出，随着近期上市公司增持数量逐渐增加，表明目前市场已接近或临近产业资本认可的市场底部。

　　与此对应的是，就目前A股市场整体估值水平也处于历史低位。统计数据表明，从2002年1月到2011年5月，A股整体市盈率的均值是28.76，标准差是11.98;市净率均值是2.81，标准差是0.99。截至目前，A股的整体市盈率是18.80，低于均值0.83个标准差;整体市净率为2.57，低于均值0.24个标准差。

　　其中，以大盘蓝筹为代表的沪深300指数成份股整体市盈率仅为14.74，低于均值0.64个标准差;整体市净率2.22，较历史均值低0.44个标准差。

　　华泰联合分析师谢江表示，作为公司经营决策的参与者，股东(高管)可以在第一时间知晓公司所有重要信息。这种信息的不对称，使得大股东或高管在二级市场的操作，能在一定程度上反映公司对公司股票估值的认识，或者透露未来盈利和发展的预期。

　　同样，中远航运高管也选择了在行业最低谷时期逆市增持公司股份。5月6日，中远航运发布公告称，公司9位高级管理人员分别于近三个交易日，集体增持公司A股流通股股票合计43.95万股，累计持股数合计为97.69万股。

　　今年初以来，航运市场持续低迷。从BDI指数(波罗的海干散货指数)来看，2月初跌至1043点后，虽然有所反弹，但从3月末开始，再度陷入持续下跌状态。4月底，据波罗的海交易所数据显示，沙特阿拉伯到日本贸易航线超级原油船的运费降至每天1030美元。这是2008年开始有记录以来，创下的历史最低水平。

　　对此，申银万国分析师指出，中远航运高管增持行为表达了公司管理层对公司未来经营和行业底部持续向上复苏的信心。

二级市场举牌高潮迭起

　　值得一提的是，今年以来，二级市场举牌也是高潮迭起。从年初的津劝业第一大、第二大股东轮番增持，到武汉国资委与银泰系争夺鄂武商A控股权闹得不可开交，到杉杉集团旗下宁波横益、宁波顺诺对力合股份的闪电举牌，再到在二级市场不惜消耗近2亿巨资，一个月内连续增持万力达并已超越举牌线的神秘股东新坐标系浮出水面，一场场举牌大战是次第上演。

　　如今年以来股价走势凌厉的万力达幕后悬念已经揭晓。在近期大盘连连下挫的情况下，万力达股价却迭创新高。从年初的20.5元/股至今，万力达二级市场涨幅已经翻番，高达122.34%，4月19日盘中还创下了47.1元/股的历史新高。事后证明，其股价飙升的幕后推手与神秘的二级市场举牌方——新坐标系有关。

　　万力达5月6日发布公告称，新坐标投资集团有限公司、杭州新坐标建设工程检测有限公司、杭州新坐标物流有限公司三方5月3日累计增持公司10.57万股，超过举牌线。后续两个公司均为新坐标投资集团子公司，构成一致行动人。其中，新坐标集团增持1.1万股;新坐标物流增持9.52万股。

　　截至4月29日，新坐标集团及其一致行动人三方合计持有万力达416万股，占公司总股本的4.99%。此次权益变动后，新坐标集团、新坐标检测、新坐标物流三方一致行动人合计持有公司股份426.77万股，占公司股份总额的5.12%。

　　而万力达今年以来的主升浪正好与其间新坐标系二级市场大量买入相对应。从二季度以来至今，万力达股票加权均价为41.63元，以此推算新坐标此次举牌耗资达1.78亿元之巨。

　　新坐标方面表示，增持万力达正是看好该公司财务基础、行业、团队等综合投资价值，拟进行长期投资，并存在未来参与万力达经营管理的可能性。新坐标在未来12个月将根据市场情况可能继续增加或减少其在万力达中拥有权益的股份。

　　而此前武汉国资委与银泰系围绕鄂武商A的控股权之争更是趋于白热化。在3月28日-4月13日短短半个月时间里，公司二股东银泰系更是三度挑战鄂武商A的控制权。鄂武商4月14日公告称，截至4月13日银泰系持有鄂武商1.24亿股，占公司总股本24.48%。其间，银泰系三轮总计增持鄂武商945.24万股，合计耗资约1.7亿元。

　　在银泰系大肆增持的步步进逼下，武汉国资系只得四处狂拉一致行动人，截至4月15日以合计24.52%的持股比例险胜，仅仅微弱领先对手0.04个百分点。

　　实际上，早在五年前，银泰系就曾凶悍举牌百大集团和鄂武商，一度夺得两家公司的控股权。然而，因当地国资委的强烈干预以及自身资本扩展，银泰系不得已2008年全面收缩，除了成为百大集团、鄂武商的第二大股东外，还让出了京投银泰的第一大股东交椅。除了这三家公司的二股东外，银泰系目前还控股科学城和在香港上市的银泰百货。

　　对此，华泰联合分析师冯伟表示，银泰系咬住不放的原因或在于，鄂武商本身资质优异。银泰系更想拿到的是鄂武商在武汉成熟商圈的物业。截至目前，鄂武商门店多在核心商圈且具自有物业的优势，在地价持续上涨的今天尤为明显。

　　此外，鄂武商年报显示，鄂武商2010年营业收入105.37亿元，净利润2.94亿元。截至报告期末，公司期末持有的货币资金高达19.84亿元。因此，对正在收缩战线的银泰系而言，现金流充裕的鄂武商算得上是一块真正的“肥肉”。

　　总体而言，冯伟分析认为，从二级市场举牌背后的动机来看，产业资本扩张、实现战略并购是其最大的动因。特别是在股市行情低迷的时候，产业资本扩张速度也较快。从扩张方式来讲，产业资本的扩张分产业链上下游纵向扩张和横向扩张两种。

　　其中，纵向扩张主要是为了掌控资源，降低企业生产成本。如鞍钢股份举牌*ST钒钛(现攀钢钒钛)，主要是看重攀钢得天独厚的资源优势，通过对资源的控制，降低成本。此外，五矿系“举牌”厦门钨业也属此种类型。

　　而产业资本横向扩张主要是为了取得控制权，扩大市场规模。典型案例包括前述银泰系举牌鄂武商A、百大集团和武汉中百;茂业系举牌深国商和商业城等。

产业资本增持：A股另一面镜子?

　　对于产业资本的增持行为，诸海滨表示，虽然不是先行指标，但通过产业资本行为来看A股的好处是，它更像是一面镜子，可以让A股投资者更好的看清市场所处的阶段。

　　以二级市场举牌为例，在市场的下跌行情中，上市公司流通股价大幅回调，使得收购、参股上市公司，以及投机的成本更低，因此举牌公告发生得较上涨行情中更加频繁。如在市场低迷的2008年3月至8月之间，就有20家上市公司发生了举牌公告。

　　诸海滨认为，产业资本的流动行为本质上属于产业资本和金融资本之间的套利过程。在2005年之前，由于股权分置障碍，这种套利难以实现。但随着“股改”完成及全流通进程的加快，尤其是2008年陆续明确了大小非减持的办法，及证监会修改《上市公司收购管理办法》明确了股东增持2%由“事前申请”改为“事后申请”，这种套利变得日益灵活且易于操作。

　　在衡量产业资本和金融资本之间套利关系方面，1965诺贝尔奖获得者詹姆斯·托宾提出了著名的托宾Q理论，其理论描述了产业资本在投资过程中会考虑企业的市场成本与重置成本之间的套利关系。

　　其中，托宾Q值=(股权市场价格 长、短期债务账面价值合计)/总资产的账面价值。理论上当Q值大于1时，上市公司股东会选择将金融资本转换为实物资本进行投资，即通过抛售获得流通权的股票，转回实业领域投资，与之相应的大小非减持行为就会增加;当Q值小于1时，上市公司股东会将实业资产转化成金融资产，即通过增持来实现。

　　也就是说，随着Q值上升，股东的减持行为明显增多，与之相对应的股东增持行为也迅速减少，反之亦然。

　　从净增持次数来看，在市场底部产业资本更倾向于增持股票。如A股市场两次大底出现的时(2005年年末至2006年3季度以及2008年底)，产业资本都出现了净增持股票的行为。

　　在进行市值管理的上市公司当中，三一重工无疑是其中最典型的代表。在新财富最新出炉的2011年地区首富榜中，三一重工实际控制人梁稳根以500亿元财富高居2011新财富500富人榜榜首。可以说，三一重工多年来的市值管理操作是功不可没。

　　此前，三一重工控股股东三一集团曾多次斥巨资抄底均大获成功。2005年6月，三一重工实施股改后，在大盘走势较弱的市场大背景下，三一集团发布公告称，三一集团决定在股权分置改革方案实施后的两个月之内，将根据三一重工二级市场股票价格波动情况，择机通过上海证券交易所集中竞价的交易方式增持三一重工社会公众股份，投入资金不超过2亿元人民币，增持规模不超过其总股本的5%。其后，三一集团从2005年6月17日开始从二级市场持续增持三一重工股票。两个月时间内，三一集团从二级市场共增持三一重工股票1031.75万股，占总股本的2.15%。

　　后来，受中国宏观调控与股民投资意识的影响，三一重工的股票还是跌至6元人民币附近波动。2005年10月，大股东三一集团再次掏出不超过二亿元资金进一步增持流通股。同时，自三一集团完成该次增持三一重工流通股股份计划后的六个月内，三一集团不出售本次增持的股份。

　　从2005年6月17日至2006年6月9日，三一重工大股东三一集团有限公司和三一汽车制造有限公司共同从二级市场累计增持三一重工股份2400万股，占总股的5%，已达到股东持股变动的规定比例，但大股东还表示出愿意继续增持的愿望。

　　而三一重工最近的一次增持是在去年6月。2010年6月30日，三一重工公告，三一集团于即日通过上交所证券交易系统增持公司股份208.30万股，占总股本的0.09%。此次增持后，三一集团持有公司股份13.58亿股，占总股本的56.31%。三一集团拟在未来6个月内，股票价格不超过20元/股的前提下，继续通过上交所增持公司股份，计划增持比例不超过总股本的1%(含已增持部分的股份)。

　　因此，尽管去年的A股市场激烈震荡，但这丝毫也没能阻止梁稳根财富版图的急剧扩张。仅2010年一年，梁稳根的财富增长额就超过了200亿元，成为去年最赚钱的A股股东。

增持背后的超额收益

　　诸海滨表示，上市公司增持给二级市场带来的影响是，被增持公司股价在短期内能取得较为显著的绝对收益。因此，如果将产业资本增持股票为目标，并构建一种长期选股策略，其无论在熊市或牛市均能取得显著的投资收益。

　　谢江称，通常市场对于股东增持和减持有2到3天的提前反应。统计表明，有股东或高管增持的股票，在增持公告之前就能获得超额收益。日均超额收益在公告后第一天达到最大，之后日均超额收益逐渐减小，但一直到公告后第30个交易日前仍然能获得超额收益。

　　不过，日均超额收益大于0.5%的时间段则为公告前后3个交易日。由此观察不同行业、不同市场状况下、不同市值规模、不同增持比例和不同类型股东的增持对超额收益的影响得知，有望超额收益最大的三个行业分别为机械设备、信息服务和采掘业，日均超额收益超过1%。并且获得超额收益的比例也都超过60%，而信息服务业能获得超额收益的比例更是超过80%。

　　通过统计2007年1月1日到2010年3月27日之间具有大股东增持行为的个股在一个月之内的涨跌幅情况发现，其间891个增持样本5日、10日、20日、30日的平均涨幅分别达到了3.44%、4.38%、6.25%、7.16%，分别跑赢同期大盘2.55%、3.27%、4.79%、5.85%。

　　总体来看，个人增持行为和高管增持行为相较公司增持行为对上市公司股价有着更显著的刺激作用。在个股增持公告前一个月与增持公告后一个月，通过对比公告日前后个股收益率与大盘收益率，个人增持和高管增持可以获得显著超越大盘的超额收益。

　　统计表明，315个高管增持样本公告后5日、10日、20日30日涨幅分别达到了6.65%、9.47%、12.32%、13.19%，分别跑赢同期大盘3.87%、5.87%、8.17%、9.58%。而上涨家数比总体达到了80%以上，投资安全性较高。

　　冯伟分析指出，就增持公告的投资时钟而言，衰退期中增持行为整体上体现出最好的超额收益。

　　不过，不同增持主体在不同经济状况下的活跃性不同。就增持行为的频度来说，四种不同经济状态中，衰退状态下的增持行为显著比其他三种经济状态下频繁，衰退期的月均增持案例显著高于其他周期。

　　具体来看，复苏期内个人增持和高管增持个股相对表现较好。其中，高管增持在公告日后15日表现更好，而个人增持在公告后30日表现更好;滞胀期个人增持表现最好;繁荣期个人增持表现最好;衰退期内个人增持和高管增持都表现较好。整体来看，高管增持表现略胜一筹。

　　其主要理由在于，复苏期个人和高管的投资情绪先于企业恢复，且调动富余资金比企业迅速，因此可以起到领先指标的作用;衰退期内公司股价很多时候超跌，高管对于公司基本面了解最充分，愿意对股票进行增持，而且在增持以后，短期内通过管理改变公司经营状态的可能性相对其他时期更大;在滞胀期和繁荣期，个人增持行为较多发生在公司基本面较好或是后续或有较大业绩提升空间的股票上，因此相对股价表现更突出，且较容易被市场跟随。

　　统计显示，复苏期在公告日买入高管增持类股票并持有至公告后第15个交易日，平均将获得2.9%的超额收益;滞胀期在公告日买入个人增持类股票并持有至公告后第30个交易日，平均将获得15.95%的超额收益;繁荣期在公告日买入个人增持类股票并持有至公告后第5个交易日，平均将获得4.27%的超额收益;衰退期在公告日买入高管增持类股票并持有至公告后第30个交易日，平均将获得15.73%的超额收益。

　　此外，就二级市场举牌带来的超额收益机会来看，东方证券策略分析师王明旭认为，举牌公告后十个交易日内，上市公司股价走势强于市场。牛市中平均累积超额收益率在举牌日后的第三日达到最高值3.47%。而在熊市中，短期之内其超额收益率比牛市同期普遍高出4%，并且累积超额收益率均值在第四日达到最高值12%。

　　可以看到，二级市场举牌每次公告前后，股价都会出现大幅度的动。其中，在第一和第二次公告后，股价绝对涨幅和超额收益均超过100%，在第三次公告后，股价的超额收益也曾一度高达50%。

　　仅去年一年，A股市场就有10家上市公司遭到举牌。其中，“宝能系”更是两度举牌深振业。

　　2010年7月20日，深振业A公告披露显示，深圳市宝能投资集团有限公司通过旗下全资子公司深圳市钜盛华实业发展有限公司及关联公司深圳市银通投资发展有限公司在二级市场买入5%的深振业A流通股。之后，深振业二级市场走出了一波飙升行情。短短7个交易日内，其股价累计飙升56%。

　　不过，就获得超额收益率的概率而言，王明旭称，前三个交易日内获得超额收益的概率为76.2%。其中，熊市中高达80%，高于牛市71%的比例;此后持续获得超额收益的比率略有下滑，但十日内获得超额收益的比率依然维持在56%以上;此时举牌在熊市中的刺激作用更为凸显：10日超额收益比率为61.8%，而牛市中则已无明显的获得超额收益的倾向。

　　王明旭指出，二级举牌同样对被举牌公司股价的中长期走势存在影响，熊市阶段尤甚。尽管累积超额收益率在D 10至D 100日内会有一定的波动，但获得超额收益的比率依然高达58%，平均超额收益率为10.46%。而在熊市中举牌在100天内能比牛市中获得更高的相对收益，高达13.67%，几乎为牛市中的两倍。

　　值得一提的是，举牌前股价累积超额收益率与举牌后累积超额收益率呈明显的负相关性。这种相关性在举牌前十个交易日内的累计超额收益大于20%时表现的最为明显，举牌后取得超额收益的概率仅为1/9;但如果举牌前股价跑输市场，则举牌发生后股价录得超额回报的概率则高达5/6。

股东增持之火 ??渐现燎原之势

　　在4月19日以来的这轮下跌中，共有8家公司被重要股东或高管增持。除万力达遭遇新坐标投资集团及其关联公司举牌外，其余均为大股东或高管增持。而对增持原因，也不尽一致。

　　一种增持原因是看好公司未来的发展，在此轮增持潮流中，此种增持占据主导地位。而在看好公司前景增持的前提下，各公司又各有特色。

　　大股东手笔最大的增持当属风华高科(000636)。公司大股东的一致行动人深圳市广晟投资发展有限公司从今年1月12日开始，至4月29日购入风华高科1350万股， 占公司总股的本2%。广晟投资称，增持是基于对风华高科未来前景看好，广晟方面欲进一步提升控制力。

　　增持最为迅速的当属博威合金(601137)。公司控股股东博威集团5月5日、6日增持公司94.7万股，占总股份0.44%， 成交均价21.11元/股。此时距离博威合金上市仅4个月，如此迅速增持在A股罕见。博威集团称，增持是基于对中国资本市场长远发展及博威合金经营前景的信心。但公司股价破发也是市场猜测的增持的潜在原因。

　　而兴发集团(600141)的高管连续增持也颇能吸引市场眼球。兴发集团包括董事长在内的13位高管自5月5日起以奖励基金不断从二级市场购入公司股票17万股，耗资350万元左右。而一周后，公司董事长、副总经理再次出手，购入1.64万股。

　　而当前在资本市场引起轰动的，腾讯与华谊兄弟(300027)的跨界牵手，虽不属于股东增持，但是却也反映了资本对于公司前景的看好。华谊兄弟5月9日发布公告称，腾讯斥资近4.5亿元人民币溢价接盘，成为公司第一大机构投资者。国内互联网和影视内容巨头的强强合作，成为当前传媒行业的一大盛况。

　　而另一种增持则有为再融资护航的嫌疑，其中以中天科技(600522)为典型代表。5月3日, 中天科技的增发方案得到证监会核准。在此前后期间，其控股股东中天集团于4月25日、26日增持324.56万股后，在4月27日至5月12日之间，继续增持170万股。在其股价险些跌破增发价的情势下，其连续增持被市场解读为“为再融资护航”。

星星之火渐现燎原

　　进入五月之后，股东增持的密度明显升高，在上述4月19日以来增持的八家公司中，其中有六家的增持是发生在五月份。而从交易的数据看，五月份数据已开始发出积极信号。据统计，五月份得到股东或高管增持的交易笔数为32笔，增持总量达2391.08万股，涉及市值约4.12亿元，虽然本月还有12个交易日，但4.12亿元的增持额度却已创下年内单月新高。而从减持数据来看，五月有14家公司遭大股东或高管减持1.04亿股，市值约合15.44亿元。虽然本月产业资本减持的市值与股份数量仍超过增持的水平，但减持记录只有30笔，这也是年内产业资本减持笔数首次低于增持的笔数。

　　此外，从环比数据看，产业资本减持的力度仍然延续着上月以来的下降趋势。本月的交易时段已过1/3，但产业资本总减持量尚不及四月份的1/7，日均减持量更是环比大幅下滑62.76%，降至1485.71万股。

大盘能否峰回路转?

　　以上市公司大股东为代表的产业资本，一直以来被外界看作价值投资的典范，相关市场人士认为，大股东或者高管增持表明产业资本对公司价值的强烈认可，具有很强的信号效应。如今市场再掀增持小高潮，大盘又能否在这一救命稻草下峰回路转呢?

　　有市场人士认为，上市公司大股东作为战略投资者、产业投资者，在市场中持续增持公司股票，表明战略投资者这个层面风向已经逐渐发生转变，看多后市的战略投资者数量有所上升。这一点不能仅仅理解为护盘行为，而更应该视作部分战略投资者的抄底动作。

4月19日以来股东或高管增持上市公司列表

股票代码 股票名称 增持数量(万股) 占总股本比例(%) 增持均价(元) 收盘价较增持价涨跌幅(%)

601991 大唐发电 233.6 0.02 7.2 3.47

2180 万力达 10.6 0.008 42 14.5

600153 建发股份 224.5 0.1????

636 风华高科 441.8 0.66 10.9 12.29

600428 中远航运 43.9 0.02 7.48 1.2

601137 博威合金 94.7 0.44 21.1 10.43

600141 兴发集团 18.6 0.05 21 3.76

600522 中天科技 494 1.5 23.4 2.56 (姚凤丽)

【主力动向】

大跌中四大机构：险资抗跌社保踩雷基金“抓牛”能力强

　　大盘在4月中旬踏上3000点，随后在4月18日创下了阶段性新高3067.46点，然而大盘随即展开调整，持续下跌。不足一个月的时间，让大盘最多时跌去了200多点，上证指数失守2900点，截至5月12日，这一轮上证指数下跌6.98%。

　　作为市场参与的主力军，基金、社保、保险、QFII这些机构在大跌中表现如何？它们躲过此次大跌了吗？险资一季度增持了较多蓝筹股，这些个股在这轮下跌中表现最为坚挺，连同QFII增持的个股一同跑赢了同期大盘-6.98%的涨跌幅，值得一提的是，基金在这轮下跌中抓牛股的表现最为抢眼。与此同时，数据显示，社保基金在今年一季度增持了11只创业板个股，这11只创业板个股在这轮杀跌中无一只上涨。

险资抄底蓝筹股略胜一筹

　　在已经过去的一季度，各类机构一共新增持了412只个股（交叉持股算一只），其中基金新增持有个股102只、社保基金新增个股101只；保险资金新增个股178只；QFII新增个股79只。这四大机构在这波大跌中，谁的"新兵"表现最为坚挺？

　　统计显示，一季度险资共新增持个股178只，自4月18日以来新增持个股股价平均下跌6.10%，可说跑赢了大盘，是四大机构中平均跌幅最小的。除保险资金新增持的个股表现坚挺外，QFII新增持的个股平均下跌6.64%，同样跑赢大盘；基金新增持个股跑输大盘，社保居末。

　　大盘"跌跌不休"，四大机构都难独善其身。险资新增仓的个股表现出较好的抗跌性。业内人士认为，险资增持的个股相对优秀的表现和其操作策略密不可分，险资在今年一季度增持了不少蓝筹股。

　　从行业上来看，截至一季度，险资对于金融行业持仓比重最高，在所有行业市值中稳居首位。特别是今年一季度，险资继续加仓金融股，较2010年底市值增加了15%，剔除股价影响，险资依旧是在加仓金融股。从具体持仓中可以看出，光大证券、山西证券、浦发银行等金融股均受到险资增持。除金融行业外，机械、食品饮料等行业也均受到险资的青睐。据统计，险资的持股主要集中在金融、机械、食品饮料等行业，这些行业在这一波下跌中相对抗跌。

　　另外，从险资增持较多的前20大个股中可以发现，险资在一季度增持的个股大部分都是蓝筹股，这一特点非常鲜明。险资新增持股中，持股数量最多的是中国联通，其次是大唐发电、保利地产、大连港、中国国航等大盘蓝筹股。这一波下跌中，大盘蓝筹跌无可跌，领跌的行业主要是小市值的成长股，因此险资表现相对坚挺。

大跌中社保未显"本色"

　　社保基金以稳健、谨慎的操作风格著称，其抄底逃顶的功夫一向为人称道。不过，在这一波大跌中，社保基金增持个股的表现不佳，股价平均跌幅为7.11%，在四类机构中垫底。

　　在今年一季度，社保基金大幅调仓换股。Wind统计数据显示，一季度社保基金新增持101只个股，减持了78只个股，截至今年一季度社保基金一共持有个股283只，可见社保基金持股变化较大。

　　从具体的持仓情况可以看出，社保基金显著增持了金属非金属，小幅增持了机械，此前连续四个季度持仓排第二名的医药遭到大举减持，凸显出社保基金看好周期性行业的投资策略。而社保基金大幅加仓的金属、非金属板块在这一波下跌中表现不敌大盘，股价平均跌幅逼近8%。相反，社保基金大幅减持的医药行业在这一波下跌中表现相对抗跌。因此在这一波下跌中，社保基金并不突出，抄底逃顶之王的特性并未彰显出来。

　　同样是医药股，QFII的态度和社保基金迥异，在社保基金减持医药行业之际，QFII则加仓医药股。西南证券统计数据显示，医药生物行业在QFII持有行业中排名第三，持仓市值为29.23亿元，有大幅增仓现象。另外，整体来看，QFII减持了机械类股票。

基金抓住牛股

　　虽然市场大跌，但是仍旧有个股受到资金追捧从而股价大涨成为阶段牛股。被机构增持的个股中同样有牛股出现，英特集团从4月18日至5月12日，股价大涨35.67%，维科精华股价涨幅同样在35%以上。然而，大跌中，诞生更多的是跌跌不休的熊股。

　　英特集团位居机构增持个股涨幅榜首位，而捕获英特集团的为QFII法国爱德蒙得洛希尔银行和美林国际，持股分别约300万和100万股，分别占1.45%和0.53%股份。维科精华的大涨则让基金喜笑颜开，诺安股票成为其十大流通股中唯一一个机构，持股约350万股，占总股本的1.19%。

　　统计被机构增持股涨幅在10%以上的个股发现，公募基金参与这些涨幅靠前的个股最多，大约20只基金出现在这23只涨幅靠前的个股中；险资出现10多次，值得一提的是中国人寿出现次数占据一半；相对而言QFII捕获牛股能力一般，不足5只QFII出现在这些涨幅靠前个股的前十大流通股中。

　　在这一波下跌中，创业板因为一季度业绩下滑而被资金抛弃，一度成为杀跌主力军。社保基金新增的创业板个股表现相当惨烈。数据显示，社保基金在今年一季度增持了11只创业板个股，而这11只创业板个股在这轮杀跌中无一只上涨，全都下跌。其中跌幅最大的为天瑞仪器，跌幅逼近20%，跌幅较小的为青松股份，股价下跌1.51%。

　　在今年一季度，基金增持了38只创业板股票，然而这38只创业板个股涨跌互现。翰宇药业涨幅超过30%，国联安德盛增利持有62万股坐享大涨；而雷曼光电大跌，且跌幅超过20%，兴业合润分级、兴全有机增长、华宝兴业新兴产业、易方达积极成长等均受其连累。另外，QFII新增了5只创业板个股，而险资坚决回避创业板，未增持创业板个股。（支玉香）

57家公司大幅减仓仓位创新低? ?基金板块策略分歧加剧

　　二季度初，机构广泛唱多蓝筹股，后市预期偏于乐观；而4月19日，市场又一次突然变脸。

　　截至5月11日，上证指数自4月19日以来累计下跌5.69%；虽然自5日以来有小幅反弹，但提振明显乏力。就板块来看，前期上涨最好的周期类板块如有色、采掘等分列20日下跌冠亚军，跌幅分别为10.6%和10.57%。而食品饮料、商业贸易、医药生物等防御性板块再次表现了良好的抗跌效应，成为近20日表现最好的板块。

　　市场变脸，基金年内业绩排名又一次洗牌；而面对下跌，基金应对法宝归根结底仅有两招，一为降低仓位，二为加大防御性板块配置。

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