本期导读：
【宏观研究：透过“金砖”看中国——金砖五国系列研究报告之一】
报告出处：申银万国 报告作者：李蓉 报告时间：2011-05-20
【钛白粉行业：
拐点见春天, 景气看三年——结合全球视角对钛白粉行业深度研究】
报告出处：高盛高华 报告作者：郭斐 报告时间：2011-05-23
【食品饮料业：白酒企业业绩靓丽、双汇伊利各有机会——5月月报】
报告出处：招商证券 报告作者：朱卫华? 报告时间：2011-05-23
【新华百货600785：开启一轮新纪元——深度报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：陈旭 报告时间：2011-05-23
【贵州茅台600519：
大幅提高十二五目标符合我们销售千亿市值万亿预期——一般报告】
报告出处：湘财证券 报告作者：徐广福 报告时间：2011-05-19
【新希望000876：
肉制品业务减亏，资产重组将带来业绩增长“新希望”——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：赵金厚 报告时间：2011-04-29
【四川双马000935：
持续的资产注入将可能使公司成为西南地区的霸主一——一般报告】
报告出处：中投证券 报告作者：李凡 报告时间：2011-04-12
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正文：
【宏观研究：透过“金砖”看中国——金砖五国系列研究报告之一】
报告出处：申银万国 报告作者：李蓉 报告时间：2011-05-20
摘要：
◆本文是我们金砖五国系列研究报告的第一篇，通过简要介绍比较金砖五国的基本经济状况、财政和货币政策走势以及共同面临的问题，说明《三亚宣言》及五国机制的背景和意义，并且也希望以此为视角启发对于中国经济的思考。
◆金砖五国在世界经济中的地位正上升：五国国土、人口、GDP、进口、出口占世界的比重分别为26.3%、42.6%、18.1%、13.2%、15.5%，除了国土和人口外都有所上升。五国都是矿产资源丰富的国家，主要矿产的储量和占比及用途。
◆结合金砖五国的通胀与人口结构可以发现，金砖国家及新兴经济体在2010 年前后物价普遍上涨，非人口结构所能解释：合理解释还在于金砖国家及新兴经济体在金融危机后普遍采取扩张性财政和货币政策，对本轮物价上涨有推动作用。五国人口结构不尽相同：中俄将要结束人口红利，其他三国还有10 到30年不等的时间才能走完。如印度在2007 年与我国通胀水平相当，但本轮通胀抬升程度远超我国，平均10%左右，而在劳动力供给曲线上要远晚于我国。
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◆对于中国来说，五国机制一个重大背景是，中国经济未来增长的重大问题不是劳动力，是能源：中国还未度过劳动力供给拐点，供给拐点推升通胀论无法成立。近年来的劳动力成本上涨更多地源于需求，原因是近年来我们劳动密集型产业发展很快，在世界产品中占比过高，而企业的产业升级主动性很低。如果想通过扩大消费解决内外失衡，又想产业升级，就不能拒绝工资上涨。中国经济高增长的基础在于高投入与高消耗，未来对能源的消费和需求的继续上升也将不可避免。金砖国家都是矿产资源比较丰富的国家。通过五国机制，我国将会减缓资源瓶颈的负面影响。
◆五国机制要通过货币互换绕过美元，有利于消减输入性通胀：如果五国合作顺利，我们预计中国进出口贸易的10%，进口的大宗商品中将会有20%不再使用美元计价。在汇率不完全浮动的情况下，这就避免了一部分由于美元贬值导致的输入性通胀压力。
◆五国正在众多领域加强技术和投资合作：除了增加双边贸易额之外，五国准备在飞机制造、新能源研发、先进技术共享等方面增强相互之间的技术和资金合作。发挥各自优势，有利于推动产业和贸易结构升级。
◆金砖国家在当前的世界经济体系中面临许多共同的问题：通胀,经济持续增长问题，粮食安全，金融体系改革，能源安全，全球环境和气候谈判、汇率升值压
力和宏观政策协调。
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【钛白粉行业：拐点见春天,, 景气看三年——结合全球视角对钛白粉行业深度研究】
报告出处：高盛高华 报告作者：郭斐 报告时间：2011-05-23
摘要：
◆去年下半年以来海外最炙手可热的化工子板块是什么?"钛白粉",一个对国内大多数投资者来说都有点陌生的名字,是现在最受海外化工研究员注目的领域之一.个人研究了像DuPont,Huntsman这样的跨产品领域化工巨头最近的1季报,年报电话会议纪要,发现投资者问答环节, 浓墨重彩的往往十有七八都围绕着钛白粉领域.看看下面钛白粉价格的涨幅,也就不难明白一些原因了.海外相关公司的股票,譬如Kronos (KRO),Huntsman(HUN),Rockwood(ROC)自10年下半年以来,已经分别录得177%,121%,122%的涨幅.
◆结合高盛化工研究平台的全球视角,基于同业内的充分交流和对相关资料的深入研究,个人强烈看好全球 (含中国)钛白粉行业将长达3-4年的向上大周期,国内A股中可选标的包括002136安纳达,002145*ST钛白,000629攀钢钒钛(掌握部分上游资源并含原攀渝钛业资产),以及外围概念股钛白粉生产线设计总包企业002140东华科技.
◆近日国内行业规模第二的河南佰利联即将上会冲刺A股IPO. 相信资本市场将借此机会重新认识之前鲜有人问津的钛白粉行业的真实盈利能力以及大周期拐点的确认.
◆相关介绍：钛白粉行业入门ABC
二氧化钛(TiO2)即钛白粉, 具有无毒、最佳的不透明性、最佳白度和光亮度, 被认为是目前世界上性能最为优异的白色颜料, 约占全部白色颜料使用量的80%,.被广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、化纤、橡胶、陶瓷、化妆品、食品和医药等工业, 是世界无机化工产品中销售值最大的三种商品之一, 仅次于合成氨和磷酸.
钛白粉有两种主要结晶形态: 金红石型(Rutile, R型)和锐钛型(Anatase, A型). 锐钛型钛白粉具有纯度高、粒子细小均匀、光学性能好、折射力强、消色力高、遮盖力强, 且吸油量低、水分散性高等优点, 主要用于涂料、油墨、化纤、橡胶、玻璃、化妆品、肥皂、塑料和造纸等工业.金红石型钛白粉除具有锐钛型钛白粉的优点外, 还具有更好的耐候性和遮盖力, 主要用于高级工业颜料、有光乳胶涂料、塑料、有较高消色力和耐晒要求的橡胶材料、高级纸张涂料层和蜡纸等. 世界范围内涂料中使用的钛白粉金红石型占75%-80%, 锐钛型仅占20%-25%.
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由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途, 因此钛白粉作为一种所谓”有关生活品质”的产品 (quality-of-life product), 其消费量的多寡, 可以作为衡量一个国家经济发展和人民生活水平高低的重要标志之一. 新兴市场同发达国家相比, 在人均钛白粉表观消费量上还有着非常大的差距. 预计未来新兴市场对钛白粉的需求将持续增长.
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【食品饮料业：白酒企业业绩靓丽、双汇伊利各有机会——5月月报】
报告出处：招商证券 报告作者：朱卫华? 报告时间：2011-05-23
摘要：
◆继二季度策略报告大力推荐之后，市场风格轮换，资金聚焦消费板块，过去一个月板块显著领先市场。茅台、张裕、五粮液个个业绩超预期，中高端白酒仍增速不俗，酒类板块效应非常强大。双汇目前走势与我们之前判断一致，销售恢复不错；伊利70 亿定增计划压制股价，要么未来释放业绩，要么为行权创造条件。
◆白酒板块行情提前启动，茅台今年业绩增速有望超50%。一般来讲白酒行情
主要在下半年，近期风格轮换，资金聚焦消费板块之强实超预期。茅台、五粮液等一线龙头纷纷亮出靓丽一季报，净利增速分别为49%和37%。二线白酒也不甘示弱，一季度汾酒增94%，洋河增62%，古井贡增122%，金种子增182%。酒类容易形成联动，我们看好茅五泸、洋汾古金，红酒的张裕、以及改制题材的老白干、沱牌，其中茅台、汾酒为重中之重，茅台2010 年股东大会会议资料露出玄机。
◆伊利拟定向增发不超过2.18 亿股，底价32.67 元。此次70 亿元定增、股本将被摊薄27.3%，考虑到过往公司利润增速仅在20%水平，预案一经公布便遭到资本市场的强烈反对。我们认为这也未必是坏事，一方面增发可为企业发展募集到资金，另一方面股价遭到打压，也使得管理层行权可能性大增，或者意味着公司要顺利完成定增，必须在未来更多的释放业绩，建议战略性建仓。
◆双汇发展止跌企稳，与我们之前的判断完全一致。瘦肉精事件对双汇造成了很大的影响，我们之前判断双汇将会在复牌后有两个跌停板，之后阴跌一段时间并在五一前后出现最低点，之后企稳回升。市场的担心有二点：一是双汇还能不能恢复经营？三聚氰胺是行业性事件，瘦肉精只在双汇查到；二是资产注入一事会不会因此而终止？我们看法则偏乐观：1）双汇销售网络的广度与深度很大、消费者从老到少都有，销售恢复较容易，损失在可控范围之内。对经销商销售兜底是为了增强经销商的信心，保持铺货率是
为了提振消费者的信心，行为可以理解，预计三季报可以打消投资者的疑虑。2）资产注入进程将被推迟，结果不会有变，三季报数据有可能是监管层批准方案的重要参考。一年目标价100 元，维持强烈推荐的投资评级。
◆风险提示：流动性收缩，食品安全风险。
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【新华百货600785：开启一轮新纪元——深度报告】
报告出处：宏源证券 报告作者：陈旭 报告时间：2011-05-23
摘要：
◆新华百货仍处于S型曲线的业绩快速释放阶段，将开启一轮新纪元。4年1个培育周期，2010-2013年新华百货进入一轮新周期，店龄下降到5.41年后将成长到8.04年。2012及2013年将是本轮业绩快速释放的收获期。横向比较，新华百货的平均店龄5.41年处于中国百货行业较新水平，近几年新华百货业绩增速仍处于行业较快水平。
◆物美商业吸并新华百货回A是多赢方案，势在必行。从物美、新华百货及监管机构角度考虑，物美吸并新华百货回A将（1）提高资产质量，成为跨区域全业态的商业龙头公司，享受更高估值水平，（2）减少同业竞争，（3）有利于“物美”成为跨区域发展综合型商业，（4）A H上市的市场监管及信息披露将有利于公司治理更加完善，（5）符合政府鼓励优秀的海外上市公司回A。
◆资本运作最佳时点在2011年底。对于物美投资者而言， 2011年底新华百货业绩压力最大，是吸并新华百货的最佳时机。对于新华百货投资者而言，本轮业绩快速释放期为2012及2013年，2011年底恰是买点。同时被并购方都会有一定溢价，从相关案例广汽集团吸并广汽长丰，中交股份吸并路桥建设等，都可以看到被并购方股价在并购前后大幅度超越大盘及行业指数。
◆风险提示。物美商业吸并新华百货回A时间表存在不确定性；中国经济下行，消费放缓，新华百货业绩释放低于预期。
◆盈利预测。预计2011-2013年EPS分别为1.16元、1.56元及2.03元，对应PE分别是25.23X、18.8X和14.55X。2012年将进入黄金收获期及资本运作预期，给予“买入”评级并建议长期持有，目标价38元。
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【贵州茅台600519：
大幅提高十二五目标符合我们销售千亿市值万亿预期——一般报告】
报告出处：湘财证券 报告作者：徐广福 报告时间：2011-05-19
事件：今日茅台公布2010年度股东大会会议资料，在董事会2010年度工作报告中，公司提出到2015年茅台酒生产达到4万吨；销售收入力争突破400亿元（含税）。
摘要：
◆大幅提高十二五目标，提高幅度高达54%。公司在2010年年报中公布的"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨，力争多一点；销售收入突破260亿元（含税），力争多一点。而时间过了不到两个月，公司提出"十二五"时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨；销售收入力争突破400亿元（含税）较之前260亿元提升幅度高达54%。
◆未来五年复合增速从13.9%提升至24.1%。2010年公司实现销售收入116亿元，含税收入135.7亿元。以原先五年目标260亿元（含税）测算未来五年的复合增速是13.9%，而以最新五年目标400亿元（含税）测算，未来五年的复合增速是24.1%，比之前提高
了10.2个百分点。
◆提升目标远远超出市场预期，但符合我们去年12月16日报告中指出的千亿销售额，万亿市值茅台的预期。其实在去年我们大力推荐茅台之前，市场一直不看好茅台，理由是业绩低于预期。然而我们首先提出了茅台的放量规律和提价规律之后，市场开始重新认识茅台。我们指出茅台酒未来十年年均放量15%左右，十二五期间年均提价14%以上，十三五期间年均提价10%左右，有的年份高些，有的年份低。简单测算后得出茅台十年后销售额1000亿元，以50%净利润率和20倍市盈率测算，公司市值大约在一万亿左右。
◆茅台十二五期间发展无忧，但我们更关心十三五。茅台酒的国内市场容量，据我们测算大约在2-3万吨。随着十二五期间建设产能的投放市场，十三五期间茅台需要寻找新的市场。我们认为国际化是其必然之选。相关的分析请参见我们去年12月30日发出的报告《茅台市值超帝亚吉欧不难，国际化才是更大挑战》。可喜的是公司相关方面的信息已经表明公司正在进行这方面的谋划—公司表示会积极参与国际市场竞争，我们将保持跟踪，如果国际化取得积极进展，那么茅台的万亿市值将最终诞生。
◆盈利预测及估值 我们维持公司11-13年的EPS预测：8.41元、11.55元、15.22元。DCF估值大约在500元左右，给予11年40倍市盈率，合理价值在336元。维持十二个月目标价至336元。维持“买入”评级。看好茅台十二五期间的发展，展望十年后万亿市值茅台。
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【新希望000876：
肉制品业务减亏，资产重组将带来业绩增长“新希望”——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：赵金厚 报告时间：2011-04-29
摘要：
◆根据今日公布的公司2010 年年报和2011 年一季报，2010 财年，公司共实现营业收入77.85 亿元，同比增长14.53%；实现归属于上市公司股东的净利润5.79 亿元，同比增长41.82%，摊薄后的EPS0.7 元，略高于我们的预期。分配方案：每10 股送1 股派现1.16 元（含税）。2011 年第1 季度公司共实现营业收入21.89 亿元，同比增长32.7%；实现归属于上市公司股东的净利润1.94亿元，同比增长66.5%，摊薄后的EPS0.23 元，略低于我们的预期。
◆业绩增长来自对民生银行投资收益增加和肉制品业务减亏。①由于重组尚未完成，公司利润仍主要来自民生银行股权收益。2010 年来自民生银行投资收益为6.58 亿元，同比增45.3%，占公司净利润110%以上。②肉制品业务大幅减亏，2011 年有望扭亏。2010 年，公司调整销售渠道，创新生猪采购模式并充分发挥北方片区的产业化优势，报告期内冷鲜肉销售收入达22 亿元，同比增长23.07%；实现毛利润为2819 万元，增幅达112.06%，北京千喜鹤亏损降至3576 万元，2011 年有望实现扭亏。③饲料销量平稳增长。2010 年公司销售饲料131.7 万吨，同比增5.2%，收入2.7 亿元，同比增8.03%，海外市场仍是主要增长点，2010 年收入同比增35.6%，但越南盾对美元贬值和人民币对美元升值影响越南市场的利润贡献。
◆资产重组后实现农牧资产整体上市，成为公司业绩突破的“新希望”。目前相关重组方案已提交证监会审议，重组后的新公司将包括新希望农牧、六和集团和上市公司原有农牧三大块资产，形成覆盖鸡、鸭、猪三条从“饲料—养殖—屠宰—肉制品加工”的产业链。资产重组后新希望饲料总销量将近1200 万吨，年销售畜禽种苗超过2 亿只。重组后六和净利润占公司整体净利润四成以上，并成为公司主要利润增长来源。2011 年
六和在山东继续快速扩张，且畜禽价格高位运行态势有望延续至三季度，六和种苗、饲料业务将有不俗表现。
◆我们预计重组后的新希望2011-2012 年饲料产能将达到2300 万吨、2630 万吨。全面摊薄EPS 分别为0.97、1.27 元，对应当前价格PE 为18x，14x，维持“增持”。
◆投资风险提示：畜禽养殖行业陷入低迷，业绩增长低于预期。
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【四川双马000935：持续的资产注入将可能使公司成为西南地区的霸主一——一般报告】
报告出处：中投证券 报告作者：李凡 报告时间：2011-04-12
摘要：
◆公司今日公告新增股份的上市报告书，宣布公司发行股份收购四川都江堰50%股权的工作已宣告完成，新增的2.96 亿股将于4 月13 日（周三）正式上市流通。
◆本次收购历时3 年，完成了公司的股改承诺。注入拉法基在全球盈利能力最强的都江堰资产是双马早在06 年股改时的承诺，公司从08 年中开始，经历了将近3 年的努力，两次资产评估，2 次调整资产收购价格和发行股份，最终完成了本次收购。
◆本次收购将使公司的盈利增长500%以上。公司收购前仅有宜宾一条2500t/d 的新型干法熟料生产线和一条本部江油的半干法生产线在运营，2010 年实际业绩在5300-5700 万左右。按照公司资产收购报告书里的预计，这部分资产2011 年实际盈利水平将和2010 年持平。而新收购都江堰资产盈利水平在2011 年将达到5.52 亿元。按照50%的股权比例，收购这部分股权将使公司今年的盈利增长高达500%以上。
◆4-7 年内公司产能规模将扩大390%以上。公司在收购报告书里公告将在未来4-7 年内将拉法基瑞安在西南地区的全部资产注入公司。而在去年7 月新建了3 条5000t/d 的熟料生产线后，拉法基瑞安在西南地区的生产线达到了3000 万吨的年产能规模。而本次资产注入后，公司的产能规模仅为770 万吨，即使不考虑未来拉法基瑞安可能的其他资产并购行为，公司在未来4-7 年内的产能规模也将扩大390%以上。
◆四川区域行业可能在今年下半年见底，给予“推荐”评级。根据目前四川产能投放的进度，我们预计新增产能将在今年上半年几乎全部释放完毕，今年下半年可能是四川行业盈利压力较大的半年，之后行业会逐步回暖。根据收购报告书中给出的备考盈利预测，在不考虑新的资产注入的情况下，公司2011 到12 年的EPS 分别为0.54、0.52 元。目前动态市盈率在25-26 倍，同时考虑到注入资产盈利能力和时间的不确定性，维持“推荐”评级。
◆风险提示：2011年四川省水泥行业盈利能力将会仍然较弱。
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