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本期导读：
【宏观研究：需求放缓导致盈利下降——2011年1-4月工业利润数据点评】
报告出处：中信证券 报告作者：褚建芳 报告时间：2011-05-30
【宏观周报：紧缩政策下去库存的行业顺序研究】
报告出处：华泰联合 报告作者：汪毅 报告时间：2011-05-30
【宏观研究：全球资金仍处退守防御态势——全球资金流向周报】
报告出处：中投证券 报告作者：李云洁 报告时间：2011-05-30
【宏观研究：物价环比稳定，翘尾主导CPI——5月份CPI预测】
报告出处：银河证券 报告作者：潘向东 报告时间：2011-05-31
【中集集团000039：成长性仍大于周期性 ——深度报告】
报告出处：中金公司 报告作者：罗炜 报告时间：2011-05-27
【中国重工601989：海工业务乘风而上——一般报告】
报告出处：东方证券 报告作者：王天一 报告时间：2011-05-30
【烟台氨纶002254：芳纶业务是未来利润增长点 ——调研简报】
报告出处：国都证券 报告作者：王双 报告时间：2011-05-06
【三普药业600869：独家参与国标制定，打开特种导线成长空间——一般报告】
报告出处：华泰联合 报告作者：王海生 报告时间：2011-05-31
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正文：
【宏观研究：需求放缓导致盈利下降——2011年1-4月工业利润数据点评】
报告出处：中信证券 报告作者：褚建芳 报告时间：2011-05-30
事件：2011年1-4月份,全国规模以上工业企业实现利润14869亿元,同比增长29.7%,增幅比1-3月回落2.29个百分点。
摘要：
◆评论:工业盈利增速持续回落。
??? 1-4月份,全国规模以上工业企业实现利润14869亿元,同比增长29.7%,增幅比1-3月回落2.29个百分点;受去年高基数影响,4月全国规模以上工业企业利润同比增速明显下降,单月同比增长24.3%,增幅比3月下降6.8个百分点。4月,工业企业利润环比3月上升0.12%,环比升幅显著低于历史同期环比平均增幅。同比增速和环比增速下降显示,工业盈利增速呈现明显回落。
??? 需求放缓和成本推动共同导致盈利增长持续下降。
??? 工业盈利放缓的主要原因来自于需求方面。1-4月,规模以上工业企业实现主营业务收入241147亿元,同比增长29.5%,增幅比1-3月份回落1.09个百分点。4月,主营收入单月同比增长26.7%,较3月同比增长下降13.8个百分点。环比看,4月主营收入环比3月下降1.37%,历史数据显示一般4月主营收入较3月环比会有所上升。4月主营收入与工业增加值呈现一致变动趋势,显示需求动力减弱,进一步验证了我们先前的判断(参见我们4月11日发有的报告《宏观经济专题一短暂回落,秋季回升》)。
成本压力对盈利的负面影响进一步显现。2011年4月,规模以上工业企业利润率为6.32%,较去年同比下降0.13个百分点;环比3月上升0.09个百分点,消除季节性因素后3月利润率环比有所下降。工业企业利润率的下降反映成
本上升严重挤压企业利润空间。
??? 行业盈利增长呈现显著分化。
39个工业行业中,35个行业利润同比增长,3个行业同比下降,1个行业由同期亏损转为盈利。其中,受益于原油、有色金属价格上涨,石油和天然气开采业、有色金属冶炼及压延加工业利润增长持续改善,而化学纤维制造业、化学原料及化学制品制造业、石油加工、炼焦及核燃料加工业则因油价成本上升,盈利同比增速持续下降;黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼及压延加工业则因铁矿石价格上涨,利润同比增长持续下降;电力热力生产和供应业则受煤电价格影响,利润增氏持续恶化。受益于出口的拉动作用,4月交通运输设备制造业盈利增速改善显著;而通信设备、计算机及其它电子信息设备制造业则受出口减弱拖累,行业利润增速持续下降。
库存投资需求减弱
4月末，产成品资金24363亿元，同比增长23.2%，增幅比3月末提高了0.05个百分点。环比看，4月产成品资金较2011年3月环比下降32.4%，环比降幅小于过去同期历史均值水平。同时，4月PMI库存指数为50.8%，是2005年以来历史最高水平。这显示当前企业库存投资处于高位，未来库存投资需求动力减弱。
同期，4月应收账款净额同比下降62%，环比下降29，8%反映企业资金紧张是抑制企业库存投资需求部分原因。
预计2011年工业盈利增长全年增速23%左右
我们认为，相对2010年，2011年工业产能利用率略有降低、库存水平高位以及要素成本上升等因素对盈利增长压力加大。下半年，随着保障房、基建投资需求提升，需求将有所改善。预计2011年工业盈利增长将回落到正常水平，全年增速约为23%左右
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【宏观周报：紧缩政策下去库存的行业顺序研究】
报告出处：华泰联合 报告作者：汪毅 报告时间：2011-05-30
摘要：
◆我们宏观组对全年经济形势的判断是分三步走：首先,高增长,高通胀(1-2 季度)；其次,经济回落,通胀上行(2-3 季度)；再次,经济企稳,通胀下行(4 季度)；二，三季度之交，在政策紧缩效应逐渐叠加的背景下，需求和价格都将出现下滑，企业会经历一轮主动去库存的情况，导致生产的放缓。目前，工业产品库存季调后的环比增速从2 月开始已经出现下降，同比增速也从2 月开始放缓。
◆库存的决定因素有两方面：一是需求；二是价格。在经济过热面临政策紧缩的过程时，一般会出现需求的放缓，其次是价格的下降，企业会因需求和价格两个因素的下降而主动减少库存。紧缩政策最先打击的是下游的需求。如房地产，汽车等耐用消费品。目前处在下游需求放缓向中上游传导的过程中。
◆在未来整体经济需求下滑概率较大的背景下，按照需求和价格的双重因素做出以下判断：1、部分行业产品价格和需求已经开始下降，是第一波已经开始去库存的行业：如：黑色金属矿采选业，专用设备制造业，通信设备制造业，有色金属冶炼及加工，仪器仪表，纺织服装制造业等。2、价格开始下行，库存同比上升较多行业可能成为第二波去库存的行业。主要有：煤炭开采和洗选行业，有色金属矿采选业，纺织业，化学纤维制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，金属制品业等。
◆与行业库存调整顺序一致，经历第一波库存调整的行业：黑色金属采矿业，黑色金属冶炼加工业，通用设备制造业，通信设备制造业，纺织业，化纤行业的盈利增速下滑的趋势比较明显。预计第二波行业：煤炭开采和洗选行业，有色金属矿采选业，纺织业，化学纤维制造业，黑色金属冶炼及压延加工业，金属制品业未来也将出现盈利增速下降的态势。
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【宏观研究：全球资金仍处退守防御态势——全球资金流向周报】
报告出处：中投证券 报告作者：李云洁 报告时间：2011-05-30
摘要：
◆全球资金仍处退守防御态势。上周（截止5 月25 日），由于受到希腊债务危机问题、主要发达经济体宏观经济不景气的打击，全球资金仍处于防御状态，EPFR 全球追踪的债券和货币市场基金上周资金净流入，股票型基金上周再度基金净流出。具体来说，债券型基金净流入资金45.3 亿美元，货币市场基金净流入资金79.4 亿美元，股票型基金净流出资金92.7 亿美元。
◆新兴市场连续第二周资金净流出。在终止了3 月底以来持续7周资金净流入的势头后，新兴市场上周第二周资金净流出。我们追踪的五大主要新兴市场地区全部资金净流出，五个主要的新兴市场基金中只有除日本外亚洲基金资金净流入，“金砖四国”及“展望五国”中印度尼西亚、越南呈现小幅资金净流入。上周，新兴市场的资金净流出主要是全球资金开始担心欧元区债务危机对于地区性增长的影响，以及美国、中国这两个经济引擎对拉丁美洲等其他新兴市场的拉动减弱。
◆全球资金继续从发达市场撤离。受美、日疲弱的宏观数据的打压，EPFR 全球追踪的发达市场股票基金经受了自8 月中旬最大的单周资金外流。我们追踪的四大主要发达地区全部资金净流出，四个主要的发达市场基金中，全球市场基金和美国股票基金资金净流出，国家方面，美国股票基金连续第3 周资金外流，这是2010 年3 季度以来最长的一次，欧洲股票基金资金净流出量创出10 周以来的新高，日本股票基金过去9 周以来第7 次资金净流出。◆风险提示：欧债危机再度升级引发全球资金风险偏好持续下降
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【宏观研究：物价环比稳定，翘尾主导CPI——5月份CPI预测】
报告出处：银河证券 报告作者：潘向东 报告时间：2011-05-31
摘要：
◆2011年5月份的翘尾因素为5.4左右，经测算5月份新涨价因素维持稳定，因此，5月份CPI同比增长5.4个百分点左右。考虑到非食品新涨价因素中有一部分很难做出准确估算，以及考虑到统计局与其他部门统计数据可能存在的误差，预计新增因素影响范围为-0.1~0.1个百分点，从而CPI的同比波动区间值为5.3%-5.5%。
◆5月份CPI环比稳定是因为：（1）猪肉在5月下半月价格快速上升；（2）蔬菜价格下降幅度减缓；（3）房租基本平稳；（4）非食品居住类项目未出现超预期增长。
◆季节调整数据显示，本月通胀继续小幅下降。原因有二：第一，由于日本经济的影响，2季度全球经济处于回落之中，这会影响大宗商品价格，我们判断，2季度大宗商品价格以震荡为主，直线向上的可能性比较小；第二，2季度我国经济处于回落过程中，经济的回落会拉低物价水平。
◆作为地下水源相对充足的地区，长江中下游的干旱并不会推动粮价较大幅度的上涨，但是地表缺水导致水产品价格上涨来推动CPI的上涨。
◆在政策持续不变的条件下，随着二季度环比增速的下降，那么三季度的翘尾因素对CPI同比的影响将会显现，从而使CPI同比增速在第三季度会缓慢下降，预计三季度全季度CPI同比增速将下降到4.5-5.0左右。而在四季度，我们认为，尽管翘尾的影响会延续三季度的弱趋势，但是由于新涨价因素的回升。同时，由于季节性因素在下半年会推高真实CPI运行效果，我们判断，第四季度CPI同比将依然在高位运行，物价运行在2011年全年呈现出“前高后不低”的态势。
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◆国产核心装备密集突破，海洋工程产业进入全面突破期。2010 年我国海油石油天然气总产量超过5000 万吨，约占全国产量的四分之一，但由于受技术及装备所限，大部分油气开发集中在浅海区，而我国丰富的待开发海洋油气资源多分布在3000 米以下的深海内。因此，从“十一五”开始，以国家科技重大专项示范工程“海洋深水工程重大装备及配套工程技术”为代表，我国对海洋工程的核心装备加大投入，近期，随着深海载人潜水器、第六代深水半潜式钻井平台、深水铺管起重船等核心设备的成熟，我国已迈进深海资源开发的新时代。与之相呼应，未来10 到20 年间，仅在南海，中海油将投入2000 亿元用于深海海域油气开发。
◆中国重工代表我国海洋工程民族产业的最高水准，受益产业大发展。中国重工旗下的大连重工拥有国内技术实力最强的海洋工程设计研究所，完成了国内第一个钻井平台“交钥匙”工程，成功建造国内首座3000 米深水半潜式钻井平台，先后为中海油、中石油、中石化、挪威钻井、KBR、德士古、菲利浦斯、Noble 等建造了半潜式、自升式钻井平台、FPSO 等产品，并分别在南海、渤海、印度洋、挪威北海、墨西哥湾，以及英国北海、荷兰北海、卡塔尔等环境较恶劣海域作业，产品性能良好。除此之外，公司旗下的渤海重工、山船重工、北海重工等也拥有优质的海洋工程业务，随着武昌重工的注入及募投项目实施，公司海工业务优势将进一步提升。
◆结合目前披露的订单信息，维持对公司的盈利预测，考虑公司未来在海洋工程领域的优势地位和广阔的发展前景，维持公司买入评级。目标价格 18.30 元。
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【烟台氨纶002254：芳纶业务是未来利润增长点 ——调研简报】
报告出处：国都证券 报告作者：王双 报告时间：2011-05-06
摘要：
◆公司产品满负荷开工，致力于差别化生产 目前公司拥有2.3万吨普通氨纶产能，处于满负荷运转，而行业基本在80%的开工率。公司致力于生产差别化产品，在应用领域不断拓展，拥有医用氨纶7000吨的产能，2000吨的技改项目于2010年底投产，销售价格高于普通氨纶2000元/吨；7000吨舒适氨纶正在建设，预计年底建成，考虑到品牌价值等因素，国外舒适氨纶价格较普通氨纶价格高1万元/吨，国内全部依靠进口，属于相对高附加值产品。
◆氨纶行业不景气，盈利空间或下滑： 从行业情况看，下游需求疲软，推升氨纶生产商库存量，现各厂家普遍库存都在1各月以上，销售情况不客观。40D氨纶价格在5.2-5.5万元/吨左右，并且有下滑的趋势。而原材料PTMEG和MDI价格盘整，氨纶盈利空间有缩窄的趋势。从产能投放情况来看，预计2011年会有10万吨左右的产能投放，产能过剩的情况将进一步加剧。 芳纶业务是未来业绩增长点：芳纶1313:是耐高温性能最佳的高科技新材料。主要消费领域包括阻燃防护服、阻燃装饰织物、绝缘纸和过滤材料等。公司采用低温溶液缩聚湿法纺丝工艺技术,完全区别于美国杜邦等生产商，公司的“纽士达”牌芳纶1313在国内高温过滤材料市场占有率达到60%。去年年底，公司几条特种线投产，产能达到5000吨，目前在扩建3000吨，预计明年4月份投产。
◆芳纶1414:具有极高的强度和韧性,主要用在防护服、阻燃用、防切割手套。目前国内市场需求在3000吨左右，全部依靠进口。国内进行芳纶1414研究的企业较多，但是市场上流通的较少。公司中式已经稳定试验2年，公司放大至1000吨的生产线正在建设中，预计5月底投产，将实现国内芳纶1414生产的规模化。 盈利预测及评级：预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.20元、1.65元和1.89元，最新股价29.79，对
应的动态市盈率分别为25倍、18倍和16倍，氨纶占公司收入的70%，行业处于低谷时期，估值优势不明显，考虑到芳纶产品订单充足，存在价格上涨预期，暂时给予“推荐-A”的投资评级。
◆风险提示：下游需求持续低迷，MDI等原料价格上涨
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【三普药业600869：独家参与国标制定，打开特种导线成长空间——一般报告】
报告出处：华泰联合 报告作者：王海生 报告时间：2011-05-31
摘要：
◆独家参与国标制定，打开特种导线成长空间：公司今日公告，国家标委会将为“纤维增强树脂基复合芯导线”的主要原材料“架空导线用纤维增强树脂基复合材料芯棒”、“架空绞线用软铝型线”制定国家标准。三普药业全资子公司，远东复合材料，将联合上海电缆研究所，共同起草这两项标准并署名。我们认为，该项国家标准的制定，是公司ACCC（碳纤维复合导线）产品全面推广的又一里程碑式事件：1）国家标准一旦完成，ACCC 便具备了在大量项目中上图设计的资格，结合远东的强大销售能力，将能迅速打开市场局面；2）远东作为唯一企业方参与标准制定，一方面代表其行业龙头地位，同时也掌握技术主动权，提高了相对后进入者的市场壁垒。
◆产品结构显著升级，专业化电缆产品拉动公司成长：公司作为国内输电设备市场领导者，在高端、特种线缆行业独占鳌头。其定增募投项目，将加力扩张特种线缆，全面升级产品结构：1）公司独有碳纤维复合导线技术，通过核心部件国产，具备全面推广条件，即将拉动业绩跨越式发展；2）十二五高端电网投资发力，公司作为特高压线路主要供货商，适时增兵高端线缆及ACCC，将尽享行业高度景气；3）公司加力发展新能源、海工用电缆、船缆、铁道线缆，在享受细分市场高增长的同时，大幅提升盈利能力。
◆节能环保导线，输电线路的革命：以碳纤维复合导线为代表的节能环保导线，受益于十二五电网全面扩容，及输电线路节能减排的要求，未来5 年市场需求强烈。公司通过此次募投，实现碳纤维芯棒的国产化，使得碳纤维复合导线（ACCC）具备了大规模推广条件。作为国内唯一能够量产该特种导线的企业，公司借力该项目实现业绩跨越式发展是大概率事件。
◆高端网架建设，输电一次设备龙头最先受益：十二五高端电网投资喷井，高端电网（交直流500kV 及以上）投资同比增至2.5倍，拉动高端输电设备市场爆发式增长。公司作为特高压线路的主要供货商，不失时机的大举扩产高端线缆，携既有的渠道和品牌优势，布局下阶段的又一增长点。
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