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市场在犹豫中慢慢筑底?? ?进退还看蓝筹股表现

　　近期市场对于经济预期发生了明显的变化。各类悲观预期已经被充分认知。对于5月CPI数据市场已经充分消化，经济上紧缩政策也没有放松的迹象，接下来的电荒和旱灾必然加重未来的通胀压力，5月CPI有可能创出新高，对于经济带来的影响不言而喻。在此背景下，任何不利的因素都被放大，国际板渐行渐近带来的资金分流担忧，欧债危机愈演愈烈，上市公司2011业绩预期下滑等等。中小板和创业板被打回原形，又动摇了去年以来成长性公司的投资逻辑，市场赚钱效应也降至谷底。所有的消息仿佛都是利空的，即便不是也被解读为利空，这反映出投资者的恐慌心理，而这种恐慌也说明市场离阶段性的底部不远了。

　　回到市场，决定市场走势的不是现实，而是预期和现实的差距。那么，当目前潜在利空都已被轮流放大了一遍之后，我们还能找到其他的利空么？这是关键问题。如果还有黑天鹅飞过，弱不禁风的反弹有可能再次载个跟斗。反过来说，如果当所有的悲观预期不如当初那么悲观时，市场也会进行自我修复。从这个角度来说，跟踪后续政策或事件是关键。目前市场的悲观预期的扩大效应在收敛中，这会有个过程。这个筑底过程的时间长度取决于外力。

　　历史经验告诉我们，当有太多的负面因素压制市场时，当调控力量得到最强体现时，当投资者在逻辑混乱的市场中无所适从时，市场将慢慢迎来转折，我们可以期待的是当风波过去后的新的增长：源自经济内生性动力的恢复，源自行业盈利能力的回升，源自上市公司普遍性成长性的体现。2010至今的市场类似于2004-2005年，调控、经济状况、企业盈利与股市表现都具备可比性，当内外部经济冲击过去后，经济将正式进入结构调整后的增长期，而经济的未来仍然在新兴产业。也许我们不知道七大新兴产业的"七仙女"到底谁会脱颖而出，但必然有经济转型的蜕变过程。

　　现阶段应重点关注大盘蓝筹。首先，这是个估值修复率先到位的板块。A股的整体市盈率是17.72，整体市净率是2.42，估值处于较低水平。沪深300指数成份股的整体市盈率是14.08，中小板的市盈率是36.78，市净率是3.91。创业板的市盈率是45.59，市净率是3.26。和2008年时的低值比较，沪深300指数已经接近当时水平，而中小板尚有较大距离。而且市场对于中小板和创业板的争议不断，也不利于该板块企稳。其次，近期重要的现象是上市公司增持、社保基金入市等。可以发现，被增持的股份基本集中在大型企业，在本月44家上市公司增持名单中，基本是中国石油(601857)、保利地产(600048)、大唐发电(601991)等国字号企业，而解禁股东纷纷抛售的集中在创业板。这两股资金流向不同的对象，新进资金流集中在蓝筹股，流出资金流集中在小品种。

　　经验表明，在看似底部而尚未形成底部的地方，仍然是风险区域，除非有足够的心理承受能力，否则不要盲目介入。最好让市场自身不断夯实底部，在趋势明晰时才介入。（浙商）

弱市中难寻安全边际 ???关注低估值和绩优股

　　在整体市场低迷的情况下，申万风格板块5月呈现普跌格局，显示在市场系统性风险增加的背景下，估值、业绩、股本规模短期均不能提供足够的安全边际。值得注意的是，申万活跃股板块全月涨幅高达8%以上，显示弱市中仍然存在收益较高的结构性机会，尽管尝试把握这种机会几乎可以用大海捞针来形容。

　　据统计，5月份申万主要风格板块均出现不同程度下跌。其中，微利股板块、中价股板块以及中市净率板块跌幅居前，分别累计下跌了8.45%、7.99%以及7.88%；而配股板块、低价股板块以及价值稳健板块跌幅相对较小，分别下跌了2.25%、3.82%以及4.13%。此外，活跃股板块全月上涨8.49%，这与该板块成分股调整频率较高，以及部分权重成分股逆势走强有很大关系。

　　从主要风格板块表现看，可以清晰地得出一点结论，即在市场系统性风险增加的背景下，很难在短期内寻觅到所谓的安全边际。首先，从业绩角度看，5月份微利股下跌了8.45%，而绩优股下跌了5.51%，业绩并未能提供明显的安全性；其次，从估值角度看，低市净率板块与高市净率板块当月分别下跌了4.81%与4.63%，跌幅基本相当；第三，从股本规模看，小盘股与中盘股5月跌幅都在7.7%附近，只有大盘股跌幅相对较小，但也达到了5.03%。

　　当然，5月份风格板块趋同的走势可能很难长期持续，毕竟，随着系统性风险的释放，个股分化也将逐渐展开，低估值和绩优股板块的投资价值有望重新获得关注。（龙跃）

这轮调整后投资思路该变了

　　目前很多股票的估值已经相当便宜，而它们依然在暴跌，股民们在疯狂宣泄他们的恐惧和对市场疯狂扩容的不满。任何市场情绪引起的暴跌对短线投资者是损害，但是对中长线投资者来说，暴跌带来了非常好的买入机会。

　　现在市场很矛盾，股票从来没有像现在这样供大于求。仿佛流入的资金永远不能满足市场的渴求。产业资本在二级市场疯狂套现，这比市场下跌本身更令人恐慌。A股市场有很多不靠谱、不负责任的上市公司，但也有很多保持良好品质的公司，包括他们有很强的竞争力、管理层负责务实、股东不会随意减持等等。拉长时间来看，这些上市公司表现都大大超越了指数。

　　目前的A股市场，充满了浮躁、亢奋的气氛，大盘上涨的时候是这样，跌的时候也是这样。我们是不是应该适当拉长一下投资周期？在一次次短炒之中，我们真的赚钱了吗？这样的投资方式真的适合我们吗？A股市场有很多白马股都有稳定分红，在目前不少个股分红年化收益超过了1年定期存款，如银行等板块，对于这些个股，不善于短线的人是不是可以考虑下逢低买入呢？

　　中线来看，我们坚信机会就在眼前，现在看好程度，可以等同于去年7月初。板块上，可选择银行、煤炭等低估值板块或者被错杀的超跌中小盘个股。（雷鸣）

【投资参考】

　新兴产业将受益于“政策红利”

　　继“十二五”规划将七大战略性新兴产业列为下一个五年重点发展目标之后，相关配套政策在近期开始密集出台。

　　5月9日，工信部发布了2011年的标准化工作重点，明确提出将加快建立有利于战略性新兴产业发展的行业标准和重要产品技术标准体系，加强物联网、三网融合、半导体照明、节能和新能源汽车等重要领域标准制定修订，并在经费、计划安排和审批等方面给予优先和倾斜支持。

　　受益于战略性新兴产业最近频获政策利好支持，新兴产业行业相关个股近期在资本市场表现出色。据统计，截至5月16日，5月份IPV6指数上涨4.98%，物联网指数上涨4.33%，新能源指数上涨2.33%，云计算指数上涨2.13%，而同期上证指数下跌2.14%，沪深300指数下跌2.89%。

　　鹏华新兴产业拟任基金经理陈鹏指出，目前新兴产业只占3%的GDP比重，根据十二五规划，2015年的目标是8%，2020年拟达到GDP15%的比重。而GDP本身就会保持比较稳定的增长，新兴产业占GDP的比重又迅速上升，因此未来十年，新兴产业的增长速度会非常快，很多相关的行业和公司也会不断地成长起来，出现大的投资机会是大概率事件，新兴产业相关板块和个股将有望分享“政策红利”。

　　在具体的新兴产业股票投资策略上，陈鹏表示，新兴产业投资的本质要遵循成长股投资逻辑。不同于传统基金自上而下、关注经济周期、利率政策、流动性松紧等方法，鹏华新兴产业基金作为一只产业基金，在构建组合时首先关注的是行业的变迁，哪些行业正处于景气上升周期，哪些行业正处于景气下降周期，这是投资的起点。此外，还要分析各个行业发展的模式，技术进步型和专利保护型新兴行业值得持续关注。

6月市场点燃“中报行情”

　　步入6月，上市公司中报业绩预告将陆续披露。截至5月31日，两市共有757家上市公司披露中报预测，其中超过七成预喜，不过也有23家上市公司披露业绩出现首度亏损，一些个股业绩变动十分剧烈。分析人士认为，进入6月份，中报业绩或将再度成为市场关注的焦点。

　　根据统计，截至5月31日共有757家上市公司公布了2011年中期业绩预告。从整体看，中期业绩实现预增、续盈、略增或实现扭亏的业绩预喜的公司合计有586家，占已公布中报预告公司的比例超过七成。此外，还有24家上市公司业绩预减，62家公司续亏，23家公司首亏，51家公司略减。

　　值得注意的是，在业绩下滑的队伍中，有23家上市公司首次在中报中披露亏损。其中，ST能山(000720.SZ)披露中期净利润亏损约12000万元~18000万元，同比降幅达到904.58%，变动最为剧烈。此外，斯米克(002162.SZ)、金宇车城(000803.SZ)、三特索道(002159.SZ)、津滨发展(000897.SZ)、江南红箭(000519.SZ)、成霖股份(002047.SZ)等多只个股的中报预计降幅均超过300%。

　　而这些业绩不佳的上市公司在二级市场上的表现也堪忧。ST能山自从4月中旬以来下跌了12.75%，斯米克自4月中旬以来下跌了23.36%，津滨发展跌去21%，金宇车城、成霖股份等一个半月间也跌幅超过10%。

　　其中不得不提的是汉王科技(002362.SZ)，汉王科技一季报仅实现营业收入1.58亿元，同比下降50.13%。且预测2011年半年度首亏，亏损9000万元到9800万元，同比降幅达212.8%。股价也从去年5月份175元的最高价，一路跌至今年5月份18.62元的历史最低价。

　　不过除此之外，有31家上市公司也成功实现了扭亏为盈，包括民生投资(000416.SZ)、北方国际(000065.SZ)、民和股份(002234.SZ)、哈高科(600095.SH)等多家上市公司。据统计，这些盈利预增的企业主要集中在生物医药、电子信息技术、机械设备等行业。

　　分析人士指出，近期A股市场大幅震荡，部分原因是对经济增速下滑的悲观预期。而随着6月份的到来，中报业绩或将再度成为市场关注的焦点。由于紧缩货币政策的累积效应不断显现，上市公司中报业绩整体或呈现下滑态势，不过也不乏部分上市公司的中报盈利增速优于一季度，一些超预期的中报行情或有望成为相关股票价格的支撑。（周小雍）

挖掘公司回购或大股东增持中的投资机会

　　近期我国一些省份出现旱灾、电荒等现象。30日国家发改委宣布从6月1日上调15省市工商业电价，这无疑将助推通胀水平，同时也给经济增长造成压力。

　　市场越发担心滞涨显现，CPI指数震荡上行，经济增速震荡下行，出现明显的背离走势。海外方面，欧债危机似乎远未结束，标普等国际评级机构相继下调希腊、爱尔兰等国家信用等级，美国经济复苏也不顺畅，中间出现反复的概率较高。总体来看，在通胀水平未见明显好转的情况下，再加上海外局势的不确定性，大盘出现趋势性反转的可能性较低。

　　在目前的震荡市，跟随公司回购或大股东增持脚步，或能取得超额收益。据统计，5月份至今共计有18家公司出现大股东或公司高管增持。但需注意的是，各家公司的动机并不一样，大唐发电和中天科技等公司大股东增持，意在护航定向增发顺利实施；上海医药大股东增持，更多的是维护公司形象，上海医药刚发完H股，有必要维护投资者的信心；博威合金等公司高管增持，则是因为公司股价低于发行价，一方面是为网下配售的机构投资者考虑，另外也有可能是因为股价偏低。而风华高科等公司大股东增持，一方面是因为大股东持股比例偏低；另外公司后续有资产整合预期，大股东认为目前股价确实有低估之嫌。

　　此外，对于回购现象，也需要仔细甄别，如健康元的回购则动机不纯，有利用回购为大股东高价减持做铺垫；中国神华的回购则是每年股东大会惯例，能否最终实施还需观察。对于宁波华翔的回购，目前看较为正常，投资者可适当关注。

　　总体来言，目前市场整体偏弱，选择股票需重点考察安全边际，从实质性增持或回购公司中筛选，或能取得较好的投资收益。（刘重才）

【主力动向】

险资可能大幅加仓股市? ?“抄底”抄早了？

　　保监会最新数据显示，4月份保险资金所持的银行存款一改连续几个月持续增加的趋势，骤减989.07亿元。与此同时，当月保险资金投资余额环比增加327亿元，表明保险公司在4月加大了投资力度。但近期A股市场的大跌可能令向来以“踩点精准”著称的险资也不幸被套。

　　日前，中国保监会最新公布数据显示，截至4月末，保险资金资产总额5.34万亿元，较年初增长5.7%，环比减少705亿元，减幅为1.03%，是今年以来单月资产总额首次下降。

存款不增反减

　　数据显示，继3月份保险资金单月增持银行存款达到最高值1657.99亿元后，4月份银行存款一改连续几个月持续增加的趋势，比3月份减少989.07亿元。

　　有分析指出，保险资金4月份在银行存款上的“大撤退”，很可能是大额存款到期，保险公司将大部分资金转向债市和股市，以应对目前的高通胀。

　　保监会数据显示，与资产总额、银行存款减少相比，4月份保险资金投资出现明显增长。截至4月底，保险资金投资余额达到34226亿元，继续保持增长趋势，环比增加327亿元，表明保险公司在4月加大了投资力度。

可能大幅加仓股市

　　根据《保险资金运用管理暂行办法》，保险资金投资方向通常包括债券、基金、股票、长期股权、基础设施、不动产等，其中，共计20%的比例可自主投资股票或者股票型基金。

　　公开数据显示，险资投资力度与股市的起伏往往有很强的关联性。今年1月，随着股指触底反弹，险资加大了投资力度，当月增加投资1291.13亿元，银行存款减少了300.95亿元。2月险资继续加仓，实现银行存款和投资双提升。但3月市场形势不是十分清晰，股指出现冲高回落态势，险资果断减仓，减少投资力度，大幅度提高了银行存款力度。

　　进入4月份，股指回落，保险资金又毅然加仓、逢低捡货，但向来被市场视为“先知先觉”的保险资金这次却没有料到5月份股指还会继续探底。

　　从4月份数据来看，保险资产总额的缩水远高于投资资金的增长。市场分析，很可能是保险资金在权益类投资出现亏损所致。例如，4月投连险投资股票、基金的账户收益平均亏损就接近5%。

保障房分流部分险资

　　不过，中央财经大学保险学院副院长徐晓华推测，处于加息周期，除了股票、债券等投资方向，其他投资方向也可能分流了一部分保险资金。

　　有消息显示，包括太平洋保险、中国人寿、中国人保等7家保险公司将筹集700亿至800亿元的保险资金投向北京保障房建设；中国平安携手城投控股推出7年期保障房项目债权投资计划，募集不超过30亿元的资金用于支持上海保障性住房建设。（周慧）

基金自救? ?三大板块值得关注

　　通过观察2010年年报和2011年一季报可以发现，二线蓝筹板块中的多数个股，其前十大流通股股东均为基金重仓股。

　　据西南证券首席策略分析师张刚统计显示，2011年一季度，基金所持机械设备行业的市值比例维持第一名的位置，2011年第一季度持股市值为2956.38亿元，比2010年第四季度的2807.15亿元增加149.23亿元，增加幅度为5.32%。基金在2011年第一季度和2010年第四季度涉及的机械设备类行业的股票共有207只，有57只被增持，48只被新进建仓。

　　市场分析人士表示：“基金目前仍是市场持股比例最大的机构，在市场中发挥着重要作用。近一个月来，大盘急速的下跌，使众多基金一季度重仓的股票跌幅明显，三成个股跌幅超20%，七成以上跑输大盘，直接拖累基金的整体业绩表现。而此次急速大跌之下，无论是基金的独门股还是扎堆的热门股都无幸免，因此多数基金都难以独善其身。而基金重仓股的企稳，对市场和基金来说都是至关重要的，在基金浮亏超880亿元的情况下，考虑到基金业绩，不排除基金展开集体自我救赎，减少短线造成的巨额浮亏给中期业绩造成的压力。”

估值和股价均较低

　　从估值角度观察，部分二线蓝筹股较低的估值，亦是目前资金关注的主要原因。如近期被资金频繁关注的煤炭股，据平安证券的统计显示，煤炭板块估值已处于历史均值以下，预计2011年行业净利润增速为29.8%，当前对应2011年市盈率为14.7倍，而截至31日，A股的平均市盈率为16.12倍。

　　除煤炭股外，国信证券新一期研究报告表示，钢铁板块目前的平均市净率为1.32，是A股市净率的0.5倍，仍有一定的低估。就全年来看，由于国信证券认为全年钢铁行业盈利仍有较多不确定性，其维持行业“谨慎推荐”投资评级。但建议重点关注消费旺季及供给出现缓和情况下的阶段性机会。

　　爱建证券表示，过去一年，与沪深300指数相比，电力板块跑输14.8个百分点。从市净率来看，电力上市公司估值无论从历史纵向看，还是与当前其他板块横向比，都处于较低水平。按照最新净资产计算，公用事业平均市净率为2.5倍，其中电力行业2.26倍，仅高于黑色金属、金融服务、交通运输三个行业。目前，火电企业经营困难，电力供应紧张可能成为经济发展瓶颈的情况下，各种有利于发电企业的政策措施将陆续出台，促进电力上市公司的估值修复，电力公司的上涨趋势仍将持续。

　　据华泰证券统计，截至5月27日，从各行业市盈率水平看，金融服务、交通运输、房地产、建筑建材和综合等5个行业处于低估水平；采掘、交运设备、化工、家用电器、纺织服装、商业贸易和机械设备等7行业估值水平较低——其中大部分为二线蓝筹股。

　　值得一提的是，在大盘持续下跌过程中，二线蓝筹股几乎全线下跌，部分个股的股价甚至处于年内低点。如煤气化昨日23.05元的收盘价，已经和2011年1月27日股价基本持平，而在4月18日，煤气化的股价最高曾上涨至30.98元。广聚能源5月30日5.72元的盘中价，是自2010年8月以来的最低点。

三大板块值得关注

　　现在市场关注的焦点是，哪些二线蓝筹可获得资金的继续介入？

　　中信证券发布煤炭行业最新研究报告称，5月份随大秦线检修结束以及主要产煤省煤炭产量的增长，供给有小幅增加。需求方面，一方面6月份全国进入用电旺季，对煤炭需求将继续增加；另一方面全国多省市电荒仍在蔓延，电力缺口巨大，同时南方旱灾加剧了水电供应的紧张，预计6月动力煤需求仍将维持高位，煤价仍有上涨动力，因此建议短期关注弹性好的动力煤股票，长期看好焦煤/冶金煤板块。动力煤价格“淡季不淡”现象明显，建议短期关注业绩弹性好的动力煤企业，如兖州煤业、中国神华、山煤国际；长期继续看好国内焦煤/冶金煤价格前景，推荐业绩弹性高、具高成长性及估值水平较低的公司，重点推荐冀中能源、昊华能源、潞安环能等。

　　爱建证券认为，在电力板块中，火电企业主要关注处于负荷中心、估值较低、目前环境下仍具有业绩支撑及机组分布在电力紧张区域的部分火电，如上海电力、华能国际、内蒙华电。而从水电股观察，爱建证券认为，由于行业的属性，水电行业主要盈利企业均是拥有小水电 电网业务模式，而且大多处于西南、华南区域，大多是资源丰富的区域。个股方面，主要是明星电力、黔源电力，首先公司是小水电 电网业务；其次，这些公司水电占比高、市净率估值低、以及来水改善预期带来业绩大幅回升；最后，明星电力还拥有矿山资源优势。（李果）

【机构荐股】

　中百集团（000759）：冷链物流实力大幅增强

　　2010年山绿集团实现营业收入1100万元，目前拥有高低温立体高架冷库各一栋，占地570亩(仍有300亩尚未开发)。本次股权转让完成后，武汉中百物流持有山绿集团980万股，占其总股本的51%，武汉供销集团持有山绿集团8320万股，占其总股本的46.22%；武汉市供销农资物流股份有限公司持有山绿集团500万股，占其总股本的2.78%。我们认为， 中百集团受让山绿集团股权旨在增强冷链业务实力。中百集团冷链业务长期以来一直较为薄弱，目前除江夏冷链物流中心(面积约1.2万平方米，库容约8000吨)以及汉阳科德冷配中心为公司500余家超市提供冷冻食品配送外，其余均为常温物流项目。收购山绿集团股权后，未来可以整合现有冷链资源，充分利用中百品牌效益以及供应商资源和网点优势，增强公司的生鲜冷链物流实力。由于山绿集团和中百现有物流中心均位于武汉吴家山地区，我们认为，未来整合的难度和效率将更加有效和合理。目前，中百集团在湖北四隅建有配送中心，新增咸宁、浠水配送中心有望在2011年投入使用，将大大增强物业配送能力和降低耗材成本，公司毛利率和存货周转率较弱局面将有所改观，同时为日后省外区域扩张夯实后台基础。未来公司直采比例、配送效率、毛利率甚至规模辐射半径都会由于后台物流的厚积薄发而有一定程度的提升和改善。(光大)

　西单商场（600723）：内外优势嫁接铸就立体化发展空间

　　不同于重百 新世纪、百联 友谊股份的同类项合并主,西单、燕莎的整合在实现层级分明的业态、品牌“拼盘”同时,避免了人员的大幅调整,从而一定程度上减少了后整合时代的耦合风险;另一方面,立体全方位的战略发展将依托首旅丰富的平台资源进行“归核化”整合,从而在实现1 1〉2效应的同时,实现了相应费用成本的规模经济化,为整合后业绩的稳步甚至是跨越式增长奠定基础。另外值得注意的是,当视线集中在后重组时代的整合效应的同时,我们同样不能忽视在去年甩掉历史包袱轻装上阵的西单商场在外阜经营潜力的反转及挖掘。具备跨区经营优势的西单商场与具备品牌区域影响力燕莎的立体式嫁接将构筑想象空间巨大的多品牌、多业态商业航母。(东兴)

新海宜（002089）：配套设备高速增长软件业务渐臻佳境

　　公司2010年以前主要针对中国移动的相关网络投资(2010年前五大客户均为中国移动下属子公司),以2G、3G的移动网络建设为主;l2010年公司开始着力拓展光纤宽带接入带来的配套设备景气发展机遇,并具备了“客户需求、产能”的两大要素:客户需求:公司在2010年底成功进入中国电信的集采供应商名单,从而分享光通信配套设备的需求盛宴。2011年中国电信大力推广“光网城市”的战略计划将极大拉动公司FTTx设备的需求。总体上,我们预测2011年FTTx设备规模将增长62%以上、ODN配套设备将在此基础上保持高速增长。(根据统计,光分配网络(ODN)设备是光纤宽带接入网络投资部署的重要环节,一般占据FTTx总投资的25%-50%左右)。公司在2010年6月成功增发,共募集资金1.4亿元用于拓展通信配套设备项目;公司通信配套设备的增发募投项目“多宽带接入系统技术改造项目”主要针对FTTx宽带接入所需的户外机柜或光缆交接箱,属于ODN关键设备。其中集合了光分路器、PON设备接口、光纤光缆、及供电/热交换等相关单元。总体上,我们预测公司2011年通信配套设备的产能提升了80%。从长期看,公司的配套设备发展具有可持续性:网络拓扑结构决定光纤宽带接入投资在3-5年呈现不断增长的持续景气周期:宽带接入网络为树状结构,随着光纤宽带接入逐级渗透、由FTTZ/FTTB向FTTH(光纤到户,用户独享光纤端口模式)演进,树状结构的节点数、需要的FTTx设备(尤其是ODN设备)呈指数级增长;而3G网络为简单网状结构,投资规模与新增基站呈线性关系。公司目前订单主要来自江苏、广东、福建等东部沿海地区(其中约有一半订单来自江苏电信);但销售网络已经覆盖国内十几个省。明后年随着运营商持续向其他区域推广FTTx部署,公司配套设备业务的增长具有可持续性。 (海通)