本期导读：
【宏观研究：供需低位均衡——2011年6月宏观经济形势分析】
报告出处：中信建投 报告作者：胡艳妮 报告时间：2011-06-07
【宏观研究：增长缓行，通胀回升--5月份数据预测】
报告出处：中信建投 报告作者：胡艳妮 报告时间：2011-06-08
【策略简评：二论从周期复辟到中游维新】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛 报告时间：2011-06-09
【策略深度：选择确定性增长——6月策略配置报告】
报告出处：中信建投 报告作者：安尉? 报告时间：2011-06-07
【金钼股份601958：收获的季节——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：张芳 报告时间：2011-06-07
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正文：
【宏观研究：供需低位均衡——2011年6月宏观经济形势分析】
报告出处：中信建投 报告作者：胡艳妮 报告时间：2011-06-07
摘要：
◆二季度经济运行的明显特征是增长从惯性转向刚性，经济从放缓到下滑是确定的，但硬着陆则是小概率事件。通胀已成慢性病，二季度通胀居高不下，政策上看不到放松的迹象。六月的宏观经济形势沿着上述的路径演进，没有特别超预期的东西。
◆五月的数据表明，经济特征是强需求--弱供给。从支出法来看，GDP增长不错，三驾马车都比较给力，投资、消费和出口都出现上升态势。值得注意的是，生产法显示出的增长速度却在下降，工业增加值增速明显低于预期。
◆六月份宏观经济供求失衡将转向供给下拉需求的低位平衡。电力供给紧张是重要原因。本次电荒是电价相对锁定、供给疲软无力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的结果。虽然国家可能通过上调电价、鼓励新建电厂等方式缓解现状，但鉴于煤电价格倒挂程度之深、电厂建设需要时间之长以及需求旺盛的日益确定性，我们认为造成电荒的根源短期内无解，电荒的程度和持续时间或将大大超出市场最初的预计。
◆受制于电力的紧张，生产的刚性十足，利润下行引致生产下行是明确的事情。我们预计工业增加值环比下行的趋势至少还要持续两个月。生产的业态将会发生重大变化，去年四季度“利大害小”的一幕又将重演。
◆利益的纠结增大了公共风险的不确定性，在我们看来，公共风险来源主要是政策实施不当。短期来看，这种不确定性主要有两类，一是通胀居高不下，二是货币政策超调的风险在加大。
◆上半年之前我们将很难看到紧缩政策放松的迹象，下半年不排除超调的风险，这当然都预示着中国经济仍将在紧资金供给和高资金成本的现实下运行，压力可想而知。
◆相对乐观地看，刚性正在穿越。市场正通过技术创新、组织创新与商业模式创新来穿越结构刚性。政府通过地方的资源整合与央企的组织整合来穿越制度刚性。
◆从这个意义上看，中周期是一波三折的，系统性的风险并不存在，但系统性的机会还没有出现，二季度末藏伏依然是战略所在。但随着端阳节已过，邪气渐去，紫气渐来，从战术上讲，凉风习习的傍晚，人约黄昏后是可以的，但共剪西窗烛的时机还没有到来。
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【宏观研究：增长缓行，通胀回升--5月份数据预测】
报告出处：中信建投 报告作者：胡艳妮 报告时间：2011-06-08
摘要：
◆通胀有所回升。主要是受南方长江中下游气候异常干旱影响，大面积湖面出现干涸，以往时令蔬菜水果价格环比大幅回落的状况并不明显，猪肉蛋禽类价格上涨显著，同时农产品供给减少的预期抑制对食品价格的下拉作用；二是迫于压力，部分省市地区电价出现了不同程度的上，以缓解电力供求矛盾价格，使得非食品价格增速放缓几无可能。
◆虽然部分电价有所上调，但电荒的现象没有消除，工业生产仍将受到负面影响，在需求放缓的背景下，企业选择了谨慎经营，经济运行从惯性到刚性得以确认。
◆5月份出口将有所放缓，主要是发达国家和地区增长出现疲态，美国同时出现失业率和通胀率双升局面，这将大大影响其消费需求，因此，出口增速会放缓，贸易顺差较4月份将会有所缩窄。
◆信贷规模的严格控制会延续全年。根据全年7.5万亿，3322的放贷节奏，三、四季度新增信贷在1.5万亿左右。M1和M2料会达到预定的调控目标，实际上目前已经低于了目标。但是货币供给的流动性的指标意义已在减弱。
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【策略简评：二论从周期复辟到中游维新】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛 报告时间：2011-06-09
摘要：
信息或事件：自我们提出二季度《周期右侧 消费左侧》以来，经济短周期如预料出现回落，市场出现了明显的调整，中周期演进到底何去何从成为找寻未来投资线索的关键。
◆短周期调整 不会硬着陆
尽管市场经历了惊心动魄的调整，但这也不意味着经济层面果然是那么糟糕，我们前期反复强调的观点是，这只是中周期加速向上过程中的短周期调整。虽然高通胀和去库存的组合被看作是硬着陆的可能，但从周期的意义上，不能把经济当作一个截面来看待。去库存只是一个短期的周期波动，虽然我们目前的通胀很高，但这不是经济到达高峰的标志，它不同于经济中周期高峰时的高通胀，这只是滞胀型中周期的典型特点，是结构性的因素所导致的整体通胀中枢的上移。虽然它会抑制周期的高度与时间，但它不会使经济中周期被打断，事实上，对于当前的经济中周期而言，产能利用率的高企才是周期运行的核心问题，高产能利用率和合意的库存水平不会使经济存在硬着陆风险。这就是周期角度所认知的当前的基本经济逻辑。
目前市场风险的核心问题，并不来源于增长，而是来源于2009年以来经济刺激的后遗症，即泡沫的问题，硬着陆风险的最核心问题，就是房地产在强力政策下价跌量缩何时出现的问题，或者是银行体系在持续的紧缩下越发脆弱的问题。这是一个中期的经济归宿，是迟早要爆发的问题，但在当前的经济内生动力依然旺盛的情况下，经济自身的运行并未到脆弱的边缘，所以，这个问题的暴露时点取决于政策的力度，而按照当前的政策推测，政策放松并不现实，针对地产和流动性的政策依然会延续，但将泡沫刺破也不现实，所以，最优的选择是维持不使之恶化，而在当前的经济内生动力下，这一点可以做到。虽然我们认为会有清算银行地产问题的一天，但那最早是2013年的事情。而在此之前，我们坚持认为，经济仍将惯性增长，硬着陆短期不会出现。
◆三个猜想
市场似乎对7月份之后的机会有一致性的预期，这种预期可能来源于经济的触底、通胀的回落和政策的放松，说的更多可能来源于房地产价格的松动和保障房的开工等等，在我们前述逻辑中，这种情况发生的概率和程度都会有限，在这样的情况下，似乎周期性行业成为反弹的主要攻击点的力度是有限的。而且，当四月份大家一致看多周期的时候，周期股就阶段性见顶了。所以，这种市场的一致性预期将来会怎么体现在市场的运行中是我们近期一直纠结的地方。我们认为，当前的市场预期中需要重新审视的有三个问题，第一个问题，经济的短周期底部会不会如我们预期在三季度出现，这可以通过观察先行指标来逐步确认。第二个问题，政策出手的着力点在哪里，这与通胀能否预期回落有直接的关系，如果通胀不回落，经济回落，即出现明显的滞胀形态，又当如何。第三个问题，这是一个更加形而上的问题，即主动补库存结束后，是如何与中周期的启动衔接的，这是决定未来的关键所在。实际上，第一个问题还比较容易把握，而后面两个问题，我们暂时称之为猜想。
◆短周期在寻底中
按照我们所掌握的指标体系，经济的触底自然是有其蛛丝马迹可循的，根据我们对库存周期的研究，如果以3月份是本次库存短周期的顶峰，按照中周期第二库存周期的特征，
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短期的回落当在三至六个月之内完成，所以，本次库存周期调整的低点会在三季度出现，这可以首先观察工业增加值的环比低点进行确认。同时，有一些迹象值得注意，就短周期来看，目前初步确认M1环比底部回升，最晚在6-7月份也能看到工业增加值环比底部回升，10月份前后工业短周期也将触底回暖。5月份PMI好于预期，如果6月份的PMI继续反弹，那么9-10月份为本轮经济短周期调整的底部。再从作为领先行业的汽车来看，环比底部或在5月份出现，那9-10月份为工业生产周期底部。自去年10月份以来持续环比回落的消费已经在4月份出现环比底部，消费的稳定性已经重新恢复。这些都似乎说明了经济正在向短期的低点靠近，所以，短周期调整的低点在三季度出现目前看是有进一步的证据的。
◆政策无奈，再提新兴
??? 关于政策的问题，我们认为通胀水平在7月份之后回落是一个大概率事件，但明显回落并不现实，而7月份之后也许经济正处于一个低点的位置，这就引起了政策到底该控通胀还是该保增长的纠结，从历史经验看，在这种类滞胀的状态中，政策的选择往往是偏紧而不是偏松，现实来看，无论对于市场还是对于政府的真实决策，7月份通胀回落之后的政策如何导向是一个极其难判断的问题，这可能从另一个侧面说明，也许政策在通胀问题上就是难于作出决策，或者就是一个走钢丝的过程，期望明确的变化不可能。如果是这种情况，市场的热点就会变得十分迷离，政策如果无变化，什么会是热点？这可以说是一个猜想。无论何时何地，政府都不会无所作为，而且，如果应对这种无奈的政策局面，各国政府的行为选择实际上也很有些规律。无奈的政策局面下，鼓励创新是政府的必由选择，因为这对现实的既得利益不会有任何的损失，却可以增加增量的一块，而且容易引起国民的共鸣，如果我们这种猜想成立的话，也许周期性行业的爆发性会受到抑制，而小股票在经历了调整之后，存在出现超额收益的可能性。
◆成本回落可能是主线
在库存短周期回落之后，按照周期的运行将向以个体努力为主的效率提升阶段，而这种效率的提升就是要克服当前企业的主要困难，也就是成本的高企，从而为中周期的主导产业的出现指引方向，这是一种完美的中周期逻辑。但是，这样的理想状态可能没那么容易出现，企业在成本高，资金紧张，利润率回落的情况下会主动技术创新吗，这是个很难回答的问题。所以在主动补库存与中周期的繁荣中一定存在着什么过渡的环节，而这个环节就可能左右下半年市场的趋势，他直接决定了市场的热点会以什么逻辑产生。我们仍然在研究这个问题，就目前的理解来看，这个衔接点极有可能是经济短周期回落以及压制泡沫行为所带来的成本超预期回落，这与外围的虚拟经济收缩，大宗价格受到抑制也是非常一致的，所以，我们猜想，成本回落的行业将可能是盈利率先转好的行业，也可能是反弹的主逻辑，这里面比如食品制造，装备制造等等皆有可能。
从周期复辟到中游维新
??? 所以，在上述猜想之后，我们倾向于认为短期反弹或者三季度以后中期的个股行情的逻辑极有可能朝着成长的方向发展，以TMT、医药为代表的成长型行业可能是个股行情的主战场。而这种成长的逻辑与周期的结合，可能就是演绎成本回落之后的盈利改善，其中当以中游为主，沿着这种思路来看，我们在去年底提出的全年策略《从周期复辟到中游维新》已经得到基本完美的逻辑阐释，只待随着周期的进展不断进行修正。
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【策略深度：选择确定性增长——6月策略配置报告】
报告出处：中信建投 报告作者：安尉? 报告时间：2011-06-07
摘要：
◆逻辑起点
进入二季度，经济运行进入短周期回落，与之相应，市场出现调整，那么，当前的经济调整处于哪一阶段？又将如何演进？而市场又将如何演绎成为我们本月策略讨论的重点。
◆主要观点：
市场：从周期复辟到周期右侧
我们在二季度报告《周期右侧 消费左侧》中做出经济将出现高位回落和通胀高企的类滞胀形态已经成为事实和共识，消费类行业表现优于周期类，类似于04年5月到7月的市场，但差异在于经济短周期位置的不同，当前的调整只是中周期向上过程中的阶段性现象。
过渡期：底部的预判
目前初步确认M1环比底部回升，最晚在6-7月份也能看到工业增加值环比底部回升，10月份前后工业短周期也将触底回暖。5月份PMI好于预期，如果6月份的PMI继续反弹，那么9-10月份为本轮经济短周期调整的底部。再从作为领先行业的汽车来看，环比底部或在5月份出现，那9-10月份为工业生产周期底部。
政策：着力点正在变化
虽然经济出现段周期回落，但由于通胀形势还未缓解，货币政策短期将继续保持偏紧态势，政策的着力点正在转向维持社会稳定和逐步培育新兴产业的顶层设计上来，政策的结构性的调整已经开始展开。
行业：选择确定性增长
二季度是我们描述的经济短周期回落阶段，大多数行业的业绩继续下滑的可能性仍然较大，行业估值难有整体提升空间。但煤炭、食品制造、非金属制品、仪器仪表、电力和通信等行业的利润状况在二季度持续好转，具备较强的业绩确定性增长。
◆配置策略：??????????????????????????????????????????????????????????????????????????????? ????????????????????????????????????????????????????????????
我们认为，6月份依然处于短周期回落的阶段，但经济的短周期底部曙光微露，理应保持市场筑底过程中的积极心态。行业配置上首先选择确定性增长行业，煤炭、食品饮料、医药、非金属制品和通信等，同时，战略上逐步关注业绩弹性大的低估值周期性行业，推荐银行、汽车行业。
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【金钼股份601958：收获的季节——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：张芳 报告时间：2011-06-07
摘要：
◆钼市场景气度回升，钼行业整合造就中长期机会
2010年4季度消费旺盛，主要是受欧洲钢铁需求的拉动，国外氧化钼价格上涨幅度大；2011年1季度受到日本地震的影响，消费情况稍差，但是随着灾后重建，需求有所反弹。
最近国内电荒严重，下游钢铁生产受到影响，钼的需求有所下降。但是同时电荒也影响了钼的生产，供给也相应减少，因此，钼价仍有支撑。
钼保护性开采目前尚处于政策探索阶段，由工信部发布钼精矿产量年度指标计划。中国钼产量在全球占比已经接近40%，中国加强供给收紧必然会对全球供需格局产生深远影响。
◆未来2-3年公司产能进入新一轮释放期，价量齐升推动业绩持续增长
矿山方面：金堆城钼矿生产能力继续提升，汝阳矿山5000吨/日项目已经投产。我们预计2012年公司钼矿产量会有较大增长，可达到1.7万吨左右。
加工方面：2万吨钼铁和6500吨钼酸铵生产线技改项目是公司未来两年关键的增长点。
◆盈利预测和评级
我们预测公司2011-2013年净利润增速分别是29%、38%和44%，2011-2013年每股收益分别是0.33元/0.46元/0.66元，对应PE是60/44/30倍。从长期来看，公司的资源优势使其相对行业可享有合理溢价。维持“增持”评级，目标价22元。
◆风险提示
钼铁和钼酸铵新产能投产时间低于预期；矿山新项目建设进度难以控制；受国内外经济复苏形势影响，钼价回升缓慢。
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