发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金0613

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本期导读:


【宏观专题:贸易顺差如期扩大】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生 报告时间:2011-06-10


【荣信股份 002123:估值进入底部区域,投资价值显现——一般报告】


报告出处:东方证券 报告作者:邹慧 报告时间:2011-06-02


【中集集团000039:由劳动密集型转向资本和技术密集型海工与能化食品装备将引领未来增长——深度报告】


报告出处:方正证券 报告作者:张远德 报告时间:2011-06-09


【瑞贝卡 600439:国内品牌零售业务正处于高速发展期——一般报告】


报告出处:东方证券 报告作者:施红梅 报告时间:2011-06-10


【浙江医药 600216:VA、VE 景气向上,维持买入评级——一般报告】


报告出处:申银万国 报告作者:罗鶄 报告时间:2011-05-03


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正文:


【宏观专题:贸易顺差如期扩大】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生 报告时间:2011-06-10


事件:中国海关6 月10 日公布了5 月份贸易数据,出口1571.6 亿美元,同比增长19.4%(4 月29.9%),低于市场预期的20.4%,高于我们预期的17%;进口1441.1 亿美元,同比增长28.4%(4 月21.8%),高于市场和我们预期的22%。当月贸易顺差为130.5 亿美元,低于市场预期的193 亿美元和我们预期的172 亿美元。


摘要:


5 月进出口均实现季调后环比正增长:5 月份出口环比上升1%,升幅较4 月份收窄(2.3%),但经季调后的3 个月移动平均环比增速由负转正(7.3%,4 月份-0.5%),高于低于历年同期表现(2001-2010 年,除受金融危机冲击较大的09 年,5 月份季调后环比移动平均增长1.0%),也大于03/05/08 这三年5 月份的经季调平均环比涨幅(2.8%)。5 月进口环比下降0.1% (4 月环比下降5.1%),但经季调后3 个月移动平均环比增速由负转正(3.3%,4 月份-5.2%),大于03/05/08 这三年5 月份的经季调平均环比涨幅(2.1%)。


分贸易类别看,5 月份一般贸易和加工贸易出口较4 月份回落,一般贸易和加工贸易进口则出现回升,特别是一般贸易进口回升显著。分产品看:1)5 月份进口:重点进口大宗商品(原油、成品油、铁矿砂、大豆、汽车、氧化铝)5 月份进口金额的同比涨幅超过进口数量的涨幅(氧化铝进口金额的同比跌幅小于进口数量的跌幅),反映前期这些商品的进口价格的上涨。从进口数量的环比变化看,除氧化铝外,重点大宗商品5月份的进口数量均出现环比转正或环比增幅扩大。2)5 月份出口:5 月份主要出口产品的同比增速继续下降,反映出过去几个月外需复苏放缓。


贸易结余进一步回归顺差,人民币升值压力仍在。 5 月份顺差如期继续扩大: 5 月份出口的同比增速回落、进口同比增速加快,主要反映的是基数效应(去年同期的出口高基数和进口低基数)。从绝对金额看,5 月份顺差在4 月份的基础上继续扩大(3月份顺差仅1.4亿美元,4 月份增加至114.3 亿美


元),印证了我们此前对于4 月份顺差较3 月份显著扩大属于趋势性回归的判断。


向前看,外部需求有企稳迹象、大宗商品价格回调,有利于顺差的巩固:5 月份PMI 新出口订单指数回落0.2个百分点至51.1%,回落幅度显著低于历史平均(过去6 年平均回落1.0 个百分点),而近期OECD 综合领先指标也呈现持续上升态势,显示外部经济的需求短期内平稳回升的可能性大。近期大宗商品价格回调也有利于短期内巩固顺差。


我们维持2011 年全年顺差、人民币升值压力犹存的判断,但全年顺差水平相对于去年出现明显增长的可能性不大:预计随着政策紧缩对内需的调控效应、外需特别是新兴市场需求对国内出口的传导到位,在今年余下月份里累计贸易结余将保持顺差,2011 年全年也将保持顺差,但全年顺差水平相对于去年出现明显增长的可能性不大(5 月份顺差低于去年同期的195.3 亿美元,显示了这一趋势)。人民币仍将面临升值压力,升值速度可能因应输入型通胀压力和美元对其它主要货币汇率的变动而变化(参见5 月2 日宏观经济报告《输入型通胀和美元弱势驱动人民币升值》),但人民币兑美元不大可能一次性显著升值。我们仍维持今年人民币对美元升值5-7%、年末到6.23 的基准预测。


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【荣信股份 002123:估值进入底部区域,投资价值显现——一般报告】


报告出处:东方证券 报告作者:邹慧 报告时间:2011-06-02


摘要:


去年订单增速放缓引发增长的担忧,预计今年订单增速会大幅提升。公司去年总体订单增速为23%,引发市场对公司高增长的担忧,主要的原因是去年串补订单几乎为0,而2009 年串补业务订单为1.44 亿,所以串补对总订单影响较大。其次,余热余压业务2010 年订单由5.3 亿增长到6.5 亿,同比增长22%,主要是资金紧缺而造成的主动放缓。扣除这两项业务后,2010 年其他产品订单增长43%,显示出了强劲的增长。我们分析后认为今年订单将有较大幅度的提升。因为传统产品SVC/SVG、高压变频稳定增长,而串补业务今年将取得新的突破,还有很多新产品,比如轻型直流输电、光伏逆变、固态开关等将逐步放量带来新的增长点。


串补和轻型直流输电单个项目金额大,预计今年取得突破可能性极大。串补业务去年因为第一套串补施工过程中碰到问题,导致去年没有拿到订单,但是今年公司与西门子的合资公司在4 月份成立,第一条试验线路500KV 德宏至博尚至墨江双回线串补于去年7 月份投产并稳定运行,而南方电网有一条特高压交流线路今年7 月份很可能再次启动招标串补招标,因此,我们认为今年串补将取得突破,而一条线路的订单在1-2亿之间,对公司业绩有显著贡献。此外,公司今年4 月份公告的轻型直流输电产品在中海油投运成功,非常适合海上钻井平台供电,国内仅有公司率先研究出来,国外对这个技术封锁,因此预计将获得更多的应用。


传统产品SVC/SVG/高压变频稳步增长,多个新产品今年开始放量。传统SVC/SVG 与高压变频业务,因为销售渠道的趋同,今年通过管理变革进一步调动积极性,预计保持30%以上的稳定增长。而很多储备产品,光伏逆变器、整流器、固态开关等,在一季度分别成立了子公司,产品相对成熟,预计今年将有一个明显的放量,也会带来一个明显的增长。


横向和纵向比较,公司目前估值都处于底部区域。自上市以来,由于公司高成长的确定性,估值水平一直处于高位,2007 年当年的PE 甚至到过100 倍以上,而就算是在金融危机爆发的2008 年,公司的估值也在25 倍以上,而目前公司2011 年的估值为28 倍,纵向来看,估值水平已进入底部区域。同时,可比的电力电子类公司2011 年wind 一直预期的PE 为29-42 倍,横向比较荣信的估值也处于下限。因此我们认为此轮戴维斯双杀已经达到底部区域。


维持公司买入评级,目标价31 元。我们预测2011-2013 年的EPS 分别为0.74、1.03、1.38 元,参考可比公司的估值水平,荣信的高增长依然确定,可以给予2012 年30 倍的市盈率,目标价31 元,维持公司买入评级。


股价催化剂:智能电网、新能源、节能减排


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【中集集团000039:由劳动密集型转向资本和技术密集型海工与能化食品装备将引领未来增长——深度报告】


报告出处:方正证券 报告作者:张远德 报告时间:2011-06-09


摘要:


我们有别于市场的观点:


目前,市场一直将公司定位为集装箱制造企业,给予较低估值;同时认为2011年集装箱需求可能回调,公司集装箱业务有下滑风险;另外,去年公司海工业务亏损,市场对公司海工业务前景表示担忧。我们与市场的观点并不一样,我们认为:


1、公司早已不再是单纯的集装箱制造企业,公司拥有一个高瞻远瞩、长期稳定、并购和运营技能高超的高管团队,从2002年开始,高管团队就带领公司开始了大规模的多元化扩张,目前,集装箱业务收入及利润占比已从2001年的几乎100%,下降至85%左右,预计到2013年将下降到45%左右。而2002年进入的道路运输车辆业务于2006年发展为全球第一大龙头,新拓展的海工和能化食品装备也将迅速发展壮大,不仅将有助于抵御集装箱业务的周期性风险和行业长期低增速瓶颈,还将实现由劳动密集型向资本和技术密集型转变,理应享受较高估值,目前2011年11倍的估值水平被低估。


2、公司集装箱业务未来3年收入年复合增速将超过20%;而且,金融危机后,行业经历一轮洗牌,企业数量及新进入者大幅减少、龙头企业产能扩张也趋于理性,行业供给端集中度进一步提高、竞争环境改善,公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平,且未来有望继续保持高位。


3、海工业务虽然近几年盈利情况不乐观,但尚处于蓄势阶段,并不能因2010年业绩不佳而担忧其前景。通过近几年深水装备的批量建造与交付,积累了丰富的技术、生产和项目管理经验,再加之中集莱佛士的品牌号召力,公司将发展成为国内最具潜力的海工设备制造商。2012年有望扭亏,未来10年将畅享全球海工行业高速发展及世界海工装备制造中心向中国转移的行业性机会。


卓越的高管团队创造外延式扩张神话,多元化抵御周期性风险


公司优秀、传奇的高管团队,保障了20年来数十次兼并收购的圆满成功,成就了如今的全球集装箱全球龙头、道路运输车辆全球龙头地位,也将继续促进公司成为海工装备全球龙头和能化食品装备进口替代龙头,抵御集装箱业务周期性风险和行业长期低增速的瓶颈,驱动公司由劳动密集型向资本和技术密集型升级,引领公司未来新一轮增长。


集装箱景气有望持续,竞争环境优化、盈利能力高位运行


受全球经济持续复苏、新经济体发展、低航速运行政策继续推行、更新需求释放等拉动,集装箱行业景气有望持续,公司作为全球龙头,未来3年将继续保持20%以上的复合增速。


金融危机后行业经历了一轮洗牌,企业数量大幅减少;受沿海可用场地面积限制及用工荒影响,行业进入门槛提高、新进入者减少;而且各龙头企业产能扩张趋于理性、扩张步伐放慢;行业供给端的集中度进一步提高、竞争环境改善,公司作为全球龙头毛利率达到18.99%的历史最高水平,且未来有望继续保持15%以上的高位。


海工业务积累经验、理顺管理,蓄势迈上新台阶


公司通过控股全球领先、国内最大的海工装备企业烟台莱佛士,大举进军海工领域。凭借国内领先的研发设计实力、世界一流的建造设施和创新型建造模式,公司已累计交付半潜式平台4座,在技术、生产和项目管理方面积累了丰富的经验,走在国内前列。


同时,集团总裁亲自任莱佛士CEO,意味着对海工业务的高度重视,未来有望给予更大的支持;同时也将有助于理顺中集莱佛士内部管理机制、提高管理效率,突破在项目管理、生产流程管理等方面的瓶颈。公司海工业务能力将显著提高,迈上新的台阶。


目前在手订单超过10亿美元,2011年受首制且逾期的深水平台交付影响,将继续亏损,但受益于经验积累和管理效率的提升,亏损有望大幅减少;2012年后,公司挺过最艰难的起步阶段、进入收获期,2013年收入有望达到150亿元,毛利率有望在10%以上,逐渐成为引领公司未来增长的新亮点。


车辆业务添新动力,能化食品装备整合效应逐渐显现


随着经济的持续增长,保障房、铁路、水利等基础设施建设的推进,公司道路运输车辆业务将继续保持稳健发展。另外,公司与奇瑞、玉柴、法士特、富华重工联手进军国内重卡领域,2011年开始量产,2013年有望实现收入110亿元以上,将贡献可观投资收益。


在能化食品装备领域,公司先后收购了安瑞科和TGE SA,并以安瑞科为平台于2009年完成了能化食品装备资产整合。受益经济复苏、国内需求升级以及业务整合效应释放,2012年业务收入有望超过90亿元,毛利率达到19%以上。


维持“买入”评级


我们预计公司2011-13年收入分别为718.18、875.32、1059.1亿元;归属母公司的净利润分别为48.17、59.85、76.21亿元;EPS分别为1.81、2.25、2.86元;对应综合PE为11.15、8.97和7.05倍。


我们按分业务进行估值,分别给予2012年集装箱、道路运输车辆、能化食品装备、海工、空港和其他业务10、15、20、30、18和15倍PE,得出公司的合理价值为31.22元,维持 “买入”评级。


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【瑞贝卡 600439:国内品牌零售业务正处于高速发展期——一般报告】


报告出处:东方证券 报告作者:施红梅 报告时间:2011-06-10


事件:近日我们对公司大连加盟商进行了实地调研,据此得出如下分析结论。


摘要:


大连加盟商是公司最早也是经营最为成功的加盟商之一,目前瑞贝卡品牌在大连已经树立了假发制品第一品牌的地位,经营正处于快速发展阶段。目前该加盟商在大连市区共有6 家店,包括Rebecca 品牌三家店和Sleek 品牌三家店。2010 年大连地区瑞贝卡总销售额在1000 万元左右,我们预计2011 年预计能达到1500 万元左右。与我们曾经调研的杭州加盟商类似,大连的加盟商也有过在消费品行业的运营经验,同时在一开始就选择与当地的商业巨头合作,走商场专柜的形式切入市场,依托大商集团的商场资源,目前瑞贝卡品牌已经在大连积累了良好的人脉资源和品牌认可度。


公司Rebecca 品牌经过3 年的培育,已经在国内市场树立了高端形象,而2010 年新推出的Sleek 品牌目前正逐步导入发展阶段,但未来的市场容量预计更大。从大连实地调研的情况看,目前Rebecca 品牌和Sleek 品牌的渠道定位差异是较为明确的,前者主要定位于高档商场,后者定位于大众商场。从市场容量看,前者的渠道数量相对有限,但由于市场已经有一段时间的培育,目前销售要好于后者。但Sleek 品牌由于其更大众的定位(均价1000 元左右),预计未来的市场容量和渠道空间要超过Rebecca品牌。


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假发作为一种新兴消费品,其加盟商的盈利能力与其他消费品的加盟商盈利能力基本接近,而且具有其他消费品行业没有的优点,因此我们认为公司目前以加盟为主扩张的经营模式具有很大的发展空间。根据多地调研的信息,我们预计假发品牌加盟商的净利率目前在15%左右,与其他消费品行业的同行基本接近。同时与其他行业比较,假发零售的库存压力较小(即使有部分库存也可通过后期造型修剪重新销售),拥有仓储方便、货品破损率小,资金周转快等优点,因而吸引越来越多具有消费品零售经验的专业人士假如该行业,共同推动行业的发展。我们充分认可公司目前以加盟为主的经营模式,认为其未来具有很大的发展空间。


目前国内假发作为时尚消费品正逐步迈入快速发展阶段,实业资本的竞相进入也从一个侧面反映了假发消费的繁荣增长。由于瑞贝卡公司对国内假法市场的引导培育以及国内消费者本身对假发消费的逐步接受,行业呈现明显的上升态势,我们判断行业繁荣期至少还有4—5 年,之后可能会进入一个稳定增长阶段。近年来有越来越多的国内外企业进军国内假发零售市场,大连除了瑞贝卡外,就有其他好几家国内外品牌,也从一个侧面反映了国内假发产业的逐步繁荣。相对于竞争对手而言,由于瑞贝卡最先进入大连,已经积累了一定的先发优势,瑞贝卡在导购、运营管理、服务以及品牌整体的投入宣传等方面要好于竞争对手,另外在款式设计、品类多样性方面也要明显好于竞争对手。


通过大连实地调研,我们进一步坚定了此前的判断:国内对发制品的时尚消费已经处于启动增长的拐点。公司作为这一新兴消费领域的领头羊,将最充分分享到国内发制品消费快速增长带来的收入和盈利增长,公司也将由一个传统的出口制造型企业逐步向品牌零售型企业转型。我们预计公司2011 年新开店在120—150 家左右(2010 年底139 家),零售品牌的报表收入预计在1.8—2 亿元左右(2010 年8600 万元),2012 年开始零售业务将产生明显的盈利贡献。


盈利预测及投资评级:我们维持对公司2011—2013 年的每股收益分别为0.34 元、0.44 元和0.60 元的预测,经过近期的调整,股价逐步接近价值投资区域,维持公司“增持”评级。目标价 13.00元


风险因素:原料、人力成本上升及非洲地区政治经济形势、汇率波动等。


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【浙江医药 600216:VA、VE 景气向上,维持买入评级——一般报告】


报告出处:申银万国 报告作者:罗鶄 报告时间:2011-05-03


摘要:


一季度VE 均价下跌,业绩低于预期。11 年1 季度公司实现收入11.96 亿,增长0.7%,净利润2.54 亿,下降14.8%,EPS0.56 元,低于我们一季报前瞻中净利10%增长预期。1 季度公司综合毛利率为35%,同比下降3.5 个百分点,毛利率下滑是因为:1、一季度VE 均价相比去年同期下滑;2、低毛利的医药商业收入占比有所扩大。1 季度公司计提资产减值损失1294 万,影响EPS0.03元。


产品价格趋势判断,VA 价格逐步提升,VE 价格稳中有升,VH 车间事故影响甚微。2 月以来,欧洲市场VA 需求量较大,货源紧张,且VA 八年没有扩产,供需总体较为均衡,厂商较为默契,VA 价格将逐步提升;日本国内供电仍很紧张,本州VE 关键中间体间甲酚有减产可能,国际原油价格高企,但VE 市场需求整体较为疲软,我们判断VE 价格将稳中有升。公司VH 车间氯化氢泄露事故影响甚微:1、受伤员工已得到了妥善救治;2、10 年VH 收入1 个多亿,毛利率只有个位数,是不赚钱产品。


期间费率平稳,应收账款大增影响经营性现金流。管理费用、销售费用分别增长45.0%、35.7%,费用率提升2.5 个百分点。财务费用贡献正业绩873 万,财务费用率下降2.6 个百分点,期间费率整体平稳。每股净经营性现金流为0.11 元,大幅小于0.56 元的净利润,主要是因为应收账款环比大增约2.5 个亿。


估值安全,维持买入评级。公司积极加大仿制药开发力度,初涉原始创新药物研发,开发控释、缓释等制剂新技术,未来增长空间巨大,但近期贡献业绩有限。我们维持11、12、13 年盈利预测2.68 元、2.98、3.27 元,同比增长5%、11%、10%,对应的预测市盈率为13、12、11 倍,公司当前估值十分安全,股价将受VE、VA 价格上涨驱动,维持买入评级。


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