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本期导读：
【宏观点评报告：关于央行提高存款准备金率的评论】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生 报告时间：2011-06-14
【全球经济周评：剖析全球经济放缓】
报告出处：高盛高华 报告作者：Dominic Wilson 报告时间：2011-06-08
【宏观研究：工业继续回落，投资增速高企——点评工业、投资数据】
报告出处：国泰君安 报告作者：姜超 报告时间：2011-06-15
【通信设备行业：行业投资增长明确，下半年将为业绩和估值的双重提升
——2011 年下半年策略报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：康凯 报告时间：2011-06-15
【食品饮料行业：传统也朝阳——白酒产业发展研究报告】
报告出处：中金公司 报告作者：孙轶佳 报告时间：2011-06-15
【南通科技600862：三线地产 X，保障房新龙头，南通标的——深度报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：孙建平 报告时间：2011-06-03
【雅化集团002497：增资柯达化工内蒙布局又进一步——公告点评】
报告出处：华泰联合 报告作者：肖晖 报告时间：2011-06-15
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正文：
【宏观点评报告：关于央行提高存款准备金率的评论】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生 报告时间：2011-06-14
摘要：
◆事件：中国人民银行今天（6 月14 日）宣布从6 月20 日开始上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点。经过此次上调，大型存款金融机构存款准备金率达到21.5%。我们评论如下：
◆评论：
本次提高准备金率显示控通胀仍是当前首要政策目标，但央行偏重使用数量型工具调控流动性，6 月加息可能性降低。5 月CPI 通胀同比5.5%，创出本轮通胀新高，其中非食品环比增长0.2%，高于过去十年5 月平均增幅。在此基础上，考虑到较高的翘尾因素，6 月CPI 通胀同比可能达到5.8-6.0%，甚至突破6%，短期内通胀压力仍然较大。
虽然5 月工业增加值同比增长较4 月继续下降，但是下降幅度不大，而且环比出现回升，显示经济增长的放缓比较平稳。同时，5 月固定资产投资增长较4 月上升，显示总需求仍然较为强劲。在此背景下，央行短期内的货币政策首要目标仍然是控制通胀，不会有明显松动。本次提高准备金率反映了央行继续调节市场流动性，以控制货币和信贷增长速度。与此同时，准备金率的上调也意味着央行偏重利用数量型工具调控货币供给，我们此前6 月加息的预期实现的可能性降低，但是7 月加息的可能性加大。
本次提高准备金率也是为了对冲6 月规模较大的到期央票和回购数量。6 月份将有高达约6010 亿元的央票和回购到期，央行公开市场操作面临的回收流
动性压力仍然较大。本次提高准备金率将增加法定准备金大约3600亿元，所回笼的基础货币可部分对冲6 月到期的央票和回购。在此基础上，央行6 月还需通过公开市场操作回收流动性。
我们维持货币政策在未来几个月仍将从紧的判断。在当前CPI 通胀压力较大，而经济放缓尚未对经济增长构成威胁的情况下，我们预计控通胀仍将是三季度货币政策首要任务。我们维持三季度政策仍将从紧的判断：7 月加息可能性加大；存款准备金率仍有继续上调的空间，但由于下半年到期的央票和回购数量较上半年大为减少，准备金率上调的节奏可能较上半年放缓。
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【全球经济周评：剖析全球经济放缓】
报告出处：高盛高华 报告作者：Dominic Wilson 报告时间：2011-06-08
摘要：
◆过去几周市场的主题一直是美国经济（以及一定程度上全球增长）的显著持续放缓。市场对增长走软的消息做出了反应：债券收益率显著下降，周期型股票的表现显著落后，大部分股指远低于各自的峰值水平。目前最重要的是判断增长放缓的源头、当前消息面意味着暂时性“气穴”（归因于最近的油价上涨、日本供应短缺或数据均值回归）的程度以及潜在增速弱于我们预期的迹象。在此我们通过对最近的全球经济数据进行分析获得一些启示。
◆油价和日本供应链冲击均扮演了重要角色，而且全球工业数据一定程度的回落可能是对一季度数据强于预期的回应。随着这些临时性压力的消退（有初步迹象表明压力已经开始消退），我们应会发现最近的疲弱程度有些过度。而且自经济数据开始恶化以来金融状况已经显著放松，市场对数据好于预期的回报应高于以往的情况。
◆然而，大部分对临时因素的分析表明美国潜在增速可能比我们年初时预计的更为疲软（尽管目前较不明确是否全球其他地区也是如此）。因此，对市场的影响可能更侧重于美国增长的相对疲弱（与仍是很多投资者主要担忧的全球经济放缓相比）。
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【宏观研究：工业继续回落，投资增速高企——点评工业、投资数据】
报告出处：国泰君安 报告作者：姜超 报告时间：2011-06-15
摘要：
◆11 年5 月的工业增加值同比增速为13.3%，略低于上月的13.4%以及我们预测的13.5%。从季调环比趋势增速看，工业增速继续下滑，但回落幅度收窄。
◆分轻重工业看，重工业仍在下滑，但轻工业已经企稳。分上中下游看，下游汽车地产销售仍维持在底部区域，下游回落已拖累工业增速全面回落。从主要工业产品同比增速看，工业产量增速也呈现全面回落的态势。
◆展望未来，我们预计工业增速仍将继续回落，6 月工业同比增速为13.1%，全年增速约为12.3％。
◆11 年5 月，固定资产投资增速为26.7%，超过我们预测的24.9%。从月度增速看，投资呈现逐月上升的态势；5 月房地产开发投资增速为35.4%，高于我们预测的31.6%，增速继续回升且创下年内新高。
◆从资金来源看，11 年前5 月，固定资产投资资金来源增速持续上升，或是支撑投资回升的主要原因。分结构看，自筹资金以及预算内资金增速的上升贡献最大。
◆分中央地方项目看，11 年前5 月，中央项目投资增速从2.6%降至0.3%，而地方项目投资增速从27.4%上升至28%。两者反映的投资趋势完全相反，但我们对地方项目投资的高增长持怀疑态度。
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◆分上中下游行业看， 5 月份下游交运设备制造业投资增速回到45％，而中游钢铁投资增速回到8.2%、上游电力热力投资增速回到6.8%，投资仍呈现下游高涨而中上游不足的特点。
◆综上所述，预计11 年6 月固定资产投资增速为26.5%，房地产投资增速为34.1%。维持全年投资增速25%的预测不变，但上调地产投资增速预测至30%。
◆需要强调的是，虽然我们预测全年投资增速高企，但其与工业增速方向背离，因而难以作为判断经济状况的依据。
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【通信设备行业：行业投资增长明确，下半年将为业绩和估值的双重提升
——2011 年下半年策略报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：康凯 报告时间：2011-06-15
摘要：
◆运营商投资前高后低的特点导致通信设备板块上半年基本面支撑乏力，板块1-5 月份下跌16.37%，逊色于大盘同期-2.23%的表现。历史经验来看，通信板块下半年行情将明显好于上半年。
◆我们看好板块下半年的行情表现：1）电信固定资产投资在2010 年达到低点后，今年增长恢复明确，同比增速将达到10.7%；2）现阶段板块估值回落至大盘去年6 月底2300 点附近估值水平，属于超跌；3）行业投资的增长将在设备商下半年业绩中逐渐体现，带动估值的提升；4）市场普遍预期下半年国内经济增速逐渐放缓，而运营商投资受宏观环境影响小，设备厂商业绩比较有保障；5）对于投资时点，我们推荐待设备厂商中报风险释放完毕，或3Q 业绩明显起色后，予以介入。
◆分析运营商投资结构，现阶段处于3G 网络建设后期，随后意在改善用户体验的网络优化需求将明显加强；Wlan 网络也为三大运营商今年投入重点，预计市场规模同比增长81%；宽带网络投资仍保持33%增速，FTTx 建设预计增长更快。
◆我们看好行业整体受益，尤其是无线网络优化、Wlan 建网、FTTx 建设领域公司。首推中兴通讯，行业投资回升受益最为全面，公司竞争力不断提升，与竞争对手相比仍有巨大发展空间。另外推荐无线网络优化的领导厂商世纪鼎利和华星创业，两公司发展路径不同，但成长均能保证。推荐Wlan 建网弹性最大的三元达，在中电信和中联通的设备份额以及随后的工程服务业务将决定公司整体受益程度。FTTx 建设中，我们最看好日海通讯的发展，公司所在行业竞争较为稳定，公司为行业内龙头，随着公司新产能建设完毕、新业务逐渐成熟，和海外市场的拓展，公司超预期因素较多。
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【食品饮料行业：传统也朝阳——白酒产业发展研究报告】
报告出处：中金公司 报告作者：孙轶佳 报告时间：2011-06-15
摘要：
◆投资提示：
白酒是我们下半年最为看好的食品饮料业子板块。近年来，白酒消费结构的积极变化使得一线高端白酒（零售单价高于500 元/瓶）已稳步跻身奢侈品行列，而迅速崛起的国内奢侈品消费市场无疑将为以茅台、五粮液和国窖1573 等为代表的一线高端白酒品牌提供持久的量价攀升空间，平稳较快的盈利增长前景于是使得该板块偏低的即期估值水平及其近两年间频繁的估值波动存在纠偏的必要，也使该板块于当前估值水平下散发出浓郁的价值投资魅力。从投资标的上，我们看好的顺序依次为：五粮液、贵州茅台和泸州老窖。白酒消费结构的另一积极变化与其引发的投资亮点来自一线白酒价格一骑绝尘和底部产品价格因持续消费升级而不断抬升共同作用下所形成的中高端产品市场（零售单价100-500元/瓶），中高端白酒目前极为有限的市场份额使得该细分市场于近两年间呈现出的爆发式增长态势极有可能于未来很长时间内存续，从而使得该细分市场成为白酒这一传统市场中的朝阳，而以洋河与汾酒为代表的此类二线白酒股也将继续于资本市场上扮演名副其实的成长股角色。我们看好的投资标的分别为：山西汾酒和洋河股份。
◆理由：
下半年一线高端白酒将完成估值纠偏。（1）从需求的角度来说，高端白酒仍有发展空间。根据麦肯锡预测，未来5 年中国奢侈品的年均增速仍将达到18%，私人高端消费升级的需求仍维持较快增长。同时，中国以投资增长为主要的模式短期难以转变，高端白酒作为经济润滑剂的商务需求仍将维持持续增长。所以，高端白酒长期稳定增长的发展态势依然存在。我们判断，按照20x 市盈率计算，高端白酒10 年内的市值空间在9505 亿元。（2）企业释放业绩动力加强。
2010 年洋河的快速发展使得2011 年主要白酒龙头快速发展意愿和释放业绩动力加强，盈利有望持续超预期；（3）年内估值仍有望完成修复。2011 年一线白酒的盈利增速在44%以上，平均市盈率在23x，下半年业绩的持续高增长提升市场信心，市场完成对一线白酒估值的纠偏。我们判断下半年一线白酒当年估值有望向27-30x 的水平冲击。
中高端白酒长期发展前景持续看好。（1）从需求角度来说，未来10 年，白酒销量将呈现结构性趋势变化，行业由灯型向金字塔结构转变，100 元以下（476 万吨）向100-500 元（20 万吨）价格段升级的空间较高。我们判断，终端价格在100-500 元/瓶的白酒，在未来10 年量将增加2 倍，而价值将增加4 倍，是增速最快的子行业。（2）从竞争的角度来说，行业高壁垒，强者恒强。白酒品牌和老酒需要漫长的历史和时间积累，新计入者很少，未来品牌的集中化趋势明显，
竞争呈现强者恒强态势。目前，中高端白酒处于垄断竞争阶段，竞争格局仍未完全稳定，老名酒企业和地产酒的高端品牌长期仍有发展机会。（3）从估值角度来说，主要中高端白酒企业2011 年盈利增速将达到67%，对应30x 市盈率，成长的持续性将抵消公司估值的压力。按照20x 市盈率估算10 年后中高端白酒市值空间在1.3 万亿元。（4）五大要素（1 品牌和品质、2 基地市场、3 团队、4 机制和5 资本）优选中高端白酒企业。要素4 对于中端白酒相对高端白酒更重要。机制逐步改革后的山西汾酒及长期拥有机制优势的洋河具有巨大发展潜力，是中高端白酒的长期投资标的。
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洋河股份开创白酒行业新需求下的新商模式。过去10 年中，白酒的渠道正经历着由总代理向深度分销模式的转变。而一些新的商业模式也在不断涌现。我们以洋河和茅台为例，进行对比。我们认为，茅台是白酒中的“Hermes”，走奢侈品路线，核心竞争力是对品牌的维持。而洋河是白酒中的ZARA，走白酒创新化的发展模式，做渠道的深度分销，其核心竞争力是持续的创新能力。由于短期白酒行业整体的创新能力比较弱，洋河的创新机制仍能保证公司保持快速发展。从市值的角度来说，我们判断洋河所在的中高端白酒按照20x 市盈率进行估算，10 年后的市值空间在1.3 万亿元，若假设洋河按照有用30%的市场份额，则10 年内的市值空间在3900 亿元。
◆风险：通胀大幅度回落，投资增速大幅度回落。
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【南通科技600862：三线地产 X，保障房新龙头，南通标的——深度报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：孙建平 报告时间：2011-06-03
摘要：
◆前期我们对公司进行了调研，拜访公司高管，调研公司项目和业务。
◆我们把公司业务结构概括为“三线地产 X”（即3 X），X 为机床业务。地产和机床主业在未来3 年都将发生基本面深刻变革，提高成长性。
◆地产主业的竞争优势和看点在于：南通市房地产唯一资本市场平台；开发区域集中于三线区域南通（经济发达、交通便利、不受限购影响）；南通地方政府保障房开发龙头企业；大股东为地方实力派国企。
◆作为地方实力派国企，公司在拿地、资金等方面具有明显优势。机床作为制造业在经济增长、就业、税收等方面有突出贡献，这将为地产主业的扩张成长创造良好条件（也是地产 X 模式的特质之一）。
◆观音山旧城改造项目将使得公司房地产发生拐点性质变。该项目是三线城市城市化的缩影，总建面468 万平，其中保障房160 万平，商品住宅200 万平，商业办公108 万平。11 年启动，15 年基本竣工。
◆目前公司通过持股5%少量参与一级开发，大股东持股30%。作为地方实力企业和唯一房地产平台，我们预判公司将深度参与二级开发。
◆公司有望成为资本市场保障房开发新的龙头。通过10 年报经营计划、企业地位和优势推断，参考中证报5 月20 对南通国土房管官员的采访报道，公司有望获得观音山旧改中160 万平米保障房。
◆公司管理层看好机床业务前景，且确立了通过做大规模、提高产品档次的战略加快发展。除通能精机项目和技改外，再融资募投项目热加工中心已完成土地平整，预计12 年可投产。
◆公司为小市值公司，市值扩张的驱动因素将是观音山旧改项目中保障房拿地和开工、商品住宅和商业地产项目拿地和销售、机床扩产成功。
◆公司大股东已统一为南通产控集团，控股37.6%。根据其官网介绍，南通产控为南通市工商企业中唯一的国有独资企业，拥有土地192 幅、284.64 万平方米（4270 亩）。
◆我们看好南通房产市场，公司是南通经济和房地产发展代表性品种。下属海安、海门、通州、启东、如东为全国经济百强县。通过已建成苏通大桥、在建崇启大桥、拟建沪通铁路，融入上海一小时经济圈。
◆预计11、12、13 年EPS 分别为0.81、1.06 和1.42 元，其中，11 年地产贡献0.67 元，10 年报7 亿预售房款已锁定82%。下半年开盘的万濠华府2 期和翰林府销售额贡
献12 年业绩，目前认购符合公司预期。公司首次评级增持，值得关注，目标价待地产等业务新进展后确定。
◆风险提示：地产深度调整影响项目下半年预售，机床募投项目进度。
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【雅化集团002497：增资柯达化工内蒙布局又进一步——公告点评】
报告出处：华泰联合 报告作者：肖晖 报告时间：2011-06-15
摘要：
◆公司6 月13 日晚公告，公司董事会通过了《关于柯达化工增资扩股的议案》。柯达化工注册资本由4262.4 万元增至5000 万元，新增注册资本737.6万元，本次增资引进包头市资盛民爆器材有限责任公司和柯达化工副总高中国为公司股东，资盛民爆认购新增股本400 万元，占增资后公司注册资本8%，高中国认购6.25 万元，占增资后注册资本1.13%。
◆引进资盛民爆，有利内蒙地区销售，为进一步发展奠定基础。雅化收购资达时即开始与资盛民爆合作，将柯达化工盈利再与资盛收益挂钩，资盛公司将有更强动力销售柯达化工炸药产品，雅化的雷管可以远距离运输，其销售也将因此受益。通常每个地市州级地区仅一家民爆销售公司，我们认为资盛将有助于雅化占领包头及周边地区民爆产品市场。内蒙民爆企业多，竞争较激烈，雅化内蒙地区销售渠道的完善，为公司在内蒙进一步扩张奠定基础，有利于公司整合收购当地民爆生产企业以及爆破工程服务的推广。
◆雅化集团在内蒙生产、销售、爆破服务的布局已初具规模。公司2011 年4月成功收购内蒙柯达化工3.8 万吨炸药产能；引进民爆销售公司作为利益相关方，拓展销售渠道；2010 年收购的内蒙资达爆破将成为雅化在内蒙推进爆破工程服务的起点和内蒙另一个重要利润来源。
◆投资建议：内蒙矿产资源丰富，公司进军内蒙，增长空间广阔。内蒙地区煤炭等矿产资源的大规模开发，四川“十二五”期间大规模的铁路、公路、水利及矿产建设，将成为公司需求持续增长的基础。作为一家民营公司，机制灵活，决策高效，为公司快速扩张提供了保障。我们预测公司2011-13年EPS 为0.78、1.01 及1.25 元，对应PE 为21.8、16.8 及13.6 倍，维持“增持”评级。年内募投项目投产、技术升级，爆破工程、雷管等收入超预期增长，收购事件等将成为公司股价刺激因素。
另外：华泰联合分析师肖晖2011年6月13日出具的深度报告：【雅化集团：民爆龙头内外兼修】
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