本期导读:


【宏观经济:韩国:通胀上行,经济正在放缓——新兴经济体周报】


报告出处:银河证券 报告作者:潘向东 报告时间:2011-06-19


【宏观经济中期报告:滞易控 胀难收——2011 年下半年国内经济展望】


报告出处:中投证券 报告作者:邢微微 报告时间:2011-06-01


【策略研究:“滞”胀消化可期,“指”待山花烂漫——策略半年报】


报告出处:中投证券 报告作者:黄君杰 报告时间:2011-05-31


【洋河股份002304:


又到战略买入时,复合增长率59%而12PE 仅16 倍!——深度报告】


报告出处:申银万国 报告作者:童驯 报告时间:2011-06-20


【许继电气000400:


智能电网、直流输电、资产注入,三概念集于一身——深度报告】


报告出处:华泰证券 报告作者:张洪道 报告时间:2011-06-20


【中天城投000540:


借助独特融资平台、实现资源整合与跨越发展——深度报告】


报告出处:广发证券 报告作者:沈爱卿 报告时间:2011-05-23


【新湖中宝600208:强资源股:地产强悍 矿产强化——深度报告】


报告出处:国泰君安 报告作者:孙建平 报告时间:2011-06-10


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正文:


【宏观经济:韩国:通胀上行,经济正在放缓——新兴经济体周报】


报告出处:银河证券 报告作者:潘向东 报告时间:2011-06-19


摘要:


韩国2011 年第一季度实际GDP 同比增长4.2%,环比增长1.3%,出口及私人消费推动韩国第一季度经济增速加快。特别是出口额约占韩国经济总量的50%,是韩国经济增长的主要推动力。


和其他新兴市场一样,韩国通胀持续高企。5 月份韩国CPI 同比上升4.1%,为连续第5 个月超出央行设定的4%的目标上限。为对抗通胀,韩国央行本月10 日宣布上调基准利率25 个基点,至3.25%,这是该行今年以来的第三次加息。加息令韩元兑美元汇率不断走高,今年迄今韩元兑美元的累计升幅已经扩大至4%,这无疑对出口导向型的韩国经济构成挑战。


在通胀高企的背景下,韩国经济近期也出现了增长放缓的迹象,这从4 月份韩国工业产出数据以及5 月份韩国制造业PMI 数据中可以看出。在经济增长下行与通胀上行风险之间,韩国央行货币政策面临两难。值得关注的是,韩国企业和居民负债居高不下,成为影响韩国经济的潜在隐忧。面对持续上升的国民负债,韩国央行上调利率无疑会加重家庭负债的利息负担。


对外贸易方面,韩国5 月份实现贸易顺差27.5 亿美元,低于4月。受欧元和英镑走软的影响,韩国5 月国际储备出现半年以来的首次减少。财政收支状况则有所改善。2010 年韩国政府债务总额占GDP 的比重也下降了0.3 个百分点至33.5%。


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劳动力市场方面,韩国5 月失业率为3.2%,与去年同期持平。由于当前的韩国已经步入了低生育时代,导致新的核心劳动力人口增长远不够填补缺口,且核心劳动力人口下滑的现象将会持续下去。这意味着韩国未来经济的潜在增长率和经济活力将随着整个社会的老龄化而逐步下降。


上周其他新兴市场数据公布:印度央行16 日宣布加息25 个基点,回购利率升至7.50%,逆回购利率升至6.50% 。新加坡第一季度经季调后的失业率终值为1.9%,创3 年低点。2010 年俄罗斯的零售贸易额达较去年增长了12.6%。今年1-5 月俄联邦财政盈余3558 亿卢布,占同期GDP 总量的1.8%。其中,石油天然气相关产业带来财政收入占总收入的50.5%。IMF 预计今年全球经济增长4.3%,增速比今年4 月份的预测低0.1 个百分点。


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【宏观经济中期报告:滞易控 胀难收——2011 年下半年国内经济展望】


报告出处:中投证券 报告作者:邢微微 报告时间:2011-06-01


摘要:


宽货币、限价格将使通胀长期化


?? 通过研究经济史,我们发现1970 年代美国滞胀的根本原因并不是粮食危机和石油危机,而是政府摇摆不定的货币政策。尼克松政府将打击通胀的希望寄托在价格管制上治标不治本,短期压制了物价但很快引起供应减少,价格管制被迫放松时反而导致通胀跳升


?? 我国物价上涨货币基础不减,价格管制或致通胀长期化。过去2年新增贷款翻倍,如此多的钱释放出来,已经为通货膨胀打下坚实的基础。据我们测算, M2 增速只有压到11%,才是真正的紧缩。从多个指标看今、明两年通胀压力都非常大


?? 去年底为节能减排实施的拉闸限电加剧了通胀,而为打击通胀实行的全面限价政策又打击了电厂和制造业。预计今年3 季度供应短缺和电荒将倒逼价格管制放松,下半年物价将居高难下


?? 全面通胀格局出现,警惕螺旋式通胀。我们预计三季度CPI 在5.6%,四季度收窄于3.8%,其中6、7 月份达到6.4%与6%的高点。一是,下半年猪肉价格补涨和粮食价格上行将加快;二是,大宗商品向PPI 传递仍将持续、而限价导致的涨价压力不断累积,通胀有进入螺旋式攀升的风险


?? 要素价格调整或提升通胀长期增长率。人力成本上升与资源型产品价格改革将导致国内通胀绝对水平趋势性上升


经济放缓可控,预计三、四季度GDP 分别在9.3%与9%


?? 消费最差时刻正在过去。下半年尽管房地产类消费将下行,但限额消费中占比较高(约23%)的汽车销售将温和回升,


?? 地产投资拖累投资放缓。预计房地产投资四季度加速下行至23%(累计),其中保障房投资将加快,而商业地产下行速度会增加


?? 制造业稳定增长,基础建设投资低位运行,去库存压力温和,而出口保持强劲增长。


货币政策从紧趋势难改


?? 从紧政策将持续,三季度将再次提高1 年期存款利率至3.75%,而准备金率上调频率将放缓至1-2 次


风险提示:央行加息频率提高,信贷极度压缩与人民币出现5%以上升值,欧债务危机爆发


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【策略研究:“滞”胀消化可期,“指”待山花烂漫——策略半年报】


报告出处:中投证券 报告作者:黄君杰 报告时间:2011-05-31


摘要:


通胀预期主导上半年行情。2010 年上半年通胀预期的变化牵动市场情绪快速切换,相继经历了对通胀的恐惧心理、投机心理、侥幸心理的轮回。4 月下旬之后,通胀预期曲线逐步上移,伴随经济进入“滞”胀,悲观预期逐步形成,恐惧心理重燃。相应的,股指呈现显著波动特征。


通胀、经济走势及政策调整时点预期是决定下半年行情的主要因素。通胀预期主导的行情在经历半年之后,经济走势预期对行情的影响力将在下半年逐步提升,与之相关的政策调整时点预期可能决定行情转换节点。


“滞”胀消化期关键看通胀。由于货币因素与供给冲击因素叠加,我们认为未来通胀的峰值区域主要在6,7,8 月,之后通胀将逐步趋缓。货币因素影响渐过峰区:M2 增速峰区2009 年3 月至2010 年2 月,我们研究发现M2 增速变化对CPI 的影响的峰值大概滞后16-18 个月,对通胀影响的攀升期从去年7 月至今年8 月。供给冲击可消化:供给冲击源于限电造成的生产扰动,在夏季用电高峰可能会推升通胀,但之后会明显缓解。


经济缓落的影响主要看预期变化。在下半年经济缓落仍可控,经济“硬着陆”的概率较小。经济缓落在下半年将持续,经过“滞”胀消化期,政策弹性将提升,预期将转好。


政策弹性恢复期或在9 月后。预计9 月份之前为市场的“滞胀”消化期,因此,三季度货币政策弹性空间有限,四季度才有微调的空间。9 月份之后,伴随通胀趋向缓落,逐步进入政策弹性恢复期。


估值驱动转向中性甚至偏正面与盈利驱动主导向上的震荡盘升基础正在逐步形成。目前主板估值已位于历史底部,且A 股权重指数估值低于标普500,负溢价显著。预计2011 年盈利增速为18.3%,依然存在温和向上的力量。伴随未来盈利将兑现,整体市场动态估值底将提升。


市场走势判断:1、滞胀消化期,在三季度“滞”胀的压力与盈利兑现之间将形成弱平衡,保障房、水利建设等政府投资的季节性不均衡将对行情产生正面影响,维持沪指2700 点“极寒位”的判断!2、政策弹性恢复期。经济预期格局可能转向“低”通胀、“稳”增长,市场弹性将逐步恢复,形成市场趋升的基本面。预计市场将回到年内高位区域3100 点附近,震荡向上的趋势可能持续到明年。


配置建议:1、关注价值特征明确的银行板块。历史底部抬升的机会,时点在报告期,主体在银行板块。2、滞胀消化期,防御为主:弱周期板块,已属右侧交易。重点关注通信运营、纺织服装、白酒、葡萄酒、家电、医药生物、公用事业(火电)。并适当左侧加仓强周期,配置逐步转向均衡。3、政策弹性恢复期配置,提升仓位,配置重点强周期高beta 板块,防御板块可适当减持。重点关注房地产、汽车、证券,而煤炭待选。


风险提示:经济下滑超预期,通胀高点区域继续延后


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【洋河股份002304:又到战略买入时,复合增长率59%而12PE 仅16 倍!——深度报告】


报告出处:申银万国 报告作者:童驯 报告时间:2011-06-20


摘要:


投资评级与估值:继续上调盈利预测,预计11-13 年EPS 分别为4.158 元、6.612 元和9.880 元,增长70%、59%和49%,三年复合增长率59%。中报EPS预计1.96 元以上,即增长65%以上。11-13 年收入预计为120 亿、175 亿和248亿,增长58%、45%和42%。11-13PE 为25.0、15.7、10.5 倍,下半年高点目标价166 元,对应40 倍11PE 和25 倍12PE。省内结构调整(梦之蓝、天之蓝、帝坊放量)使得收入持续高增长;省外市场全面开花,不断复制省内模式,一个个市场正从导入期向快速发展期转变,省外市场今明两年有望持续翻番。目前12PE 在板块中最低,PEG 更低,建议积极买入。


有别于大众的认识:1、凭借“天时地利人杰”实现持续高增长。(1)天时:中产阶级崛起,消费不断升级,超高端白酒价格不断上涨,次高端(终端价200-600 元)、中高端(80-200 元)白酒不断放量。2010 年梦之蓝收入增长215%,天之蓝增长138%,双沟珍宝坊增长41%,今年上半年增长更快。(2)地利:大本营江苏省经济发达,商业文化先进。(3)人杰:激励机制到位,领导有战略眼光,团队执行力强,深度分销业内领先,终端深度掌控。2、洋河的竞争优势在于其将产品力、品牌力和渠道力完美融合形成一个完整而精密的系统并不断完善,不易复制也难以攻破。(1)品牌力:洋河是老八大名酒,双沟是老十三大名酒,蓝色经典以“男人的情怀”为诉求,塑造了贴近消费者的新品牌,上市后品牌力急剧上升。(2)产品力:通过生产创新研制出绵柔型口味,符合当代“低醉化”和时尚化消费趋势。(3)渠道力:营销人员2000 多人,厂商和经销商联合开发市场,深度分销,掌控终端。3、未来5年的高成长仍可期待。理由:(1)省内结构调整还有很大空间,其他高端酒逐渐被梦之蓝取代(10 年梦之蓝收入10 亿元,今年预计25-30 亿元)。(2)省外高增长才刚刚开始,多数市场正从导入期向快速发展期转变。省内模式不断被复制到省外,省外收入今明两年有望持续翻番,15 年实现深度全国化(大部分省份含税收入过3 亿,重点省份超10 亿,复制3-5 个类似江苏的基地市场,全国范围内打造亿元市)。预计今年上海、浙江均有望超过4 亿元(含税),河南市场有望冲击10 亿元。(3)次高端天之蓝、超高端梦之蓝才刚开始发力,珍宝坊及新苏酒仍尚未发力。随着天、梦占比的提高,随着省外市场占比的提高,高端化、全国化战略对公司盈利的推动作用越来越明显。(4)募投产能的逐步释放和酒业园区如火如荼的建设都将为持续高增长保驾护航。洋河、双沟酒业园区规划总积高达15 平方公里。(5)不断收购兼并。


股价表现的催化剂:更多投资者真正看懂洋河,市场一致预期不断上调。


核心假设风险:综艺投资是否减持具有不确定性,但不影响股票内在价值。


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【许继电气000400:智能电网、直流输电、资产注入,三概念集于一身——深度报告】


报告出处:华泰证券 报告作者:张洪道 报告时间:2011-06-20


摘要:


2011年变电站二次设备招标出现了两个趋势:招标规模扩大,110kV(66kV)电压等级变电设备纳入集中招标范围;变电站集成招标范围扩大,第二批试点扩大至四个站。集中招标范围的扩大和集成招标模式都有利于行业龙头扩大市场份额。


◆许继集团具备直流输电控制保护系统和直流场设备(上市公司资产)、直流换流阀和阀冷系统(集团公司资产)等核心换流站设备的自主生产能力。按公司产品组合和市场份额推算,未来五年直流工程建设将给公司带来约280亿元的销售收入。


公司是中电装备的二次设备和直流输电设备平台,将受益于中电装备在海内外的输变电工程EPC项目和直流输电工程的推广。中电装备是国网组建的大型输变电设备产业集团,其强势崛起为公司的业务发展和市场份额扩张提供了更多的机遇。


在中电装备实现对许继集团的全资控股后,公司有望重启资产注入方案,预期可于2012年实现。届时注入资产的范围有可能发生变更,但换流阀、阀冷设备、充换电站装备等优质资产仍将注入,预测新的资产注入方案将能增厚2011年EPS约0.30~0.40元。


◆预测公司2011年~2013年EPS分别为0.52元、0.72元和1.03元,对应最近三年的市盈率分别为:52.7倍、38.2倍和26.6倍;假定资产注入增厚2011年0.35元,对应2011年EPS为31.4倍。我们维持许继电气的“推荐”评级,并暂定目标价32.0元。


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【中天城投000540:借助独特融资平台、实现资源整合与跨越发展——深度报告】


报告出处:广发证券 报告作者:沈爱卿 报告时间:2011-05-23


摘要:


投资建议:我们看好中天城投持续获取优质资源的能力。作为贵州(贵阳)政府的融资平台,将在贵州加速发展的“十二五”期间得到更加充分的利用,并与政府达成共赢。我们特别看好公司今年在煤炭整合方面的发展空间。贵州省煤炭资源整合大幕已经拉开,作为贵州重要的整合主体,公司凭借政府强力支持、下游水煤浆联动优势、以及较强的融资实力,有望在年内取得突破性进展。


公司的价值正处于显性化的过程中,将伴随贵州(贵阳)的工业加速、人口


加速而持续提升。 我们认为公司具备足够安全边际、发展空间以及利好刺


激。继续维持“买入”评级。


通过对公司的房地产项目等资源(含基本确定)进行重估,公司的重估净资产为271 亿元,每股重估净资产高达29.7 元。如果扣除所有存在小概率不确定性的二级开发土地,公司的重估净资产为15.3 元/股。如果给予这些存在小概率不确定性的二级开发土地以50%的风险权重,公司的重估净资产值为22.5 元/股。这可以作为公司暂时的价值中枢。随着十里花川及乌当奶牛厂剩余二级开发土地逐步纳入囊中、以及煤炭整合业务取得实质性进展,公司的价值中枢将不断提升。


股价刺激因素:房地产业务:十里花川剩余土地二级开发权的获得、乌当奶牛厂土地二级开发权的获得以及旧改等其他项目的获得、今年重点销售项目十里花川9 月销售价量超预期、以及十里花川一级土地开发分成收入返回超预期。此外,如果保障房融资有突破,将是对公司的重大利好。煤炭业务:煤炭业务对股价的刺激因素主要有:对中小煤炭企业的收购整合,进度和规模超预期。锰矿等新能源电池业务:锰矿等上游资源的整合与收购。会展旅游业务:知名旅游景点的收购。


【新湖中宝600208:强资源股:地产强悍 矿产强化——深度报告】


报告出处:国泰君安 报告作者:孙建平 报告时间:2011-06-10


摘要:


作为地产 X 的典型代表公司,新湖在通过持续获取大量一级开发,使其地产资源属性不断强化的同时,其矿产资源属性也明显加强。


公司公告以6.4 亿元价格协议收购内蒙古11.7 亿吨煤炭资源,折合每吨0.55 元,价格低廉。该矿区面积138 平方公里,埋藏深度114-533米,为动力煤中的褐煤,单位发热量高于露天煤业、平庄能源。


估值方法1:收益法—市值185 亿元,折合增厚新湖每股3.61 元。2000 万吨/年产能,估算吨煤净利润70 元,达产后贡献净利润预计为14 亿元/年,折合贡献新湖EPS0.27 元。贴现后按行业PE 估算市值。


估值方法2:市值/产能法—市值150 亿,增厚新湖每股2.92 元。按平庄和露天的均值1000 元/吨估算新湖,再扣除前期设备投入成本。


估值方法3:市值/储量法——市值137 亿元,增厚新湖每股2.67 元。以储量的80%可采比例估算。取露天、平庄煤业的市值/储量比中间值推算新湖煤矿市值,再扣除前期设备投入成本。


若低于行权价行权,相当于大股东及管理层目前价位持续增持股票。第二期行权(对应2009 年业绩)最后行权日为6 月24 日,目前股价仍低于行权价6.61 元。2010 年底的第一期公司低于行权价仍行权。??


每股重估值14.27 元,目前股价折价60%。其中地产二级开发5.96元,一级开发2.45 元,金融2.79 元,煤炭按3 种方法取均值3.07 元。


我们预计公司2011、2012 EPS 0.41、0.53 元,维持6 个月目标价8.9元,12 个月目标价11 元。长期发展潜力大、中短期有煤炭资源获取、股权激励行权推动,股价明显低估且具有安全边际,维持增持建议。


风险提示:(1)为探矿权收购,探明资源储量存不确定性;(2)煤炭价格波动等可能使收益存在波动;(3)开发进度存在一定不确定性。


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