?本期导读:



【海外金融市场周报:美国保障房如何融资?——海外金融市场回顾与展望】



报告出处:申银万国 报告作者:刘莹 报告时间:2011-06-21



【策略研究:左侧出手 龙头为上——2011 年下半年A 股投资策略报告概要】



报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2011-06-20



【策略研究/深度专题:



保障房建设对投资及相关行业的影响测算(更新报告)】



报告出处:华泰联合 报告作者:穆启国 报告时间:2011-06-22



【星马汽车600375:



混凝土机械业务快速增长,收购资产值得期待——一般报告】



报告出处:招商证券 报告作者:汪刘胜 报告时间:2011-03-10



【青松建化600425:融资虽短期摊薄业绩但利于长远发展——一般报告】



报告出处:国泰君安 报告作者:韩其成 报告时间:2011-06-21



【中国玻纤600176:投资者策略会交流纪要——一般报告】



报告出处:中金公司 报告作者:高峥 报告时间:2011-06-20



【西宁特钢600117:



期待与宝钢合作解决费用制约瓶颈,扩大资源控制——一般报告】



报告出处:长江证券 报告作者:刘元瑞 报告时间:2011-06-21



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正文:



【海外金融市场周报:美国保障房如何融资?——海外金融市场回顾与展望】



报告出处:申银万国 报告作者:刘莹 报告时间:2011-06-21



摘要:



专题部分梳理了美国1940-2005 年住宅地产长周期中融资环节的发展过程。美国政府引导保障房项目的核心手段是撬动融资。主要途径有二一是利用两房为代表的政策导向企业在一、二级市场上大规模进行证券化,降低融资的成本和流动性,刺激购买能力的提升——这一环节中政府的担保作用对降低融资成本的意义非常明显;二是降低居民住宅资本所得税,刺激购买意愿的增长。在长达近半个世纪的时间里,这些政策有效的推动了住宅地产稳定持续发展。2000 年之后,政策为对抗科网危机而采取的加速刺激信贷、放松银行安全性监管、有意扩大金融机构杠杆使用率等手段是造成地产泡沫的主要原因。(其他部分从略)



?【策略研究:左侧出手 龙头为上——2011 年下半年A 股投资策略报告概要】



报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2011-06-20



摘要:



幡停心动,窄幅波动,投资思维需要转变。2010 年后,经济波动收窄,盈利调整不大,市场窄幅波动,投资者要降低预期收益率、重视估值、左侧出手,赚心动带来的机会。



市场过度悲观,担心滞胀、担心盈利转负。当前,隐含ERP 达到均值以上两倍标准差、过去12 个月发行的新股有60%破发。就估值体系看,房地产、金融、石油、交通运输和中游成本型行业(石化、电力、钢铁)的PE 和PB 都已低于历史低位,必需消费品(医药、服装、饮料、零售)和中游需求型(工程机械、水泥、化学原料和化肥)的PE 低于历史低位、PB 高于历史低位,估值确实很低。



担心的因素不会出现,三季度是纠错的季节。首先,经济有望见底回升。当前工业增加值下降而投资屡创新高,反映库存调整特征。春季策略提到的长尾效应开始发挥作用,今年前五月,限购和非限购城市的房地产投资出现较大背离、三四线的土地溢价率首次超过一二线城市、除18 个一、二线城市外的其余城市的土地成交金额是这18 个城市土地成交金额的1.67 倍。下半年只要国家项目正常投放、随着去库存的结束,经济不断向上的概率大。其次,下半年通胀下降是大概率事件。今年前五个月,食品价格环比走势和前七年一致,并未出现逆季节的波动,而四月以来债券市场对下半年的通胀并不担忧。第三,企业盈利可能有所上调。二季度成本压力有所缓解,三季度需求有所恢复,二季度的毛利率可能是全年低点。与利润占比达到74%的行业深入交流,仅有电力、钢铁会有所下调,4 月以来,申万自下而上的盈利预测从22%上调到26%,我们将自上而下的盈利预测从19%上调到23%。



左侧出手,关注信号,先享受“小复苏”带来的500 点空间。三季度,宏观环境处于“小复苏”。我们首选先导性行业(房地产、汽车、电子元器件)和供应有瓶颈的投资品(煤炭、水泥);同时随着消费旺季到来,像白酒、纺织服装等PEG 较低、确定增长和有一定提价能力品种也会受到青睐;金融和保险,建议标配;新兴成长股,盈利预测和估值都在高位,不具备系统性的机会。市场纠错需要信号,建议关注7 月份PMI、6 和7 月份汽车数据、7 月份工程机械销量、6 月份房地产投资和政府专项投资项目的进展。随着预期修复,投资者意识到2011 年25%左右的盈利增速有望实现,此时给予13 倍动态市盈率(去年2319 点对应的动态PE 为12.4 倍),上证综指有大约500 点的上涨空间。



市场的进一步上涨取决于通胀下滑的速度和幅度。一旦下滑超预期,则估值空间可以打开,从13 倍到15 倍使上证综指有400 点上行空间;而一旦维持高位,市场又会陷入纠结,此时持有集中度高的公司是最佳策略,因为其有超越行业平均盈利的能力。我们分三条线梳理了集中度提高的行业和公司:第一条线是政策导向下的行业集中度提升,主要是煤炭、水泥、锡、钨、锑;第二条线是行业自身集中度提升,主要是家电、啤酒、工程机械、电池、电子等;第三条线是打通上下产业链企业,主要是煤化工、建立林木基地的造纸、开展储运业务的煤炭、打通上下游产业链的食品生产。



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【策略研究/深度专题:保障房建设对投资及相关行业的影响测算(更新报告)】



报告出处:华泰联合 报告作者:穆启国 报告时间:2011-06-22



摘要:



◆根据前期我们策略部对于湖北保障房调研情况,保障房开工的锦标赛正式启动,由于部分是通过补贴等方式实现新开工,因此实际拉动经济的开工量按照60%进行测算,40%的竣工率维持不变,重新测算了保障房建设对于相关行业的拉动作用。



保障房对于房地产行业的影响:供给方面来看,保障房在新开工、施工、竣工面积方面都已经成为供给的主力军。2010 年住宅新开工面积12.9 亿平米,同比增长38.8%,但是剔除保障房的新开工接近零增长。竣工套数方面,98 年房改至2010 年间全国商品房竣工约5000 万套,十二五期间3600 万套保障房完成后,保障房将占住宅市场的30%以上。需求方面来看,测算2011 年保障房将挤出普通住宅需求的15%。住宅市场供给增加而需求减少的情况下,地产商的库存将上升,资金压力将使开发商难以涨价。而房价不出现大幅上涨的情况下,调控预期是偏弱的。从销售缺口(当期的销售-滞后18 个月的新开工)来看,缺口增大时,房价环比上涨压力较大,反之环比下跌,2011 年销售缺口呈现负向拉大,因此房价环比回落概率较大。



维持年度报告中关于房地产行业在2011 年估值修复的观点。



2011 年保障房建设可以弥补普通住宅新开工下滑25%:从对投资的总量影响来看,2011 年保障房带来的投资金额约5376 亿,对应弥补普通商品房新开工下滑25%,拉动固定资产投资2%。



保障房对于相关行业的拉动作用:新开工对于重卡、工程机械的拉动分别均为2.2%;施工对于钢铁行业的拉动为2.8%;施工对于水泥的拉动为2.8%;钢铁对于焦炭的拉动为2.3%,水泥对于动力煤的拉动为0.4%;施工对于塑料管的拉动8.1%,进而对PVC 的拉动3.2%;施工对于平板玻璃的拉动为3.7%,进而对纯碱的拉动1.1%;竣工对于建筑型材铝合金的拉动8.5%;竣工对于家电包括彩电、冰箱、空调、洗衣机的拉动分别为3.9%、3.1%、2.1%、3.8%。



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【星马汽车600375:混凝土机械业务快速增长,收购资产值得期待——一般报告】



报告出处:招商证券 报告作者:汪刘胜 报告时间:2011-03-10



摘要:



受益于国家基础设施和保障房建设,预计2011 年水泥销量增长10%以上,商品混凝土将增长30%以上。从近几年的行业数据来看,商品混凝土行业的产量增



速远远高于水泥行业产量增速,2010 年水泥行业增长13.8%,商品混凝土增长42.4%,主要是因为国家政策要求散装水泥占比不断提高,城市建筑工地禁止要求现场搅拌,并且监管日益严格。



混凝土机械发展前景良好将推动公司主业的快速发展。我们预计商品混凝土产量未来几年仍将保持快速增长趋势,混凝土机械设备销量增长有保证,公司面临行业发展良机。公司主要产品混凝土搅拌车和散装水泥车销售和商品混凝土销量紧密相关,且混凝土搅拌车使用寿命一般只有3、4 年,更新较快。



重组已经有条件获批,整合后公司发展迈入新台阶。重组完成后,公司治理结构优势非常突出,大股东、高管利益得到体现;华菱重卡目前资产质量较好,员工队伍年轻化成本较低,产品着力于中高端重卡,避开价格恶性竞争,使得毛利率和净利率水平在重卡全行业中处于高位,整合带来的协同效应将进一步提高盈利能力。华菱重卡目前市场占有率较低,但增速较快。



上调至“强烈推荐-A”投资评级:按重组完资产计算,我们预计2011 年星马专用车净利润为3.6 亿元,华菱重卡净利润5.75 亿元,合计净利润为9.35 亿元,按增发后总股本4.06 亿股计算,EPS 为2.30 元。目前估值水平明显低于机械行业和水泥行业,我们认为按2011 年EPS 的15 倍估值,合理价格35 元,安全边际较高,上调评级至 “强烈推荐-A”;



风险提示:固定资产投资增速低于预期。



?【青松建化600425:融资虽短期摊薄业绩但利于长远发展——一般报告】



报告出处:国泰君安 报告作者:韩其成 报告时间:2011-06-21



摘要:



公司公告融资37.85 亿元用于建设克州青松水泥260 万改扩建设项目、库车青松水泥300 万吨改扩建项目、新疆青松2*7500t/d 项目。发行数量不超过1.8 亿股、单一发行对象不超过1 亿股,发行价格不低于20.84 元。



◆根据《新疆维吾尔自治区建筑材料工业“十二五”发展规划》,2015 年新疆区域水泥市场需求量约为5200 万吨,水泥生产能力应控制在6500 万吨以内,其中新型干法水泥5900 万吨。截至2010 年底,全疆已形成水泥生产能力3500 万吨,其中新型干法水泥生产线41 条,生产能力2630万吨。扣除尚需淘汰的落后产能,“十二五”期间尚需增加新型干法水泥生产能力3600 余万吨,增幅高达103%。新疆大建设对公司发展提供了良好的广阔前景,为应对和抢占市场份额建设生产线利于公司长远发展,也有助于巩固和增强公司在新疆的竞争力,融资提供发展支持,从公司的角度看,这是必须和必然要做的事情,借助资本市场的力量实现扩张。



我们预测2011-12 年摊薄前EPS 为1.60、2.36 元,PE 为14.0、9.5 倍,考虑摊薄后则为1.16、1.72 元,PE 为19.3、13.0 倍,模型中我们对水泥价格做的谨慎性关键假设为2011-13 年为增22%、-3%、-1%,对应2011-13年净利润增速为151%、48%、27%,短期虽有摊薄,但利于公司长远发展,公司这次融资项目新建水泥产能约1120 万吨(2010 年底公司产能700多万吨)。考虑公司仍有其他主题性资源和新疆区域需求旺盛,维持之前投资评级和目标价格31元不变,公司未来产能增速很快,特定阶段仍有机会。



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【中国玻纤600176:投资者策略会交流纪要——一般报告】



报告出处:中金公司 报告作者:高峥 报告时间:2011-06-20



摘要:



6 月16 日,中国玻纤高管参加了中金公司组织的上市公司与投资者交流会。主要交流要点如下:



价格方面:今年1-5 月,经过提价后公司玻纤出厂价格恢复到6000 元/吨左右,上半年毛利率可望达到35%以上7 月1 日起继续上调价格10%~14%,毛利率将进一步提高。目前价格水平较金融危机前正常的均价6700~7800 元/吨仍有一定差距。



销量方面,预期本年将实现销售约90 万吨,较10 年76 万吨有显著增长。一季度为传统淡季,公司已实现20 万吨销售,二季度销售情况继续转好。



供求方面,海水淡化、农田水利、管道建设及高铁枕木等领域可能为玻纤带来新的需求增长点;而各主要厂商目前无重大扩张计划及在造项目,未来产能增长有限。



盈利预测:我们预计公司2011 年销量90 万吨,同比增长18.4%,平均价格上涨约12%,毛利率35%,每股收益1.70 元。截至目前,公司量价均符合预期,我们维持公司2011~2012 年业绩预测为1.70元和2.30
元,目前股价对应PE 分别为16 和12 倍。
公司业绩弹性较大,中国玻纤业绩对于产品价格敏感,产品价格上升1%,对应EPS 变动约5%。



估值与建议:维持“推荐”评级。从季节性来看,三季度为传统的销售旺季,下半年销售量较上半年会有一定提升;同时7 月1 日起开始执行新的出厂价,价量齐升,预期公司盈利水平会有进一步提升。



?◆风险:1、欧盟反倾销力度加大;2、全球经济二次探底;3、市场估值中枢下行带来的系统性风险。



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【西宁特钢600117:



期待与宝钢合作解决费用制约瓶颈,扩大资源控制——一般报告】



报告出处:长江证券 报告作者:刘元瑞 报告时间:2011-06-21



事件描述:



2011 年5 月17 青海省省委常委、副省长骆玉林在西宁会见宝钢集团副总经理赵昆一行,双方就“十二五”期间的战略合作事宜进行座谈。



2011 年6 月14 ,青海省省委副书记、省长骆惠宁,省委常委、副省长骆玉林率领的青海省政府代表团访问宝钢



摘要:



事件评论



第一,西宁特钢集团与宝钢集团的战略合作逐步进行,进展有可能会加速:近期关于西钢集团与宝钢集团之间互访洽谈的事宜,使得市场对双方可能存在的战略合作的进展加速抱有一定的预期,从我们整理的信息来看,合作的进展大体可总结为以下几个步骤: 2009年7月,青海省发布2009~2011年钢铁行业规划,提出一系列目标规划;青海省于2009年中期发布了三年钢铁工业发展规划,力争在2009~2011年三年时间里,使钢铁产业基本形成规模适度扩大、布局基本合理、产品特色突出、企业竞争和抗风险能力明显提高的发展格局。



2009~2011年,青海省钢铁产业建设有5个任务:1、加强矿山建设,提高铁精粉产量;2、做专、做精、做强特钢产业;3、适当发展普通钢材;4、加快建设百万吨不锈钢生产基地;5、大力推进铁合金行业健康有序发展。



为完成以上这五项任务,青海省将重点实现全省铁精粉300万吨以上的生产能力,为全省钢铁工业发展提供原料保证;在现有100万吨特钢生产能力基础上,重点研发生产国内需求大的轴承、齿轮、工模具和耐热、耐冷、耐腐蚀等高附加值特钢产品;实施格尔木100万吨还原铁或200万吨钢铁产业一体化项目,重点生产青藏两省区短缺的建筑用钢材,适时发展冷轧板、无缝管、冷弯型钢等产品;充分利用国内外及青海省镍矿资源,结合青海省水电优势,支持具备实力和有条件的企业建设金属镍及分阶段实施100万吨不锈钢项目,同时积极发展不锈钢深加工产业,培育、引进下游制品企业,促进初级产品就地加工升值;严格执行铁合金行业准入条件和省内相关产业政策,控制铁合金生产规模;加快淘汰矿热炉容量小的落后产能,提高产业集中度。



2010年12月,青海省人民政府办公厅成立了千万吨钢铁一体化项目推进领导小组;为促进各部门加强协作、形成合力,共同推进我省千万吨钢铁一体化项目进程,省政府决定成立千万吨钢铁一体化项目推进领导小组,协调落实项目建设中存在的重大问题。



近期工作任务:尽快编制完成西钢搬迁项目方案,上报国家相关部委,积极争取国家立项;加大祁漫塔格、都兰铁矿资源的勘查力度;整合我省铁矿开发企业,加强铁精粉交易市场的监管,优先供给我省钢铁项目;对海西州水资源、石灰石资源进行认真论证,加大勘查力度,确定项目选址;加强项目推介,引进宝钢、鞍钢等国内大型钢铁企业参与我省千万吨钢铁一体化项目的建设。



2011 年5 月17 日,青海省政府与宝钢集团协商“十二五”期间战略合作事宜;5 月17 日下午,青海省省委常委、副省长骆玉林在西宁会见宝钢集团副总经理赵昆一行,双方就“十二五”期间的战略合作事宜进行座谈。



报道称,赵昆一行于当日上午对西宁特钢集团进行了实地考察。他说,西宁特钢集团具备了一个优秀企业的素质,规划布局合理,产品适应市场,干部队伍专业,现场管理到位。但从长远发展看,西宁特钢集团的技术装备水平有待提高,产品研发和市场培育尚须拓展。他希望青海能够借鉴新疆与宝钢集团政企合作的结晶――“八钢模式”(通过增资扩股,实现重组企业、当地政府和控股企业的多赢),协力推进双方下一步的战略合作。



? 2011 年6 月14 日,青海省政府代表团访问宝钢,双方进一步加强沟通与了解;6 月14 日下午,由青海省省委副书记、省长骆惠宁,省委常委、副省长骆玉林率领的青海省政府代表团访问宝钢。宝钢集团有限公司总经理何文波、副总经理赵昆等在宝山宾馆友谊会堂同青海省政府代表团座谈交流。双方表示,要进一步增进沟通和了解,发挥各自优势,谋求双赢合作,以实际行动响应西部大开发战略。



第二,股份公司目前具备120 万吨特钢产能,同时具备较为丰厚的资源优势



公司目前拥有110 万吨铁,130 万吨钢以及120
万吨钢材的生产能力。



? 炼铁:新线2 座450m3 的小高炉,高炉系数稳定在3.6 左右,生产能力约100-110 万吨/年;



? 炼钢:老线60 万吨,新线70-80 万吨,目前炼钢能力略有富余;



? 轧材:目前主要包括老线50 万吨与新线70 万吨,合计120 万吨左右。



第三,整合暂时集中在集团层面,股份公司未来存在受益的可能



目前来看,合作虽然目前仍限于集团层面,不过由于西钢集团的主要钢铁资产均在股份公司,因此未来股份公司存在着一定受益的可能;



? 现有钢铁产能与资源优势可能将进一步扩大;战略合作之后,集团公司现有钢铁以及资源优势,由于西宁特钢为青海省内主要的钢铁平台,后期钢铁产能的扩大与资源的集中整合,不排除上市公司存在获益的可能。



? 有可能引进宝钢先进的管理优势,降低公司整体的管理费用;从公司的盈利能力来看,西宁特钢毛利率优势明显,而净利率却仅处于较低的水平。



第四,维持“谨慎推荐”评级



由于战略合作尚未达成书面的协议,且暂时来看双方的合作更多的集中在集团层面,对上市公司的影响暂时不会直接体现,因此我们暂不调整公司的盈利预测,预计公司2011、2012 年的EPS 分别为0.46 元和0.59 元,维持“谨慎推



荐”评级。



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