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本期导读:


【策略研究:困局寻宝,胜者为王——行业集中度提升下的投资机会】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2011-06-23


【策略研究:第三只眼看A股之困——等待存量行情突破的信号】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2011-06-23


【东材科技601208:梯队合理,技术突出的绝缘材料龙头——深度报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:李辉 报告时间:2011-06-22


【山推股份000680:国际化视野、多元化山推——股东大会调研报告】


报告出处:安信证券 报告作者:王书伟 报告时间:2011-06-02


【英威腾002334:


分两期收购合升动力,切入伺服电机与数控机床上游——一般报告】


报告出处:华创证券 报告作者:高 利 报告时间:2011-06-21


【秦川发展000837:


"皇冠上的明珠"星光璀璨,外延扩张需等待——一般报告】


报告出处:方正证券 报告作者:张远德 报告时间:2011-06-22


【长海股份300196:畅享第二轮国际产业转移带来的高成长——深度报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:周焕 报告时间:2011-06-23


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正文:


【策略研究:困局寻宝,胜者为王——行业集中度提升下的投资机会】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2011-06-23


摘要:


3季度A股市场仍然可能在窄幅波动的存量行情中运行。如果投资者担心无法把握周期股的波段机会,同时又担心成长股估值水平将继续下跌,那么行业集中度提升可能成为筛选投资机会的重要线索。


关注行业集中度来源于水泥投资机会的启示。去年7月以来,水泥股出现持续8月左右的行情,供给约束为主要投资线索。但水泥行业产能利用率不高,供求关系没有反转,供给问题无法完全解释水泥基本面改善和投资机会的持续性。行业集中度是非常重要的因素。由于水泥市场具有明显的区域性,各区域内水泥行业集中度已很高,龙头企业对区域市场具有很强的控制力。


政策和企业困局决定提升行业集中度是必由之路。资源约束和公地悲剧要求政府必须采取措施提高资源开采和利用效率,提高行业集中度是最直接的措施。企业成本高企造成盈利空间受到挤压,努力提高市场份额是维持盈利能力的重要手段。


提升行业集中度分为三条线索。其一,政策引导的集中度提升;其二,行业内生的集中度提升;其三,纵向整合的集中度提升


政策引导的集中度提升,关注煤炭、水泥、钨锑锡等。政策引导行业集中度提升的背后是资源约束,主要集中在高耗能和资源性行业。政策目标在于促进资源高效有序的开采利用,主要政策导向在于控制行业产能和促进行业整合。煤炭行业建议关注冀中能源、中国神华、兖州煤业。水泥生产技术的升


级换代为行业龙头扩张市场份额提供了很大的空间,建议关注海螺水泥、冀东水泥。钨锑锡等小金属期待类似稀土行业的资源整合,建议关注厦门钨业、辰州矿业和锡业股份


行业内生的集中度提升分为两条线索其一集中度提升过程中的行业,其二集中度已经很高的行业集中度正在提升的行业中,龙头公司市场份额快速上升,盈利增长能够超越行业,甚至超越周期,建议关注纺织、电池制造、水泥制造等行业集中度已经很高的行业中,龙头公司通过差异化战略提升盈利水平,从竞争激烈的红海驶入差异化的蓝海。建议关注白色家电的格力电器、美的电器,啤酒行业的青岛啤酒工程机械行业的三一重工、中联重科


纵向整合的集中度提升主要由企业盈利压力推动。纵向整合可分为两条线索,其一向上游扩张的资源导向型整合,其二向下游扩张的市场导向型整合。资源导向型的整合建议关注煤化工行业的湖北宜化、天原集团、内蒙君正、中泰化学以及造纸行业的岳阳林纸市场导向型的整合建议关注煤炭行业的中国神华和山煤国际以及农林牧渔行业的雏鹰农牧、圣农发展和新希望


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【策略研究:第三只眼看A股之困——等待存量行情突破的信号】


报告出处:申银万国 报告作者:凌鹏 报告时间:2011-06-23


摘要:


第三只眼看A股之困——等待存量行情突破的信号


A股已陷入投资困局。年初至今,投资者反反复复纠结于经济、通胀和政策三者的关系,做得很辛苦,但却赚不到钱——股市上下波动就380点、局部性热点、持续性差。


经历了06-09宏观经济和股市的大起大落之年,市场已经适应了“两只眼做投资”:一只眼盯“盈利”,一只眼盯“估值”,但这两只眼都无法很好解释当前A股之困。我们认为,一个很重要的原因就在于,市场还有“第三只眼”——金融市场结构。狭义的市场结构指参与金融市场的主体(投资者)、客体(上市公司)结构的变化,而广义的市场结构包括制度变迁RegimeChange(股改、全流通等)。


第三只眼看当前A股之困——存量行情。所谓存量行情,即参与者只能在既定存量资金下相互博弈的过程。


从申万监测的二级市场存量资金等指标来看,A股自09年3季度以来逐渐步入存量行情阶段,尤其今年以来,存量特征更加明显。


存量行情下,投资陷入三大困局。一困,由于缺乏增量资金补血,基金只能依靠内部资金腾挪,即频繁的“拆东墙、补西墙”来实现配置;二困,由于存量资金的内部腾挪只能创造局部性热点,而无法酝酿趋势行情,因此基金体现出明显的“博弈”和“押注”迹象,而这易导致基金能量被消耗;三困,伴随全流通时代的来临,基金能量的消耗使其在市场上的话语权被稀释,话语权的稀释反过来又削弱基金的一致性效应,进而进一步耗损其能量。


09年3季度以来的行情,就是一个典型的存量资金博弈过程。09年3季度以后,由于大量的资金堆积在周期品上,已积累了丰厚的收益,因此部分人开始叛逃至消费。消费和周期消耗资金的不对称使率先叛逃的人获得了不错的收益,并开始加剧这一过程,但是整体市场呈现熊市外衣下的牛市。到了10年末11年初,这个过程开始逆转,但是从消费和新兴到周期的过程,对资金的消耗太大,不存在赚钱效应,所以加剧了存量行情下资金的消耗。这种情况加剧的后果——场内资金逐步离场,基本面和股市进一步脱节。


等待存量行情突破的信号。在我们之前的18篇“策略思考”报告中,我们提请投资者以“驱动力与信号验证机制”的思维来做投资,即把握信号比预测更为重要。我们认为,当前A股存量行情突破的信号,需要密切关注两大微观指标:1)申万抽样的二级市场存量资金是否开始明显变动;2)代表赚钱效应的新股破发率、中签率等指标是否开始扭转颓势。


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【东材科技601208:梯队合理,技术突出的绝缘材料龙头——深度报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:李辉 报告时间:2011-06-22


摘要:


产品梯队合理,合成技术突出。东材科技的传统绝缘材料属于成熟产品,公司占有较高市场份额和盈利能力,需求稳定增长,保障了公司业绩的稳定性。光伏背板聚酯基膜属于新兴产品,近2 年爆发性增长,是公司业绩增长的主要驱动力。未来储备项目如苯并噁嗪、无卤阻燃聚酯切片等,前景广阔,有望成为公司快速发展的另一引擎。“成熟 新兴”的产品结构使公司兼具抗风险能力和高成长性。


绝缘材料市场稳定增长。随着发电、输变电、高速铁路、家电、新能源等行业迅猛发展,国内绝缘材料市场需求旺盛,绝缘材料行业工业总产值2005 年至2009 年的平均复合增长为22%。


光伏基膜进入爆发期。过去4 年,全球光伏装机量增长10 倍。由于日本地震影响,光伏行业未来10 年仍将保持快速增长。光伏基膜性能要求高,认证过程复杂,国内能够生产的仅有3 家,供给高度集中。2008 年-2010年东材科技的光伏级聚酯薄膜销量分别为15 吨,947 吨和3900 吨,呈现爆发性增长态势。公司募投项目投产后将新增1 万吨光伏级聚酯薄膜产能,产能瓶颈将被打破,完全达产后有望贡献0.3 元EPS。


储备项目前景广阔。无卤阻燃是覆铜板大势所趋。目前含磷环氧树脂存在性能不足,苯并噁嗪凭借优异性能,未来有望在无卤阻燃覆铜板树脂基材中获得普及,市场潜力巨大。公司研发的无卤阻燃共聚聚酯填补国内空白,在电工非织布、工业丝、地毯及各种纺织品等领域也有广阔应用前景。


估值安全,给予买入评级。维持公司2011-2013 年业绩预测,EPS 分别为0.85 元、1.11 元、1.64 元。公司具有合理的产品梯队,明显的合成技术优势,光伏聚酯基膜、无卤阻燃树脂切片等产品市场前景广阔。苯并噁嗪等新产品一旦推广,公司业绩有较大提升空间。当前股价对应2011 年PE22.4 倍,2012 年17.1 倍,PB2.83 倍,股价具有较高安全边际,首次给予公司买入评级。


风险提示。原材料价格波动的风险。核心技术扩散,行业竞争加剧。


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【山推股份000680:国际化视野、多元化山推——股东大会调研报告】


报告出处:安信证券 报告作者:王书伟 报告时间:2011-06-02


摘要:


受紧缩信贷政策不利影响,推土机增速有所放缓。2011年1-4月份,公司共销售推土机4,454台,同比增长63%,国内市场占有率为65.5%,出口份额为73%。进入5月份,受国家紧缩信贷调控政策的持续影响,推土机销售增速有所放缓,预计当月销售同比将出现大幅下降。


配件业务保持强劲的增长。随着产能的快速提升,履带总成在配件业务中占比升至80%。受益于下游国内挖掘机产销量的大幅增长,履带总成仍供不应求,目前只能提供50%多的市场需求,公司未来规划继续加大配件业务现有产能,不断满足国内市场的潜在需求,我们预计2011公司配件业务收入将达到61亿元,同比增长50%左右。


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出口快速复苏,有望达到历史最好水平。2011年1-4月份累计出口推土机871台,占2010年全年出口量的52%,同比增长60%,单月销量平均在200台以上。随着海外经济的复苏及原油价格的上涨,中东、俄罗斯等地区的需求仍保持强劲,预计2011年出口有望超过2008年历史最高水平。与此同时,为了应对贸易保护主义及实施国际化战略,公司积极在俄罗斯、波兰寻找合适的并购机会,或与经销商合作,实现本土制造和贸易方式的转变。


混凝土机械技改项目达产,销售保持快速增长。2011年4月份山推楚天一期项目建成投产,4月份销售额过亿元,2011年楚天公司推出高端搅拌站,实现“一站三车”成套设备的专业化产业链,打造公司业绩新的增长点,公司规划混凝土机械销售额达20亿元。由于销售集中于运输车销售量大,高端搅拌站收入占比较小,所以导致混凝土机械毛利率低于我们的预期。


小松山推业绩下滑导致投资收益下降近55%。一季度由于日元汇率上升导致采购进口关键零部件价格上升,促销活动导致费用大幅度上升以及钢材等原材料涨价因素,小松山推一季度净利润大幅下滑导致公司的投资收益同比下降54.9%。


所得税率暂按25%征收,短暂影响公司业绩。由于高新技术企业资质到期,从今年一季度,公司的所得税恢复到原来25%的税率水平,这在一定程度上对公司业绩的增长产生负面影响。按照国家规定,公司正在积极再次提请高新技术企业资格认定申请,如若获批,到年度期末将按15%的税率进行返还,公司对再次获得认证比较有信心。


维持“买入-A”评级。受信贷紧缩影响,推土机销售低于预期,由于混凝土机械毛利率低于我们的预期,我们小幅下调原来的盈利预测,预计2011-2013年公司实现EPS分别为1.63、2.14、2.58元。分别下调7.9%、8%和8.8%,按照2011年15倍的动态PE,对应的目标价为24.45元,维持“买入-A”的投资评级。


风险提示。国家持续信贷紧缩政策导致下游基建投资放缓;通胀情况下钢材等原材料价格上涨;海外需求复苏缓慢的风险;无法获取高新技术企业资质认定。


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【英威腾002334:


分两期收购合升动力,切入伺服电机与数控机床上游——一般报告】


报告出处:华创证券 报告作者:高 利 报告时间:2011-06-21


事 项:公司披露投资西安合升动力科技有限公司细节。


摘要:


分两期收购,激励合升动力与控制风险并举:英威腾一期投资2600万元,取得合生动力55%股权;二期视合升业绩,给予合理溢价,达到持有70%股权的目的。此举既能有效激励合升动力员工,又能控制因市场、技术等因素导致合升业绩不达预期的风险。合升动力承诺11,12年净利分别不低于300万,500万元。


进切入伺服电机与数控机床上游:电主轴和主轴电机是伺服驱动配套产品,应用于加工中心、磨床、铣床、高速钻床、车床等数控机床的核心部件。目前研发制造商主要集中在欧、美、日等国家,国内相关企业大多规模较小,技术相对落后,高精密度高转速的电主轴和主轴电机仍然极大依赖进口,国产化率较低。尚立库毕业于西北工业大学,主持过国家863计划项目,归国后创立合升动力,是国内主轴设计第一人。英威腾收购合升动力,相当于掌握了伺服电机和数控机床的上游核心器件,意在工控高端领域。


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固高-御能-合升三位一体,步入高端装备制造进口替代行列。


御能与固高、合升均有合作。英威腾将控制层的pc-based,驱动层的伺服,执行层的电主轴纳单元入囊中,具备工控高端领域伺服系统和数控机床解决方案的前提,步入高端装备制造进口替代行列。


投资建议:收购合升动力,使公司业务领域得到拓展,同时具备自主生产伺服电机的前提。我们维持公司11/12年EPS1.45/2.10元的预测,对应PE36/25倍,给予“强推”评级,对应第一目标价70元。


风险提示:公司新项目进展速度低于预期。


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【秦川发展000837:"皇冠上的明珠"星光璀璨,外延扩张需等待——一般报告】


报告出处:方正证券 报告作者:张远德 报告时间:2011-06-22


摘要:


我们有别于市场的观点:1)国内高端机床制造典范企业,主要产品磨齿机将充分分享下游需求增长与磨削比率提升双轮驱动,中长期增长潜力巨大;2)集团整体上市将迎来爆发,收入有望增长约6倍,资产将激增约3倍,空间巨大。


机床行业“皇冠上明珠”的缔造者:磨齿机是所有机床中最复杂的机床之一,技术含量极高,被誉为“皇冠上的明珠”,为我国迫切需要重点发展的高端精密机床。秦川发展磨齿机产品国内台份市场份额高达75%(金额市场份额约50%,其余为欧洲、日本产品),为国内磨齿机床龙头企业。


受益双轮驱动,发展前景星光璀璨:随汽车、工程机械等行业发展,一方面对齿轮需求增加,1-5月份齿轮产量同比增长56.9%;另一方面对齿轮精度及噪声要求提升推动齿轮磨削加工比例上升,目前国内齿轮磨削比不足10%,距国外平均25%-30%水平还有1.5倍以上空间;受益下游需求增加与磨削比提升双轮驱动,磨齿机有望迎来十年增长期,发展前景广阔。


产品线横向拓展与持续创新,公司迎来第二春:齿轮为机械行业主要的基础传动元件,主要加工工艺为铸造制坯—正火—车削加工—滚插齿—剃齿—热处理—磨削加工—修整,因为磨削加工精度高,实际加工过程中磨削加工的比例不到10%。虽然磨齿机更高端,但是相对而言,市场空间远小于滚齿机等产品。2010年公司成功研制大规格数控滚齿机、数控螺旋锥齿轮磨床、叶片磨床等,通过不断技术创新与向滚齿机等产品领域横向拓展,将为公司带来盈利持续增长点。


集团资产注入空间巨大,时间仍需等待:除秦川发展外,秦川集团还拥有汉江机床、汉江工具、宝鸡机床和精密铸造和风电齿轮箱等资产,机械工业协会数据显示2010年集团总收入60.63亿元,总资产为19.09亿元,集团收入与资产证券化率分别为17.38%、32.94%,整体上市空间巨大。2010年完成了增资扩股完成后整体上市方向更加明确,但是一方面需要对现有汉江机床、宝鸡机床等业务梳理,另一方面新投铸造与风电增速箱等项目先后建成达产到盈利也需要时间,我们认为集团整体上市时机仍需等待。


盈利预测与估值:不考虑集团资产注入我们预计公司2011-2013 年EPS分别可达0.36,0.44,0.55元,目前机床行业对应2011年动态PE为28倍,机床作为国家重点扶持的智能装备制造业,综合公司磨齿机产品的核心竞争力与发展前景,以及考虑集团整体上市后巨大空间,维持公司“增持”评级。


风险提示:1)集团整体上市不确定性;2)下游汽车与工程机械行业增长放缓可能影响公司磨齿机订单;3)产品技术升级与应用领域拓展需要较长过程。


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【长海股份300196:畅享第二轮国际产业转移带来的高成长——深度报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:周焕 报告时间:2011-06-23


摘要:


在国际上,复合材料的发展水平是一个国家尖端技术发展水平的重要标志。我国的差距主要来自产业链中下游的薄弱。我们认为,经历了第一轮国际产业转移,上游玻纤纱的生产我国已经居于世界前列,而产业链中下游的第二轮国际产业转移令我国有望成为国际复合材料制造基地。长海提供复合材料工业生产所需的基本中间产品,有望成为核心受益者。


◆由于玻纤产业链自上而下的产品类型和生产工艺复杂程度呈级数增长,上游玻纤纱可以规模化生产,而后端制品主要解决应用技术的问题,中下游的稳态格局将是在差异化的战略下出现众多细分子行业龙头企业,上游巨石、泰山规模化等巨头难以简单延伸威胁到长海股份等中下游龙头企业。


◆长海股份在过去10 年中走了专业化发展之路,专注于解决应用技术,形成了多方壁垒。公司产品在2008—2009 年全球金融危机时,价格始终坚挺,而随着玻纤纱价格的上涨,公司产品依然具有良好的成本转嫁能力。并且我们认为,公司主要的产品短切毡、湿法薄毡系列,属于复合材料工业生产所需的基本中间产品,市场容量大,因此公司可以成长为很专业并具备一定生产规模的企业。


◆复合材料本身是作为替代传统材料的角色出现的,因此对未来需求空间的判断不能基于现状。我们拈取颇具代表性的防水材料、覆铜板、石膏板进行分析,公司产品市场均有数倍的成长空间。


公司募投项目的短切毡及湿法薄毡生产线,今年便可投产,玻纤制品产能将由2.5 万吨/年增加至5.2 万吨/年,明年初超募资金建设的二期7 万吨玻纤纤维池窑达产后,产能增长233%,并基本可实现玻纤纱的全部自给。明年公司毛利率可提升,谨慎预期,长期毛利率将维持稳定。公司拥有业内一流研发团队,保障了未来丰富的产品结构,并不断领先于竞争对手。


◆我们测算2011—2013 年EPS 为0.65、1.31、2.00 元,同比增长57.6%、100.6%、52.9%,在第二轮玻纤产业链国际产业转移及行业景气向上的大背景下,公司具有可靠的高成长性,12 个月内合理价值区间30-33 元,给予“买入”评级并强烈推荐。


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