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本期导读：
【非金属建材行业简评：暴雨拷问城市建设，排水管网有望迎来投资机会】
报告出处：中信建投 报告作者：田东红 报告时间：2011-06-21
【张裕A000869: 毛利稳步向上,业绩加速增长——调研简报】
报告出处：中信建投 报告作者：郑绮 报告时间：2011-06-23
【北京利尔002392：耐材龙头值得持续关注——一般报告】
报告出处：中信建投 报告作者：韩梅 报告时间：2011-06-21
【中泰化学002092：
步入高速成长的潜在巨头，明年电力自给率迅速提升——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：梁斌? 报告时间：2011-06-20
【青松建化600425：借势政策东风，南疆龙头意欲做大——增发点评】
报告出处：中信建投 报告作者：韩梅 报告时间：2011-06-20
【青岛海尔600690：资产注入第一篇——事件点评】
报告出处：中信建投 报告作者：刘珂昕 报告时间：2011-06-20
【西王食品000639：成本压力缓解，高增长有保障——公司点评】
报告出处：中信建投 报告作者：黄付生 报告时间：2011-06-20
【天利高新600339：
产品价格涨跌互现，12年增长期待顺丁橡胶——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：梁斌 报告时间：2011-06-20
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正文：
【非金属建材行业简评：暴雨拷问城市建设，排水管网有望迎来投资机会】
报告出处：中信建投 报告作者：田东红 报告时间：2011-06-21
事件：针对近日南方暴雨引发多个城市大规模积水严重问题，新华社发表文章题为《“逢雨必瘫”拷问城市建设管理水平》。文章认为，在问题不断凸显引起诸多疑问的背景下，城市规划建设和管理者需要认真反思和警醒。
摘要：
◆大规模降雨引发城市积水问题凸显城市给排水建设滞后。此次大规模降雨让很多城市建设规划中“重地表，轻地下”的弊病暴露无遗。排水管网等看不见、摸不着的地下隐蔽工程很难让有关部门用心。相当多城市的地下排水管道口径小，管道老化，形成严重的“肠梗阻”。我国城市防洪排涝管理薄弱，防洪工程设施不完善，目前我国642 座有防洪任务的城市中还有59%未达到国家防洪标准，排涝标准不高，每年汛期均有大量城市进水受淹、内涝积水，严重影响社会经济生活。在我国加速城市化进程中，给排水建设相对其他城市建设指标而言有所滞后。
◆城市排水管网普及率仍然较低。目前，我国城市排水网普及率，按服务面积计算为64.8％左右，排水管道总长度11万km多，人均占有排水管道长度0.55m，与工业发达国家相比差距较大，如伦敦、巴黎、莫斯科等普及率为100％，东京为97％，人均占有排水管道长度为4m，存在较大差距。
◆城市管网建设将呈现加速趋势。“九五”期间，城市供水管道年平均增长6.5%，城市排水管道年平均增长6.4%。“十五”期间，城市供水管道年平均增长2.5万公里，增长率10.2%；城市排水管道年平均增长2万公里，增长率13.7%；“十一五”期间，平均每年市政新增和管网改造对管道需求量约10万公里。城市管网建设在过去十五年呈现出投资加速的趋势，但是我国整体管网普及率仍然偏低，与发达国家人均水平相比仍有7倍的差距，行业市场空间广阔。
◆市政管网类上市公司有望受益。我们认为此次强降雨引发的南方城市严重积水现象给当地政府敲响了警钟，也引发了社会关注，在未来城市建设过程中会促使政府加大对市政给排水配套设施及城市管网建设的投资力度。塑料管材（HDPE管道、PE管道等）需求有望快速上升，目前我国塑料管材的年增长率已达15%，2009 年增长率更达到21.6%，增速位居世界第一，产品使用范围越来越广，目前行业集中度较低，部分龙头公司有望在未来成长壮大。建议关注相关上市公司伟星新材、青龙管业、国统股份、纳川股份。
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【张裕A000869: 毛利稳步向上,业绩加速增长——调研简报】
报告出处：中信建投 报告作者：郑绮 报告时间：2011-06-23
摘要：
◆前5月销量增幅同比翻倍，收入和利润均呈现快速增长：今年1-5月公司销量增长16%，较去年同期增速翻倍，主要由于葡萄酒市场拉动明显，公司不断完善的营销体系发挥作用。东部沿海等传统优势区域出现恢复性增长。公司产品结构继续升级，高端酒增长快于普通葡萄酒，预计11年毛利率提升至75.8%。
◆加快产区建设，继续推进酒庄酒：进口葡萄酒价格波动会促进中国葡萄酒生产企业积极布局国内葡萄种植基地建设。而张裕长期坚持布局国内的举措已抢占先机。酒庄酒的建设一方面有利于公司产品升级，另一方面在食品安全问题突出的今天，将产地作为自身产品货真价实的证据，我们认为资本市场将给予重视产品安全的上市公司一定的溢价。
◆高端品牌越来越集中到极少数公司，张裕高端定位将更突出：在酒类消费领域，高端品牌越来越集中在少数公司手中。白酒里的茅老五，尤其是茅台已经奠定了奢侈品地位；啤酒里的青岛。我们将这种现象称作“品牌的梯次选择”，我们认为葡萄酒也会如此，张裕已经奠定了高端
品牌形象，未来高端产品占比会越来越高。我们非常看好张裕酒庄酒的发展空间。公司后续酒庄酒的贮备非常到位，公司着眼于长远，不断开发新的酒庄，烟台地区的百年酒窖、以及宁夏酒庄准备，都意味着公司后期高端新品会持续推出，销售占比也会越来越高。
◆盈利预测：我们预计公司今年整体销量增长超12%，收入增长35%，高于行业平均水平。我们判断11-13年EPS分别为3.72元、4.85元和6.08元。给予公司2011年35倍市盈率，目标价为130元，调高评级至“买入”。
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【北京利尔002392：耐材龙头值得持续关注——一般报告】
报告出处：中信建投 报告作者：韩梅 报告时间：2011-06-21
摘要：
◆受益钢铁产业升级及行业整合：公司是生产钢铁用耐火材料的龙头企业，虽然钢材总量受到限制，但行业仍然保持增长，只是增速有所放缓。此外，钢铁行业正加大对产品内部结构调整，工艺技术升级过程中对耐材要求提高。大小钢厂都在技改，工艺流程拉长。普通的耐火材料可能每吨钢用50元耐火材料，新型的耐火材料可能会到80元。产业升级改造过程中对高档耐火材料的需求会上升。另一方面钢铁企业加大整合力度也更有利于淘汰落后的中小耐火材料企业，推进耐火材料企业的整合兼并。目前该行业集中度很低，上游行业升级和整合带动整包模式的推广有利于优秀企业快速抢占市场份额。
◆资金优势助推公司快速变大变强：公司IPO共募集资金净额13.33亿元，在手现金充裕，未来无论是持续利用各种优势扩展产能或者收购兼并，空间都较大。公司未来计划在完善北京、上海和洛阳三大生产基地的同时，还将向耐火原料镁砂、铝矾土上游产业发展，逐步建设优质铝矾土和镁砂两大原料。公司产能扩张快，项目产品附加值高；快速扩张既符合耐火材料行业当前的状态和变化，也有助于公司快速确立龙头地位。
◆盈利预测和投资评级：公司所属行业正处在集中度提高的过程中。公司的资金、经营模式、管理、产品技术以及客户优势保障并促使公司快速增长，使其更快成变强变大。我们预测公司11-13年收入分别为10.78亿、19.98亿元和37.12亿元，对应EPS分别为0.56元，1.05元，2.23元。目前估值偏低。公司的股票具有较强的长期投资价值。我们维持公司“增持”评级。
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【中泰化学002092：步入高速成长的潜在巨头，明年电力自给率迅速提升——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：梁斌? 报告时间：2011-06-20
摘要：
◆调研目的：我们在6月14-17日对新疆地区企业进行了调研。中泰化学作为具有300万吨PVC巨头远景规划、并已步入高速成长期的新疆龙头，受到市场关注。我们与管理层就未来产能扩展、公司经营与行业发展进行了交流并参观了米东工业园。
◆调研结论
产能迅速扩张，向300万吨级巨头挺进：2010年底华泰二期36万吨PVC和35万吨烧碱的投产掀起了公司产能快速扩张的序幕。目前公司拥有PVC产能90万吨，烧碱65万吨，较之10年接近翻番。阜康一二期项目预计在12年二三季度陆续投产，合计产能80万吨PVC与60万吨烧碱，并配30万千瓦机组。公司远期规划300万吨PVC产能，凭借资源和运力优势(公司门口即有铁路线，是我们在新疆调研的几个企业中唯一不受运力
瓶颈制约的企业)，预计未来几年将处于持续高速成长状态。
147亿吨煤炭后盾，电力自给逐步提升，成本优势日益强化：公司煤炭资源总储量高达147亿吨，初步规划三个井区，共5000万吨产能。一号井一期计划从1000万吨提高到1500万吨，未来2-3年内逐渐投产。预计开采成本100元左右，但在新疆地区7000大卡的高热值煤炭目前价格也仅在160元左右，公司的基本战略是就地转化，近期看主要是增加发电能力，远期不排除拓展气化等煤化工路线。
??? 目前公司华泰27万千瓦(2(13.5)机组处于孤网运行，目前机组负荷在50%左右，预计负荷会逐渐开满，满负荷自发电成本在0.16-0.18元左右，目前新疆地区重工业用电外购价在0.38元，自发电成本优势明显。上网事宜与电网等部门仍在协商中，如果实现上网，预计将增加每年6-7000万元备容费用。2012年预计将新建90万千瓦机组(阜康2(15 中泰矿冶4(15)，有望实现电力完全自给，成本优势大幅强化。
氯碱行业下半年或景气提升，中亚外需增长加速：根据我们与公司的讨论，目前氯碱下游需求较为旺盛，下半年保障房建设加速对于氯碱产品的需求值得期待。同时，来自中亚地区的建材需求增长成为新疆地区独享的景气因素。一方面中亚地区处于建设加速期，另一方面从中亚到新疆的货运卡车为了避免空车驶返，往往愿意以较低的运费向中亚运输PVC等建材，根据我们了解，公司上半年出口中亚的PVC达到5万吨，而去年全年出口也仅在6万吨左右，增长非常明显。
业绩步入快速增长，给予“增持”评级：我们认为，公司已经步入快速增长期，近2-3年内，产能的迅速扩张和电力自给率的迅速提高将不断增强公司的盈利能力，同时，煤炭开采业务的逐渐放量也将助力业绩提升。我们预计公司2011-13年每股收益0.60、0.84和1.36元，目标价15元，给予“增持”评级。
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【青松建化600425：借势政策东风，南疆龙头意欲做大——增发点评】
报告出处：中信建投 报告作者：韩梅 报告时间：2011-06-20
事件：公告非公开发行预案。公司计划以不低于20.84元/股的价格向特定投资者发行1.8亿股，募集资金总额不超过37.85亿元，用于克州和库车新型干法水泥改扩建项目，以及新疆青松建材公司新建2条新型干法生产线。
摘要：
◆继续推进产能扩张，进一步完善疆内布局。克州和巴州两条2500t/d的生产线去年7月投产，截至2010年底公司水泥总产能突破700万吨，其中新型干法产能比重达到90%以上。今年还有库车二线5000t/d，阿克苏2500t/d和乌苏3000t/d三条生产线分别在6-7月投产，达产后产能将超过1100万吨。预计今年整体水泥销量在700万吨左右，同比增长36%。此次募集资金公司主要用于1）克州6000t/d新型干法生产线建设配套余热发电，项目完成后克州地区水泥总产能将达到330万吨（240 90）；2）库车5000t/d新型干法生产线配套余热发电，项目完成后公司在库车水泥总产能达到300万吨（230 70）；3）新疆青松建材新建2条7500t/d新型干法配套余热发电，年产水泥650万吨。目前所有在建生产线达产后公司总产能将达到2200万吨。
◆需求相对确定区域，疆内今年整体供需格局仍然较好。从需求看，新疆规划“十二五”期间固定资产投资3.6万亿，平均每年7200亿，以系数0.7测算，则平均每年可拉动约5000万吨水泥需求。去年疆内水泥产量2400万吨，则需求复合增长率在26%左右，今年预计新增需求约600万吨。而从供给角度来看，2010年底新疆水泥产能3500万吨，今年年内投产超过1100万吨（青松450万吨 天山650万吨 其他），考虑到投产时间，部分在年底投产，预计实际新增量400万吨，全年整体供需格局仍然较好。目前疆内水
泥进入旺季，在需求启动供给压力尚不显现的格局下水泥价格有持续上升动力，4月份后乌鲁木齐42.5水泥价格已经从500元/吨逐步上调到600元/吨。而由于新建工程投资主要集中在南疆地区，该区域需求更为确定，对公司形成利好。
◆盈利预测及估值。我们预计公司未来两年销量分别为700万吨，1100万吨，对应收入分别为28.20亿元和40.15亿元，分别增长60.78%和42.38%，对应归属于母公司的净利润分别为7.53亿元和9.74亿元，分别增长147.13%和29.29%，对应EPS分别为1.57和2.03元。公司所处市场为需求端增长最为确定区域之一，今年区内水泥供需格局仍处向好格局，未来主要关注供给端变化。维持“增持”评级。
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【青岛海尔600690：资产注入第一篇——事件点评】
报告出处：中信建投 报告作者：刘珂昕 报告时间：2011-06-20
事件：公司近日发布公告，以18.8亿元的价格现金收购海尔集团持有的模具、特钢、塑胶、精密等上游资产，同时增持港股上市的海尔电器股份。
摘要：
◆资产注入第一篇：年初，公司即发布公告，承诺未来五年注入相关家电资产、收购少数股东权益等。因此，本次公告在资本市场预期之内。此次收购标志着公司的资产注入迈出了第一步，收购有利于进一步促进公司持续健康发展成为全球家电龙头企业，延伸家电生产产业链、发挥协同效应、扩大经营规模、增强公司整体竞争力，并有效减少公司与海尔集团公司之间的关联交易，有利于公司长远发展。
◆注入资产未来三年的赢利得到承诺：此次收购目标资产收购价格为18.8亿元，对应标的公司2010年净利润PE为11倍。根据会计师事务所出具的盈利预测审核报告，标的股权对应的2011-2013年预测净利润为19,350.56万元（增厚EPS0.14元）、22,209.98万元和25,479.75万元，增速分别为10.37%、14.78%和14.72%。对此盈利预测，海尔集团承诺如实际净利润低于此预测，由其以现金方式向公司补偿利润差额。
◆盈利预测与评级：本次资产注入，至少可增厚EPS0.14元，另外增持海尔电器股份，也可一定程度增厚业绩，我们上调公司2011-2013年的盈利预测至2.04元、2.52元和2.95元，维持“买入”评级。目标价格12个月38 元
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【西王食品000639：成本压力缓解，高增长有保障——公司点评】
报告出处：中信建投 报告作者：黄付生 报告时间：2011-06-20
摘要：
◆2011年小包装销售“保8争10”：1-5月公司销售小包装玉米油约2.5万吨，去年上半年销售1.8万吨，今年上半年有望销售3万吨。三四季度是销售的旺季，全年销售有望超过8万吨，力争10万吨，明年力争15万吨。
◆成本压力有所缓解：玉米油70%的成本是胚芽，一季度玉米胚芽3900元/吨，影响了毛利，下滑到23%。包装费1100元/吨，毛油加工费400元/吨，相对比较稳定。5月份以来，胚芽价格有所回落，毛利率将触底回升。
◆限价到期，涨价预期较强：精炼油价格2月份达到10300元/吨高位后下滑，5月份企稳，价格为9300元/吨，预计6月份开始回升，8、9月份开始上涨趋势，下半年旺季时能在超过10000元/吨。5月底，国家对食用油的限价政策取消，在价格倒挂的情况下，压榨企业亏损，食用油涨价预期强烈。预计下半年将会调价，如果其他油涨价，公司会调整价格，且涨的幅度会高于其他油。
◆费用支出决定最终业绩：公司除在树品牌、拓市场的阶段，费用支出巨大。销售费用全年计划在1.2亿元，管理费用控制在5000万元，三项期间费用约为1.9亿元。其中，广告费7000万元，销售人员工资每年达到3600万元。一次性进店费2000万元，逐年摊销，今明
两年消化这部分费用的压力较大，影响当期业绩。
◆投资建议：预计西王食品今明两年主要树立高端玉米油品牌，然后进去其他高端油种。终端市场和销售网络的建设是一个投入大、见效漫的过程，及融资需求较弱，都将制约公司释放业绩。未来，公司会快速发展，是一个较好的长期投资品种，建议增持。
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【天利高新600339：产品价格涨跌互现，12年增长期待顺丁橡胶——调研报告】
报告出处：中信建投 报告作者：梁斌 报告时间：2011-06-20
摘要：
◆调研目的：6月14-17日，我们对新疆上市公司进行了一系列调研。
◆调研结论
甲乙酮受益外需价格坚挺，原料与运输是主要压力：从4月中旬到5月份，甲乙酮下游受到成本和信贷压力，以及限电等因素的影响出现需求疲软，导致其价格冲高回落。但来自国际的需求仍然坚挺，丸善装置地震停产期预计长达一年，近2-3年内亚太地区除了齐翔腾达没有新产能投产(最近的丸善在东南亚的10万吨装置尚未完成可研)。随着国际装置检修期的逐渐到来，甲乙酮价格在相对高位企稳，预计仍将保持先对坚挺。公司甲乙酮产能4万吨，受制于原料供给，预计今年实际产量接近3万吨。原料紧张预计短期内解决的可能性不大(独石化和宝塔石化潜在的扩产预计也不会有大量C4外输)。另一方面的压力来自于运输，甲乙酮属于易燃易爆液体，从新疆到华东的运输成本在1000元左右，同时新疆向外运力较为紧张。原料与运输压力制约了甲乙酮的盈利。
己二酸价格压力较大，扩产规划或再论证：己二酸价格3月份以来出现持续下跌，短期因素在于信贷紧缩和淡季到来，长期来看是近年国内己二酸产能大量投放的结果。据了解，目前部分东部企业已经停产以避免亏损。鉴于华鲁恒升16万吨己二酸预计12年将大规模释放，我们仍为己二酸价格将长期面临一定压力。
公司今年己二酸生产计划在6.8万吨左右，预计8月份将进行一轮为期40天左右的检修。目前价格下公司毛利率在百分之十几左右。由于审批和协调等原因，公司原先将己二酸产能从7.5万吨扩产到15万吨的计划将出现一定延迟，我们认为考虑行业景气，不排除项目重新论证的可能性。
顺丁橡胶四季度投产，成为12年增长主力：公司子公司(公司持股42%)规划的5万吨顺丁橡胶预计9月底达到投产条件，4季度可实现投产，明年产能将有较大规模释放。根据测算，在目前的价格水平下可以实现1万元左右的吨毛利，盈利能力较强，预计将成为12年的增长主力。
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