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本期导读：
【宏观报告：PMI 全面回落，去库存仍将持续——点评11 年6 月PMI 数据】
报告出处：国泰君安 报告作者：汪进 报告时间：2011-07-01
【宏观研究：杯子从“半空”变成“半满”，原油与大宗反弹行情或已启动
——《美元大宗怎么看？》系列之一】
报告出处：兴业证券 报告作者：卢燕津 报告时间：2011-07-01
【电气设备行业：多晶硅价格筑底反弹，推荐南玻A、乐山电力、东方电热】
报告出处：长江证券 报告作者：刘元瑞 报告时间：2011-07-01
【农产品000061：隐性资产价值再次露出冰山一角——一般报告】
报告出处：广发证券 报告作者：杨志清 报告时间：2011-07-01
【开滦股份600997：盖森煤田—被忽视的新大陆
焦煤上市公司系列报告之一——深度报告】
报告出处：兴业证券 报告作者：刘建刚 报告时间：2011-06-28
【乐山电力600644：冷氢化突破，升产能降成本并行——一般报告】
报告出处：华泰证券 报告作者：王海生 报告时间：2011-05-05
【亚厦股份002375：
收购上海蓝天装饰加强“铁公基”项目营销能力——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜 报告时间：2011-05-27
【中创信测600485：
大股东英诺维清算完成在即，溢价减持奠定股价安全边际——一般报告】
报告出处：银河证券 报告作者：王国平 报告时间：2011-06-13
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正文：
【宏观报告：PMI 全面回落，去库存仍将持续——点评11 年6 月PMI 数据】
报告出处：国泰君安 报告作者：汪进 报告时间：2011-07-01
摘要：
◆2011 年6 月，中国制造业采购经理人指数（PMI）为50.9%，较4 月下跌1.1 个百分点，PMI 指数已经连续3 个月下滑，PMI 指数持续下滑的趋势符合我们预期。PMI 指数印证目前经济仍处于持续下滑阶段。
◆细项指数方面，除产成品库存指数外，其他PMI 指数均有下滑，其中进口指数与生产指数下滑幅度较大，进口指数与生产指数的下滑主要反映的是国内经济的放缓。
◆在我们的专题报告《厘清库存周期》中指出，去库存的判断标准是原材料库存持续下降，而产成品库存持续堆积。而从6 月PMI 库存指数看，原材料库存指数下滑至48.5%，产成品库存指数上升至51%，原材料库存的下降与产成品库存的上升印证了目前去库存正在持续进行。
◆去库存指的是原材料库存，价格走向是影响原材料库存走势的关键。6 月购进价格指数为56.7%，较5 月下降3.6%，我们预计未来它还将继续回落。
◆在PMI 购进价格指数持续下滑的背景下，未来去库存仍将持续。一般而言，去库存开始后的一个季度生产下滑最快，经济也会受到明显影响。
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◆展望未来，我们仍需要关注产成品库存走势。因为从过去来看，产成品库存见顶即对应着经济的底部。目前在原材料库存去化的背景下，产成品库存仍在堆积，经济的底部仍未到来。
◆由于我们认为下游需求仍在低位，工业生产仍将下滑，去库存也将持续，因此，未来PMI 生产指数仍将回落。再综合历年7 月份PMI 指数的季节性规律看，在今年政策难以放松的背景下，我们认为7 月PMI 指数仍将出现季节性回落。综上所述，我们认为7 月PMI 指数或将回落至50%以下，预计7月PMI 指数为49.5%。
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【宏观研究：杯子从“半空”变成“半满”，原油与大宗反弹行情或已启动
——《美元大宗怎么看？》系列之一】
报告出处：兴业证券 报告作者：卢燕津 报告时间：2011-07-01
摘要：
◆背景：
宏观研究过程中常需要回答的一个问题是“美元、大宗商品怎么看？”我们认为，事实上这个“怎么看”其实包含了三个问题：
（1）当前什么因素左右美元、大宗走势，
（2）未来影响美元、大宗的关键变量是否会发生变化，
（3）在（1）和（2）的基础上对美元、大宗商品价格进行趋势性预判。
《美元大宗怎么看》系列报告，旨在针对（1）和（2）提出我们的一些思考，并尝试着对（3）提出我们的一些浅见。
◆观点：
5 月初以来金融市场只看到“ 杯子是半空的”：金融市场对欧债及经济放缓过度悲观是过去两个月原油大宗承压的主因。由于年初对于美国经济的预期较高，在4 月份美国数据逐步走弱、欧债问题再次激化的情况下，金融市场的风险厌恶程度开始上升。美国10 年期国债收益率跌破2.9%，市场对欧央行12 个月加息预期从4 月8 日的140bp 暴跌至6 月22 日的16.3bp。对欧债的担忧，以及对美国经济放缓的忧虑，是促使过去一段时间内包括原油在内的风险资产价格出现下跌的重要原因。
未来一阶断市场可能会逐步意识到“杯子是半满的” ：欧债缓解、美国数据改善，过度悲观预期需要修复。而我们近期一直强调，美国经济在下半年的反弹可能高于市场预期，而希腊问题有望在7 月初暂告一段落。而由于联储摆出了一幅“观察期”的姿态，未来一阶断每一个正面经济数据的出台，都将为市场炒作风险资产带来借口。WTI 原油有望突破100 并向前期高点冲刺。
美国对通胀的容忍度是风险因素：正如我们在近期报告中不断指出的那样（例：6 月21 日《下半年美国经济强势反弹可期，何谈QE3？》），美国经济复苏、联储暂不收缩的阶段，大宗价格有可能出现飙涨。但从长期的货币政策周期来看，联储再次回归紧缩周期只是时间问题，由于1 季度美国就已尝到了高通胀抑制消费的恶果，美国对于油价上升的容忍度或将决定本轮原油大宗反弹行情的高度与时间跨度。对于期货市场投机、以及货币紧缩是可能的政策选项，但原油和大宗价格涨是“因”，上述政策的推出是“果”，因此短期内政策风险不大。
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【电气设备行业：多晶硅价格筑底反弹，推荐南玻A、乐山电力、东方电热】
报告出处：长江证券 报告作者：刘元瑞 报告时间：2011-07-01
摘要：
◆多晶硅价格阶段性底部已现：当前价格已经是近7 年的历史最低价，价格已经接近国内主流企业生产成本，下半年需求将会反弹，持续到三季度末，多晶硅三季度并未有有效产能投放。
◆需求复苏引导多晶硅价格上涨，弹性很大：回顾多晶硅的发展历史，每一次大幅的上涨、下跌，都是由需求面主导的。从短期来看，需求复苏也会带动多晶硅的价格，并且多晶硅的价格远大于组件。
◆推荐南玻A（成本最低）、乐山电力（弹性最大）、东方电热（垄断设备）
南玻A 股多晶硅成本最低，看好长期成本下降的产能大幅扩张,公司目前是周期拐点，并正战略转型，现在是绝佳买入时机。
乐山电力弹性最大，冷氢化改造将成为突破点.公司的股价与多晶硅价格走势接近，建议跟随多晶硅价格进行投资。
东方电热垄断了多晶硅冷氢化加热器市场，尽管其业绩与多晶硅价格并无直接关系，但会被板块带动。
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【农产品000061：隐性资产价值再次露出冰山一角——一般报告】
报告出处：广发证券 报告作者：杨志清 报告时间：2011-07-01
摘要：
◆主要事件
1．公司未参加深深宝非公开发行，确认归属于公司的深深宝增发股份导致的净资产增加份额，与应结转持股比例下降部分的长期股权投资账面价值之间的差额约8,300 万元，增加公司2011 年度税前收益约8,300 万元。
2．拆迁公司全资子公司深圳市果菜贸易公司位于龙岗区布吉街道粤宝路的房产及附属设施，收到拆迁补偿及奖励款项共计6,130.79 万元，增加公司2011 年度合并报表税前收益约5400 万元。
◆增厚EPS0.13 元，公司隐性资产价值再次露出冰山一角
两个项目增厚EPS0.13 元，这仅仅是公司庞大资产包中的皮毛。公司旗下共有各类子公司孙公司55 家，并持有上市公司深深宝和金融企业广发银行的股权。同时公司拥有土地面积约1120 万平米，权益面积超过600 万平米。
结合去年公司以超预期高价转让渔人码头的情形，可以预期公司资产的重估价值极高。我们粗略估算，公司的重估价值可能在每股30-40 元。
◆目前股价就在安全边际附近，建议积极买入
公司目前正处于扩张期，体系建设并没有完成，未到收获的季节。我们认为，此次定增25 亿，定增价格不低于16.65 元，国资委现金参与认购，考虑到国资的保值增值，目前的股价就在安全边际附近。
◆风险提示：市场扩张低于预期、网络化联结和信息化低于预期，国家政策发生变化。
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【开滦股份600997：盖森煤田—被忽视的新大陆
焦煤上市公司系列报告之一——深度报告】
报告出处：兴业证券 报告作者：刘建刚 报告时间：2011-06-28
摘要：
◆“煤炭 焦化”的双主业格局。开滦股份投入巨资打造“煤炭 焦化”产业链，目前拥有煤炭权益产能803 万吨，焦炭权益产能447 万吨。近年来，煤炭业务净利润维持8 亿元规模，而焦化业务“增收容易增利难”。
◆增长点：短期存量资产温和增长，中长期盖森煤矿值得期待
1） 煤炭业务：唐山矿区原煤产量稳定；金山坡矿产能释放但吨煤净利低导致贡献不大；煤价驱动和成本上升决定煤炭业务净利增幅有限；
2） 焦化业务：供大于求决定焦化行业难以摆脱盈利微薄格局，且缺乏主体、缺乏资金和缺乏利益驱动下的行业整合更象“讲故事”；
3） 盖森煤矿：海运费剧降导致盖森煤矿盈利大超预期，预计达产后可贡献净利润3.52 亿元，折合EPS 约0.3 元，预计2015 年前后达产。
◆整体上市：或有交易性机会。即将IPO 和盘活资产导致信达资产的退出令开滦集团整体上市渐行渐近，后者庞大产能对EPS 业绩增厚0.2 元。
◆投资评级：推荐。预计开滦股份2011-2013 年EPS 分别为0.80 元、0.88元和0.96 元，给予11 年EPS 以15 倍PE 和焦化资产2 倍PB，合理股价为18.38 元。基于盖森煤矿前景和集团整体上市，给予“推荐”评级。
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【乐山电力600644：冷氢化突破，升产能降成本并行——一般报告】
报告出处：华泰证券 报告作者：王海生 报告时间：2011-05-05
摘要：
◆冷氢化技改有望显著提升产能、降低成本，我们小幅上调盈利预期
公司日前公告，投入约7.6 亿元，对现有的3000 吨多晶硅生产线进行冷氢化技改。此次技改是公司技术方面的重大突破，将能以较低的成本，较短的时间，同时实现产能的扩张和成本的下降。我们上调盈利预期，11 年、12 年EPS 为0.92,1.17，维持“买入”评级。
◆此次技改将实现：1）产能扩张：达产后产能有望提升至5000 吨，上调今年产量预期至3000 吨。冷氢化技术能实现多晶硅生产副产品四氯化硅的密闭循环利用，通过掺入硅粉，转化成多晶硅的原材料之一：三氯氢硅，以此提高产能。2）降低原料成本：热氢化循环条件下，每吨多晶硅将消耗三氯化硅约6-10 吨，而冷氢化技改后，在理想条件下，三氯化硅将全部通过冷氢化技术产出。3）降低电耗。传统热氢化技术每循环1 吨三氯氢硅耗电3200-3500kwh，而冷氢化仅为850-1000kwh。据此，我们预测2011 年公司多晶硅成本将从10 年的43$/kg下降至35$/kg 以内。
◆一季度售价低预期，我们下调2011 年多晶硅均价预期至73$/kg
公司一季度，多晶硅价格受去年遗留部分订单影响，按照低于市场均价成交。故而虽然维持今年市场均价80$/kg 的预测不变，我们将乐山电力今年多晶硅平均售价从80$/kg 下调至73$/kg。然而，我们坚持光伏产业“盈利能力哑铃化“的观点：多晶硅环节技术壁垒高，投入大，量产时间长，市场风险高。在产业链中理应享有较高毛利率。
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◆四川唯一多晶硅平台，“龙”相初具只待腾飞
我们认为，公司的核心竞争优势在于：1）作为新光硅业的二期项目，老项目积累下来的经验丰富；2）有了川内廉价的水电、天然气等资源，公司的资源条件好于中能等大厂。公司是四川省国有控股唯一多晶硅制造和研发平台，而四川是中国光伏未来重要基地。公司入围国家10 家左右重点扶植多晶硅企业的希望较大。其未来的扩产、技改方面的支持将源源不绝。
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【亚厦股份002375：
收购上海蓝天装饰加强“铁公基”项目营销能力——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜 报告时间：2011-05-27
摘要：
◆亚厦股份使用超募资金收购上海蓝天装饰：1.26 亿收购蓝天装饰60%股权，目标公司2010 年末经审计净资产4160 万元，收入3.8 亿，净利润523 万元，净利率1.38%；2011 年1-3 月度营业收入为1.7 亿元，净利润194 万元，净利率1.1%。标的2010 年净资产收益率12.6%。收购价格相当于10 年40 倍PE（1.26亿/(523 万*60%)），但收购的意义更多在于营销能力的加强。
◆有助于亚厦股份进一步获得“铁、公、基”项目的装饰订单：我们从公司网站（www.eastmoney.com/k1.asp）上了解到，蓝天装饰承接了大量的“铁、公、基”项目，说明公司在大型公建装饰项目领域有较强的营销能力。而合同协议规定“自合同生效之日起三年内，转让方不得将其持有的目标公司40%股权对外转让，也不得设定质押、期权及/或其他形式的任何负担或限制。”，因此，这样的营销能力将延续三年以上，为亚厦开拓“铁、公、基”项目带来新的渠道。
◆保护性条款锁定标的资产未来盈利底线：协议约定交割日至2013 年12 月31日之间经审计所确认扣除非经常性损益后的净利润合计未达到人民币15,345万元，其中归属于亚厦股份的净利润合计未达到人民币9,207 万元的，则亚厦股份有权单方选择转让方通过股权或现金方式补偿。不过，公告中没有明确交割日和股权方式补偿价格确定方法。
◆维持盈利预测和“增持”评级，目标价38 元：维持公司11 年1.21 元和12年1.93 元（61%增长）的盈利预测（先前盈利预测已考虑公司超募资金可能进行的收购活动所带来的业绩增厚），公司股价经过回调，当前股价仅相当于11 年24 倍和12 年15 倍，长期投资价值显现，给与6 个月目标价38 元（12年20 倍，11 年32 倍），维持“增持”评级。
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【中创信测600485：
大股东英诺维清算完成在即，溢价减持奠定股价安全边际——一般报告】
报告出处：银河证券 报告作者：王国平 报告时间：2011-06-13
摘要：
◆事件：中创信测6月11日发布公告，公司于6 月10 日收到公司大股东“北京英诺维电子技术有限公司”清算组关于出售股份的通知，英诺维公司于2011 年6 月10 日，通过上海证券交易所大宗交易系统减持公司股票660万股，占公司总股本的4.76%。截至2011 年6 月10 日收盘，英诺维公司尚持有上市公司股份1515万股，全部为无限售流通股，占公司总股本的10.93%。
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◆该事件，说明公司大股东英诺维的清算进展顺利，有望近期完成。
根据上交所有关上市公司持股5%以上的控股股东、实际控制人及其一致行动人所持股份变动情况的相关规定，通过证券交易所的证券交易（包括大宗交易）或协议转让，股份每增加或减少5%，均应及时履行报告和信息披露义务，在报告期及报告后两日内不得再进行买卖。据此判断，大股东英诺维所持上市公司股份全部完成减持，可能还需要数次大宗交易。
公司此前2月18日公告“鉴于公司股东北京英诺维电子技术有限公司处于清算之中，经研究，公司决定暂缓实施第二期股票期权激励计划有关事宜。”大股东英诺维清算完成在即，公司第二次股票期权激励计划也有望在大股东清算结束后继续实施，推动公司激励机制的完善。根据公司一季报披露，目前除清算过程中的英诺维所持股份外，公司实际控制人贾林先生通过智多维公司间接持有中创信测5.89%的股份，加上李军先生所持485万股股份（占公司总股本的3.50%，李军为公司董事长贾林的一致行动人），合计为9.39%。
◆投资建议：相对第一次股权激励计划的行权价12.95元、公司待批复的第二次股权激励计划的价格16.19元和6月10日大宗交易价格14.90元，当前股价有较充分的安全边际，重申此前报告“建议买入”的观点，维持“推荐”评级。
预计公司2011～2013年收入分别为3.96亿、5.81亿、8.08亿，增速分别为41.2％、46.8％、38.9%；归属于上市公司股东的净利润为0.82亿、1.30、1.80亿；增速分别为107.6%、59.1%、38.5%；EPS分别为0.56元、0.88元、1.20元，目前股价对应2011～2013年PE分别为26倍、16倍、12倍。
◆风险
1) 大股东英诺维所持上市公司股份减持期间，短期公司股权结构的高度不稳定。
2) 大盘的系统性风险。
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附：事件最新进展：[2011-06-29](600485)中创信测:关于股东出售股份和股东权益变动情况的提示性公告
??? 本公司于6月28日 收到股东北京英诺维电子技术有限公司( 下称"英诺维公司")清算组关于出售股份及股东权益变动的通知,有关内容如下:
??? 英诺维公司于2011 年6月1 0日至28日累计通过上海证券交易所交易系统出售中创信测股票6, 929,300股,占本公司总股本的5%. 本次股份变动前英诺维公司持有本公司股份21,750,882股,全部为无限售流通股,占本公司总股本的15.695%.
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