本期导读：
中信建投证券研发部一周宏观、策略、行业动态、上市公司报告荟萃：
一、宏观深度：2011年中期投资策略报告之宏观篇（3）：
飞跃激流——过渡期的风险演进
二、策略深度：2011年中期投资策略报告之策略篇（7）：
房价触底，经济寻底——美国经济形势研究
三、策略深度：2011年中期投资策略报告之策略篇（1）：
主导·中游·集中--2011年下半年策略配置报告
四、策略深度：2011年中期投资策略报告之策略篇(4)：
周期力量—周期演进与结构恶化的博弈
五、金发科技600143：
规模不断释放，品质不断提高，估值优势逐渐凸显——调研简报
六、酒钢宏兴600307：
资源优势 区域建筑钢材龙头，调升“买入”——半年报点评
七、乾照光电300102：下半年增长将提速——中报点评
正文：
宏观深度：2011年中期投资策略报告之宏观篇（3）：
——飞跃激流——过渡期的风险演进（011-07-21）
摘要：
风险：
融资平台：风险更多不取决于过去状态，而取决于未来的策略；审计署报告对平台贷款或低估，偿债高峰恐非2011；渗透加强好过整体剥离和简单放松。
房地产：风险来自房价滞涨导致的经济收益空间缩窄，消费和投资、投机分化，消费未起，投机挤出，需警惕民间资本产业风险和房地产、银行风险联动。
银行：一年内风险有暴露但不多，风险预期和监管继续强化。
地方扩张：
投资和生产的背离来自地方扩张，地方扩张来自地方竞争，后果是产业布局改观，要素流动、重新配置和定价。
竞争的手段一是土地，二是税收，三是补贴，要么是以时间换空间，把未来收益贴现，要么分享土地的增值收益。土地的增值以在竞争中取得相对优势地位为前提。
同质化竞争的不利后果是中央调控现存风险以制约地方的重要原因。
房地产资本化：
宏观风险和结构恶化互为因果，制约了经济增长的盈利前景和进一步的负债扩张之路。
化解风险和刚性：一是负债扩张中场休整；二是落实经济转型的利润源泉，房地产资本化是重要渠道。
房地产资本化的有利条件是进程慢于城市化，收益空间大；继续房地产资本化的策略：数量重于价格；后果是地方政府对房地产财政依赖持续，加快城市化和房地产资本化进程。
城市化和房地产资本化中引入民资是中央的既定政策方向。
展望：
换届之前，对平台风险的拖延战术是现实选择和惯性思维。
平台风险的尝试性缓解，伴以总体经济结构继续恶化；或倒逼民间资本成风险突破口，民间金融首当其冲。
中国不会经历日本式的再加泡沫直至突然破裂，而将引来一个迟到但必要的调整。从客观和主观两方面，2012年四季度换届后，从融资平台着手适度暴露和清理风险，合适且必要。（作者：王洋,魏凤春）
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策略深度：2011年中期投资策略报告之策略篇（7）：
房价触底，经济寻底——美国经济形势研究（2011-07-21）
摘要：
房屋价格已经进入底部区域：在美国，目前购房并出租策略锁定了购房风险，从而保证了房屋价格进入底部区域。对历史数据进行实证研究，结果验证了以上结论。并且，从美国的四个房价指数、纽约联储行居民负债和信用季度报告综合指标、违约率、以及最新公布的美联储高级信贷员调查等数据分析，都支持以上结论。可以确定，目前美国房地产价格处于底部区域。
房屋成交量在2-4个季度内逐渐放大：成交量问题比房价问题更为复杂，成屋签约销售指数显示，最近1个月内，成交量不会明显放大。我们的房屋交易量模型显示，未来2-4季度内，伴随经济数据的走强，房屋成交量将逐渐放大。
短周期低点将至：通过比较生产商销售速度同比增速与零售销售速度同比增速，测算出，GDP同比数据低点将在2011年3季度出现。同时研究产能利用率和失业率的先行指标，结果支持以上结论。2011年2季度GDP环比折年率为1.8%-2.0%。3季度GDP环比数据与2季度持平。
中周期高点尚远：2012年美国经济将处于平稳增长期，GDP同比数据将逐步提高。目前，美国居民处于去杠杆化阶段，居民未偿还贷款同比增速开始企稳回升，但数值仍小于零，此时居民债务负担仍然处于下行阶段。而中周期高点会滞后居民债务负担低点一年左右。
美联储静观其变：目前失业率、GDP数据依然疲弱，而通胀整体可控，联储没有必要收紧政策。静观其变，是美联储目前最好的选择。QE3不会推出，但宽松的环境不会改变。替代的放松政策可能包括：购买证券、下调超额准备金的利率、给出联储出售所持证券的时间表。（作者：周金涛,陈祥生,刘建中）
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策略深度：2011年中期投资策略报告之策略篇（1）：
主导·中游·集中--2011年下半年策略配置报告（2011-07-20）
摘要：
市场演进： 周期复辟 复苏轮动? 转型预期：今年上半年的市场是以经济进入中周期主动补库存阶段为最大特征，市场上演绎周期复辟的结构性特征，而回顾08年大衰退以来的经济与市场运行， 09年是短周期强力复苏，市场快速上涨并按复苏景气传导沿产业链轮动，10年经济的主要特征是二次去库存，市场强化了转型预期，消费和新兴轮番表现。市场充分演绎了周期运行的趋势和特征。
周期演进：长波无虞? 短波见底? 中波中兴：在三周期嵌套下的周期演进，2013年之前，全球经济处于长波衰退后的稳定期，也是中国工业化起飞到成熟的阶段，短周期自3月份回落以来，也将于9月份前后见底，进入回升阶段，中周期则在产能利用率较高、设备投资涌动和通胀压力舒缓下逐步由复苏迈向中兴。
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产业演进：主导产业? 中游维新? 走向集中：在长波约束下，中国本轮中周期主导产业仍将是建筑、机械、化工、信息和汽车等，虽然仍是旧面孔，但主导产业群中的顺序与产业内部结构已经发生变化，信息、机械、化工和汽车将具备更大的增长空间。当前，中国处于工业化中后期，中游膨胀与大型化是产业发展的主旋律，国家政策成为产业组织重构和集中度提升的有力推手。
配置策略：周期弹性? 中游维新? 集中进攻：随着影响短周期剧烈波动的各种因素逐步丧失空间和弹性，中周期实质性启动的积极因素正在聚集，市场将从单纯的短波景气映射模式，向着选择核心资产模式演化，市场将在三季度迎来实质性的起点。依照我们的分析框架，建议行业配置节奏为“汽车（7月）→TMT（7/8月）→机械（8/9月）→化工（8/9月）→有色（8/9月）→钢铁（四季度）”。就中期核心资产选择而言，机械、信息和军工无疑是配置核心。同时，就当前中国产业的发展模式来看，产业组织模式重构正在展开，集中化与中坚企业崛起的趋势愈发明显，建议重点关注享受产业集中度提升的龙头公司。（作者：周金涛,安尉）
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策略深度：2011年中期投资策略报告之策略篇(4)：
周期力量—周期演进与结构恶化的博弈（2011-07-20）
摘要：
迎接中周期的复苏加速：对于短周期而言，2010年下半年中国进入主动型库存周期阶段，并在2011年1季度达到一个高点，随后进入一个去库存阶段，目前正在接近库存的底部。未来1-2个季度，中周期将进入复苏加速期，中周期趋势将成为中国经济的决定力量，主导经济和市场的走势。
美国中周期的四个阶段：根据美国的经济产出和工业产出，我们将第一次石油危机之后的美国经济划分为四个完成的中周期。在四个完整的中周期中，最短的时期为7年9个月，最长的为10年6个月。在每个中周期都存在一个明显的过渡期，但是，不同的中周期其过渡期的长度差异性很大，四个中周期的过渡期分别为10个月、22个月、9个月和8个月。
中周期演进中将出现经济结构差异：中周期演进过程中，不同的经济结构成分对周期趋势的反应是不一样的，进而表现出经济结构的差异性。基于美国的经济结构进行分析，在中周期演进中，低端制造业的产出指数增长相对缓慢，其周期波动性相对较低；耐用消费品的增长较快，但是其波动性较强；原有主导产业出现结构性分化；新兴产业经历了一个很长的准备期，才迎来一个爆发式的繁荣期。
内生动力依然是中周期主驱动力量：在中周期复苏加速的背景下，中周期力量将主宰经济运行趋势，原有的产业结构刚性依然发挥作用，但新兴产业的出现，以及主导产业的脱颖而出将是中周期复苏加速的主要内容。投资结构变迁、微观企业逐步走向大型化、主导产业的重新确立将是未来一段时间我们经历的主要经济变化，也是影响经济发展、股市投资的重要参考变量。
结构性冲击将得到某种程度的延缓：围绕房地产产业链条，即房地产-地方债务-货币刺激的结构性冲击近期内不会出现。针对供需双向的政策调控将使得房地产业矛盾得到一定程度缓解，房价下降与销售回暖将在下半年出现；而随着中国经济增长逐步恢复，平台类贷款面对的风险将逐步得到缓解，其风险在可控的范围以内，对银行的业绩影响也相对较小。
股市趋势研判：借鉴对美国中周期的研究结论，我们判断在经历经济短周期调整以后，我国将迎来中周期的复苏加速。虽然中周期发展与结构性问题相伴而行，但内生动力依然是中周期主驱动力量，结构性冲击将在某种程度得到延缓，从而为周期的运行留出时间。因此，趋势判断上，依然由周期的力量来主导。（作者：陈祥生,郑联盛）
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金发科技600143：
规模不断释放，品质不断提高，估值优势逐渐凸显——调研简报（2011-07-22）
摘要：
调研目的：21日上午，我们调研了金发科技，与公司管理层就经营情况和未来发展战略进行了讨论。
调研结论：
上半年业绩超预期，源于毛利率提升与房地产出售
上半年公司实现每股收益0.5元，其中基础业绩0.35元，出售房地产板块获得投资收益约0.15元。5月中旬之前，原油价格不断攀升，原料成本高企，公司多管齐下强化盈利水平：一方面通过对市场的把握，在较低的价位提前储备了大量原料；另一方面与上游企业深度合作，上游供货商在原料合成阶段就已经完成了部分改性工艺；同时，公司积极研发和推广具有高附加值的新产品。上半年公司综合毛利率17.8%，在同行业公司普遍面临业绩压力的情况下实现同比提高4.69个百分点。
降解塑料产品投产在即，未来市场无忧
公司3万吨可PBS降解塑料装置已经成功打通工艺，试产产品效果良好，预计3季度有望投产，今年产量力争突破1万吨。现有产品90%外销，外销售价超过4万元/吨，毛利率40%以上。受到塑料袋收费政策支撑，可降解塑料袋的高成本已经不是推广的主要矛盾(按目前超市塑料袋收费标准计，可降解塑料袋能够实现2-30%的毛利)。现阶段大规模推广可降解塑料袋的主要瓶颈是产能，目前国内PBS可降解塑料产能共计5万吨左右(包括公司的3万吨)，而单单广州市每年要焚烧的垃圾袋和塑料袋量就在20万吨左右，产能成功配套之前，政策的大规模推广并不现实，因此公司可降解塑料产品市场无忧。
??? 目前的3万吨投产后，公司还计划再新增6万吨产能，预计2013年能够释放，届时生产成本较之现有的3万吨预计还将有5%左右的下降，进一步提高盈利水平。
降解塑料产品投产在即，未来市场无忧
公司拟增发项目包括80万吨环保高性能车用塑料、10万吨新型免喷涂高光ABS、10万吨环保高性能PC及其合金、8万吨高强度尼龙和15万吨高性能化技术改造项目。合计产能123万吨，相当于2011年生产计划的2倍。届时，公司车用塑料的产量将大幅增加。公司对于新增的车用塑料产能的消化已有完善的规划。目标价 26.0（作者：梁斌,胡彧）
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乾照光电300102：下半年增长将提速——中报点评（2011-07-22）
摘要：
乾照光电发布2011年半年度报告：乾照光电今日公布2011年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.82亿元，同比增长40.27%；利润总额为1.06亿元，同比增长47.33%；净利润为8,787万元，同比增长45.68%。
业绩保持高速增长：公司保持了很强的盈利能力。今年上半年，芯片（含LED芯片、太阳电池芯片）毛利率高达63.41%，比去年同期提高了1.94个百分点。??? 今年6月底，公司共有12台MOCVD投入运行，其中10台用于LED生产，2台用于三结砷化镓太阳能电池外延片生产。需要说明的是，这12台设备中，有2台设备分别承担了LED和砷化镓太阳能电池外延片的研发任务，未能满负荷运转。
设备到达时间大幅提前：根据半年报公告，扬州超募项目的16台MOCVD设备将于今年7月31日前全部到达。这比2010年年报中披露的时间又提前了2个月。并且公司表示，将于“第三季度完成产能扩大目标”，意味着全部设备将于三季度末前全部投产。
聚光型砷化镓太阳电池面临发展良机：多结砷化镓太阳电池是地面聚光太阳能电站所采用的电池的主流方向之一，也是乾照光电的优势所在。乾照光电生产的三结砷化镓太阳电池芯片在500-1000倍聚光条件下已经达到35%-39%的光电转化效率。承接863项目研发的四结砷化镓太阳电池的光电转化效率已达到41%。产业链主要环节已经完成中试，并有相应产品，进入小规模电站试验阶段。地面用聚光砷化镓太阳电池的产业化可望加速。
行业地位进一步巩固：今年公司已经承担了三项863项目，涉及四结砷化镓太阳能电池研制、高倍聚光砷化镓太阳能电池产业化关键技术，以及照明用LED外延片生长技术。此外，公司还获得了三项相关发明专利。从研究水平和产能布局来看，公司都已在国内四元系高亮度红黄光LED芯片领域处于领先地位，也是国内三结砷化镓太阳能电池外延片的龙头。
年底前有望获得政府全额补贴：乾照光电的LED业务将受益于地方政府的支持。根据扬州市相关政策，每台红黄光LED设备（MOCVD）将得到800万元的补贴，补助资金分三次拨付：设备到厂后拨付40%，设备正常投产后拨付30%，批量生产并实现销售后再拨付30%。根据乾照光电的设备到厂时间和投产计划，今年有望获得政府全额补贴。补助资金的会计处理方法还有待确认。此外，公司预计今年扬州子公司将取得高新技术企业证书，从而有望将所得税率将调降为15%，并获得退税。
维持“买入”评级：公司的厦门新厂区面积达3.7万平米。2011年底将完成土建工程主体建设。相信随着新厂区的建设逐步推进，公司的未来发展规划也将逐步清晰。我们预计乾照光电2011年、2012年的EPS分别为1.08元、1.57元。维持“买入”评级。目标价 43.23元（作者：刘珂昕）
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乾照光电300102：下半年增长将提速——中报点评（2011-07-22）
摘要：
乾照光电发布2011年半年度报告：乾照光电今日公布2011年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.82亿元，同比增长40.27%；利润总额为1.06亿元，同比增长47.33%；净利润为8,787万元，同比增长45.68%。
业绩保持高速增长：公司保持了很强的盈利能力。今年上半年，芯片（含LED芯片、太阳电池芯片）毛利率高达63.41%，比去年同期提高了1.94个百分点。??? 今年6月底，公司共有12台MOCVD投入运行，其中10台用于LED生产，2台用于三结砷化镓太阳能电池外延片生产。需要说明的是，这12台设备中，有2台设备分别承担了LED和砷化镓太阳能电池外延片的研发任务，未能满负荷运转。
设备到达时间大幅提前：根据半年报公告，扬州超募项目的16台MOCVD设备将于今年7月31日前全部到达。这比2010年年报中披露的时间又提前了2个月。并且公司表示，将于“第三季度完成产能扩大目标”，意味着全部设备将于三季度末前全部投产。
聚光型砷化镓太阳电池面临发展良机：多结砷化镓太阳电池是地面聚光太阳能电站所采用的电池的主流方向之一，也是乾照光电的优势所在。乾照光电生产的三结砷化镓太阳电池芯片在500-1000倍聚光条件下已经达到35%-39%的光电转化效率。承接863项目研发的四结砷化镓太阳电池的光电转化效率已达到41%。产业链主要环节已经完成中试，并有相应产品，进入小规模电站试验阶段。地面用聚光砷化镓太阳电池的产业化可望加速。
行业地位进一步巩固：今年公司已经承担了三项863项目，涉及四结砷化镓太阳能电池研制、高倍聚光砷化镓太阳能电池产业化关键技术，以及照明用LED外延片生长技术。此外，公司还获得了三项相关发明专利。从研究水平和产能布局来看，公司都已在国内四元系高亮度红黄光LED芯片领域处于领先地位，也是国内三结砷化镓太阳能电池外延片的龙头。
年底前有望获得政府全额补贴：乾照光电的LED业务将受益于地方政府的支持。根据扬州市相关政策，每台红黄光LED设备（MOCVD）将得到800万元的补贴，补助资金分三次拨付：设备到厂后拨付40%，设备正常投产后拨付30%，批量生产并实现销售后再拨付30%。根据乾照光电的设备到厂时间和投产计划，今年有望获得政府全额补贴。补助资金的会计处理方法还有待确认。此外，公司预计今年扬州子公司将取得高新技术企业证书，从而有望将所得税率将调降为15%，并获得退税。
维持“买入”评级：公司的厦门新厂区面积达3.7万平米。2011年底将完成土建工程主体建设。相信随着新厂区的建设逐步推进，公司的未来发展规划也将逐步清晰。我们预计乾照光电2011年、2012年的EPS分别为1.08元、1.57元。维持“买入”评级。目标价 43.23元（作者：刘珂昕）
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乾照光电300102：下半年增长将提速——中报点评（2011-07-22）
摘要：
乾照光电发布2011年半年度报告：乾照光电今日公布2011年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入1.82亿元，同比增长40.27%；利润总额为1.06亿元，同比增长47.33%；净利润为8,787万元，同比增长45.68%。
业绩保持高速增长：公司保持了很强的盈利能力。今年上半年，芯片（含LED芯片、太阳电池芯片）毛利率高达63.41%，比去年同期提高了1.94个百分点。??? 今年6月底，公司共有12台MOCVD投入运行，其中10台用于LED生产，2台用于三结砷化镓太阳能电池外延片生产。需要说明的是，这12台设备中，有2台设备分别承担了LED和砷化镓太阳能电池外延片的研发任务，未能满负荷运转。
设备到达时间大幅提前：根据半年报公告，扬州超募项目的16台MOCVD设备将于今年7月31日前全部到达。这比2010年年报中披露的时间又提前了2个月。并且公司表示，将于“第三季度完成产能扩大目标”，意味着全部设备将于三季度末前全部投产。
聚光型砷化镓太阳电池面临发展良机：多结砷化镓太阳电池是地面聚光太阳能电站所采用的电池的主流方向之一，也是乾照光电的优势所在。乾照光电生产的三结砷化镓太阳电池芯片在500-1000倍聚光条件下已经达到35%-39%的光电转化效率。承接863项目研发的四结砷化镓太阳电池的光电转化效率已达到41%。产业链主要环节已经完成中试，并有相应产品，进入小规模电站试验阶段。地面用聚光砷化镓太阳电池的产业化可望加速。
行业地位进一步巩固：今年公司已经承担了三项863项目，涉及四结砷化镓太阳能电池研制、高倍聚光砷化镓太阳能电池产业化关键技术，以及照明用LED外延片生长技术。此外，公司还获得了三项相关发明专利。从研究水平和产能布局来看，公司都已在国内四元系高亮度红黄光LED芯片领域处于领先地位，也是国内三结砷化镓太阳能电池外延片的龙头。
年底前有望获得政府全额补贴：乾照光电的LED业务将受益于地方政府的支持。根据扬州市相关政策，每台红黄光LED设备（MOCVD）将得到800万元的补贴，补助资金分三次拨付：设备到厂后拨付40%，设备正常投产后拨付30%，批量生产并实现销售后再拨付30%。根据乾照光电的设备到厂时间和投产计划，今年有望获得政府全额补贴。补助资金的会计处理方法还有待确认。此外，公司预计今年扬州子公司将取得高新技术企业证书，从而有望将所得税率将调降为15%，并获得退税。
维持“买入”评级：公司的厦门新厂区面积达3.7万平米。2011年底将完成土建工程主体建设。相信随着新厂区的建设逐步推进，公司的未来发展规划也将逐步清晰。我们预计乾照光电2011年、2012年的EPS分别为1.08元、1.57元。维持“买入”评级。目标价 43.23元（作者：刘珂昕）
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酒钢宏兴600307：
资源优势 区域建筑钢材龙头，调升“买入”——半年报点评（2011-07-22）
摘要：
1.下半年将继续受益建筑钢材利润上升：我们认为下半年伴随着保障房建设的集中开工以及下游建筑钢材贸易商主动补库存行为，建筑钢材的价格及利润将显著抬升，作为西北区域性建筑钢材龙头生产企业，公司螺纹钢及线材生产比例占到公司钢材产量的60%左右，因此公司将会受益建筑钢材产品景气的明显回升，下半年将维持较高的盈利能力。
2.资源优势确保公司产品享有超额利润：公司镜铁山铁矿有两个矿区：桦树沟矿区和黑沟矿区，铁矿资源储量约4.2亿吨，目前铁精粉产量约350万吨/年，自产矿自给率约35%。公司正在对矿山进行扩产，2012年自产矿产量将达到450万吨/年，未来三年内更要扩至700万吨/年，自给率达到60%。目前公司铁精粉入炉品位约55%，入炉成本约500元/吨，低于周边采购矿石价格的620元/吨，更低于澳洲进口矿约1100元/吨的成本（以上价格均不含税）。公司较低的铁矿石成本确保了公司的产品相对行业有超额利润。
3.关注公司矿业伴生铜矿未来对业绩的增厚作用：根据勘测，公司镜铁山矿桦树沟矿区有铜矿的伴生矿，其中可以利用的储量约500万吨，铜品位2.2%，铜的金属量12万吨，对于铜矿的开发公司2011年已经开始建设，2012年投产，预计每年可开采原矿30万吨，最终形成品位20-24%的铜精矿生产能力3万吨/年。
4.盈利上调，调升公司评级至“买入”：我们认为公司拥有铁矿石资源从而具有一定的成本优势，产品结构符合地区发展的需要，作为区域性的龙头钢铁公司，建筑钢材生产比较大，未来将受益于西部地区的高速发展，我们调升对公司未来3年的盈利预测，预计2011-2013年公司EPS分别为0.47元、0.53元、0.59元，调升公司评级至“买入”。目标价 7.05（作者：王喆）
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