本期导读：
【电气设备行业：特高压、智能电网投资提速将带来配用电细分行业机会
——2012年年度策略报告】
报告出处：国联证券 报告作者：赵心 报告时间：2011-11-18
【建筑工程业：追寻政策轨迹，探索建筑配置——2012 年建筑行业策略报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：韩其成 报告时间：2011-11-18
【电气设备行业：电驱动压气站变频器进入国产化阶段】
报告出处：国泰君安 报告作者：孙建平 报告时间：2011-11-18
【环保行业：投资潮起，政策槌落，子行业异彩纷呈----2012 年投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威 报告时间：2011-11-18
【陕鼓动力601369：气体项目接单重启，期待未来估值修复——一般报告】
报告出处：中金公司 报告作者：罗炜 报告时间：2011-11-10
【立讯精密002475：
投资昆山完善华东布局、系列并购强化行业地位——一般报告】
报告出处：中投证券 报告作者：李超 报告时间：2011-11-04
【东方锆业002167：资源、技术双轮驱动，具备高成长性——调研报告】
报告出处：华创证券 报告作者：高利 报告时间：2011-11-17
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正文：
【电气设备行业：特高压、智能电网投资提速将带来配用电细分行业机会
——2012年年度策略报告】
报告出处：国联证券 报告作者：赵心 报告时间：2011-11-18
摘要：
◆行业大幅调整，最悲观时候已经过去。前三季度电气设备板块整体跌幅达31.1%，居各板块第一位，大幅度的调整体现了电网投资增速放缓的预期。但我们发现，如果仅看三季度单季度的情况，其跌幅已有相对缓和迹象，处于中等水平，我们认为，随着特高压、智能电网的投资提速，四季度将是较好的布局时期。
◆特高压重新提上日程，先行指标预示着一次设备的拐点临近。目前特高压直流进展较顺利，交流虽仍存在争议，但随着9月底发改委核准了淮南-上海的项目，标志着特高压交流将进入快速启动阶段。一次设备价格提升和原材料价格回落，表明最差时期即将过去，建议关注龙头企业特变电工（600089）。随着保障房和农网改造大规模投建，低压电器龙头正泰电器（601877）将受益。
◆智能电网投资将全面提速，用户侧投资占比最大。国网十二五规划将在智能化领域投资2861.2亿元，变电、配电和用电三个环节受益最广，但变电相关公司估值较高。用电侧的“智能化”改造投资最大，也是电网五大环节中推广条件最成熟的，电网用电侧信息采集系统相关的细分行业龙头将受益，推荐新联电子（002546），智能电网信息采集系统中的智能电表、采集器、集中器等产品将带动上游电力线载波通信芯片的需求，建议关注东软载波（300183）。
◆电源设备以新能源为主，调整期重在防御。日本核电事故使得核电安全成为重中之重，可关注有潜力完成进口替代的涉及三代核电装备制造企业：自仪股份（600848）、中核科技（000777）、上海电气（601727）。风机大幅跌价将利好风电场公司银星能源（000862），电网脱网事故频发暗示风电接入设备良机，推荐荣信股份（002123）。光伏行业的阶段性调整，建议暂时选择一些进口替代辅料及逆变器的防御性品种：东方电热（300217）、亚玛顿（002623）、阳光电源（300274）。
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【建筑工程业：追寻政策轨迹，探索建筑配置——2012 年建筑行业策略报告】
报告出处：国泰君安 报告作者：韩其成 报告时间：2011-11-18
摘要：
◆建筑作为经济运行中重要一环，对于宏观经济运行与政策调整具有较高的反应敏感性，通过历史经验总结相关走势规律可有助于12 年建筑业判断。
03 至05 年货币政策开始转向紧缩态势，同时04 年之后对房地产采取了严格的控制措施，基本面的不断下行使得建筑业板块经历长期下滑态势；直到05 年8 月后的政策调整暂停带来经营环境预期变化，以及历史估值底部的到来，使得板块开始反弹；这一阶段中基本面优秀与低估值个股表现出强烈抗跌与反弹有力。06-07 年，紧缩政策与地产调控持续加强，但经济盈利高涨战胜紧缩环境与调控政策，业绩高涨个股表现优异；随着经济过热与危机爆发，建筑板块进入下跌态势，而09 年初货币政策与地产调控竞相转向带来建筑板块走势拐点，积极财政政策推动建筑企业上涨。
◆从前两段的历史走势情况来看，货币政策面与地产调控的转向对于建筑行业指数的走势拐点出现存在较好的拟合关系，而基本面与估值面存在显著优势的个股获得超额收益。目前来看，紧缩货币政策有望转向，最严厉地产调控已经经历过，建筑业估值面处于历史低位，12 年走势有望向好。
◆从基本面优秀与十二五热点寻找优秀板块：钢结构——需求不断提升、龙头快速增长；产业转移产业升级奠定轻钢结构长期需求，城市化带来消费升级，文体、娱乐中心促进，商业地产繁荣将掀起重钢结构需求热潮，看好精工钢构、鸿路钢构。水利水电——政策爆发带来订单有望加速；2011年是水利政策爆发期，2012 年将是订单加速期，水电工程开工带来业绩增速，看好葛洲坝、安徽水利、粤水电。现代煤化工——“十二五”规划呼之欲出；现代煤化工十二五规划雏形已展现，技术门槛高与投资规模巨大将拉动相关龙头企业，看好中国化学、东华科技。装饰园林——酒店公装市场持续景气，新兴公装业务涌现，住宅装饰短期存调控压力，但长期发展空间依在。市政地产园林齐发展，企业现金流是否改善为关键。
◆不同视角可协助判断子版块行业选择与个股选择的思路形成。思路一：订单铺垫业绩增长，重在当年新签订单和明年预期订单；股价下跌支撑依赖未来业绩预期，收入锁定程度好的公司市值下跌幅度小。思路二：成长类建筑企业PEG 指标判断长期跟踪价值。思路三：建筑装饰类公司中多数已实施或正在实施股权激励，经验总结可以判断不同时点操作策略。思路四：超募资金存量规模是经济环境未改善之前最好的现金流保障体系。
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【电气设备行业：电驱动压气站变频器进入国产化阶段】
报告出处：国泰君安 报告作者：孙建平 报告时间：2011-11-18
报告导读：西气东输三线年内开工，电驱动压气成为主流，带动超大功率变频器需求增长。以荣信股份和广电电气为代表内资企业加速进口替代。推荐荣信股份，建议关注广电电气。
摘要：
◆据新华快讯报道，新疆至宁夏西气东输三线西段干线有望于近期开工。整个西气东输三线项目总投资规模有可能突破千亿元人民币，气源地仍为中亚。??
◆近日广电电气公告将向中石油先期提供4 套25MVA 产品，标志着公司研制的国产最大容量高压变频调速装置正式进入商业化阶段。
◆“十二五”天然气管道建设提速，加压站变频设备需求增大。仅中石油就计划五年内建造天然气管道3 万公里，总的油气管道5.4 万公里，是“十一五”的两倍。依靠变频装置调速的电驱动压气站依靠突出的经济必选优势，已逐步成为新建管道压气站的主流技术，未来对变频设备采购量将逐步加大。推算西气东输二线东段约21-28 套，西三线约10-16 套。
◆国内龙头实现商业化应用，进口替代加速。以荣信股份和广电电气为代表的国内变频企业已计划向中石油供货，标志着国产化进程正式开始。维持对荣信股份（002123）的增持评级，强调公司作为全面领先的电力电子龙头，将在下游重大项目建设中拔得头筹，“西气东输”超大功率变频器即为例证。预计11 年和12 年EPS 0.65 元和0.88 元，目标价25元。
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【环保行业：投资潮起，政策槌落，子行业异彩纷呈----2012 年投资策略】
报告出处：国泰君安 报告作者：王威 报告时间：2011-11-18
报告导读：2012 年脱硝电价、提高污水费等配套政策将密集出台，这是落实火电厂脱硝和水价改革的关键所在；预计12 年环保投资同比增长25%以上,最大投资机会来自大气和水。
摘要：
◆2011 年回顾：定政策，出标准。2011 年为“十二五”开局之年，出台一系列纲领性文件--“十二五”规划纲要提出节能环保为新型产业之首，提出“双八双十”总量削减计划；中央一号文件提出用水三条红线，定位了水的资源品属性，是水价改革的基础；《火电厂大气污染物排放标准》中氮氧化物排放控制史上最严，将带动建设和运维服务发展，推动技术国产化，脱硝市场将爆发增长；
◆2012 年政策展望和催化剂：鼓励性政策的落实是全面完成环保目标的关键所在，重点关注脱硝电价细则和水价改革进程。2011 年脱硝国家标准制定完毕，减排目标也已下达至各省，保证制度落地的相关政策目前尚未配套出台。市场预期脱硝电价补贴力度为1.2 分左右。考虑到年内CPI 压力尚存，脱硝电价推出时点可能推迟至2012 年初；水价改革方案有望年底定案，在全面成本公开的基础上提高水资源费、供水费和污水处理费；
◆预计2012 年环保投资总额6000 亿以上，同比增长25%，是五年计划中投资增速最高的年度。“十五”“十一五”经验表明，五年计划的第二年投资增速最高。这是由于开局初年以定政策出标准出台纲领性文件为首要任务，第二年起投资规模将逐年加大。预计“十二五”环保总投资3.1 万亿，2012 年投资6000 亿以上，同比增长25%；
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◆政策已被充分预期，行业最大投资机会仍是大气和水。细分子行业中城镇污水治理肩负氨氮和COD 减排以及用水安全的任务，为环保工作重中之重，“十二五”期间计划投资4000 多亿元，除去管网投资3200 亿元，污水建设和提标改造的市场空间超过千亿；大气治理方面，按照史上最严格氮氧化物排放标准，综合考虑初装成本和运营费用，“前段 后端”脱硝模式推广空间巨大，技术上呈现多样化局面，设备国产化进程将加快；
◆给予行业增持评级，首推四家公司:环保行业作为新兴产业之首，2012 年在政策落实、鼓励性措施出台和投资加速的背景下，板块将持续领先市场，给予增持评级。行业最大的投资机会来自大气和水。推荐具有自主知识产权、技术路线全面、受建设运维双驱动的大气治理先锋国电清新；受益于“十二五”大规模城市污水建设和提标改造、具有“电力 非电 市政”业务格局的巴安水务；受益于渗滤液市场从无到有的兴起、具备大项目承揽能力、技术领先的垃圾渗滤液龙头维尔利；具有高技术附加值、内省外延两条腿走路的聚光科技。
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【陕鼓动力601369：气体项目接单重启，期待未来估值修复——一般报告】
报告出处：中金公司 报告作者：罗炜 报告时间：2011-11-10
摘要：
◆事件：陕鼓动力于11 月10 日公布一个新签工业气体服务项目：下游客户为晋煤集团旗下河南晋开化工公司的新建60 万吨合成氨装置；气体项目设计容量为2*32000Nm3/h，总投资3.15 亿元（全部使用自有资金），2012 年6 月设备到位，9 月投产，预期投产后产生年收入6,592 万元，年净利润1,945 万元。
◆评论：
新签气体项目具有标志性意义：本项目是陕鼓动力今年以来新签的第1 个气体服务项目。这既证明的公司在气体市场中的良好竞争力（这是我们一直坚持的观点，因为我们认为公司在空分压缩机、工程服务管理经验、现金流等方面有鲜明的优势），也证明了公司“从制造到服务”的业务模式转变也在稳步推进。公司计划在今年有7-8 个亿的气体业务投资，因此我们认为未来3-6 个月中公司仍不排除有持续取得新签气体项目合同的可能。
我们对于项目盈利水平的观点：根据公司公告中的盈利预测数据，计算得到此次项目的预期ROA 为6.2%，表面上看并不高，但是我们认为：1、公告中的盈利预测仍是以现场供气为主要测算依据，从盈德等其它气体服务商的情况来看，零售供气往往能占到项目净利润的近50%，因此我们认为当此次项目周边的零售市场发展成熟时，项目盈利水平仍有很大上升空间；2、作为气体市场的新军，陕鼓在报价上可能确实暂时不如四大、盈德等厂商有优势，但此次新签项目更大的意义在于证明公司有持续获得订单的能力，将利好于预期的改善和估值的提升。
◆盈利预测与估值：我们维持2011-2013 年EPS 为 0.546、0.704、0.899 元的预测，目前股价对应2011-2013 年P/E 分别为24.0X、18.6X、14.6X。
◆投资建议：考虑到公司今年以来良好的新接订单情况和产品结构的不断改善，我们对公司未来1-2 年的业绩有较高信心，认为有望持续超预期。但由于今年前10 个月中公司并未签订新的气体项目，影响到了公司的估值（目前陕鼓估值水平显著低于有类似发展方向的杭氧），我们认为此次新签项目以及后续的其它潜在新签项目，有助于公司估值的修复。我们看好陕鼓动力的长期竞争力，认为公司是未来1-2 年机械行业中最值得关注的上市公司之一。
◆风险：宏观经济与信贷政策、冶金/石化/煤化工等产业政策。
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【立讯精密002475：
投资昆山完善华东布局、系列并购强化行业地位——一般报告】
报告出处：中投证券 报告作者：李超 报告时间：2011-11-04
摘要：
◆公司公告：1、立讯（昆山）完成工商登记注册、并拟以3150 万元购买苏州杰尼斯的土地、房产及相关配套设施；2、公司以7500 万元收购深圳科尔通75%股权。
◆投资要点：
?? 公司第三季度营业收入和净利润均创新高。公司1-9 月份营业收入18.06 亿、同比增长189%，归属母公司的净利润1.9 亿、同比增长160.6%，基本每股收益0.73 元，前三季度毛利率为22.1%。其中第三季度营业收入和净利润再次创下历史新高，综合毛利率也稳步提高：实现收入8.2 亿、同比增长246.5%、环比增长26.7%，净利润9092 万、同比增长305.9%、环比增长25.7%，基本每股收益0.35 元，第三季度毛利率24.1%。我们分析，公司第三季度业绩的高增长首先与今年1月完成对博硕和5 月份完成对联滔股权并购后合并财务报表有关，其次是公司原有业务的增长。预计全年净利润增速在120-150%之间。
?? 系列并购和投资强化行业地位、优化产业布局。公司去年通过IPO 募集了近12 亿的资金，在主营业务领域进行了一系列股权收购和新设投资，在产品领域、市场和客户范围、工厂产能及布局三个维度上进行了强力扩张。我们分析，这些并购和投资大幅、快速的提升了公司在连接器领域的研发、制造和市场能力，为公司未来的持续成长奠定了坚实的基础。我们分析，其中最重要的投资是耗资近6 亿元对联滔电子60%股权和ICT-LANTO100%股权的并购，联滔电子是全球笔记本电脑及平板电脑的高频信号连接线的主要供应商之一，主要服务于Quanta、Compal、Wistron、Foxconn 等ODM/OEM 客户，其终端品牌为Apple、Dell、Intel、Lenovo、Sony 和Segate 等客户。
?? 未来全球笔记本及平板电脑市场仍有望保持较快增长。根据Gartner的预测：2011-2015 年间全球PC 市场增速仍有望保持在10%左右，其中增量主要来自笔记本领域、年均增速在15%左右；而全球平板电脑市场的增速高达80%，其中IPAD 的出货量年均增长在60%左右、短期内Apple 将是出货量最大的单一厂商、市场份额在50%以上。
?? 给予“推荐”评级，目标价格46.2 元。我们预测公司2011-2013 年净利润分别为2.75 亿、4.01 亿和5.26 亿，年均增长65.5%，每股收益分别为1.06、1.54 和2.02 元。给予“推荐”评级，6-12 个月目标价46.2 元/股，对应2012 年30 倍PE。
风险提示：下游需求波动、客户较为集中、系列并购后的整合协同效果
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【东方锆业002167：资源、技术双轮驱动，具备高成长性——调研报告】
报告出处：华创证券 报告作者：高利 报告时间：2011-11-17
摘要：
◆事项：近日，我们实地调研了东方锆业。
◆主要观点
1. 公司是国内锆产业链最完整的公司，产品包括传统锆、新兴锆、金属锆三大类。其中，新兴锆类的复合氧化锆、结构陶瓷是公司优势产品，是国内唯一达到1000吨以上规模化量产的公司，毛利率超过40%。金属锆类的核级海绵锆技术国内领先，是公司产业链延伸的重要方向。
2. 2010年，澳大利亚和南非共生产锆英砂88万吨，占全球73%。澳洲厂商占全球供给的60%，并且矿的质量远超其它地方，因此掌握着全球锆英砂的定价权。英砂的价格趋势是波动性上涨。近期国内与澳洲进口的锆英砂价差持续扩大，预计未来跟涨的概率较大。
3. 公司2010年5月成功收购澳大利亚AZC。主要资产是3.5万吨锆精矿的Mindarie选矿厂，储量约50万吨，目前处于停产状态。假设Mindarie选矿厂2012年起可正式复产，我们预计可分别增厚12-13年业绩0.79、1.09元，业绩贡献超过当前主营业务。公司同时享有“WIM500项目”的选择权，该项目已测得360万吨标准锆矿储量，保障了公司长期原材料供应。
4. 未来主营业务的增长点：重点关注2700吨复合氧化锆和1000吨核级海绵锆两个在建项目。目前的市场价格，复合氧化锆13-15万元/吨、毛利率40%；核级海绵锆60-70万元/吨，毛利率60%。预计两个项目完全达产后，可贡献净利润8000，增厚EPS0.4元。
5. 盈利预测与投资建议：暂不考虑澳洲矿复产因素，预计11-13年EPS分别为0.56、0.66、0.82元，对应PE67、56、45倍；若假设澳洲矿12年顺利复产，则相应11-13年EPS调整为0.56、1.45、1.91元，对应PE67、26、19倍。我们认为澳洲矿明年顺利复产是大概率事件，公司将完全掌控上游资源优势，受益成本和技术双轮驱动，具备高成长性。首次覆盖给予推荐评级。
风险提示
1. 澳洲矿复产审批受阻，不能按时贡献产量。
2. 核级海绵锆进度低于预期，影响其对业绩的贡献。
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