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本期导读：
【宏观研究：风已顺，水尚浅 多礁石——11月30日存款准备金率下调点评】
报告出处：安信证券 报告作者：高善文 报告时间：2011-11-30
【节能环保行业：环保子行业各有千秋，节能领域抓主题投资
——节能环保行业专题策略报告之一】
报告出处：华融证券 报告作者：周隆斌 报告时间：2011-11-30
【零售行业：成长优先，创新为王——2012年投资策略】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿 报告时间：2011-12-01
【医药生物：面临转型升级，行业前景看好——第三届疫苗行业峰会纪要】
报告出处：平安证券 报告作者：凌军 报告时间：2011-11-30
【开山股份300257：总量宽松和电价调整均利于公司产品销售，
上调评级至买入!——一般报告】
报告出处：申银万国 报告作者：黄夔 报告时间：2011-12-01
【双鹭药业002038：参股福尔生物，在合适的时机做好的投资——事件点评】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：谢刚 报告时间：2011-12-01
【安琪酵母600298：最坏期已过多重利好迎拐点——调研快报】
报告出处：东兴证券 报告作者：刘家伟 报告时间：2011-11-29
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正文：
【宏观研究：风已顺，水尚浅 多礁石——11月30日存款准备金率下调点评】
报告出处：安信证券 报告作者：高善文 报告时间：2011-11-30
摘要：???
◆11月30日晚，央行决定自12月5日起下调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点。这是存准率在本轮宏观调控以来的首次下调，是近期一系列政策微调的高潮，是政策正式转向的标志，具有很强的信号意义。
◆在通货膨胀的下行趋势中，继续维持紧缩的政策立场将面临越来越强的压力，因此货币政策的逐步放松是可以预期的，问题在于时点的选择。从国际情况来看，欧洲债务问题的恶化程度与速度均超出预期，使得出口和国内实体部门的信心面临着严重的下行风险；从国内情况来看，内需下降较快，一些领先指标可能指示了较为不利的经济增长前景；此外前期资本的明显流出可能也对这一政策变化有一定影响。
◆这一政策转向会对市场起到短期内的刺激作用。但经济与市场在中期内仍受到一些问题的困扰。在实体经济层面，受外需和地产投资的下降以及资金紧张的影响，经济的环比动量可能在4季度仍会有较快的下降，同比增速可能会在明年1季度方能见底；在流动性层面，我们注意到目前资金紧张的状况仍在实体经济和资产市场上比较普遍的存在，并且这一紧张局面是否会在年底前进一步加剧，仍存不确定性。
◆总的看来，短期内市场可能会因政策转向而出现一定幅度的反弹。中期内，市场尚面临流动性紧张和实体经济层面一些不确定性的困扰，需要边走边看。我们认为市场全面反转的确切信号是广谱利率的下降。
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【节能环保行业：环保子行业各有千秋，节能领域抓主题投资
——节能环保行业专题策略报告之一】
报告出处：华融证券 报告作者：周隆斌 报告时间：2011-11-30
摘要：
◆巨大能源消耗与环境压力促使政策出台，节能减排行业发展迅速
中国经济的高速发展多年来以能源过度消费和环境严重破坏为代价，状态不可持续。“十五”期间不断攀升的能源利用量和严重下降的环境质量迫使国家在“十一五”期间推出一系列节能减排政策和措施，能源消费状况和环境质量在一定程度上缓解和改善，节能环保产业快速发展。在大力发展战略新兴产业的时代背景下，“十二五”期间我国将继续加强节能减排政策，预计节能环保产业将延续高速发展态势。
◆环保各子行业均有投资机会
按照环境污染治理的对象，环保领域投资方向可分为水、大气、固废。水方面，受益于“十二五”加大污水管网的投资和工业污水治理升级，建议关注实施规模扩张的市政污水处理运营类企业以及工业污水建筑施工企业、污水处理设备制造企业。大气方面，受前期大气污染治理实施效果差于预期和“十二五”污染控制指标收紧的影响，建议关注握有大量脱硫特许经营合同的脱硫设施运营类企业和拥有独特技术、设计建设运营一体化的脱硝设施建造类企业。固废方面，鉴于我国土地资源紧张和人口压力大的实际情况，焚烧将成为未来垃圾处理的主推方向，垃圾焚烧相关上市公司将持续受益，建议关注运营资金丰富、采用新模式有效扩展运营规模的生活垃圾固废运营类企业，和下游行业设有专用废弃物排放标准的工业垃圾固废建造类企业。
◆节能投资须抓住“重点”
节能投资较环保投资少，节能行业的发展速度相对缓慢。但由于其刚刚起步，行业机会仍较多。节能投资应把握与节能工程相关的几个主题，包括工业节能设备、建筑节能材料、合同能源管理。节能设备方面，建议关注等离子无油点火设备、工业变频器；对于前者，鉴于该领域增速下降明显，建议关注创新能力强、且人工成本控制能力较强的企业；对于后者，建议关注毛利率稳定、成长性好的变频器生产企业。建筑节能材料方面，由于其品种繁多、用途各异，所以企业的盈利水平和成长速度差异较大。建议应注重上市企业自身的盈利能力和其所在子行业的成长速度，可适当关注成本控制能力强、对下游溢价能力强的建筑节能材料生产企业。合同能源管理方面，节能服务公司数量繁多，企业业务能力参差不齐，行业竞争激烈，且节能服务公司的服务对象也各有不同，盈利能力和成长能力差别显著，建议关注在手订单量丰富、成长性确定的相关上市公司。
◆投资建议：环保关注短期受益品种，节能关注新材料、新设备、新模式
环保方面，我国自“十五”开始加快环保基础设施建设，已出台政策和配套措施健全的相关子行业基本已进入行业成熟期，因此建议关注近期及“十二五”期间因政策改变或标准提升以及财税及补贴政策颁布不久形成的空白子行业和子领域，推荐污水处理新材料、工业污水处理、脱硫设施运营、脱硝设施建造、焚烧设备及建造类企业。
节能方面，由于节能领域涉及面广、下游行业分散，建议从个股出发选择投资品种，推荐工业节能设备如变频器、等离子无油点火设备；建筑新材料；合同能源管理等投资主题。
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【零售行业：成长优先，创新为王——2012年投资策略】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿 报告时间：2011-12-01
摘要：
◆行业判断：
1.在目前出口乏力、投资减弱的大背景以及欧美市场动荡的外围环境下，扩大内需特别是消费需求，是推动我国经济GDP保持稳定增长的必由之路。作为较为稳健且业绩确立的零售板块，我们认为在未来几年将逐步体现一定的稳定收益理念。
2.从估值角度来看，零售板块2011及动态PE分别为23.9X和18.5X（朝阳永续），估值日趋合理。若以未来一年的中长期投资眼光来看，目前板块内个股已经出现一定投资价值，建议投资者自下而上精选个股，寻找有较高成长性的个股。
◆三大投资主题：
1. 关注成长性较高的子板块：黄金珠宝。
2. 关注符合未来零售新业态模式和具有创新商业模式的零售公司。
3. 关注未来几年有融资诉求、股权激励等催化因素的公司。
◆推荐标的：
潮宏基、明牌珠宝、友阿股份、步步高、首商股份、欧亚集团、天虹商场
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【医药生物：面临转型升级，行业前景看好——第三届疫苗行业峰会纪要】
报告出处：平安证券 报告作者：凌军 报告时间：2011-11-30
摘要：
◆事项：近期我们参加了第三届疫苗行业峰会，会议邀请了疾控中心、科研院校专家和来自中生集团、华兰生物、赛诺菲-巴斯德、中牧研究院等的企业界人士，就人用疫苗和动物疫苗行业现状和发展趋势展开研讨。
◆平安观点：
? 计划免疫成效大，下一步扩容品种值得关注
近年来，我国的计划免疫工作取得巨大成效，疫苗相关疾病的发病率大幅下降。未来几年，我国的计划免疫有望进一步扩容。我们认为Hib、轮状病毒、肺炎等疫苗可能会是重点支持的扩免所需品种；手足口、HPV、IPV 等新型疫苗的研发可能是重点攻关对象。
? 已有品种面临升级换代，重大新型疫苗研发竞争激烈
随着我国经济社会水平的提升，已有疫苗品种的升级换代（如灭活疫苗代替减毒活疫苗、多价多联苗代替单苗）是免疫接种的主旋律。重大流行疾病（如手足口病等）疫苗的研发竞争激烈，而癌症疫苗（如HPV）、治疗性疫苗（如乙肝）是未来疫苗领域主要增长点。
? 中生集团整合或将加速行业转型升级
中生集团正为明年的整体上市积极整合，我们认为此次中生的整合将使我国疫苗行业资源得到更合理配置和利用，进一步提升行业研发、生产水平，行业转型升级或将提速。
? 动物疫苗行业仍需厚积薄发
尽管我国动物疫苗行业发展较快，但仍面临产能过剩、品种与工艺落后的现状。我们认为短期内应关注国家重点防控的疫病带来的机会；长期来看，新型疫苗研发和技术水平提升是行业转型升级的关键，也是制约我国宠物疫苗市场发展的重要瓶颈。
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【零售行业：成长优先，创新为王——2012年投资策略】
报告出处：光大证券 报告作者：唐佳睿 报告时间：2011-12-01
摘要：
◆行业判断：
1.在目前出口乏力、投资减弱的大背景以及欧美市场动荡的外围环境下，扩大内需特别是消费需求，是推动我国经济GDP保持稳定增长的必由之路。作为较为稳健且业绩确立的零售板块，我们认为在未来几年将逐步体现一定的稳定收益理念。
2.从估值角度来看，零售板块2011及动态PE分别为23.9X和18.5X（朝阳永续），估值日趋合理。若以未来一年的中长期投资眼光来看，目前板块内个股已经出现一定投资价值，建议投资者自下而上精选个股，寻找有较高成长性的个股。
◆三大投资主题：
1. 关注成长性较高的子板块：黄金珠宝。
2. 关注符合未来零售新业态模式和具有创新商业模式的零售公司。
3. 关注未来几年有融资诉求、股权激励等催化因素的公司。
◆推荐标的：
潮宏基、明牌珠宝、友阿股份、步步高、首商股份、欧亚集团、天虹商场
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【医药生物：面临转型升级，行业前景看好——第三届疫苗行业峰会纪要】
报告出处：平安证券 报告作者：凌军 报告时间：2011-11-30
摘要：
◆事项：近期我们参加了第三届疫苗行业峰会，会议邀请了疾控中心、科研院校专家和来自中生集团、华兰生物、赛诺菲-巴斯德、中牧研究院等的企业界人士，就人用疫苗和动物疫苗行业现状和发展趋势展开研讨。
◆平安观点：
? 计划免疫成效大，下一步扩容品种值得关注
近年来，我国的计划免疫工作取得巨大成效，疫苗相关疾病的发病率大幅下降。未来几年，我国的计划免疫有望进一步扩容。我们认为Hib、轮状病毒、肺炎等疫苗可能会是重点支持的扩免所需品种；手足口、HPV、IPV 等新型疫苗的研发可能是重点攻关对象。
? 已有品种面临升级换代，重大新型疫苗研发竞争激烈
随着我国经济社会水平的提升，已有疫苗品种的升级换代（如灭活疫苗代替减毒活疫苗、多价多联苗代替单苗）是免疫接种的主旋律。重大流行疾病（如手足口病等）疫苗的研发竞争激烈，而癌症疫苗（如HPV）、治疗性疫苗（如乙肝）是未来疫苗领域主要增长点。
? 中生集团整合或将加速行业转型升级
中生集团正为明年的整体上市积极整合，我们认为此次中生的整合将使我国疫苗行业资源得到更合理配置和利用，进一步提升行业研发、生产水平，行业转型升级或将提速。
? 动物疫苗行业仍需厚积薄发
尽管我国动物疫苗行业发展较快，但仍面临产能过剩、品种与工艺落后的现状。我们认为短期内应关注国家重点防控的疫病带来的机会；长期来看，新型疫苗研发和技术水平提升是行业转型升级的关键，也是制约我国宠物疫苗市场发展的重要瓶颈。
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【开山股份300257：总量宽松和电价调整均利于公司产品销售，
上调评级至买入!——一般报告】
报告出处：申银万国报告作者：黄夔 报告时间：2011-12-01
摘要：
◆事件一：央行下调金融机构人民币存款准备金率0.5 个百分点；事件二：发改委上调销售电价全国平均每千瓦时3 分钱。
◆存准率超预期下调利于改善资金环境，空气压缩机销量增速有望筑底回升。此次下调存准率的时间点早于我们预期，且后续仍有下调空间，预示着整体资金环境有望持续好转。通过对历史数据的分析，我们发现我国M1 同比增速在拐点时领先空气压缩机销量增速1-3 个月不等，因此我们预计资金面的持续缓解有利于空气压缩机销量增速筑底回升。
◆销售电价上调体现管理层转型决心，有利于节能型产品的市场拓展。前期市场预期上网电价有望上调，此次销售电价上调、且上调幅度超过上网电价上调幅度，体现了管理层希望借助价格手段推动工业节能发展的意图，将有利于节能型产品的市场拓展。
◆开山股份将明显受益。开山股份作为我国最大的螺杆式空压机企业，按销量测算的市场占有率超过20%，将明显受益于整体宽松带来的气体压缩机行业增速回升。公司近期陆续推出了两大类节能型新产品（低压系列和两级压缩系列），其节能效果比传统产品和竞争对手产品高出20%以上，将显著受益于销售电价上调带来的节能产品销售高潮。
◆上调盈利预测，上调评级至买入。鉴于对公司节能型产品的良好预期，我们上调了2012、2013 年公司节能型产品的销量预测。我们维持公司2011 年EPS2.25 元的预测，小幅上调2012、2013 年EPS 至3.46 元、4.77 元。给予2012 年目标PE25 倍，对应6 个月目标价87 元，与现价相比有35%的上涨空间，上调公司评级至“买入”，建议投资者积极配置。
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【双鹭药业002038：参股福尔生物，在合适的时机做好的投资——事件点评】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：谢刚 报告时间：2011-12-01
摘要：
◆12月1日，双鹭药业公告拟投资福尔生物，将以9,000 万元参与福尔生物增资扩股，获得18％的股权；在福尔生物取得GMP 证书后半年内，公司有权再次增资1,251 万元，将持股比例提高到20％。投资协议中包含对赌条款，对福尔生物未来业绩指标及双鹭药业增持及退出情形作以下约定：
? 若福尔生物2013 年及2014 年两年累计净利润不足2,000 万元，双鹭药业有权在30 日内书面通知股东贾宝山要求贾宝山按4.2 元/股的价格收购双鹭药业持有的福尔生物的全部股份；
? 若福尔生物2013 年及2014 年两年累计净利润不足4,500 万元，贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物2,250 万股，即13.5%的股权；
? 若福尔生物2013 年及2014 年两年累计净利润达到或超过4,500 万元，不足9,000 万元，则贾宝山将向双鹭药业无偿转让福尔生物的股份数量=1500 万股×（9000 万－两年完成的净利润）/4500 万，即0 到9%的股权；
? 若福尔生物2013 年及2014 年两年累计净利润达到或超过9,000 万元，福尔生物股权结构不做任何调整。
◆我们认为双鹭药业对福尔生物的投资是在合适的时机做了好的投资，可以从3 个层次理解：
? 一、福尔生物目前正处在黎明前的黑暗，如果能通过新版GMP 认证，将得以复产，重新开始盈利。
? 二、如果福尔药业未来的发展低于预期，投资协议中包含的对赌条款对双鹭药业的退出或者增持有帮助。
? 三、福尔生物的ACYW135 群四价脑膜炎球菌多糖疫苗和流感病毒裂解疫苗二个疫苗已经完成临床验并已申报生产批件；福尔生物的原有产品人用狂犬病疫苗（地鼠肾细胞）虽然比人用狂犬病疫苗（VERO 细胞）落后，但是仍然有市场空间。投资福尔生物将有利于增强双鹭药业在疫苗及血液制品领域的研发和生产实力。
? 福尔药业的现状：目前处于停产整顿中，已被获准可按新版GMP 提交认证申请。2009 年，国家食品与药品监督管理局在对人用狂犬病疫苗进行市场抽查中发现福尔生物有2 批产品效价检测结果低于标准值，2009年11 月23 日，河北三河市食品药品监督管理局下发对福尔人用狂犬病疫苗暂停生产和销售的通知。
? 在新版GMP 实施的过程中，由于投入要求较高（注射剂产生厂商的改造投入约1000 万元），还会出现类似福尔药业的投资机会。有资金实力的绩优大企业最有可能受益于这一轮的投资机会。
◆盈利预测与投资评级：我们不调整对双鹭药业的盈利预测，因为福尔生物目前处在停产阶段，如果福尔生物通过新版GMP 认证，利润贡献将在2013 年以后逐步体现，且最终的股权比例尚不确定，。我们预计双鹭药业2011-2013 年分别实现净利润5.51、4.96 和6.47 亿元，同比增长102.16%、-9.95%和30.36%，对应EPS 为1.45、1.30 和
1.70 元。看好到公司主导产品贝科能的增长潜力、二线产品多点开花、产品储备不断丰富和壮大，保持“增持”评级，目标价41.56-44.24 元。
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【安琪酵母600298：最坏期已过多重利好迎拐点——调研快报】
报告出处：东兴证券 报告作者：刘家伟 报告时间：2011-11-29
摘要：
◆事件：我们近期前往公司总部参观了1.5万吨的酵母生产线，并就糖蜜价格、产能扩张、各事业部的发展以及出口等方面进行了调研，还草根了公司在宜昌的部分市场和保健品直营店，发现公司的基本面正在发生积极改变，明年将是公司业绩的重要拐点。
◆调研结论：
公司是国内酵母行业的龙头老大，其酵母生产规模、市场占有率均居国内及亚洲之首，世界第三。近年来公司还在积极发展食品调味、营养保健、动物营养和酶制剂等酵母深加工产品，2010年，酵母深加工产品占公司营业收入的30%左右，成为公司除干酵母之外新的利润增长点。我们认为，2011年受多重不利因素影响，公司业绩大幅低于预期，保持20%左右增速；随着糖蜜价格大幅下降带来的成本压力趋缓、产能进入集中释放期和酵母深加工产品的快速增长以及出口环境改善等利好因素的拉动，2012年将是触底反弹的一年，公司营业收入的增速可重回30%-40%区间。
◆盈利预测和投资建议：
考虑到公司是行业的龙头企业，并基于对公司成本压力趋缓，产能进入释放期，酵母抽提物和保健品进入高速增长期以及出口增速的预期回升，我们认为公司2012年将迎来发展拐点，预计12-13年净利润增速可达43%和36.5%，11-13年EPS分别为1.09元、1.56元、2.13元，对应动态PE分别为29倍、20倍和15倍。公司历史的平均估值都在30倍以上，故给予公司12年30倍PE，对应目标价45元，与当前价位相比提升空间约42%，继续给予“强烈推荐”评级。
◆风险提示：糖蜜价格居高不下，国内外消费环境没有改观，出口增速下滑以及产能扩张不达预期等。
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