发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金1206

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本期导读:


【宏观研究:2012:比2009 更复杂的一年——国际经济篇】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生 报告时间:2011-12-05


【宏观研究:2012:比2009 更复杂的一年——国内经济篇】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生 报告时间:2011-12-05


【策略研究:经济乏亮点,机会看结构——2012 年年度策略报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:穆启国 报告时间:2011-12-05


【视频监控行业(概述)——变革中的行业存大投资机会】


报告出处:第一创业 报告作者:任文杰 报告时间:2011-12-05


【有色金属行业:从资源到技术的价值转换——年度策略】


报告出处:华泰联合 报告作者:叶洮 报告时间:2011-12-05


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正文:


【宏观研究:2012:比2009 更复杂的一年——国际经济篇】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生 报告时间:2011-12-05


摘要:???


◆欧债危机的转折点或将出现,政策行动已经迫在眉睫。2012 年欧债问题比2011 年更加严重??一级国债市场融资压力在2-5 月出现,而二级市场大幅上升的国债收益率造成银行资金短缺、对手风险上升,增加了银行倒闭的风险。未来几个月会有新措施出台。通过IMF 的外部援助可能是最佳方案,IMF 介入方式有三种:参与EFSF 杠杆化、创造更多的特别提款权、或者让国际社会通过IMF 的借款新安排(NAB)机制介入。IMF 的贷款条件与监督能力会给受救助的国家施加持续压力,最终解决危机。预计明年2 月召开的G20 财长会议将会进一步讨论这些方案。还有一种可能是,如果在明年二月份之前出现某家大银行接近倒闭的情况,欧央行可能会被迫印钞。欧央行正在为此举寻找铺垫。但这是一种次优选择,因为它可能只是一次性防止银行倒闭的措施,使某些国家正进行的财政紧缩与结构改革压力下降,坐失改革良机,欧元区经济体可能长期面临低增长和


脆弱的银行系统困扰。


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【宏观研究:2012:比2009 更复杂的一年——国内经济篇】


报告出处:中金公司 报告作者:彭文生 报告时间:2011-12-05


摘要:???


2012 年欧债危机笼罩下全球经济面临巨大不确定性,国内经济自主增长动能下降。与2009 年相比,国际经济最终不一定那么差,但国内宏观政策面临多重纠结,复杂程度有过之而无不及。面临潜在增长率放缓和外围不确定性带来的政策失误的风险增加,我们估计2012 年经济增长的目标可能下调。即便如此,保增长政策的执行将面临诸多挑战,灵活性将成为政策的最主要特征。


货币政策维持稳健基调,但总量放松的逆周期操作已经开始。预计M2 增速目标在14%左右,因为新增外汇占款下降,实现目标可能需要新增贷款达到9-10 万亿的水平。政策措施可能包括:1)法定存款准备金率多次下调;2)贷存比等审慎监管措施逆周期微调;3)通过增加银行间流动性或调低基准贷款利率降低融资成本。但在2008-09 货币信贷大幅扩张造成的负面影响犹存的情况下,当局将有多大的力度推动信贷扩张有不确定性。


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同样的纠结体现在房地产和汇率政策上。房地产相关的固定资产投资开始放缓,近期市场对放松行政性控制措施的预期增加。但如果货币信贷条件和行政性控制措施同时放松,调控将前功尽弃。我们的判断是,在税收等长效性机制发挥作用前,放松控制投资需求的行政性措施的可能性小。


近期资本流出增加,人民币贬值压力初露端倪,从一定意义上讲,现在是增加汇率弹性,增加双向波动的好时机。但国际金融市场动荡,国内非政府部门过去长时间累积了过量的人民币资产,本外币资产配置严重失衡,人民币贬值的预期可能加剧资本流出。我们的判断是人民币对美元汇率将小幅双向波动,政策当局不会容忍较大幅度的贬值。


财政政策将维持积极的基调,结构性减税是主要看点。我们预计2012 年总体的财政收支将对经济有小幅扩张的影响。税制改革方面,有减有增的结构性减税将从多角度瞄准调结构的政策目标:改善收入分配、促进消费和服务业发展,促进节能减排的长效机制。


我们预计基准情形下2012 年的经济增长将是“软着陆”:GDP 增长8.4%,消费贡献上升,投资贡献下降,净出口负贡献。最大的风险仍在外部(与2009 年类似):欧债危机如果恶化成全球金融危机,中国出口将受到较大的冲击,同时资本流出增加。这样的情况下,政策需要加大刺激力度,但再现2009 年大规模投资刺激的可能性不大,经济增长面临较大的下行风险。


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【策略研究:经济乏亮点,机会看结构——2012 年年度策略报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:穆启国 报告时间:2011-12-05


摘要:


市场看法:回落趋势难改,反弹可操作性优于2011


经济:凯恩斯式拯救无亮点。国内民间借贷或其他金融风险催化实体泡沫消化成为明年中国经济关键词。虽然通胀回落,但商品价格高位,企业成本和资金压力难出现逆转。商品价格下跌是政策放松空间的关键。实体经济泡沫消化,政策空间将再次打开,利于股票和债券;如果货币太早松动,泡沫维持只会让市场高位盘整,回落趋势不可能扭转。


市场: 静待外围资金入市。估值虽逼近1664,但产业资本增持未如当初凸显,反而减持和融资迹象明显,流动性缺少是关键。反观美国公司回购股票达到4 年来最高,原因在于美国公司持现水平创历史最高记录。从95-97 年股市行情看,外围资金进入股市条件是股市存在明显投资主线导致持续赚钱效应,经济缺乏持续增长点使得投资主线混乱。


波动:反弹时间预估2012 年二季度。逻辑:(1)一季度春节前后资金(包括高利贷和实体经济的结算资金紧张)的风险逐步消化;(2)经济回落的趋势显性化,需求倒逼下商品价格有望回落,房地产价格回落,政策空间相对明确。


投资主线:行业轮动效应弱化,核心资产享有溢价


主线:供给约束让位于成本回落与需求稳定。在经济需求回落趋势中,行业轮动往往经历三个阶段:其一:供给约束和价格上升的行业往往较好的超额收益,这个阶段主要是2011 年表现;其二:需求回落将使得利润率及产能利用率下降,商品回落导致成本下降,部分需求稳定的细分行业超额收益上升;其三:需求逐步提升带动的量价齐升。


行业:医药、科技、汽车、家电。从远期成长驱动力来看,消费和新兴产业是长期超额收益来源;从内需宏观驱动力来看,通胀和流动性企稳利于可选消费超额收益提升。从外需宏观驱动力来看,美国经济领先指标好转,带动科技股超额收益上升;从估值情绪驱动力来看,回避超额收益和持仓较高的行业。


主题观点:战略新产业、农业科技化、并购重组


战略新产业:节能:电机节能、合同能源、LED 自动装备、检测仪器、驱动电源、关键材料;环保行业:污水处理 “膜”、空气污染看脱硫,固废看焚烧;高端装备制造:数控、


伺服驱动系统、液压、轴承等核心零部件;生物医药:特色品种医药企业(如特色中药)、资源属性的医院企业(如有血液制品批文的医药企业)、行业整合题材龙头(如药辅材细分行业);新能源:风电设备维护和关键部件(如轴承、变浆技术、变流器过插画)、光伏辅链和装备;新能源汽车:安全类技术(如防腐蚀、防电磁、制动、软件、设计电路)。农业科技化:生物育种、缓控释肥、测土配方施肥、环保低毒无公害农药、农用机械、节水灌溉、农业规模化经营、冷链物流、动物疫苗;地方国资整合:上海、重庆、西安、江浙、广东、广西等地国资整合。


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【视频监控行业(概述)——变革中的行业存大投资机会】


报告出处:第一创业报告作者:任文杰 报告时间:2011-12-05


报告要点:视频监控行业深度报告分为三篇:1.概述;2.从技术革新趋势谈起;3.从产业链与竞争格局谈起。本报告是概述篇,浓缩了视频监控行业正文(第2 和第3 篇)的主要观点,对视频监控行业首次给予推荐评级。


摘要:


视频监控行业-从技术革新趋势谈起


一、视频监控产业市场空间与增速概述


1. 全球视频监控产业产值与增速 据IMS research 调查2010 年全球视频监控市场规模为105 亿美元,未来两年将保持14.75%、15.38%的增速分别达到120 亿美元、140 亿美元。


2. 中国视频监控产业产值与增速 安防行业“十二五”规划,未来五年年复合增长率为20%,到2015年达到5000 亿元。2010 年中国视频监控市场规模为563 亿元,CPS 中安网预测未来5 年的年复合增长率为24%。


3. 视频监控在安防中规模最大,增速最快 据中安网统计,2010 年视频监控占安防整体规模54%,远大于防盗报警的17%、门禁对讲的12%。同时IMS 也预测:未来五年视频监控年复合增长率是门禁的1.5 倍、防盗报警的2 倍、火警检测的3 倍。


4. 技术变革中的视频监控产业存大投资机会 目前视频监控现状:前端设备仍然是模拟为主;主流清晰度也仅10 万;拓扑布局只限于本地监控,毫无网络可言;智能化的需求如火如荼。数字化、高清化、网络化与智能化下的视频监控行业存大投资机会。


二、视频监控四大趋势下的投资机会


1. 数字化


A. 数字化的必然 数字电路才能处理,除了系统接口采用模拟电路外,其余部分全部采用数字。


B. 视频监控设备数字化变革机会 后端设备已经实现了数字化,目前处于数字化进程的是前端设备。前端设备数字化的改进之处是:编解码电路将前移至前段摄像机,为此同时具备编解码电路技术和传统摄像机技术的公司(海康和大华)将受益,尤其利好编解码技术水平高的公司,未来新编码压缩标准(HEVC)出台将进一步提高编解码技术门槛。


C. 数字摄像机渗透率仅30% 占70%以上的模拟摄像机将全部被数字摄像机替代


2. 高清化


A. 当前摄像机清晰度堪忧 主流的CIF/D1 格式像素也仅10 万/40 万、隔行扫描导致的梳状失真、帧率问题,让视频监控质量远落后消费电子。行业应用劣于民用的不正常现象亟待纠正。


B. 高清化对现有硬件的改造 对高清的瓶颈:存储器>光传感器>传输带宽>图像处理。依据这四者技术程度,我们推荐海康威视,大华股份,中威电子。


C. 高清化带来的市场空间 2010 年CCD 的34 亿美元市场空间将被CMOS 取代;


现有的硬盘容量需求超10 倍;现有的DVR 要全面升级。


3. 网络化


A. 网络化的必然理由 IT 与电子走向网络化,源于这两者的视频监控也必然网络化。本地化的视频监控传输方式上仅靠同轴线端对端传输无法扩展、存储方式上只能接本地有限的硬盘无法扩容、显示方式上采用电视机显示导致摄像机的高清无法发挥、管理方式上最多接32 路设备无法扩容、系统容易老化或者死机,而网络化可以解决以上所有问题。


B. 网络化对现有设备的变革 采用IP 摄像机,IP 摄像机以有线连接为主、无线为辅,行业应用传输用专网,消费应用传输用公网,网络存储管理技术凸显优势。利好摄像机生产厂商海康、大华、英飞拓,光传输与光平台厂商中威电子。


C. 80%的下游应用还毫无网络化 目前视频监控网络化只有在占下游应用20%的交通领域有应用,公安、金融、商业、教育的需求强大


4. 智能化


A. 智能化质变式提高监控功能和效率 智能化帮助全天候可靠监控、大大提高响应速度和精确度、有效利用和扩展视频资源用途。


B. 智能化的核心是算法 将出现第三方智能软件开发公司,但软件商依然必须依附于具有系统平台的集成商。视频监控设备商与系统集成商整合后,智能化进一步巩固其在产业链中最核心的角色。


C. 智能化对硬件支持操作系统的要求更高 智能化算法运行在标准的系统软件之上,具有高配硬件的设备商更有优势。


视频监控行业-从产业链与竞争格局谈起


一、产业链内部四个环节变化概述


1. 上游关键零组件向下渗透,降低了低端视频监控设备开发难度;


2. 中游出现独立第三方软件商,但依附于大型设备商或集成商;


3. 渠道作用更明显,集成商门槛变高具备更强话语权;


4. 终端消费客户在方案选择上更具独立性主张;


二、上游三大关键零主件


1. 光学镜头技术更新最慢,国内企业差距最小 光学镜头厂商的三项核心技术:a)非球面镜片制造技术;b)超高精度模具技术;c)(注塑压塑压力控制和冷凝温度控制工艺。高清镜头模组两个关键点:


a)良好的光学设计和镜片;b)精密和坚实的结构;


2. 光传感器,CMOS 替代CCD 成主流 日本厂商在CCD 方面领先,CMOS 则是美国领先,中国厂商格科微电子低端CMOS 出货量全球23%,初现端倪;


3. 芯片商,未来更有动力做好产品和服务 1999 年起NXP、TI、海思、台湾厂商也陆续进入。2012年数字视频监控设备将达到1730 万台,如此大的市场规模将促使芯片供应商更有动力做好做大视频监控行业。芯片供应商将降低低端设备门槛,强化ARM 内核是高端产品方向。


4. 高端应用TI 仍将领先很长一段时间,中低端应用海思则更具竞争力我们把TI 芯片和海思芯片在性能、价格上做了全方位的比较。分析了TI 与海思高端SOC 芯片的现实意义,表明TI 芯片在高清、网络、智能应用上更具优势。


三、未来具备哪种能力的设备商能胜出?


1. 具备软件开发能力的设备商将更有竞争力 网络摄像机单价较模拟摄像机高约2-3 倍,设备商多半以提高更多产品的附加值作为卖点,提高客户采购意愿。AXIS 与Microsoft、CISCO、Novell 结成战略合作伙伴便是这个趋势的佐证。因而长期来看,那些“软”“硬”兼施的设备厂商更具竞争力。


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2. 通讯设备厂商将加入战局,但定位于标准品的消费电子市场,很难进入定制化的高阶专案市场。安防领域,特别是高毛利率的定制化高阶专案市场,定制化程度高(数通设备厂商则是标准化产品)、少量而多样的出货方式、以及人为的适应性与经验要求(专案工程师、产品经理需要重新学习不同产品的技术特征与销售习惯、业务人员也要愿意配合适应)。加上传统的通讯设备商铺货进专业安防市场的集成商和工程商管道的缺乏,传统的通讯设备厂商将在高阶专案市场难有作为。


3. 网络摄像机的崛起不等于DVR 衰退,后端设备厂商依然强大。向下兼容要求未来的DVR 必须能接受传统模拟摄像机同时也能接受HD-SDI 接口的摄像机,还能接受IP 摄像机,成为混合式的功能强大的DVR。智能化应用则进一步强化后端主控产品地位。DVR 在前端设备升级的过程中产值不是衰退的而是扩大的。


四、行业未来整体成长速度10 年不放缓


1. 摄像机与人口比例上看,中国市场至少还有7 倍发展空间。后端存储处理的每一路视频信号对应的是每一个摄像头,后端将配套行业整体增速。驱动力方面:未来2-3 年看模拟摄像机数字化;4-6年看网络化带来的摄像机IP 化及后端、传输全面质迁;未来7-10 年智能化触发丰富增值业务;


五、全球竞争格局分析


1. 全球前十大,欧美占6 席、日韩3 席、中国1 席。欧美厂商好对付,前十中只有两家是专门化企业,再次说明行业很新兴。


2. 视频监控部门在巨无霸大企业内部贡献很小、地位很低,一旦受到竞争冲击,没有背水一战的动力去面对,更愿意放弃或收缩。


3. 以安讯士为例分析竞争对手


A. 发展历程上,安讯士意图很明显:推广技术标准,使产品标准化。


B. 技术上,上下游一体化,自己做芯片、光传感器。


C. 营运上,规模与海康相当,具有参考价值。


D. 策略上,与软件商合作;通过培训下游分销商来推广产品;全球拓展30 个国家设立分支机构。


E. 全球销售网络 传统势力范围在EMEA 和美洲,亚太总人数79 人。


F. 供应链管理 控制采购额占供应商营收5%-25%之间,生产预测模型帮助全球原材料配置。


4. 安讯士等国外厂商与国内厂商竞争中将处于劣势


A. 安讯士力图标准化,而安防市场属性定制化;定制化需要强大的销售渠道和技术支持,这点国外厂商不具备。


B. 国内产品质量不输安讯士,且未来产业是分工细化,安讯士上下游整合逆潮流。


六、海康威视 投资评级:强烈推荐


市值不是问题; 我们预期公司未来增长40%-50%,目前股价对应2011/2012PE 仅26/20 倍,股价被低估; 横向比较,AXIS 对应2011/2012 年PE26/23;市场预期axis 未来两年的增速只有海康的一半。 我们预测海康威视2011/2012/2013 年EPS 1.50/2.03/2.67 元,2011 年12 月2 日收盘价40.3 元对应PE 26.8/ 17.8 /12.4 倍。


七、大华股份 投资评级:强烈推荐


我们预测大华股份2011 /2012 /2013 年EPS 1.48/2.21/3.14 元,2011 年12 月2 日收盘价44.5 元对应PE 30/20/14 倍;


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八、英飞拓 投资评级:审慎推荐


我们预测英飞拓2011 /2012 /2013 年EPS 0.40/0.69/0.75 元,2011 年12 月2 日收盘价24 元对应PE60/34/31 倍;


九、中威电子 投资评级:审慎推荐


我们预测中威电子2011 /2012 /2013 年EPS1.24/1.78/2.4 元,2011 年12 月2 日收盘价51.2 元对应PE 41/28.8/21 倍。


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【有色金属行业:从资源到技术的价值转换——年度策略】


报告出处:华泰联合 报告作者:叶洮 报告时间:2011-12-05


摘要:


我们认为,未来海外经济疲弱将是大概率事件,其最大的不确定性源于欧债问题。债务危机能否平稳过渡,很大程度上决定着全球货币政策和通胀水平的走向,进而影响国内政策和投资增速。但无论海外经济如何演绎,国内经济结构调整和战略新兴产业引导的投资转型都将是未来长期贯穿整个经济发展的主线。海外经济的疲弱和地产主导经济投资模式的淡出可望倒逼中国经济增长模式加速转变。传统需求的弱化和新兴需求的提升,将推动未来行业盈利增长点从资源向技术的价值转换。


基本金属挥别激情燃烧的岁月。受海外经济疲弱和国内投资转型带来的需求下滑,以及能源价格上行对成本端压力的影响,行业业绩增长整体受抑。行业景气底部运行中的资源整合机会或将成为平淡中的亮点。


贵金属徘徊在货币政策的十字路口。在全球经济筑底的背景下,金价高位上行和其他资产低位下探的空间都将会逐渐缩小,黄金股相对投资价值受抑;但不排除欧美流动性失控使得全球经济陷入滞胀的可能,和由此推动金价加速上行带来的投资机会。


小金属资源主题的延续与变奏。具有“中国优势”的小金属品种伴随供给端的收缩未来仍然有望保持较为稳定的相对投资收益。具有代表性的钨行业得益于供给收缩的强化,资源价值期待重估;稀土价格高位回落,但资源再分配将为主导企业带来从无至有的资源增量,有望构成未来稀土产业的投资主线。


聚焦新材料技术价值,把握产业方向。在经济结构调整和制造业升级的背景下,新材料领域的发展方向较为确定。金属材料加工工艺和技术层面的投资价值仍存在被发掘的潜力。我们倾向于聚焦高端制造和能源两大主题,关注飞机制造、高端工具、新能源开发相关的金属材料,以及节能环保对应的再生金属行业带来的投资机会。


建议重点关注公司:宝钛股份、厦门钨业、豫金刚石、西藏矿业、ST 偏转、宏达股份。


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