本期导读：
【宏观研究：新形势下的扩大内需与结构转型
——华创证券年度策略报告会宏观专家发言纪要】
报告出处：华创证券 报告作者：? 报告时间：2011-12-05
【宏观研究：欧洲央行实施定量宽松势在必行】
报告出处：华创证券 报告作者：高利 报告时间：2011-12-05
【宏观研究：聚焦中国中央经济工作会议】
报告出处：建银国际 报告作者：林樵基 报告时间：2011-12-01
【策略研究：震荡时代正视曲折性——中国银河证券2012年A股投资策略报告】
报告出处：银河证券 报告作者：孙建波 报告时间：2011-12-06
【策略研究：深挖成本下行和转型趋势的受益者——2012年度行业比较报告】
报告出处：申银万国 报告作者：李鹏 报告时间：2011-12-06
【纺织服装行业：我们该投资哪类品牌服饰企业】
报告出处：银河证券 报告作者：马莉 报告时间：2011-12-05
【赞宇科技002637：表面活性剂行业技术与成本的领先者——新股上市报告】
报告出处：申银万国 报告作者：周小波 报告时间：2011-11-25
【深纺织A：长期受益于偏光片进口替代趋势——一般报告】
报告出处：长江证券 报告作者：陈志坚 报告时间：2011-10-26
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正文：
【宏观研究：新形势下的扩大内需与结构转型
——华创证券年度策略报告会宏观专家发言纪要】
报告出处：华创证券 报告作者：? 报告时间：2011-12-05
会议主题：新形势下的扩大内需与结构转型，邀请瑞信集团亚太区首席经济师陶冬、统计局专家、水利部专家演讲。
摘要：???
◆陶冬：2012年国际宏观经济及政策走势
? 欧元大框架下，欧债危机无解。因为:1）六国央行联手注入流动性，对缓解市场情绪有一定提升，但并未触及债务问题的核心。2）一揽子救助方案再度反应出欧洲政治家在危机处理上颇居创意的愚蠢。3）在欧元这个大框架下，欧洲少了汇率这个逃生门。欧债危机的最终出路有两条：一条是希腊出局，一条是欧元解体，在5～10年的时间空间里，欧元解体是必然事件。
? 全球范围内新一轮量化宽松正冉冉升起。1）美国经济弱增长，但不会衰退，美国当下的问题是政治家失去了让经济自然复苏的耐心。2）美元、欧元、日元三大货币比差阶段，美元将处于升值趋势，直到出现量化宽松，即QE3。3）中国中期进入弱增长周期，2012年则面临各种金融乱象。
◆统计局专家：收入分配与消费增长
? 收入分配变化趋势方面：1）政府减税是一个大趋势，有利于增加企业收入和居民收入，但这是一个缓慢过程。2）不同群体间收入差距扩大，实际差距要远大于统计数据表明的差距。3）不同行业间和政府内部收入差距扩大。
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居民消费变化趋势方面值得关注的是：1）中国消费增长其实并不疲软，内需不足是相对的。2）从国内外情况来看，真正支撑消费长期稳定高速增长的热点还是汽车、住房、家电。
? 2012年宏观经济走势的判断：2012年经济走势大体呈现出前低后高的格局，经济何时见底主要取决于经济回落的速度和幅度，8%是一条敏感线。
◆水利部专家：水利投资展望
第一，从投资领域和方向看，“十一五”期间投资主要用于防洪工程、水资源工程建设等领域。第二，未来十年水利累计投资将达到4万亿元，水利投资将进入一个增长快车道。第三，未来10年水利投资增长快，但从绝对规模上，平均每年4000亿元，未来十年共4万亿的规模并不算大。第四，根据投资重点和前期工作情况初步测算，“十二五”期间水利建设投资规模1.8万亿元。
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【宏观研究：欧洲央行实施定量宽松势在必行】
报告出处：华创证券 报告作者：高利 报告时间：2011-12-05
摘要：
◆欧洲银行业流动性遭遇空前紧张：德国国债拍卖出现大幅认购不足，Euribor-OIS息差再次大幅上升，欧洲银行业开始在海外大幅收缩信贷以及出售资产，种种迹象均表明欧洲银行业间流动性遭遇空前紧张。
◆欧洲银行经营模式是造成流动性加速紧缺的根源——期限错配与货币错配
表面上来看，货币错配与期限错配在资产价格处于正常波动范围，市场情绪趋于平和的情况下并不会产生负面影响，但在资产价格出现突发下降，市场流动性整体遭遇紧缺时，将成为加剧流动性紧缺的重大风险。
◆在缺乏外力干预的情况下，“过度债务—债务清偿—通货紧缩”的链条将被触发
? 随着公共部门债务水平的不断上升，投资者对债务偿还的信心逐渐下降，谨慎情绪持续上升至一定程度时，便会引起足够大规模的债务清偿。
? 债务清偿通过资产廉价出售与各经济部门储币行为使整个经济体系内货币流通速度下降，流动性危机自我实现。
? 流动性危机造成真实利率上升，背后的含义是货币的价值较之前更高，购买力更强，当债务存量过大时，部分名义债务的清偿并不足以抵消因此而引起的价格水平的下降，从而未偿债务的真实规模攀升。
? “再通胀干预”将阻碍债务清偿所引发的流动性危机的自我实现，实质上是阻碍价格水平持续下跌所引发的通货紧缩成为现实。
◆欧洲必将走向债务货币化：政策展望，六大央行联手给了全球宏观层面上解决流动性紧张的先决有利条件，进一步，从欧洲地区的政策展望来看，预计欧洲央行将参考美国2008年时流动性紧缺与货币乘数急剧下降时的危急情形，进一步放松货币政策，继续降息和出台欧版量化宽松。
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【宏观研究：聚焦中国中央经济工作会议】
报告出处：建银国际 报告作者：林樵基 报告时间：2011-12-01
摘要：
◆缓解全球金融危机的影响以及促进经济复苏将是12月初召开的中央经济工作会议的双重目标。去年的会议集中讨论控制通胀，但于今年12月的会议，决策者制定国家2012年经济政策时，将更强调通过扩大内需和经济重组来维持稳定和健康的经济增长。?
宏观宽松为出台更多刺激措施铺平道路。存款准备金于12月5日起下调50个基点，为实施更多旨在避免经济衰退的刺激措施奠定基础。今年累计的财政盈余强劲，给予政府更多空间采取行动。?
11月PMI疲软，进一步货币宽松迫在眉睫。新订单以及新出口订单PMI下降后，11月中国PMI由10月的50.4和市场普遍预测的49.8下降至49.0，是自2009年2月以来首次下降至50以下。目前，中国的制造业要面临全球经济下滑以及内需放缓的挑战。政府将不得不放松货币政策，否则今年四季度以后的经济将继续放缓。刚刚下调的存款准备金率迈出了良好的第一步。?
抑制通胀不再是重点。11月份，进口价格下降4.0%，猪肉价格则自9月以来下降10.7%。我们预计，11月CPI将放缓至4.0-4.5%，属政府认为适中的水平。城市化进程。国内零售销售将是推动中国2012年经济增长的动力。加快城市化进程为此次会议的重要主题，这将加速零售销售增长。考虑到城市化每增长1%，基建支出为人民币5.2万亿元，占GDP的13%，这可大幅拉动需求。?
适度宽松的货币政策和扩张性财政政策。只有实现由投资向消费的结构性转变才可确保中国于2012年稳定发展。在固定资产投资、工业产值和贸易放缓的情况下，与会代表的责任是就针对农村消费和地方基建的特定产业，寻求方法以提供充裕的流动性和财政支持。
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【策略研究：震荡时代正视曲折性——中国银河证券2012年A股投资策略报告】
报告出处：银河证券 报告作者：孙建波 报告时间：2011-12-06
摘要：???
◆1、宏观政策、流动性、制度创新与国际因素是2012年A股市场运行的主要驱动因素。我们对2012年A股走势持谨慎乐观态度，曲折震荡回升或是市场运行主基调，上证综指核心波动区间为2300点-3100点，极端波动带来交易机会。
2、2012年国际因素将是影响A股市场走势的重要因素，债务货币化是发达国家债务的必然出路。欧债危机的解决任重道远，主要经济体政府换届将增加国际局势的复杂性，从而加剧A股市场的波动。
3、宏观政策的微调或结构性放松将是大概率事件，成为推升A股市场的重要动力。从短期来看，宏观政策悄然改变。从长期看，政策的供给主义倾向将释放科技和制度动力。在经济转型期，产业转型与供给主义是激励相容的，落实十二五规划进入关键期。
4、市场情绪的悲观负反馈已近尾声，市场资金面有所改善，而估值又处于低位，因此，政策回暖与资本市场制度创新有助于强化正反馈。
5、从大类资产配置的角度看，2012年宏观经济小周期为衰退后期和复苏期，股票资产逐步具备吸引力。在各种复杂因素的综合影响下，A股市场可能呈现前低中高后稳的“肥尾分布”形态。当然，影响因素复杂多变，可能使运行态势与预期有较大差异。
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6、从全球性滞胀和供给主义的必然政策选择来看，有五条投资布局可供参考：1）从全球债务出路的角度，可关注资源品的价值，如采矿业、公用事业、农业等；2）从发展模式转型角度，可关注进口替代的机会，如高端装备、精密仪器、精细化工、机械基础件、自主品牌汽车等；3）从社会转型角度，可关注中产阶级扩大带来的内需扩张机会，如消费；4）从科技动力释放角度，可关注战略新兴产业的机会；5）从制度动力释放角度，可关注大服务业的机会。
7、2012年的行业配置以供求基本面为主要依据，重点关注金融、医药、电力设备、航天军工、软件与传媒、农业、旅游等基本面较好的行业，对需求偏弱的行业应适度谨慎。
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【策略研究：深挖成本下行和转型趋势的受益者——2012年度行业比较报告】
报告出处：申银万国 报告作者：李鹏 报告时间：2011-12-06
摘要：
◆房地产去库存和出口下滑将显著拖累经济增长，预计经济增速下滑至少将延续到明年二季度。宏观经济下滑和通胀水平下降将使上市公司毛利率持续降低。从ROE下行压力看，可选消费、需求型中游和上游资源品的ROE提升主要受益于销售利润率的提高。在经济下滑过程中，周期品销售利润率将明显收窄，因此这些行业ROE下行压力较大。我们下调申万重点公司11、12年自上而下业绩预测至14.6%和5.6%，剔除金融下调至7.1%和-1.5%。从节奏上看，11年四季度业绩增速下滑幅度较大，12年一、二季度业绩增速变化趋稳。
◆房地产去库存带动宏观经济下行的同时，也将导致与房地产相关的钢铁、水泥、重卡、机械、化工甚至上游资源品行业景气下滑。周期品整体景气趋于下滑，投资机会不大。在经济下滑过程中，成本下行和转型趋势将给予周期品超越周期的力量。需求稳定，同时受益于成本下降的品种将体现出良好的业绩韧性，包装印刷行业将受益于纸价和塑料价格的下降，民爆行业将受益于硝铵价格下降。资源有序开发是与周期品关系最为密切的转型方向。关注受益于能源开发整合的能源装备行业，受益于资源价格改革的电力行业以及受益于电源电网建设的电力设备行业。
◆成长股仍是中长期配置热点，重点关注业绩增长持续向好品种。传统型成长股，重点推荐长期有空间、短期有业绩拐点的医药生物，业绩持续高速增长的白酒和男装，以及受益于成本下降的食品加工行业。新兴成长股，关注“从主题向成长”转变的品种，重点推荐进入高速成长期的环保行业，需求将现爆发式增长的卫星导航和业绩确定高增长的影视动漫行业。
◆金融行业是A股市场的中流砥柱。结合当前估值水平和未来景气变化，银行未来景气稳定，可做防御品种。证券行业一方面传统业务形成支撑，另一方面创新业务对业绩贡献将放量，因此证券可以作为进攻品种。保险行业短期内景气难以复苏，投资机会难以把握。
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【纺织服装行业：我们该投资哪类品牌服饰企业】
报告出处：银河证券 报告作者：马莉 报告时间：2011-12-05
摘要：
◆纺织制造，中性。9月份起行业进入出口增速回落、量增贡献有限阶段；考虑到欧盟需求低迷、美国市场低成本国家替代作用，以及原料价格变动，2012Q1出口增速将达到相对低点。结合龙头企业产能扩张，谨慎推荐鲁泰A、伟星股份。
◆品牌服饰，谨慎推荐。虽然2012年上半年订货会数据普遍较好，考虑到2011年6月以来消费者满意指数大幅度回落至06年以来的低点，10月份限额以上服装零售增速、大型商场服装零售增速下滑，2012年业绩存在下调压力。
◆中高端男装：基本完成品牌重塑，进入开大店、依托品牌提升带动产品结构升级阶段；考虑到开店、终端库存及估值情况，推荐七匹狼、雅戈尔。
◆大众休闲：大众休闲核心竞争力应来自于相对低价格、快周转带来的大批量、量大下的低成本规模效应，与国际竞争对手比较，美邦服饰、森马服饰、搜于特等设计、供应链等仍需进一步完善。考虑估值及发展阶段，推荐美邦服饰、搜于特。
◆家纺：2010年及2011H1业绩屡超预期的原因主要在于2009年订货会制度变化、2010年大幅度提价；2012年增速将回归平稳，但仍处于消费渗透、普及期，行业仍值得看好。
◆以朗姿为代表的高端女装：典型的渠道强势型品牌，由于女装需求高度差异化特征，各种细分定位女装均有存在空间；而强势渠道特征决定了多品牌发展之路，但多品牌运作结果依赖于人才。
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【赞宇科技002637：表面活性剂行业技术与成本的领先者——新股上市深度报告】
报告出处：申银万国报告作者：周小波 报告时间：2011-11-25
摘要：
◆公司是国内表面活性剂龙头，拥有7 万吨AES、3 万吨MES 及3 万吨AOS 等产能，并有4 万吨左右体外委托加工产能，在阴离子表面活性剂领域国内产能第一。本次募投项目将增加7.6 万吨AES、3 万吨MES 产能。公司源自浙江省轻工业研究所，技术优势明显，激励措施到位，管理精干有效。
◆表面活性剂2009 年全球需求1220 万吨，主要品种阴离子型590万吨，其中包括380 万吨石油基LAS、210万吨天然油脂基产品。国内2009年阴离子型主要品种LAS、AES 需求分别为55、27 万吨，容量约80 亿元；由于天然油脂基产品MES 等相对石油基LAS具有更好的性价比和环保优势，有望快速替代部分LAS 市场，预计2015 年LAS、AES、MES 市场规模分别为50、50、30万吨，总市场容量达到130 亿元。
◆公司AES 产品相对同行有成本（上游综合配套、下游布局优势）和技术（二噁烷含量远低于同行）优势，MES 国内率先实现量产，已打入主流客户市场，高油价时代竞争优势将愈加明显。日化市场公司仍有深度发展空间，同时公司有众多新产品的储备。
◆风险揭示。公司主要风险来自原材料价格波动、行业内对手技术进步及MES下游拓展不达预期。
◆我们预计公司11、12、13年完全摊薄EPS为1.42元、1.44元和1.96元，给予2012年25-30倍PE，公司合理价格为36.00元-43.20元；公司业绩弹性较大，静态看综合毛利率每波动1%，业绩波动幅度13%左右。
◆特别提示：本报告所预测新股定价不是上市首日价格表现,而是在现有市场环境基本保持不变情况下的合理价格区间。
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【深纺织A：长期受益于偏光片进口替代趋势——一般报告】
报告出处：长江证券 报告作者：陈志坚 报告时间：2011-10-26
摘要：
◆目前全球大尺寸面板产能已逐渐转向大陆，在本土配套要求下，偏光片主体供应链必定随着面板产能转移而转移，国内偏光板市场有望迎来新增长。另外，目前由于大尺寸面板价格继续走低，市场持续低迷使得面板厂商的成本压力进一步增大，作为面板原材料之一的偏光板行业将迎来进口替代机遇。而公司在偏光片的关键技术、配方、工艺诀窍和良品率控制方面都有较深的积累，良品率达到93%。公司原大股东乐凯集团已经实现了TN-LCD 的TAC 膜国产化，上游关系良好。深超科技为公司股东，公司为国内高世代线大厂配套机会大。在国内偏光板行业进口替代的大趋势下，随着公司宽幅产能逐步开出，我们预测公司2011 年到2013 年公司EPS 分别为0.21，0.40，0.72 元，给予公司“推荐”评级。
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