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本期导读：
【宏观研究：经济增速2季度见底，政策松动在1季度
——2012年度宏观经济展望】
报告出处：国元证券 报告作者：李明忠? 报告时间：2011-12-06
【策略研究：在经济转型下寻找定价权
——2012年宏观指导下的投资思路】
报告出处：上海证券 报告作者：胡月晓 报告时间：2011-12-07
【专题调研：备粮过冬，来年再战——长沙“逆境小强”主题调研纪要】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜 报告时间：2011-12-07
【化工行业：节水灌溉、化工中间体、化肥、民爆迎来新机遇】
报告出处：银河证券 报告作者：裘孝锋 报告时间：2011-12-01
【农林牧渔行业：关注农业政策主题和业绩确定增长―2012年投资策略】
报告出处：银河证券 报告作者：董俊峰 报告时间：2011-12-05
【中电环保300172：节水先锋，驶进蓝海——深度报告】
报告出处：平安证券 报告作者：曾凡 报告时间：2011-11-10
【科大智能300222：思路清晰的超募资金应用计划——一般报告】
报告出处：国信证券 报告作者：杨敬梅 报告时间：2011-11-30
【骆驼股份601311：
汽配第一股——穿越周期成长的铅酸电池寡头——深度报告】
报告出处：中投证券 报告作者：张镭 报告时间：2011-12-05
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正文：
【宏观研究：经济增速2 季度见底，政策松动在1 季度
—2012 年度宏观经济展望】
报告出处：国元证券 报告作者：李明忠? 报告时间：2011-12-06
摘要：???
◆预期2011 第四季度GDP 同比增速将会小于9%。明年上半年GDP 增速将会继续探底，不排除触及“8”这个敏感的政策底。硬着陆的风险不大，此轮经济回落显示了紧缩政策的累积效应正在逐步释放。央行的4 季度例会也声明：当前我国经济金融运行正向宏观调控的预期方向发展。
◆随着需求的回落，产出压力减弱，带来PPI 及CPI 的回落，而CPI 本身的一些构成部分价格（如猪肉）也出现了趋势性的回落。再者外围方面包括购进价格指数，以及CRB 指数也都出现了趋势性的下降。2012 年全年CPI 将会出现“Ｖ”型，全年在3.5-4.5%的水平。
◆2012 年第二季度经济将会是阶段性的一个低点，作为“反周期”政策应该具有前瞻性，第一季度货币政策放松是大概率事件。货币政策，目前只是微调，体现在OMO 市场，作为实质性拐点的风向标将会是RRR 的下调，但是降息可能性很小。
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【策略研究：在经济转型下寻找定价权——2012年宏观指导下的投资思路】
报告出处：上海证券 报告作者：胡月晓 报告时间：2011-12-07
摘要：
◆美国未来货币走势存在较大不确定性:美国房市持续低迷拖累了美国经济和金融;美国经济复苏基础日见稳固;美国金融体系仍然“半好半坏”;美国对量化宽松政策效果存在较大争论。
◆中国经济进入耐用消费品时代:耐用消费品时代并不是高额群众消费阶段，耐用品时代的前半期仍然要延续投资主导的经济增长格局。
◆中国经济潜在增速下降:中国经济发展阶段正处于向过渡阶段转化的准备时期。这段时期中国经济的潜在增速和正常增长区间会有3%-4%水平的下降。9%以上的增速在新经济阶段下属于经济繁荣时期的水平。
◆汇率升值已到强弩之末:从国际货币体系和国际经济格局重构的角度，人民币坚挺格局仍不会改变，但人民币升值趋势即使延续，也已是强弩之末！我们预计2012年人民币将略升至6.15-6.20。
◆2012年亦存在通货紧缩风险:如果当前的价格变动趋势延续，2012年下半年通货紧缩的“幽灵”将重现。价格压力消除时，资源价改推进期；将产生价格稳定“幻觉”。
◆只有“定价权”才能尽享转型收益:经济转型要求重新排序各种要素在生产中的重要性，价值将在各种经济要素中重新分配。各种要素体系对价值的重新分配，体现在价格体系的变动上。由于价格的刚性作用，价格体系的变动只能体现在比价关系上。
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【专题调研：备粮过冬，来年再战——长沙“逆境小强”主题调研纪要】
报告出处：申银万国 报告作者：王胜 报告时间：2011-12-07
摘要：
◆上周我们组织了谁是“逆境小强”的策略主题调研，对长沙市的工程机械、商贸、地产、银行、医疗器械和电力设备等行业的最新境况进行了全面的了解。
◆通过此次调研我们发现，无论是强周期还是稳定增长行业的上市公司都已经或多或少地感受到了“冬天”的氛围，经济下滑的趋势在短期内难以阻挡。哪怕那些原本被认为是“逆境小强”的上市公司也感受到了小幅的需求萎缩。几乎所有的调研对象都在放慢投资节奏，手握现金，等待来年情况明朗后再集中释放投资。
◆具体来看，受地产调控和前期从紧的货币政策影响，需求端出现显著下滑。长沙市商品房均价从9 月开始拐头向下，成交量也极具萎缩，“金九银十”变成“传说”。10 月销量同比下降七成左右，11 月供销比更是达到3 以上。从我们所观察到的情况看，后续还会有大量新盘推出，但供需明显失衡将导致库存进一步累积。另一方面，居民消费也从10月开始出现下滑。第四季度本应处于旺季，但调研对象的同店销售额却是逆季节性地增速放缓，商贸零售企业也感受到了寒冬来袭。
◆资金面紧张局面继续发酵。各个调研对象均表示客户的资金状况紧张已影响到销售业绩。根据我们调研的一家股份制银行的情况看，在其风险监控系统中的200家企业客户内有70家亮起了信用红灯，反映当地中小企业的资金压力依然很大。另外，由于受到存贷比的约束，本次准备金下调对股份制银行没有实质影响，该行也不存在惜贷情况。地产资金链方面，有4 家当地的地产开发商由于无法偿还高利率的民间拆借和信托贷款，已经选择跑路，后续产生的连锁反应有待观察。
◆不确定的环境中，短期投资下滑是最为确定的，几乎所有的调研对象都在等待形势明朗，“逆境小强”可能主要来自于电力设备和医疗等民生投资相关行业。工程机械方面，地产投资下滑对其影响颇深，铁路建设大规模恢复有待春节过后，现在唯有依靠区域基建保
持一定增长。特高压建设方面虽然有待国网人事确定后才能看到增速上升，但短期内集中度提升已经导致招标价格上涨，看好明年行业景气。其他投资（包括商贸零售等）方面，也在等待地方换届新领导上任后才能集中释放。
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【化工行业：节水灌溉、化工中间体、化肥、民爆迎来新机遇】
报告出处：银河证券 报告作者：裘孝锋 报告时间：2011-12-01
摘要：???
◆??? 基础化工各子行业分化严重，重点关注节水灌溉、化工中间体、化肥、民爆节水灌溉受益于政策驱动
CPI增速下降， 通胀拐点确立，化工中间体受益原料价格下降
? 化肥行业景气回升
（一）、粮食、农产品价格快速上升，刺激化肥需求
（二）、氮肥价格将继续攀升，上市公司毛利率提高
（三）、钾肥生产受资源限制，垄断形势明显
????? 民爆企业迎来重组整合新时代
（一）、“十二五”规划促使民爆企业进入重组整合时代，民爆产能区域分布不均、不再新增产能
（二）、政府高度管制民爆生产，市场区域化特征明显
? 重点公司
（一）、新疆天业（600075.SH)：受益于节水灌溉政策利好
（二）、山西三维（000755.SZ）：BDO毛利和产量双扩张
（三）、远兴能源（000683.SZ)：煤炭构筑新增长点
（四）、四川美丰（000731.SZ)：天然气供气恢复增长能力
（五）、南岭民爆（002096.SZ）: 规模扩张潜力大
? 主要风险因素：1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产
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【农林牧渔行业：关注农业政策主题和业绩确定增长―2012年投资策略】
报告出处：银河证券 报告作者：董俊峰 报告时间：2011-12-05
摘要：
◆2012年度农产品走势研判
农产品价格整体走势振荡回落，但难深幅回调。玉米：2012年全年高位振荡 缓慢回落的概率较大；小麦：预计2012年度仍将平稳运行；食用油：供给充裕 区间振荡可能性较大；白糖：高位缓慢回落可能性较大；棉花：预计2012年低位徘徊；猪肉价格：春节过后将缓慢回落；番茄酱价格：上涨趋势不变，下半年可能加速。
◆2012年度主要投资看法
随着农产品价格整体回落，预计2012年通胀水平将呈逐季下降态势的可能性较大。在通胀预期阶段，农业板块将出现上市公司业绩及估值水平双升的行业趋势性投资机会。但在通胀回落阶段，行业趋势性投资机会难现。我们认为，2012年度在农产品整体回落的前提下，政策主题投资及业绩确定增长、寻找业绩拐点将是农业板块的主要选股逻辑。
◆农业政策主题投资思路：粮食安全是选标的主逻辑，产量＝面积*单产（育种、地力）。重点关注育种研发，尤其是玉米。相关投资标的：登海种业、大北农。3、改造中低产田，推广农业技术、测田配方是关健。相关标的：辉隆股份、金正大。4、农业机械研发，尤其是玉米、棉花、甘蔗机械收割率需提升。相关投资标的：新研股份、吉峰农机。
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◆业绩确定性增长、寻找业绩拐点：饲料行业明年上半年销量正旺，业绩增长确定，如业内龙头新希望、海大集团、大北农；养殖行业虽肉价回落不利，但养殖量的大幅增长（以量补价）及产业链完善平抑价格波动特性，令养殖类公司业绩值得期待，如正邦科技、雏鹰农牧、圣农发展。番茄酱行业连续两年去库存化处于尾声，期待双寡头新中基、中粮屯河业绩拐点出现。
风险提示：业绩增长不及预期、极端天气出现、农产品价格大幅下跌
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【中电环保300172：节水先锋，驶进蓝海——深度报告】
报告出处：平安证券 报告作者：曾凡 报告时间：2011-11-10
摘要：
◆工业节水先锋
中电环保（300172）是一家以工业水深度处理回用为传统主业的上市公司，其业务涵盖工业给水、电力凝结水精处理、污水处理及回用等。近来，公司加大了对市政污水、海水淡化的投资力度，未来有望成为综合性水务服务提供商。
◆宏观环境影响公司短期业绩
下游建设放缓影响公司收入确认。公司传统下游以核电及火电厂为主。随着福岛事件的爆发，今年核电建设的进度低于预期，影响公司收入确认。而近年来随着煤炭价格的上涨，火电企业的盈利出现下降，影响其建设的热情及支付能力，导致公司的订单量及回款额出现短期下滑。
上游原材料价格下降利好公司利润率。随着国产设备质量的提升和竞争力的加强，公司的核心零部件——进口元器件的价格也逐年下降。而公司的主要原材料——钢铁价格三季度出现下滑，公司的毛利率、净利率稳步提升。
◆看好公司长期发展
工业水处理料获节水政策有力支持。我国总体缺水，大部分北方地区的人均水资源量处于国际缺水线/紧缺水线以下。各地纷纷出台严格的“十二五”工业水再生水利用率规划和单位工业增加值用水量下降规划。公司作为工业节水先锋，有望在“十二五”中获得强大政策支持。
公司积极开拓新蓝海市场。我们预计未来五年海水淡化总投资在 200-300 亿元；“十二五” 污水处理设施投资达660 亿，西部及县城污水处理设施建设预计占总建设能力的 50%，这将有利于民营企业发挥其成本优势。预计公司有望凭借上述两项新业务实现长足发展。
◆首次给予“推荐”评级：
在未来两年火电市场转暖、核电建设逐步恢复、海水淡化市场快速增长的假设下，我们预计2011-2013 年公司收入分别为 3.5 亿元、4.6 亿元、5.7 亿元，实现每股收益 0.60 元、0.84 元和 1.07 元，对应 11 月4 日收盘价26.3 元的PE分别为 44 倍、31 倍和 25 倍，首次给予“推荐”评级。
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【科大智能300222：思路清晰的超募资金应用计划——一般报告】
报告出处：国信证券报告作者：杨敬梅 报告时间：2011-11-30
摘要：
◆事项：科大智能发布超募资金使用计划：（1）使用超募资金7332万元建设智能一次开关设备产业化项目；（2）使用超募资金1000万元设立科大智能南京电力自动化研发机构；（3）使用超募资金2000万元成立成都子公司；（4）使用超募资金1,000万元成立北京全资子公司。
◆评论：
? 超募资金投资计划思路清晰
公司超募资金使用计划充分考虑了目前公司的技术储备、配电自动化的发展方向、公司的市场布局，思路清晰，是一次成功的投资计划。
? 智能一次开关项目定位准确，将充分发挥公司智能终端领域技术优势
智能一次开关设备包括开关设备本体、传感器控制器和智能组件组成。一次设备和二次设备的融合是未来配电自动化的重要发展方向，而智能终端相对于传统配电自动化终端更强大的功能使得未来配电的保护控制功能进一步下放，有利于节约通信和主站投资成本。
公司借助于配电自动化终端的技术储备，开发了功能更加强大的智能终端设备并取得了很好的应用，为智能一次开关的研发提供了技术基础。
开关设备本体、传感器和控制器虽不具备技术优势，但这一块的市场竞争相对激烈，公司可考虑选择一些具备技术优势和规模优势的企业合作的方式来实现智能一次开关设备的集成。
? 成都公司有利于辐射西南销售市场并充分利用西南地区成本优势
2011年中期，西南地区的销售收入占比已达到53%，虽然有一定的偶然因素，但公司产品在西南地区已取得突破是不争的事实。
公司在成都成立子公司有利于借助西南地区人力资源方面的成本优势，并将公司市场在西南地区的辐射区域进一步扩大。
? 南京研发机构的成立有利于借助南京作为全国自动化基地的人才和资源优势
南京地区拥有东南大学、南京大学、南京邮电大学、南京航空航天大学、南京理工大学、河海大学等高校，并拥有国电南瑞、南瑞继保、国电南自、南京四方、新联电子等众多同行业知名企业，具有人才、信息和产业集聚效应。
公司在该地区成立研究中心将有助于吸引行业人才，了解和掌握行业计划发展最新动态，使公司的研发能力达到国内领先水平。南京研发机构的成立将提高公司在配电自动化基础和前沿技术领域的研发能力，为公司配电自动化技术的发展提供源源不断地技术储备。
北京公司有利于发挥北京对华北乃至全国的影响力和北京地区光领域人才优势：目前，华北地区收入占公司总收入的比例尚很低，而北京地区在华北乃至全国范围内的辐射范围和影响力巨大，公司在北京成立公司，将有利于公司产品在华北地区的拓展。
公司在北京成立子公司的另外一个目的是加强公司光纤EPON和工业以太网的产品定制研发与销售，为公司进入光纤入户领域做好技术储备。
? 合理价值在45.99~58.72元/股之间，维持“推荐”评级
我们维持全年盈利预测1.15元，目标价45.99~58.72，继续给予“推荐”评级。
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【骆驼股份601311：汽配第一股——穿越周期成长的铅酸电池寡头——深度报告】
报告出处：中投证券 报告作者：张镭 报告时间：2011-12-05
摘要：
◆公司是汽车零配件优质投资标的，具有反周期特性：市场需求旺盛、行业整合加快成长、集中度提升改善盈利。公司充分受益需求增长和行业整合，实现跨越式扩张，未来介入新能源汽车和铅回收环保领域，盈利频超预期，投资价值凸显，目标价30元。
◆投资要点：
? 骆驼股份是管理层控股的民营铅酸电池龙头。产品为车用铅酸电池，规模第二，利润第一；公司管理办法完善，营销机制创新，市场竞争力和盈利能力强。
? 后汽车时代零配件市场稳定增长，空间广阔。铅酸电池是汽车易耗件，配套和售后（份额比例4:6）双重扩容，行业持续保持景气：售后市场增长稳定在20%左右，抵御汽车销量增速回调，具有反周期特性；据测算，未来三年铅酸电池销量增速15%以上，市场空间将超过500亿，考虑牵引电池和新能源汽车电池，空间更为可观。
? 行业整合淘汰落后产能，供求关系扭转，行业集中度提升，盈利能力进入拐点。政府长期治理铅污染，关停落后产能，总产能下降50%，彻底解决产能过剩弊病；龙头公司借机扩张，行业集中度提升，行业进入长期拐点，毛利率提升3-5个百分点。
? 公司在需求旺盛和行业整合背景下，销量增长和产品提价推动业绩持续超预期。行业景气，公司产能释放推动销量大增，预计11-12年收入增速为22%和44%；经历行业整合，产品供不应求，累计涨价15%，提升净利率3个点，业绩持续超预期。
? 公司进入快速发展时期，份额持续扩张，结构持续优化。公司产品长期供不应求，产能加速释放提高市场份额，规模效应将扩大；公司技术研发实力增强，产品档次、配套车型和客户结构向上趋势明显，将奠定公司盈利能力长期向上基础。
? 进军混合动力电池和再生铅领域，开辟增长新空间。新增混合动力电池生产线，抢占未来新能源汽车市场。公司铅回收业务，降低新铅依赖度，提升综合毛利率。
? 催化剂：行业准入条例颁布，终端提价，铅回收资质获批，新能源汽车政策出台
◆投资建议：预计公司11-13年实现收入32、46和55亿元，归属于母公司净利润为3.69、5.94和7.00亿元，11-13年EPS为0.88、1.41和1.67元。公司未来两年复合增速为38%，给予11年35倍估值，目标价30元，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：汽车行业低迷，政府治理放松，原材料价格大幅增长将影响公司盈利水平。
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