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本期导读：
【宏观研究：2012 年经济工作基调：稳中求进——中央经济工作会议简评】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生? 报告时间：2011-12-14
【宏观研究：美元破百 冲击中国】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛 报告时间：2011-12-15
【定量策略：无量跌停股在ETF融券背景下的套利机会】
报告出处：海通证券 报告作者：吴先兴 报告时间：2011-12-15
【渔业行业：拿着水产股，等候春暖花开】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：谢刚 报告时间：2011-12-15
【立讯精密002475：新业务发力确保公司未来成长——调研报告】
报告出处：浙商证券 报告作者：刘迟到 报告时间：2011-12-14
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正文：
【宏观研究：2012 年经济工作基调：稳中求进——中央经济工作会议简评】
报告出处：中金公司 报告作者：彭文生? 报告时间：2011-12-14
摘要：???
◆事件：中央经济工作会议12 月12 日至14 日在北京举行。胡锦涛在会上发表重要讲话，全面分析当前国际国内经济形势，深刻阐述明年和今后一个时期经济工作必须把握好的重大问题，明确提出明年经济工作的总体要求、大政方针、主要任务。温家宝在讲话中全面总结今年经济工作，对明年经济工作的主要目标、任务和有关重大问题做出具体部署。我们的简要评论如下：
◆评论：
政策基调不变，重心转向稳增长。会议提出保持宏观政策的连续性和稳定性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，并提出了“稳中求进”的工作总基调。经济工作主要任务的第一项是“继续加强和改善宏观调控，促进经济平稳较快发展。统筹处理速度、结构、物价三者关系”。而在对明年经济工作总体要求的阐述中，罗列的顺序是“保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期”。这都说明明年政策执行的重心和力度已经发生变化，由去年的“防通胀，调结构，保增长”变为今年的“稳增长、控物价、调结构”，“稳增长”被提到首位。同时强调“着力扩大内需特别是消费需求”，表明在通胀下行、经济增长放缓预期加强、全球各国均开始关注增长的趋势下，政策重心已经明确从“控通胀”向“稳增长”转移。
强调宏观调控的灵活性和前瞻性，及时做出预调微调。会议指出：“更加注重统筹国内国际两个大局，增强机遇意识、忧患意识，充分认识国际金融危机给我国发展带来的机遇和风险”，这说明政府对于明年经济增速的回落已有充分预计。今年前三个季度，GDP 增速逐渐下滑，预计全年增长9.2%，增速的回落是宏观政策主动调控的结果，符合调控预期方向。经济增速的适当放缓，有利于将注意力集中于经济增长的质量和效益上。2005 年以来政府公布的GDP 增长目标都是8.0％，我们预计政府明年的增长目标可能会降低至7.5%。而在会议对于明年经济工作面临的主要困难的阐述中，强调的全部是全球经济的放缓和复苏的不稳定性，这与我们在年报中判断的欧债危机如何演变仍然构成明年中国经济下行最大风险的判断一致。
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扩大消费居“三驾马车”之首。会议将“扩大消费需求”作为“扩大内需”的重要内容予以强调，表明“扩大内需，刺激消费”仍是明年经济发展的主导方向。同时强调“努力提高居民消费能力，增加中低收入者收入”，而这一目标是在“稳增长”的前提下才能实现的。在投资方面，会议强调有序推进“十二五”规划确定的重大项目，可见明年投资还是倾向于民生、节能减排等“十二五”规划的重点产业，对地方一般性新增项目投资将严格控制，据此我们可以重申之前的判断：明年投资增速将下降到18.5%，而最终消费对经济增长的贡献将保持稳定。会议提出保持外贸政策连续性和稳定性，保持出口平稳增长，推动出口结构升级，加强和改进进口工作，积极扩大进口。说明2011 年净出口下降对经济增长的负面影响已引起政府的足够重视，明年从政策层面已不太可能出台进一步引发贸易顺差下降的改革措施。
货币政策保持稳健基调，方向趋于放松。2012 年货币政策定调“稳健”，特点仍然是适时适度进行预调微调。因此我们预测2012 年的M2 投放将被设定在14%左右的水平，回归历史上比GDP 和CPI 增长之和高2-3 个百分点的常态水平，低于2009 年设定的17%和2010 年16%的目标。但是14%的目标仍然高于2011 年全年M2 实际增长12%的水平，体现了预调基调下货币控制将趋于放松，这也与会议提出的“综合运用多种货币政策工具，保持货币信贷总量合理增长”相契合。当前通胀有所回落，给货币政策的调整创造了空间，央行也已经通过下调存准率等措施开始预调、微调。但此时如过度放松，将有导致通胀反弹的风险。总体来看，未来信贷政策将对在建基础设施建设、保障房建设、中小企业贷款等方面施以定向宽松。
结构性减税构成积极财政政策的特点亮点。会议在陈述积极性财政政策时，首先提到了继续完善结构性减税政策，继之以加大民生领域投入，积极促进经济结构调整，严格财政收支管理，加强地方政府债务管理等陈述。而在之后的改革环节，则包含了推进营业税改征增值税和房产税改革试点，合理调整消费税范围和税率结构，全面改革资源税制度，研究推进环境保护税改革。这说明2012 年积极财政政策将主要体现在结构性减税方面，并体现出和产业政策、经济结构调整更紧密结合的特点，房产税试点将扩大，营业税改征增值税短期内就有可能在全国铺开，消费税调整则主要着眼于挖掘居民消费潜力、扩大内需。与间接税领域结构性减税措施对应，对于资源税、房产税和环境保护税等直接税种可能有结构性增税。明年的财政支出同样将体现结构性调整，预计民生和在建工程将成为明年财政支出的主要领域。考虑到地方政府财力目前明显不足，2012 年中央财政代地方发行的地方债可能将比2011 年扩大，并有可能直接纳入地方预算管理、其中由地方自主发行的比例也可能扩大。这些都体现了财政政策的积极性。
房地产调控不会明显松动。会议提出“抓好保障性住房投融资、建设、运营、管理工作，逐步解决城镇低收入群众、新就业职工、农民工住房困难。要坚持房地产调控政策不动摇，促进房价合理回归，加快普通商品住房建设，扩大有效供给，促进房地产市场健康发展。”，表明房地产调控将延续今年的势头，巩固调控结果。在税收等长效机制发挥作用前，当前措施放松的可能性比较小。
教育、三农也值得关注。在保障和改善民生环节，会议把增加教育投入，提高教育质量，推进义务教育均衡发展列于首位，说明为了达到2012 年教育支出占GDP 4%的目标，明年财政对教育的投入将有明显的增长。从中央经济会议对“三农”问题一如既往的重视来看，明年政府在农业水利方面还将有相关扶持促进措施出台。
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【宏观研究：美元破百 冲击中国】
报告出处：中信建投 报告作者：周金涛 报告时间：2011-12-15
摘要：
◆货币强弱周期
长波创新周期中，主导国货币与其他货币强弱关系会呈现周期波动，波长约为15年。一个长波包含3个货币周期。
美欧经济对比
中期策略报告美国篇《房价见底经济寻底》准确地判断出三季度是美国库存周期低点，此后短周期力量向上；而2012年开始，美国中周期力量恢复。在中、短周期力量促使下，经济上行。同时，利用周期理论，可以判断出2012-2013年，英国、德国、法国经济中周期尚未启动。世界经济格局，美强欧弱。
美元指数升值的经济基础已经具备
从风险折减收益率平价理论出发，真实利率持续高于其他国家是美元升值的充分非必要条件；扣除风险的GDP增长持续多年高于其他国家已经是美元升值的充分条件。目前美元指数升值的经济基础已经具备。
购买力平价理论支持美元即将升值
西方经济的一体化足够紧密，美国价格水平相对于外部价格水平几乎不具有灵活性。经过汇率折算后各国货币购买力比值在小范围内波动。这个关系长时间保持稳定，比如美元与英镑，该规律在150年内都存在。目前，美元相对于欧元的购买力，处于历史波动区间的最下端，美元有升值的内在要求。
美元升值时点与幅度
在欧元区组建之前，英镑和欧洲货币单位（ECU）对美元走势基本一致。1992年后，走势不再相同。从1993-2002的经验看，欧元的调整滞后于英镑4年左右。英镑从2009开始贬值，到2012年是4年，如果未来两年英镑与欧元走势弥合，那么欧元将在未来下跌20%以上，从而导致美元指数突破100。
美元升值在两到三年内对美国经济有利无害
J曲线效应导致本币升值，三年内经常项目差额不受影响。而资本流入有利于美国复苏。
美元升值会加速我国经济的去泡沫过程
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【定量策略：无量跌停股在ETF融券背景下的套利机会】
报告出处：海通证券 报告作者：吴先兴 报告时间：2011-12-15
摘要：
◆2011年11月25日，上交所及深交所发布《关于调整融资融券标的证券范围的通知》，调整后的融资融券标的新纳入七只交易所交易型开放式指数基金，这七只ETF分别为上证50ETF、上证180ETF、上证红利ETF、上证治理ETF、深100ETF、中小板ETF以及深成指ETF。这七只新的融资融券标的将从2011年12月5日起纳入两融范围。
一直以来ETF的存在给市场的套利交易者带来很多交易机会，之前主要的套利模式有价差套利和事件套利，价差套利主要针对一二级市场的定价错误获取收益；事件套利主要针对三类事件获取无风险收益，第一是因重大利好停牌的股票，投资者通过二级市场买入ETF，进行赎回获取股票以及现金替代，同时在二级市场抛售股票，等待停牌股票复牌后，弥补现金替代的差价即为收益；第二是因为重大利空停牌的股票，投资者可以用现金替代加股票的方式申购ETF，在二级市场卖出，等待股票复牌，现金替代部分返还的差价即为收益；第三主要是针对无量涨停的股票，投资者可以通过二级市场买入，一级市场赎回，抛出其他成分股，保留无量涨停的股票；当然这些套利交易的前提是一级市场没有对股票进行重估，同时二级市场也没有给出合理的折价或溢价。
但对于无量连续跌停的股票如何套利？之前一直没有很好的方案，伴随ETF成为融券标的，产生了新的套利方式：即融券在二级市场卖出ETF，将所得资金买入除无量跌停的股票以外的其他成分股，持有到跌停的股票打开的日期，剩余部分资金买入跌停的股票，配成ETF还券，所得差价即为收益。
我们以重庆啤酒为例：
重庆啤酒（600132）于2011年12月8日“揭盲”，乙型肝炎疫苗项目II期临床研究揭盲数据背离预期这一事实已经颠覆了投资者的估值基础，自12月8日复牌以来，已经连续5个交易日开盘便遭跌停，且盘中从未有打开的机会。
根据上证180指数成分股比重买入除重庆啤酒外地其它179 只股票，同时卖空相应数量的180ETF，等待重庆啤酒打开后买入和之前购入的179只股票申购180ETF还券。
结论：套利收益率随着跌幅的增加和成分股权重的增加而增加。
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【渔业行业：拿着水产股，等候春暖花开】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：谢刚 报告时间：2011-12-15
摘要：???
◆事件：12 月13 日、14 日獐子岛股价连续下挫4.3%、4.1%，好当家、壹桥苗业、东方海洋等其他水产品公司股价也出现补跌。12 月份以来，好当家股价已累计下跌近20%，獐子岛、东方海洋、壹桥苗业累计下跌14-15%左右。
◆部分机构将本次水产品公司股价下跌归因于海参、虾夷扇贝等水产品价格下跌，事实上，近期威海等地区水产品价格表现总体稳定。由于是淡季，没有成交量的价格，对于企业盈利的意义也大打折扣，我们建议机构投资者要淡化对海产品价格的影响；在此，我们继续建议机构投资者强烈关注齐鲁证券农林牧渔行业小组2012 年的农林牧渔行业报告――从资源品向消费品的渐进式跨越，其核心观点为――2012年驱动水产品公司盈利增长的要素将继续倚重销售放量，而不是海珍品价格上涨。
◆截至目前，水产品行业依然是2012 年的首选子行业，只不过，我们需要熬过春节前后这段最困难的时光。早在之前的三地路演过程中，齐鲁农业小组向大家传递出来的信号就是――水产品2012 年面临的唯一的风险可能就是宏观经济下滑带来的需求风险。基于破巢之下无完卵的谨慎性原则，我们在2012 年度报告中对宏观经济硬着陆这种极端悲观背景下的水产品最大跌幅进行了粗略的量化测算，而截至12 月14 日，水产品四驾马车基本已经逼近2011 年10 月份的低点，也就是我们测算的调整极限位。基于此，我们认为水产品短期补跌已经接近尾声，反弹冲锋号随时可能拉响。
◆历史经验和行为金融学理论都告诉我们，最强势的板块出现补跌往往是市场短期调整进入尾声的信号之一。水产品行业、种子行业今年显著强于绝多数周期性公司，而獐子岛等公司又是走势最稳健的品种之一，同时，五粮液等一批年内表现最抢眼的白酒板块近期也面临集体调整，以上这些强势板块的集体跳水往往暗示着市场进入恐慌性杀跌阶段，穿过黑暗的隧道，曙光就在眼前。
◆事实上，包括好当家、东方海洋、獐子岛等在内的水产品四驾马车目前经营要素表现优良，并没有什么潜在的利空或地雷，股价近期补跌纯属于二级市场囚徒困境下的部分投资者自残行为。根据我们昨天电话沟通的情况，有几点信息可以与大家进行分享：（1）重点公司海参捕捞量不会低于预期。其中壹桥苗业海参捕捞接近尾声，好当家捕捞已经结束，全年捕捞量可能超过我们早前预期约10%，东方海洋和獐子岛的销量符合预期；
（2）海珍品的价格表现坚挺。10 月份，我们预计獐子岛的虾夷扇贝销售均价提高了3-5%，受旺盛需求支撑，好当家的干海参价格也提高了20%（补充说明：前期发给各机构投资者的海参团购价格表中，好当家的干海参团购价格也要上浮20%左右），我们预计2012 年虾夷扇贝价格将于2011 年同比持平，春捕海参价格将稳定在180-200 元、秋捕在200-220 元/公斤，机构投资者既要降低对海珍品价格涨幅的预期，同时又要坚定海珍品价格跌幅有限、总体将保持稳定的判断；（3）从月度环比数据来看，宏观经济对消费品属性较强的海珍品正在产生滞后性的影响，并且这种影响已经被加倍放大到资本市场，对水产品公司估值水平带来短期冲击。11 月份虾夷扇贝鲜活品销量增速较10 月份回落了5 个百分比，但同比增长仍在25%以上，部分名表、珠宝首饰、食用油的11 月销量增速也相较10 月份有所下滑，以上数据正在验证我们之前报告中强调的“消费品数据滞后宏观经济6 个月左右”的观点。相较目前宏观分析师众口一词的悲观论调，我们需要提醒投资者的是――宏观经济下滑并不可怕，关键是要有办法将风险量化。目前，我们认为资本市场对水产品盈利和估值预期最悲观的时刻已经到来，短期内相关公司估值水平或将迎来转机。
◆中长期来看，水产品依然是农林牧渔行业护城外最宽的子行业，也是2012 年农业首选子行业。资源稀缺造成供给壁垒高企、需求升级势头难以阻挡、相关公司品牌和渠道张力十足、溢价销售能力迅猛提升，这些都将使得水产品公司盈利波动性下降，盈利增长的持续性、稳定性将不断强化，可以预期的是以獐子岛、东方海洋等为代表水产品公司正在晋级为海珍品领域的领先消费品品牌企业。基于上游得天独厚的海域资源优势和下游品牌消费领域日益增厚的溢价销售能力，我们长期推荐水产品四驾马车，并将水产品作为2012 年农业首选子行业积极推荐，我们预计从2012 年春节后水产品四马公司将完成攻防转换，盈利高增长和估值回升将带来股价的良好表现，届时我们将积极推荐。
◆短期来看，不拿水产品、不拿獐子岛等公司，我们又能相信什么公司呢？宏观、中观、微观环环相扣，透过微观上市企业这一宏观经济的最终载体，我们能管窥和预判经济景气走向正在往下走，但宏观经济这盘棋谁又能真正左右？谁又能精确预测？在不确定性充斥的寒冬，我们建议机构投资者只宜拿着最好的公司来防御，而不是击鼓传花式地倒卖烫手山芋，这样，我们不拿水产品，不拿獐子岛等公司股票，我们又能相信谁呢？所以，当前市况下，我们的策略很清晰――拿着水产品，等候春暖花开。
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【立讯精密002475：新业务发力确保公司未来成长——调研报告】
报告出处：浙商证券 报告作者：刘迟到 报告时间：2011-12-14
摘要：
◆参与到客户研发端确保公司走在技术发展前列：公司立志成为全球一流的连接器企业，公司在海外设立研发中心，参与到下游客户新产品研发端，保证公司技术水平处于行业最前沿，增强公司长期竞争力。
◆产品线不断丰富，强化客户合作：公司的成长动力并不是依赖于某一个客户或者某一款产品，公司的竞争优势在于丰富的产品线以及众多的终端品牌厂商客户。公司实施大客户战略，与众多国际知名品牌企业建立长期合作关系，随着公司技术实力提升，公司产品线不断丰富，在现有客户基础上，公司新产品不断进入老客户供应链，推动公司成长。此外，公司传统产品技术成熟，同时具备成本优势，有助于进入新的客户供应链。
◆汽车连接器即将进入收获期：公司在汽车连接器领域耕耘多年，已开始为德尔福批量供应汽车连接器，公司的产品品质逐步得到市场认可。我们认为，经过多年积累，公司汽车连接器技术已经成熟，预计未来几年将进入收获的季节，成为PC连接器业务的接力棒。
◆通信连接器产品得到客户认可：通讯市场是立讯精密高度关注的领域，公司通过收购科尔通进入华为、艾默生等国际通信行业龙头企业供应链，再加上公司自身在连接器领域的深厚底蕴，公司通信类连接器产品迅速得到下游客户的认可，我们认为，未来几年通信连接器产品也将步入快速发展轨道。
◆维持“买入”评级：我们预计公司2011、2012、2013年营业收入分别为27.84、45.78、62.47亿元，同比增速分别为175.53%、64.42%、36.46%，归属于母公司所有者净利润分别为2.84、4.65、6.18亿元，同比增速分别为145.21%、63.38%、32.93%，EPS分别为1.09、1.78、2.37元，PE分别为32、20、15倍。公司通过外延式扩张，提升了公司整体技术水平，以客户为中心的区域产业布局也逐步完善，公司具备成本和客户优势，充分受益全球连接器产业向我国转移，同时，公司战略清晰，通讯连接器、汽车连接器布局完成，即将步入高速成长期，推动公司持续成长，我们认为，公司产品布局合理，未来空间广阔，具备成为世界级连接器大厂的潜力，维持“买入”的投资建议。
◆风险提示：消费电子产业下游需求持续低迷
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