发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金1221

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本期导读:


【宏观研究:寻底2012——2012 年度宏观经济报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:陈勇? 报告时间:2011-12-19


【电子信息行业:Ultrabook 与Windows8 投资机会探寻


——Ultra-Win(超级赢家)系列报告之一】


报告出处:申银万国 报告作者:余斌 报告时间:2011-12-20


【信息设备:支付升级市场近期正在加速


——支付升级专题系列报告之一:支付升级概述篇】


报告出处:申银万国 报告作者:万建军 报告时间:2011-12-20


【酒店、度假村与豪华游轮行业:行业分享经济成长,政策利好酝酿惊喜】


报告出处:长江证券 报告作者:陈志坚 报告时间:2011-12-20


【海宁皮城002344:穿越周期的收租人——一般报告】


报告出处:瑞银证券 报告作者:彭子姮 报告时间:2011-12-20


【天宝股份002220:估值便宜的消费股,冰淇淋进入快速成长期——深度报告】


报告出处:申银万国 报告作者:高媛 报告时间:2011-12-20


【壹桥苗业002447:


4万亩海域逐年完成改造,海参养殖业务推动公司业绩快速增长——深度报告】


报告出处:申银万国 报告作者:赵金厚 报告时间:2011-12-20


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正文:


【宏观研究:寻底2012——2012 年度宏观经济报告】


报告出处:华泰联合 报告作者:陈勇? 报告时间:2011-12-19


摘要:???


报告集中讨论以下四个问题:第一,当前中国经济处于周期什么位置?第二,本轮周期调整的低点大概出现在什么时间?第三,本次周期调整低点大概位于什么水平?第四,如何看待房地产调整的冲击?


典型中周期包含投资周期和库存周期。投资增速继续向下,库存从三季度开始由上转下,经济正在快速探底。


经济最坏情形出现在明年二季度以前。需求方面,出口冲击较为充分,固定资产投资下行空间有限,房地产对投资的冲击在2012 年二季度以前最大;价格方面,价格总水平下行最快的时间是四季度到2012 年二季度以前;需求冲击叠加价格下行,库存调整在二季度以前较为集中。


二季度经济比一季度好。工业库存调整近半,从一季度到二季度,一些行业从去库存到恢复生产或回补库存,季节性生产活动开始活跃,政策继续松动,经济形势逐渐好转。因此, 2012 年经济很有可能在一季度见底。


经济软着陆。未来一段时间,中国工业增加值增速和GDP 增速的中枢水平为12.5%和8.4%左右。中国存在一股内生性增长力量,支撑其不至于陷入一个深度调整。只要不发生2008 年底雷曼破产式冲击,中国经济将实现软着陆。


房地产绑架不了中国实体经济。房地产对实体经济直接影响不大,其直接影响主要体现在对钢筋、水泥、挖掘机等建筑产品上,对投资的影响很不显著。房地产产值对其他行业的拉动作用远远小于建筑业,房地产业对建筑业的影响也不够显著。


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调房地产就是最大的调结构。房地产改变了中国的资源配置和收入分配,是中国经济失衡的一个主要根源。房地产调控有利于中国长期经济增长。


2012 年中国经济有拐点、无趋势。新周期没有启动,下一个繁荣取决于经济转型。


◆坚定的房地产调控,加上一系列减税政策取得实效,中国过去十年中房地产部门和出口部门吸收的资源重新被利用,一个以实体经济发展带动就业和消费、从而带动投资的繁荣周期将值得期待。


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【电子信息行业:Ultrabook 与Windows8 投资机会探寻


——Ultra-Win(超级赢家)系列报告之一】


报告出处:申银万国 报告作者:余斌 报告时间:2011-12-20


前言:2012 年除智能手机和平板电脑继续增长之外,行业潜在最大的成长动力将是来在Intel 的Ultrabook和MicroSoft 的Windows 8,将Ultrabook的Ultra 与Windows 8的Win 结合,可总结为Ultra-Win 概念。Ultra-Win(超级赢家)主题有望成为2012电子行业的重要投资思路。


摘要:


移动电子产品领域ARM优势显著,Intel力推Ultrabook。相比Intel的X86架构,ARM 的CPU 具有低功耗,高效率的特点,适合于移动电子产品需求,呈现出全方位蔓延趋势,不仅仅在移动电子领域地位稳固,同时亦向PC、NB等Intel 传统优势市场渗透。为了应对ARM的挑战,分享移动电子产品市场爆发,刺激迟迟未来的换机需求,Intel 决心力推以超轻薄、长待机、高性能为特征,采用Intel 最新低功耗芯片的Ultrabook(超级本)。


云计算时代Google、Apple围追堵截,Windows 8 力求突破移动市场。面对Google(Android)和Apple(iOS)在移动电子产品领域和云服务方面的优势,微软力求在移动电子产品市场获得突破,一方面积极靠拢Nokia,展开战略合作,另一方面开发全平台操作系统Windows 8,以寻求整合传统PC领域软件、技术积累,开辟新市场空间。Windows 8 的背后是云计算时代微软的战略性抉择。


Ultrabook:2012提升关注,2013真正爆发来临。按照目前Intel的Tick-Tock战略规划,2012 年的Ivy Bridge 不会有架构上的革新,2012 年Ultrabook产品仍然不能摆脱传统PC的限制。而2013年发布的Haswell 将带来CPU架构的革新,真正达到低功耗、高性能、快速开机,实现Ultrabook 战略构想。我们预估2011-2013年Ultrabook 渗透率为1%,13%,28%,对应为200 万台、2800万台、6500 万台。


Windows8 商用领域优势明显。相比于iOS 和Android,Windows 平台的最大优势在于商用领域深厚的客户基础及丰富的软件资源,采用Windows 的移动电子产品可以便捷的使用现有商务应用,将有利于智能手机、平板电脑产品在商用领域的渗透率提升,改变平板电脑目前偏向娱乐为主的状况。由于Windows 8显著加强了对触控操作方式的支持,有望推动触控技术在PC、AIO、NB 等产品的渗透率提升。


受益“Ultra-Win”的投资组合:安洁科技、长盈精密、欣旺达、丹邦科技。安洁科技是国内功能性器件龙头,将受益于轻薄化趋势下,功能性器件用量增加,档次提升;长盈精密是国内连接器和精密加工龙头,将受益于BTB连接器的使用量增加和金属机壳及金属机构件需求爆发;欣旺达作为国内领先的锂聚合物电池模组企业,有望受益于锂聚合物电池在笔记本产品中比例提升;丹邦科技将受益于轻薄化电子产品对COF封装模式的导入和软板需求增长。此外,值得关注的公司还包括:水晶光电、长信科技、欧菲光、歌尔声学、立讯精密、莱宝高科


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【信息设备:支付升级市场近期正在加速


——支付升级专题系列报告之一:支付升级概述篇】


报告出处:申银万国 报告作者:万建军 报告时间:2011-12-20


摘要:


◆长期看,支付方式近二十年持续升级,每年带来百亿市场空间。1)支付方式近二十年持续升级。支付手段目前已经历符号化、电子化、移动化三阶段,我国的支付手段正处于从电子化向移动化升级的关键节点。2)伴随升级过程,各环节带来存量更新市场和增量。即使保守的仅分部估算金融卡、社保卡、POS 机、ATM 机、近场支付模块市场,已经合计得到每年173 亿市场空间。


◆中期看,预计下游2012年依旧强劲需求,较好抵御宏观下滑。1)支付升级的下游是运营商、银行、第三方服务商等。2)下游(运营商、银联、银行、第三方服务商等)的采购动力来源是分享支付升级消费额的代理分成。由于代理分成高速增长且较好抵御宏观下滑,因而下游(运营商、银联、银行、第三方服务商等)动力十足。3)这种强劲动力将形成对支付升级产业链的强需求,较好抵御宏观下滑。


◆短期看,貌似运营商和银联倡导的各种标案争夺可能影响市场推广进度,实际上市场正在加速。1)与市场认为移动支付相关标准存在较大变数不同,我们认为移动支付相关标准后续调整幅度已经较小,而且移动支付标准制订正在加速。11 年12 月上旬已完成支付标准细致修改并局部公示征求意见,预计12 年上半年移动支付标准定稿。2)移动支付标准可能的标案有NFCSWP/NFC 全手机/双界面天线集成/双界面定制手机/RF(U)SIM 等,储备丰富,大多厂商也已兼具多种标案储备,不必耗费额外研发时间和财力,有利于未来产业加速。3)随着标准接近发布,可能有个别标案的倡导方在一定环境内加大采购,形成“抢跑”。这将拉动其对上游采购量,引发支付升级产业链的额外加速。


◆产业链可划分为POS/ATM/卡/数据安全等环节,最看好POS环节。1)支付升级产业链环节复杂。其中,A 股上市公司主要从事POS、ATM、卡、数据安全相关业务。2)由于我国POS 机还有5 倍以上增长空间,且预计我国POS 机销量复合增速超过40%,最看好POS 环节,相关公司有新国都(300130)和证通电子(002197)。3)我国联网ATM 数量仍具备2 倍以上空间,且ATM机市场(每年约50 亿市场)本土替代趋势明显,建议关注ATM 环节,相关公司有广电运通(002152)和御银股份(002177)。4)卡环节和数据安全环节具备潜力。卡环节特别推荐正复制福建模式的社保行业受益商易联众(300096)数据安全环节建议关注启明星辰(002439)和卫士通(002268)


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【酒店、度假村与豪华游轮行业:行业分享经济成长,政策利好酝酿惊喜】


报告出处:长江证券 报告作者:陈志坚 报告时间:2011-12-20


摘要:???


餐饮旅游行业估值在各行业中处于较高水平,但目前板块PE 处于历史数据相对低位,鉴于旅游行业在“十二五”规划中战略性支柱产业的地位及众多宏观因素长期利好,国家政策层面预期将持续的给予支持重视,行业将迎来“黄金十年”,我们认为未来行业估值将继续维持相对较高水平。


多因素持续驱动行业成长:经济增长速度预期将继续保持较快水平;居民收入水平不断提高以分享经济增长的红利,普通居民越来越消费得起旅游;消费结构转型进一步促使旅游大众化;城镇居民旅游支出和出游率较高,城市化进程驱动行业前行;高铁网络的建成强化了旅游目的地的通达性,提升行业整体表现;国家层面和地方政府的政策支出为行业的发展保驾护航。


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子行业各有亮点或潜力:我们判断现在仍处于观光游向休闲度假游过渡的时期,观光游依然需求旺盛增长强劲,自然景区由于其稀缺性以及天然具备发展休闲游的载体,成为良好的投资标的,风头正劲。旅游综合板块依托传统业务的稳定收入支撑新兴业务的拓展,实现稳定与增长齐飞。经济型酒店将继续开疆拓土以弥补供需缺口,并在量变的同时追求品牌溢价、行业整合。餐饮业正处于转型升级的十字路口,机遇来源于经济及收入增长引致的居民物质需求,挑战源自于粗放经营、完全竞争,转型结果尚未明了。


文化旅游:国家政策的首肯使旅游产业搭上了文化产业的顺风车,旅游和文化两大产业所处的大发展大繁荣周期决定了文化旅游产业受多重利好,将迎来景气不断上行的黄金时期,如今只是方兴未艾。该政策受益公司:华侨城A、宋城股份、丽江旅游。


投资推荐:我们认为,2012 年本行业投资应在立足宏观驱动因素基础上,抓住子行业的亮点或潜力并密切关注文化旅游政策走向,同时充分考虑公司的成长性、受益政策变动、盈利性强的新项目、各业务的协同性。我们重点推荐公司为:三特索道、中国国旅、中青旅、桂林旅游、丽江旅游、峨眉山A。


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【海宁皮城002344:穿越周期的收租人——一般报告】


报告出处:瑞银证券报告作者:彭子姮 报告时间:2011-12-20


摘要:


不看增量看存量


我们认为,之前行业快速发展是一个“饼变大”的年代,现在即使饼还在扩张,但“分饼”的重要性日趋显著。我们认为,海宁皮城的外扩本质上是在帮助生产企业建立渠道,与厂商共同分享渠道商的原有利润。12月初公司声明,称近期发现个别开发商冒用 “海宁皮革城”的名义进行招商和经营活动,公司保留依法追究相关法律责任的权利。我们认为,这从侧面说明了公司的品牌效应,未来扩张空间较大。


收租模式穿越周期


我们认为,公司收租模式本身就包含了穿越周期的性质。例如四期裘皮城一次性签订五年租约,我们预计其租金收入未来两年占市场经营收入25-35%左右,且租金价格高于一期二期三到五倍不等,将给业绩带来一定的稳定性。


内增外扩良性循环


我们认为,海宁皮城站在皮革厂商角度思考问题,在本地积极处理厂商原料和品牌难题,在外扩中帮助解决渠道问题。我们相信,内增产生集群效应,外扩形成示范效应,内增外扩将形成良性循环。


估值:维持“买入”评级,重申目标价35.00元


我们维持对公司2011/12/13年EPS为0.90/1.22/1.65元的预测,维持我们的目标价35元和买入评级不变。目标价基于瑞银VCAM工具进行DCF贴现得出,WACC假设为8.0%。该目标价对应2012年约29倍市盈率。


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【天宝股份002220:估值便宜的消费股,冰淇淋进入快速成长期——深度报告】


报告出处:申银万国 报告作者:高媛 报告时间:2011-12-20


摘要:


公司业务涵盖水产品、农产品、冰淇淋三大领域。2011 年7 月完成增发后,预计2012 年下半年,水产品加工能力将由2.97 万吨扩张至5 万吨,冰淇淋产能将由5000 吨扩张10 倍至5 万吨。


水产品:业绩平稳增长。水产品是目前公司盈利主力,利润占比70%。进料加工模式使毛利率维持在15%左右。公司核心优势:1.原料供应稳定。在美国有子公司负责原料采购,保障原料来源稳定。2.大客户粘性强,前五大客户销售占比近50%,保证销售渠道畅通。3.运营管理高效。公司生产自动化程度较高,单位生产成本低于行业。同时施行扁平化管理,期间费用率较低。预计2012 年下半年3 万吨扩产产能开始量产,水产品2011-2013 年利润有望保持19%增长。


冰淇淋:量价齐升推动业绩爆发。公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开市场。在内销上,公司自06 年开始铺设渠道,已拥有超过40 家经销商,预计2011 年总销量将达到7000 吨(含出口),同比去年翻番。在外销上,冰淇淋可与水产品并用渠道,利用原有客户实现销售,今年预计出口近1000 吨。预计2012 年4 季度,1.5 万吨大豆冰淇淋和3 万吨奶粉冰淇淋开始陆续达产,2011 至2013 年冰淇淋业务盈利复合增长率有望达到68%,毛利占比将由30%提升至47%。由于冰淇淋内外销价格差别巨大(内销1-3 万元/吨,外销10 万元/吨),未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。


农产品 气调库:每年将贡献稳定利润。公司拥有农产品1 万吨产能和1 万吨气调库仓储能力。农产品业务是对白瓜子等进行加工,预计每年将贡献2000-3000万利润。公司拥有储量1 万吨的低氧气调库,除用于储存冰淇淋原料外,将主要用作水果反季节销售。保守预计气调库2011-2013 年每年利润在400 万左右。


建议“买入”。我们预计公司2011—2013 年EPS 分别为0.76、1.03 和1.38 元,未来三年保持35%增长,分别对应估值22 倍、16 倍和12 倍。我们看好公司冰淇淋量价齐升带来的利润爆发增长,当前是业绩拐点。我们认为对于一家业绩增长确定的消费股,当前估值较便宜。我们给予公司2011 年PE30 倍,目标价位22 元,相对当前股价有30%上涨空间,建议“买入”。


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【壹桥苗业002447:


4万亩海域逐年完成改造,海参养殖业务推动公司业绩快速增长——深度报告】


报告出处:申银万国 报告作者:赵金厚 报告时间:2011-12-20


摘要:


我们看好海参养殖业务的高成长性带来投资机会。公司目前拥有4.57 万亩海域使用权。随着围堰改造和投苗的顺利进行,公司海参捕捞面积快速增加,海参亩产同步提高,公司业绩的高速成长有望逐渐消化目前的“高估值”。我们预测11-15年公司营业收入分别为1.90/3.66/5.14/10.18/13.13 亿元,净利润分别为0.77/1.32/1.72/3.71/4.81 亿元,年均复合增长率58.1%。同期每股收益分别为0.58/0.99/1.29/2.77/3.59 元,对应市盈率56/32/25/11/9 倍,给予“增持”评级。


华丽转型,打造海参全产业链。上市前,公司是国内最大的扇贝苗种繁育企业。2010 年7 月,公司通过超募资金获得4 万亩新海域10 年使用权,并借此向产业链下游延伸,开展海参养殖业务。2011 年三季度,公司海参深加工生产线投产,标志着公司正式成为集“育苗-养殖-加工”为一体的海参全产业链企业。


海参捕捞量持续增长,亩产提高,推动海参业务收入高速成长。公司目前共拥有海域4.57 万亩,在养海参的海域共9000 余亩,剩余海域将以每年1 万亩的速度改造、投苗。经测算,11-15 年,公司可捕捞海参的海域面积分别为500/3786/6274/13930/16447 亩。随着养殖海域深度增加,公司单位海域投苗量逐年递增,按大苗(1 斤150 头以内)16%,小苗(1 斤150-300 头)11%的存活率(回捕率)计算,预计11-15 年公司海参捕捞量分别为11/93/170/415/535 万公斤,假设销售价格稳定在200 元/公斤,公司海参业务销售收入年均增速约为124%。


海珍品苗种繁育业务收入稳中有增。2006-2010 年,中国贝类养殖面积年均增速7.5%,带动贝苗需求量和价格的稳步提升。公司贝苗繁育技术和市场份额领先,综合毛利率稳定在50%以上的高水平,下游客户资源丰富。我们认为,未来5 年,公司苗种业务收入将随价格平稳增长和一些新品种的推出,保持稳中有增的趋势。


催化剂:海参价格上涨;海参存活率超预期;公司新型低成本养殖方式(笼养海参)得到推广。


核心风险:海参价格下跌;海参疫病;自然灾害;海参捕捞量低于预期等。


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