发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
研报淘金1223

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本期导读:


【宏观研究:财政给力 U型复苏——宏观年度报告】


报告出处:海通证券 报告作者:李明亮? 报告时间:2011-12-21


【宏观研究:注意春节给食品价格带来的扰动】


报告出处:光大证券 报告作者:何媛媛 报告时间:2011-12-21


【宏观研究:上证指数涨幅十年归零有感】


报告出处:安信证券 报告作者:高善文 报告时间:2011-12-19


【新能源行业:光伏电站投资将是未来行业新的亮点】


报告出处:国信证券 报告作者:郑东 报告时间:2011-12-22


【三特索道002159:成熟景区稳定增长,新景区正在培育中——调研报告】


报告出处:申银万国 报告作者:罗少平 报告时间:2011-12-22


【五粮液000858:2011完美收官2012再谋发展——公司经销商大会调研报告】


报告出处:国泰君安 报告作者:胡春霞 报告时间:2011-12-22


【丰乐种业000713:种子、农化及香料,三轮驱动——深度报告】


报告出处:光大证券 报告作者:李婕 报告时间:2011-12-18


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正文:


【宏观研究:财政给力 U型复苏——宏观年度报告】


报告出处:海通证券 报告作者:李明亮? 报告时间:2011-12-21


摘要:???


在通胀确定性回落的背景下,中国经济面临房地产和出口双引擎减弱的风险。为了防止经济硬着陆,政府会相应地调整货币政策和财政政策以实现中国经济稳步增长。在2012年度宏观报告中,我们从确定性变量入手,通过综合分析来判断2012年中国经济面临的政策环境和整体走势。?


◆由于持续一年的货币紧缩、总需求回落、猪价下行和输入性通胀压力减小等因素的作用,2012年CPI将会降至3.3%。从全年运行趋势来看,CPI将呈现前高后低的特征。?


2012年中国经济两大推动引擎呈现明显减弱的趋势:一是房地产调控持续导致房地产投资增速持续下滑,由于地产行业会影响钢铁、建材、家电、机械等多个上下游行业,这个引擎熄火会对中国经济产生较大负面拉动;二是出口,欧债危机蔓延和海外经济低迷背景下的外需不振会影响到出口依存度高的中国经济。


在房地产投资明显下滑和外需不振的情形下,中国经济要实现软着陆,政府必然要对宏观政策进行调整:一是货币信贷及时转向,改善企业面临的资金紧张状况;二是发挥积极财政政策的作用,部分对冲房地产大幅下滑造成的负面影响。


2012年的货币政策基调是“稳健”,实际将逐步宽松。预计M2增速在15.6%,新增信贷8.5万亿,准备金率还要下调3次以上。明年2、3季度通胀和GDP同时处于低谷,从泰勒准则看,降息压力大,我们预计明年利率将下调两次,共50个基点。


2012年的财政政策基调是“积极”,实际将定向突击。中央政府拥有中央财政预算稳定调节基金和发行更多国债这两张牌来实施积极财政政策,打好这两张牌会使中央财政支出稳定增长,可以有效抵御经济硬着陆的风险。?


我们探寻的财政重点投入领域有两条:第一、填补薄弱行业和薄弱领域的投资


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欠账,均衡经济结构,核电、智能电网、水利和宽带建设将是明年固定资产投资的亮点;第二、立足于经济长期发展需要,大力发展作为新经济增长点的战略新兴产业。我们重点看好七大战略新兴产业之首以及作为支柱产业培育的节能环保产业。?


中央经济工作会议将明年经济工作定调为“稳中求进”。在总体温和的政策基调下,明年的经济难有V型反转,而更多会呈现U型反弹,其特征是底部将在年中出现而不是一季度。从同比来看,二、三季度GDP同比增速差不多,因为房地产投资拐点最早要到三季度才出现,出口拐点可能也比想象的晚。我们预测2012年中国GDP增速是8.9%,各季度分别为8.7%、8.3%、8.2%和8.9%。?


欧债危机演变的关键在意大利,意大利“大而不能倒”能否维持主要看德国能否在ECB和EFSF问题上转变。欧债危机未来可能的演变路径有四条:一、宽阔大道;二、羊肠小道;三、“红酒瓶式”先窄后宽的道路;四、死胡同。综合来看,欧债危机 “病入膏肓”或是“大病痊愈”的概率并不大,更可能拖成 “慢性病”,这种状态将对资本市场形成脉冲式干扰。


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【宏观研究:注意春节给食品价格带来的扰动】


报告出处:光大证券 报告作者:何媛媛 报告时间:2011-12-21


摘要:


食品价格再次发出警示信号。商务部最新公布的数据显示,上周(12月12-18日),食品价格周环比上涨1.3%,价格涨幅连续第4周拉大,创下了今年6月以来的最高单周涨幅。分项来看,蔬菜是价格上涨的主力,过去4周已累计上涨超过20%。水果价格紧随其后,累计上涨超过5%。猪肉价格在连续下降长8周之后,涨幅也在最近两周由负转正。所有的这些让食品价格再次成为我们的关注焦点之一。


按照历史规律,春节前食品价格很可能会继续走高。从一般规律来看,春节前都是食品需求的旺季。再加之蔬菜瓜果等产品的供应在此时也偏弱,造成了节前食品价格快速上涨的趋势。过去几年中,除2010年的春节前食品价格保持了稳定之外,其他年份的食品价格都在节前有明显上升(图 1)。因此,从历史规律来看,未来几周食品价格很可能继续保持较快增长。由于食品占到了我国CPI篮子的31%,到考虑到这一走势,今年12月和明年1月的CPI仍有不小压力,有可能从11月4.2%的水平上回升。


不过,春节扰动不改通胀下行的趋势。令人宽心的是,春节前食品价格的上涨往往与节后价格回落相伴生。所以春节对物价的影响往往是短期的,不会改变其长期趋势。考虑到目前经济减速态势明显,货币增长处于低位,而国际大宗商品价格也保持稳定,通胀下行的趋势仍然成立。因此,在春节的短期扰动后,明年上半年的通胀数字应该会继续趋势性回落。投资者应该关注春节带来的价格扰动,但不需要太过于担忧。


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【宏观研究:上证指数涨幅十年归零有感】


报告出处:安信证券 报告作者:高善文 报告时间:2011-12-19


摘要:


最近一段时间,随着上证指数跌破十多年前的高点,投资者失望和沮丧的普遍情绪是容易理解的。在愤怒和抱怨的同时,人们有理由追问,中国资本市场到底出现了什么样的问题?它是否能够给长期投资者带来合理的回报?它是否能够成为人们分享中国经济高速成长机会的载体?它是否能够满足广大中小投资人实现财富增值的朴素理想和追求美好生活的真诚愿望?关于这些方面,舆论的意见和看法已经很多,作者不揣固陋,略陈管窥之见,这些看法,并不成熟和系统,但希望抛砖引玉,推动建设性的批评和专业性的讨论。


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本文首先是对事实的简单回顾和剖析,然后对关键问题进行了检讨和反思。这些内容,良多受益于作者与业内人士日常的沟通和交流,限于文体,不能一一指明出处,希望谅解。


人们常说,中国资本市场的基本特点是“新兴加转轨”,此论可谓精当。中国的上市公司大体分为两类,一类为改制上市的大型国企,如中石油,体现了“转轨”的特点;一类为处于快速成长阶段的新型企业,如苏宁电器(002024),体现了“新兴”的特点。


  由于历史的原因,第一类企业大多集中在上海交易所上市,并且在改制之时,其所处行业或者自身的高速成长过程已经结束。同时由于这些企业的产出在经济中占比很高,自身体量庞大,因此其上市多选择在资本市场的牛市期间。这意味着这些改制企业以较低的成长性和较高的估值水平进入资本市场,并入选上证指数,这一过程对上证指数的长期趋势产生了明显的扭曲和可以理解的负面影响


  作为对比,第二类企业大多在深圳交易所上市,并进入深圳综指、中小板指数或者最近的创业板指数。同样由于历史原因,在比较长的时间里,深圳主板的指数没有受到不断上市的企业的冲刷,样本企业相对更加可比


  因此,在上证指数十年累计涨幅归零的同时,我们可以看到深圳的主板指数十年累计涨幅大约接近翻番,这体现了年均7%的复合回报,这一水平虽然并不惊人,但明显高于同期的通货膨胀和银行存款利率。基于一些学者的研究,这也与美国在200多年历史中股票市场的长期复合回报率大约相当。


  如果观察以成长股为主体的中小板指数,那么其回报是相当惊人的,在不到七年的时间里,迄今它实现了大约3-4倍的累计回报,比较充分地体现了中国经济新兴和高成长的一面。


显然,没有一家企业和一个行业可以实现无休止的高成长,公司成熟是无法避免的,并会带来其在资本市场估值水平的下降,因此人们一般地认为成熟经济体的估值水平应该低于新兴经济体。


  如果说处于高速成长阶段的上市公司,可以通过不断的融资实现扩张和对资本更加有效率的使用,并以企业价值的快速扩大来回报股东,那么对处于成熟阶段的上市公司而言,这一做法是行不通的。实际上,成熟类上市公司的资本使用效率,未必能够高于社会的平均资本回报。


  那么,成熟类的上市公司(例如中国大量改制上市的巨型国企)应该如何回报股东呢?正常的做法是分红和回购股票。如果上市公司利润再投资实现的回报,低于股东的资本成本,那么利润就应该以分红的形式归还股东,或者通过回购股票。实际上,尽管美国市场存在大量成熟的上市公司,但其指数仍然实现合理的持续上涨,大量的分红和股票回购功不可没。


  如果上市公司拒绝这么做呢?合理的办法是,股东通过公司治理程序强迫公司这么做。如果上市公司在持续毁损价值呢?合理的做法是资本市场通过杠杆收购进行退市、更换管理层,调整公司治理和经营模式,然后重新上市。


  容易发现,这些资本市场的自我约束机制,对于中国大型的上市国企(也是上证指数的主体)而言,恐怕是行不通的。有瑕疵的公司治理、内部人控制、收购和退市等制度的不完善使得这些公司的股价变得“没有成长、没有动量、没有弹性””,并容易在熊市中形成深不见底的下跌。这些基本制度方面的改革,恐怕是提升中国资本市场的投资价值和长期回报,并降低市场波动的不二之选。


  由于这些制度方面的约束,我们在一定程度上可以理解投资者对趋势的追捧和对短期交易机会的热衷,理解他们进行长期和价值投资的苦恼以及目前的沮丧,但改变可能需要时间。


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【新能源行业:光伏电站投资将是未来行业新的亮点】


报告出处:国信证券 报告作者:郑东 报告时间:2011-12-22


摘要:???


事项:12月19日太阳能行业出现了板块整体上涨的行情,其中超日太阳、爱康科技、江苏宏宝涨停,其他股票均涨幅居前,我们认为这和巴菲特旗下的中美能源控股公司日前发表声明,将从NRG能源公司购买阿瓜卡连特太阳能发电厂项目49%的股份事件有关,但行业基本面没有明显改变,仍然建议投资者在行业确定性回暖后介入,风险偏好较强者可关注有电站投资的上市公司短期的交易性机会。


◆评论:


? 电站投资仍然是产业链利润最为丰厚的部分


从光伏主产业链的角度来说,电站仍然是投资回报率最高的部分,随着组件价格的下跌,光伏电站的投资回报率将达到很高的水平,目前由于上游利润的进一步挤压,下游电站在政策扶持的情况下成为获得未来稳定现金流的来源。(具体成本测算可参考表3)


? 太阳能企业向下游拓展成为未来发展趋势


目前太阳能企业向下游扩展已经成为了一种发展趋势,大部分的组件企业开始在海外进行电站投资,一方面是电站目前具有良好的投资回报率,另一方面是可以为自身的组件销售提供稳定的渠道来源,避免组件的滞销。但在国内市场,目前大部分的光伏电站资源还是被五大电力集团所把控,民营资本目前要大规模进入还存在一定的难度,预计在未来一两年投资建设规模扩大之后国家对于民营资本的电站投资将会有所放开。目前A股市场主要上市公司电站业务对于利润贡献还不大,预计未来将成为重要的业绩贡献来源。


创投资本的介入有可能为光伏行业带来额外的投资资金


目前以巴菲特为代表创投资本对于光伏电站的投资主要采取的还是一种购买电站公司股权的形式,但创投资本如果持续看好光伏电站,也不排除会直接在建设前期对于电站进行投资,而目前电站建设主要采用银行信贷的形式进行融资建设,如果大量创投跟随涌入,有望为光伏电站投资带来另一种资金来源,对于行业来说是一种利好,值得关注。


? 行业明年二季度或存在基本面改善的机会


一季度过后,随着组件价格的下跌,电站投资回报率将显著回升,同时传统旺季的到来促使需求环比改善。同时由于一季度去库存的持续进行,二季度将会是一个供给下行,而需求上行的阶段,近期超跌的价格将极可能出现修正,预计板块将会迎来行情,建议关注。


? 短期行业基本面没有变化,维持“谨慎推荐”投资评级


目前整个太阳能行业最大的问题在于主产业链供给过高,需求不旺的局面,价格战严重。短期创投投资有望为行业带来利好,因此不排除板块交易性机会的可能,但从谨慎性的考虑还是建议投资者在行业需求趋势性回暖之后再介入。从投资标的来看,还是关注前期超跌个股的反弹及拥有电站建设的标的,如超日太阳、东方日升等,由于行业并没有发生实质性的基本面变化,维持行业的“谨慎推荐”投资评级。


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【三特索道002159:成熟景区稳定增长,新景区正在培育中——调研报告】


报告出处:申银万国报告作者:罗少平 报告时间:2011-12-22


摘要:


索道收入占比依然高企,但发展思路向综合开发转变。2010 年开始,公司从单纯的索道运营商转变为索道运营和景区经营提供商,并依据市场情况适度开发旅游地产,致力成为综合性的旅游服务的提供商。公司一直在延长旅游产业链,力图由索道运营提供商变为旅游综合服务提供商,目标是未来打造成为旅游综合运营商。目前营业收入依然以索道为主,索道收入占比70%以上,未来景区和地产将增加对营业收入贡献。开发景区主要考查景区资源品味、交通便利等情况,公司依据景区需求情况修建索道,未来将依靠自身景区发展索道。


◆短期内成熟景区依然是利润主要来源。公司经过多年经营开发,已经形成了一些成熟的项目,这些项目目前贡献公司绝大部分利润,如华山索道、海南三索及猴岛景区、珠海索道、庐山缆车,我们认为在短时期内这些项目将依然是公司利润的主要来源。


新景区的培育因资源禀赋、交通条件和区域经济发展状况各有不同。新景区中虽都处于培育期,但依情况不同又可以划分为游客基数较大、发展速度较快的景区和游客基数较低的景区,不同的景区需要培育的时间以及未来盈利能力将有所不同。新景区的建设将采取分步进行,但迎合旅游发展的趋势,这些景区的培育将和休闲度假开发同步进行,能够将景区资源整合与旅游消费趋势较好地结合起来。


给予“增持”投资评级。我们预计2011-2013 年每股收益分别为0.36、0.42和0.51 元,对应P/E 分别为42 倍、36 倍和30 倍,基于未来公司成熟景区稳定增长和新项目的盈利高弹性,我们认为未来公司发展将会逐步改善,给予“增持”评级。


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【五粮液000858:2011完美收官2012再谋发展——公司经销商大会调研报告】


报告出处:国泰君安报告作者:胡春霞 报告时间:2011-12-22


摘要:


事件:12 月18 日五粮液集团公司十五届经销商大会在宜宾召开。


我们参加了一年一度的五粮液1218 经销商大会。在11 月17 日公司举办股东大会之际,曾有100 余名资本市场人士到场参会;时隔一个月,本次1218 大会仍有40 人左右的调研队伍亲临现场,市场对公司的关注度依然很高。


◆本届1218 经销商大会由集团公司总经理、股份公司董事长刘中国主持,老领导王国春致欢迎辞,股份公司副总朱中玉对公司销售任务完成情况做简要总结并针对未来品牌运营、销售规划等内容做重要发言,集团公司董事长、股份公司党委书记唐桥针对公司战略方针做发言,股份公司总经理陈林宣读经销商奖励计划,经销商整体反映不错。


低估值与高确定性兼备:公司总体经营情况稳健,高档酒持续供不应求,中档酒营销渐有突破,大幅提价将保2012 年业绩增长预期明确,未来1-2 年业绩增长趋势可见,股份公司高层管理团队基本稳定和谐,换届和同业竞争压力都将保公司未来释放业绩动力充足。维持11-12 年Eps 预测1.66、2.33 元,对应增速43%、40%,目标价49 元,2012 年PE 仅有14.4 倍,维持增持评级。


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【丰乐种业000713:种子、农化及香料,三轮驱动——深度报告】


报告出处:光大证券 报告作者:李婕 报告时间:2011-12-18


摘要:


种业大有可为:“玉米+水稻”种子模式


丰乐是国内销量最大的两系杂交水稻种子公司,“丰两优1 号”国内推广面积居前三。后续品种“丰两优4 号”和“丰两优6 号”,有望接连发力。


我们看好公司水稻业务有三个逻辑:一是两系水稻蛋糕份额做大;二是良种驱逐劣种,良种率提高;三是整合、兼并。


杂交玉米品种为浚单20,占到公司杂交玉米销售总量的50%,推广面积为1200 万亩。潜力品种有鲁单818,目前是山东省审品种,推广区域黄淮海地区,其定价与先玉335 差不多,单粒播,预计明年参加国审。


目前主流观点认为种子市场空间有两方面提升:商品化率和种粮比。但我们观点与市场不同:无论商品化率还是种粮比都是结构性的问题。我们更建议用良种率来论述种子行业空间,市场蛋糕更多是良种对劣种的替代效应。


香料业务稳步增长,“合成L-薄荷醇技术”值得期待:


丰乐也是我国天然薄荷产品最大的生产经营企业,以薄荷脑、薄荷油为主,目前主要以天然香料为主,毛利率10%左右。公司将进一步延伸产业链,涉及高毛利率的合成香料业务。该业务已进入协议框架阶段。2011 年8 月公司与中科院上海有机化学所、上海中科国嘉技术转移有限公司签署《合作框架协议》,计划合作开发“合成L-薄荷醇技术”项目,值得期待。


农化业务增发扩产后,业绩有望大幅提升:公司农化产品涵盖除草剂、杀虫剂、杀菌剂三大系列。该业务收入每年占30%左右,盈利2000 万-3000 万。但11 年行业低点,由于原材料大幅上涨、极端天气影响产品用量以及来自国外产品的竞争加剧,导致农化业务的毛利率显著下降。随着公司农化募投项目在今、明年将逐步投产,产品结构进一步得到优化,下游需求保持稳定前提下,未来三年农化收入将保持40%以上增长,毛利率水平有望回升到10-15%。


估值与评级:公司主营业务种子、农化及香料三驾马车并驱,我们预计11-13 年EPS分别为0.25、0.45 和0.57 元,其中12 年EPS 构成中,种子为0.28 元,农化为0.04 元,香料为0.13 元,参考各行业估值,分别给予种子40 倍,农化30 倍,香料30 倍,给予目标价16.3 元,潜在升幅20%,买入评级。


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