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本期导读：
【宏观研究：? 产品库存已见顶，政策突出稳增长】
报告出处：国泰君安证券?? 报告作者：姜? 超?? 报告时间： 2012-01-03
【宏观研究：领先指标反弹不改变制造业继续恶化的趋势
——12 月份PMI 数据点评】
报告出处：东方证券??? 报告作者：闫? 伟?????? 报告时间：2012-01-04
【信息服务/传媒行业：三网融合第二阶段试点名单发布点评
——政策稳步推进、时间早于预期，关注IPTV/有线网络整合/上游设备商】
报告出处：申银万国??? 报告作者：万建军?????? 报告时间：2012-01-04
【凤凰传媒601928：? 乘政策东风，???? 凤凰展翅高飞】
报告出处：中国中投证券? 报告作者：冷星星????? 报告时间：2011-12-30
正文：
【宏观研究：? 产品库存已见顶，政策突出稳增长】
报告出处：国泰君安证券?? 报告作者：姜? 超?? 报告时间： 2012-01-03
摘要：
◆近期食品价格继续回升、但涨幅明显缩小，12 月第4 周商务部食品价格环比上升0.5%，12 月第5 周农业部食品价格环比零增长，而12 月第4 周生资价格继续环比下跌0.3%。预测12 月CPI 为4.0%，PPI 为2.0%，通胀仍将继续回落。
◆上周地产成交较12 月前4 周有所好转，但整体仍在探底过程中，当然目前其环比降幅已经较大、随着货币政策转向预计环比底部已经不远。
◆12 月PMI 环比回升，更重要的是产品库存见顶回落，从过去看产成品库存的高点对应着经济环比的低点。从需求、政策以及库存等多方面考虑，经济的环比底部已经不远，预计2012 年上半年GDP 同比增速就能企稳回升。
◆上周A 股换手率和债券期限利差基本不变，消费股继续补跌，我们跟踪的四个指标都延续了前周的走势。随着经济环比即将见底，我们认为风险偏好反转已经不远。
◆上周质押式回购（R007）利率大幅攀升至6.33%，表明货币市场短期资金偏紧。但考虑到极短期隔夜回购利率的大幅攀升只是出现在月末最后一天，而1 年期央票交易利率仍在回落，因此季末资金需求或是目前利率回升的主要原因。票据直
贴及转帖利率的回升或同样源于年底的季节性因素。
◆ 考虑到货币政策转向实际宽松，央行或持续下调存准率，货币市场仍将维持宽松的局面。季节因素结束后，货币市场利率及贴现利率在本周或将回落。
◆ 胡锦涛主席在2012 年元旦发表讲话，再次强调了“保持经济平稳较快发展”，仍凸显政府稳增长的决心，上半年为应对经济回落，货币政策或实际宽松，存准率或持续下调；下半年可适度从紧，防止通胀回升。财政政策方面，财政部等再次强调了发挥好积极财政政策在宏观调控和改善民生中的重要作用。
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【宏观研究：领先指标反弹不改变制造业继续恶化的趋势
——12 月份PMI 数据点评】
报告出处：东方证券?? 报告作者：闫? 伟????? 报告时间：2012-01-04
事件：
国家统计局昨日公布了 12 月PMI 数据，2011 年12 月中国制造业采购经理指数（PMI）为50.3，比上月上升了1.3 个点
摘要：
◆制造业领先指数出现反弹。12 月官方PMI 指数为50.3，较上月上升了1.3个点，较去年同期回落了3.6 个点。11 月份汇丰PMI 指数为48.7，较上月上升了1 个点。12 月官方PMI 指数和汇丰PMI 指数均出现了一定程度的反弹，制造业订单和生产状况有所好转是PMI 指数出现反弹的主要原因。
◆节假日因素造成制造业需求状况有所好转。12 月PMI 新订单指数为49.8，较上个月上升了2 个点，其中新出口订单反弹的幅度更加显著；12 月PMI新出口订单指数为48.6，较上月反弹了3 个点，与10 月份持平。国内外的节假日因素是12 月制造业订单指数出现反弹的主要原因，12 月份全球的圣诞节消费使得出口订单明显反弹，国内的元旦节以及今年春节的提前造成国内订单也有所好转。
◆通胀下滑速度趋缓。本月PMI 购进价格指数为47.1，较上月上升了2.7，这是购进价格指数连续下降3 个月后首次反弹，这可能与过去一段时间国际原油期货价格出现一波上涨有关。从历史情况来看，PMI 购进价格指数非常好的领先于PPI 环比增速的走势，预计12 月PPI 同比增速将有所企稳。
◆制造业产成品库存开始下降。经历了连续3 个月的大幅反弹后，制造业产成品库存指数出现明显的下降，12 月PMI 产成品库存指数下降2.5 个点至50.6，这与规模以上工业企业产成品库存增速开始下降的情况是吻合的，说明当前制造业的库存调整进入一个新阶段。由于节假日因素造成的需求好转也使得制造业原材料库存指数连续2 个月下降后
出现反弹。
?◆ 12 月领先指标的反弹不改变制造业继续恶化的趋势。尽管12 月PMI 指数出现反弹，但是考虑到当前通胀仍处于下降通道、工业企业库存调整才刚刚开始，在未来库存下降过程中制造业的经营形势还将继续恶化。
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【信息服务/传媒行业：三网融合第二阶段试点名单发布点评
——政策稳步推进、时间早于预期，关注IPTV/有线网络整合/上游设备商】
报告出处：申银万国??? 报告作者：万建军????? 报告时间：2012-01-04
事件：
12 月31 日下午，国务院办公厅下发《关于印发三网融合第二阶段试点地区(城市)名单的通知》，天津、重庆两个直辖市、浙江宁波市、22 个省会城市以及其他17个城市进入该名单。加上首批12 个城市和地区，国内绝大部分省会城市及部分发达城市已经进入试点名单，三网融合即将在全国范围内推开。
摘要：
◆三网融合正在稳步推进中。之前有传言称因广电、电信之间利益之争，三网融合政策可能夭折，而本次名单发布时间大幅超出市场预期（市场一直预期三网融合第二期试点名单会在2012 年底公布），表明决策层推动三网融合的政策立场并未变动。而本次共计有42 个城市进入试点名单，加上首批的12 个城市和地区，三网融合试点区域已经覆盖全国主要省会城市及部分发达二线城市，三网融合从政策试点向全国范围铺开持续迈进。
◆试点范围扩大有助于从外部推动有线运营商经营变革，整合进度有望加快。1）随着试点区域扩大，越来越多的有线运营商将会面临电信运营商的竞争压力，“鲶鱼效应”下有望提升其市场化竞争能力和服务质量，提高行业整体竞争力；2）在电信运营商的竞争压力下，有线运营商双向网络改造的节奏有望进一步加快，以提供VOD、宽带等增值业务服务，但是由于双向网络巨大的成本投入，有线运营商盈利能力可能会进一步下降；3）有线运营商必须提高用户规模应对电信运营商的规模优势，而由于国家有线网络成立时间一再推迟，我们判断目前最有可能获得突破的还是省内整合（如电广传媒整合湖南区域有线资产、吉视传媒整合吉林省内有线资产即将上市），在试点区域扩大的背景下，各地分散的有线运营商寻求资源整合的外部动力会持续加大，省网及跨区域整合进度有可能会进一步加快，推荐武汉塑料/天威视讯/电广传媒。
◆利好上游硬件设备商。1）我国有线电视用户有1.87 亿户，目前完成数字化改造的有0.95 亿户、渗透率51%，而双向网覆盖用户5300 万，渗透用户更是只有0.11亿户、渗透率6%；2）不考虑用户增长，机顶盒投入将高达276 亿元、双向网络改造投入将达到536 亿元，假设能够如期在2015 年完成整转，整个有线行业未来4年内资本开支将会达到200 亿元，利好上游机顶盒设备商及网络设备提供商（如数码视讯等），详见我们通信行业的投资观点。
◆持续看好真正受益于三网融合的IPTV 产业发展。1）IPTV 是当前真正实现大规模应用的三网融合产业，根据相关媒体报道，国内IPTV 用户数量已经超过1500 万户，而在电信运营商的持续推动下，2013 年国内IPTV 用户数量有望突破3000 万；2）虽然实际上IPTV 业务的推广并不受制于试点区域与否的划分，但是市场之前一直有担心IPTV 可能会遭受广电部门的政策打压，而三网融合向全国范围内推开有助于进一步打消市场对政策风险的担忧；3）持续看好真正受益于IPTV 产业发展的百视通，一方面公司持有全国范围内IPTV 营运牌照，是国内IPTV 市场领导企业，11 年底市场占有率达到90%，另一方面富有市场化运作能力的经营团队使其难以受到竞争对手的挑战。
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【凤凰传媒601928：? 乘政策东风，???? 凤凰展翅高飞】
报告出处：中国中投证券? 报告作者：冷星星?? 报告时间：2011-12-30
摘要：
◆公司是国内最大图书出版发行集团。2008 年以来，出版和发行收入比例为1:2；营收CAGR 达9%，净利润CAGR 达21%；平均整体毛利率41%。
◆传统出版业内生增长乏力，未来教材市场规模将保持波动向下趋势，而大众图书出版将成行业增长主要驱动力。我们认为，“四跨越”和传统出版企业创新多元化发展将是长期主要投资关注点。
◆公司未来发展三大亮点：1）传统出版业务优势渐显，增速快于行业平均。教材出版传统优势将受益于教材教辅新政；一般图书业务稳居全国前列，并将在渠道扩张中稳定增长。公司省外教材市场占有率仅5%，预计未来三年有望达到13%。而一般图书业务增速将超过10%；2）公司率先实现跨省重组，先发优势引领外延扩张； 3）公司文化mall 项目点亮多元化版图。未来五年文化Mall 业务收入增速将有望达到61%，贡献公司净利润将达31%。
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◆上调盈利预测，给予“强烈推荐”评级。因公司享有增值税减免及财政补贴，我们分别上调公司2011-2012 年EPS0.03、0.08 元，预测2011-2013 年EPS 分别为0.34、0.43、0.42 元（暂未考虑2013 年可获的任何优惠政策），2012 年业绩增长将达27%。在当前股价（8.36 元）下，对应PE 分别为25、20、20。我们看好凤凰传媒作为拥有创新精神和多年优势积累的出版龙头企业，在良好的产业发展环境下，将在内生增长和外延扩张双轮驱动下呈现高成长性，并实现业务多元化。按照公司2012 年27%的增速，我们认为公司应享有2012 年27 倍PE，给予公司6 个月目标价为11.5 元，还有近40%的上涨空间，给予公司“强烈推荐”评级。
◆风险提示：
? 中小学教材出版和发行体制改革带来的风险；国家税收政策变化风险；文化体制改革深度和速度低于预期的风险；新媒体对公司业务的冲击；文化mall 拓展低于预期.
