?
本期导读：
【宏观研究：回落趋势改变在春末——2011年四季度宏观经济回顾及展望】
报告出处：中信证券 报告作者：褚建芳? 报告时间：2012-01-17
【宏观研究：经济平稳增长，下一步呢？——中国经济聚焦】
报告出处：瑞银证券 报告作者：胡志鹏经济学家? 报告时间：2012-01-17
【宏观研究：2012亚洲会发生大规模金融危机么？
——中国经济：2012专题评论系列之二】
报告出处：湘财证券 报告作者：牛鹏云? 报告时间：2012-01-13
【汽车行业：日系车复苏、经济型SUV 崛起——2011 年12 月数据月报】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：白宇报告时间：2012-01-17
【煤层气：新型能源憧憬再生】
报告出处：宏源证券 报告作者：王京乐报告时间：2012-01-17
?
正文：
【宏观研究：回落趋势改变在春末——2011年四季度宏观经济回顾及展望】
报告出处：中信证券 报告作者：褚建芳? 报告时间：2012-01-17
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆第四季度经济加速回落。2011年四季度GDP同比增长8.9%,基本符合我们预期的8.8%,高于市场预期的8.6%;季调环比增长2%,和我们预期一致;全年GDP增速为9.2%,符合预期。从GDP环比增速来看,第四季度经济出现了加快下滑的趋势。12月工业增长12.8%,高于我们和市场预期的12.1%,春节提前是导致工业有所反弹的主要原因。
◆总需求快速回落已现端倪。房地产投资和基础设施投资快速回落,12月固定资产投资增长18.3%,低于预期,新开工投资初现负增长;12月零售增长18.1%,高于我们和市场预期的17.2%;出口继续较快回落;“政策末班车”及“假日”效应促零售回升。总体而言,总需求已经快速回落,预计一季度仍将出现明显的回落。
◆春节后通胀将快速下降。12月通胀符合预期。由于今年春节相对去年提前一个月,预计这种节日错位将使1月CPI出现小幅反弹;1月份以后,CPI环季调比为负数。我们预期1月CPI为4.3%,2月回落至3.6%,3月回落至3%左右,全年在3%左右。
◆一季度政策放松力度将加大。我们认为,2012年货币信贷将有所放松,全年新增信贷8.2万亿左右;预计2012年准备金率还将继续下调200个基点左右。公开市场操作也将增加流动性释放,我们预期一季度存款准备金率将下调2次以上,一季度新增贷款将达到2.5万亿左右;预计2012年一季度Ml将见底,M2增速将有所回升。
?
??◆回落趋势改变在春末。一季度经济增速料将大幅回落,地产投资和出口增速大幅下降将拖累增长。我们预计一季度GDP同比增长8.3%左右,环比增长1.8%(折年率为7.4%)。一季度末二季度初,欧债偿债高峰已经过去,政策有望逐步发力,保障房建设进入实质性阶段,内需将逐步稳定。预计经济增长回落的趋势在第一季度末(即春季末)二季度初将有所改变,经济增速将逐步稳定,进而回升。
?
【宏观研究：经济平稳增长，下一步呢？——中国经济聚焦】
报告出处：瑞银证券 报告作者：胡志鹏经济学家? 报告时间：2012-01-17
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆2011年中国经济成功实现了软着陆。2011年四季度GDP同比增长8.9%，强于预期，2011全年GDP增速为9.2%。在季节性调整之后，我们估算四季度GDP环比增速稳定在8.5%左右。12月，出口增速仅小幅放缓（同比增长13.4%），社会消费品零售总额表现强劲（同比增长18.1%，部分可能由于节日需求），而房地产投资走弱则带动固定资产投资进一步放缓（同比增长18.3%）。12月工业生产同比增长12.8%。
◆回顾过去一年，我们认为政府的宏观政策基调大体上是适度的。政府并未过度收紧政策，经济也并未大幅放缓，房地产行业没有崩溃、地方政府债务相关的债务危机并未爆发，通货膨胀也未失控。2011年的大部分时间里，人们最大的担忧包括经济放缓、流动性收紧以及政策不确定性，这些忧虑使得中国的股票市场成为全世界表现最糟的市场之一。年内，受益于美国消费者需求复苏以及欧元区核心经济体表现坚挺，出口逐步且小幅放缓。最令人惊讶的可能是，2011年房地产投资和建设活动在大部分时间里保持强劲——比我们预期的更久，主要受益于二三线城市的房地产建设活动以及保障房建设。
◆展望2012，多数担忧仍然继续：出口会放缓多少？房地产市场会崩溃吗？政府会不会反应太慢以至于经济增长过度下滑？房地产市场和地方政府债务会不会导致金融行业的危机？关于这些问题，我们已经在此前的报告给出我们的观点（参见2011年12月1日的报告《2012中国宏观经济展望》，2011年11月28日的报告《保障房能帮助中国经济避免硬着陆吗？》，以及2011年10月24日的报告《所有人关心的中国经济十问》）：我们认为出口增速将大幅放缓，我们认为房地产建设活动将进一步走弱但不会崩溃，我们认为政策将支持经济增长，并且认为房地产市场下行以及地方政府债务并不会令银行业在近期产生系统性风险。我们想指出今年与2011年相比最大的两个不同。
首先，我们认为出口和房地产放缓趋势将比2011年更加明显。虽然目前看起来美国的消费者需求有所改善、欧元区核心经济体也表现坚挺，但我们预计，持续的金融去杠杆以及多轮财政紧缩将削弱欧元区经济增长，而美国经济增长是否能持续保持强劲也具有不确定性。中国政府预计2012年出口增速将放缓至10%，虽然目前为止美国和欧洲的领先指标并未表明出口将大幅下滑，但我们并不这么乐观。要判断出口增速的底部大概是什么水平
十分困难，不过我们预计出口增速将在2012年一季度的某个时段触底。
关于房地产，我们认为持续的商品房紧缩政策将导致2012年房屋销售和新开工面积下跌，房地产行业将全面走弱。虽然我们认为保障房将有助于支撑整体房地产投资（即便政府下调了今年的保障房新开工目标），但我们预计整体房地产建设活动和投资增速将仅能达到2011年的一半左右。
第二，政策已经明显转向保增长。随着通胀下行、增长放缓，政府已经温和但清晰地将宏观政策取向从收紧转变为某种程度的保增长。政府微调政策语调；银行贷款于年末反弹（伴随着存款准备金率的下调）；并且财政支出进度加快。2012年，我们预计政府将继续这一政策走向，新增银行贷款总额至少达到8万亿（可能伴随着2-3次存款准备金率下调），增加社保支出以及保障房和基建的投资。我们认为政策放松的幅度将取决于出口和房地产建设活动的疲弱程度。
目前为止，政策支持的力度可能令市场失望，但政府正在（1）出口走弱的情况下保经济增长和（2）地方政府层面强烈的投资冲动和上一轮（过度）刺激政策遗留下来的负面作用之间寻找平衡。
预测出口增速将在什么时候、以什么水平触底十分困难——这取决于欧元区债务危机何时爆发、以什么形式爆发，因此，预测政策将会多大幅度放松、什么时候放松也十分困难。我们目前预计更大幅度的政策放松将发生在3月份的全国人大会议之后，因为我们预计出口增速将在一季度大幅下跌、并且到时所有层面的地方政府新一届领导人都已就位。
我们最近常被问到的一个问题是：认为2012年会有多少次存款准备金率下调。事实上，这取决于我们对2012年外汇流入的预期有多少。就如我们反复强调的，最重要的货币政策指标是银行贷款——我们预计今年银行贷款余额增长14-15%，或者说新增银行贷款总额至少为8万亿。2012年，我们预计新增外汇储备大幅放缓至1500亿美元左右，因此我们预计央行将下调存款准备金率2-3次为银行贷款增长提供资金。如果2012年外汇储备下降（就如2011年四季度那样），那么央行可能需要更多地下调存款准备金率。
人民币是否会在2012年贬值？基于目前的资本流出现象以及经常项目顺差的下降，人们可能会预计政府将允许人民币贬值以提振出口。不过，人民币汇率是一个高度政治性的问题——尤其在欧洲可能进入到另一轮衰退并且美国正进入新一轮大选模式的时候。更重要的是，由于中国出口的疲弱主要由于外需走弱而非竞争力不足，我们认为小幅的贬值对出口的影响十分有限。因此，假设欧元不会大幅贬值，我们预计2012年人民币对美元将升值2-3%。
?
【宏观研究：2012亚洲会发生大规模金融危机么？
——中国经济：2012专题评论系列之二】
报告出处：湘财证券 报告作者：牛鹏云? 报告时间：2012-01-13
摘要：???????????????????????????????????????????????????????
◆我们认为，尽管部分国家经济可能存在自己的问题，但亚洲2012年出现大规模金融危机的可能性不是很大。
◆市场遵循的“资本流出——维持汇率稳定耗尽外汇储备——汇率贬值——金融体系风险”的东亚金融风暴的传统宏观要素已经发生了变化。 这种变化主要体现在四个方面：
? 首先，亚洲作为新兴市场代表之一，经过10年的发展，全球的债权/债务分布，已经与1997年迥异，亚洲诸国无论是储备绝对值量，还是短期债务覆盖率都比1997年好很多。
? 其次，相对于90年代，无论从银行体系的杠杆率还是银行信贷质量来看，目前的亚洲金融体系稳健性已经随着经济的增长与制度的完善大大增强。
? 再次，经过1998亚洲金融危机与2008次贷危机后，部分亚洲国家汇率弹性大大增加。汇率趋向于弹性，在一定程度上可以有效化解资本流动的风险。
? 最后，最为关键的是，相对于更为弹性的汇率，诸多亚洲国家的资本项目管制并没有明显的放松，甚至部分国家实施了更为严格的控制。IMF也指出：在金融危机发生时，有效的资本项目控制可以防止投机性的流动威胁，保证本国汇率的稳定和耗尽外汇储备，资本项目的控制手段也可以作为经济政策调整的替代手段，还能将本国经济同动荡不定的国际市场有效隔离开来。
综上所述，尽管资本外流、CDS等数据显示亚洲国家面临某种程度的风险，部分经济体经济增长出现问题可能性存在，但大规模爆发金融危机的可能性并不大。
?
【汽车行业：日系车复苏、经济型SUV 崛起——2011 年12 月数据月报】
报告出处：齐鲁证券 报告作者：白宇报告时间：2012-01-17
摘要：
◆2011 年销量尘埃落定，全年增速创2002 年以来的新低。2011 年12 月份，行业汽车销量达到169 万辆，虽然上年同期基数较高，但同比仍然增长1.4%，较11 月份环比增长2%。2011 年全年汽车销量再次达到1800 万辆以上，累计同比增长2.7%，增速是2002 年以来的新低。
◆经济型SUV 市场为自主品牌带来希望。2011 年12 月，以长城H 系列以及比亚迪S6 为代表的SUV 车型取得了良好的销售成绩，分别占据了细分车型销量排行的第一和第三位。
? 经济型SUV 的成功首先在于瞄准了细分市场的空白。过去城市SUV 细分市场上基本只有15 万以上的合资品牌，8-12 万这个消费占比最大的车型价格区间则没有SUV 车型。而SUV 车型的外形、内部空间等特点对这个价位的消费者都有着较大的吸引力。
? 经济型SUV 将对10 万元左右的A 级轿车产生一定的替代作用，这是其成长的重要空间。目前轿车销量排名前三位的一般都为A 级车，月销均超过2 万台，而长城H 系列以及比亚迪S6 月销量也只是1.5 万台左右，成长空间巨大。
? 短期来看，经济型SUV 市场竞争仍然较弱，目前细分市场基本只有长城H6、比亚迪S6、以及奇瑞瑞虎三款有实力的车型，未来华晨V5 或将有一定的份额。最重要的是目前合资品牌似乎并没有进入这个市场的打算，这为众多自主品牌企业提供了喘息的良机。
◆投资策略。维持行业“增持”评级。我们认为作为早周期行业之一，汽车需求将先于经济复苏，根据我们的宏观研究小组预测，2012 年下半年GDP 增速将恢复上行，因此汽车销量拐点或在二季度出现。乘用车方面，建议关注成长较确定的长城汽车，以及业绩弹性较大的比亚迪。商用车方面，目前投资增速以及投资增长点仍然不能明确，因此行业需求仍将处于下行阶段。我们持续看好欧系轻客在城市物流升级带动下的增长，建议投资者关注江铃汽车。
?
【煤层气：新型能源憧憬再生】
报告出处：宏源证券 报告作者：王京乐报告时间：2012-01-17
摘要：
◆煤层气“十二五”规划描绘宏伟蓝图。虽然“十一五”目标未达，国家仍提出2015年煤层气总产量达300亿立方的目标，体现了对其能源地位和后续发展的信心，政策体系及鼓励机制将进一步完善。我们对行业未来五年的成长持谨慎乐观态度，预计2015年实际产量在200-250亿立方之间，年复合增速近20%。
◆我国煤层气资源丰富，成长空间广阔。我国煤层气储量（2000米内）为36.8亿立方，占全球的15%，同时煤炭储量处于世界第三，产量居于世界第一，但每年近90亿立方的煤层气产量及较低的利用率与之不相匹配，开发潜力巨大。
◆煤层气开发提速不乏动力。“十二五”全国减排压力加大，煤层气开发利用有助经济可持续发展。同时，2015年天然气消费目标提至2600亿立方，在一次能源中比例将升至8%，进口依存度升至34.5%，定位于非常规天然气的煤层气替代效应将得以强化。此外，全国煤矿安全标准提高，开采深度增加，煤层气加快开发意在“转危为安”。
◆关注煤炭企业中的领航者。我们选取晋煤集团和西山煤电重点分析，其中晋煤集团煤层气产业链最为完备，商业化运作程度最高，上市或资产注入具备预期，而西山煤电联合开发煤层气虽实际经济效益不高，但煤矿安全获得保障，也不排除未来向商业化转型。
◆前途是光明的，机会来自中上游。我们从煤企角度看好大股东或本身涉足煤层气业务，以及所处“十二五”重点发展区域的上市公司，如阳泉煤业、潞安环能、中煤能源、西山煤电和煤气化。
?
?
?
重要声明：资讯产品（报告）的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，我们已力求资讯产品（报告）内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。我公司及其关联机构可能会持有资讯产品（报告）中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行或者财务顾问服务。资讯产品（报告）版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。
